DeFiの衰退、市場はL2に食い荒らされ、病んだETHの良薬はどこに？

原題：《Ethereumのアイデンティティ危機?: 知っておくべきこと》

著者：The Daily Bolt by Revelo Intel

翻訳：深潮TechFlow

本号のニュースレターでは、Vitalik Buterinの最近の DeFi への関心の低下に関するコメント、$ETHの現在のパフォーマンスが$BTCや他の競合に劣ること、そして$ETHがアイデンティティ危機に直面しているのかという問題、例えばそれが「超音波通貨」として機能するのか、あるいは特定のL2によって侵食されているのかという点について探ります。現時点で、$ETHは年初から5%下落しており、この問題を際立たせています。ETHを支持するコミュニティや暗号業界の他の人々は、何がイーサリアムと見なされるかについてしばしば意味論的な対立を抱えています。L2がイーサリアムの一部と見なされるかどうかにかかわらず、ArbitrumやBaseなどのL2の発展は、$ETHを資産として大きな利益をもたらしていません。暗号通貨の世界では、人々は通常、価格を通じて物語を検証します。なぜなら、それが彼らの収益性に直接関係するからです。

VitalikのDeFiへの関心の低下

Vitalik Buterinの最近のDeFiに関するコメントは、暗号通貨とイーサリアムコミュニティで熱い議論を引き起こしました。Vitalikは、現在のDeFiの形態は持続不可能であると考えており、それを「尾を噛む蛇」（Ouroboros）に例えています。この状況は、イーサリアムエコシステム内のリーダーシップの問題を浮き彫りにしています。他の明確なリーダーを持つ競合と異なり、イーサリアムはその分散化の特性により独自の課題に直面しています。他のブロックチェーンと競争する際に、明確な市場プロモーションの代弁者が欠けています。Vitalikは実在のアイデンティティを持つ思想的リーダーですが、彼はTerraコミュニティでのDo Kwonのように積極的に支持を促進しているわけではなく（おそらくその背後には理由があります）、またSolanaのAnatoliのように強力でもありません（Solanaは$ETHよりもパフォーマンスが良く、多くの一般投資家を引き付けています）。

コミュニティの一部のメンバーは、DeFiがイーサリアムの価値の重要な構成要素であると考えており、Vitalikやイーサリアム財団などの重要人物が支持を欠いていることを懸念しています（ほとんどのメンバーはDeFiの夏などの時期に$ETHを持っているか売却しただけです）。全体として、イーサリアムの開発ロードマップや技術的実現に近い人々は、公共財、暗号情報伝達、二次投票などの他のアプリケーションシナリオを優先する傾向があるようです------これは24/7の「無限カジノ」とは全く異なります。

Vitalik ButerinがDeFiに懐疑的である一方で、現在のDeFiエコシステムは循環的な特性を持ちながらも、オンチェーン金融システムの実行可能性を証明しています。 支払い、交換、貸付、デリバティブのために構築されたインフラは、カウンターパーティリスクの低減、透明性の向上、取引コストの削減の可能性を示しています。初期のアプリケーションの多くが投機的であったとしても、市場効率と金融基盤におけるこれらの成果は無視されるべきではありません。

同時に、現在のオンチェーンDeFiは停滞状態に達しているようで、BancorやUniswap以来、交換のコア機能はほとんど変わっていません。ユーザーエクスペリエンスは、よりシンプルになるどころか、ますます複雑になっています。ユーザーは新しいブロックチェーンやLayer 2技術に対処し、クロスチェーン資産の複雑さを理解し、異なるガス代トークンを管理し、さまざまなトークンの表現形式を扱う必要があります。真の革新は、意図とソルバーを導入することにあるかもしれません。これは実際には注文フローを少数の成熟したマーケットメーカーに集中させるものであり------これは当初のビジョンである誰でも無許可でマーケットメーカーになれるという考えとは矛盾しますが、専門家に依存することでユーザーにより良い価格を提供しています。

しかし、イーサリアムのアイデンティティ危機はVitalikのDeFiに関するコメントにとどまらず、価値の蓄積とネットワーク経済学の核心的な問題に触れています。過去数ヶ月間、イーサリアムのガス料金は低水準に保たれており、約2-4 gweiの範囲です------以前ultrasound.moneyで見られた$ETHのデフレのシナリオはもはや存在しません。この状況はイーサリアムの供給量を増加させ、前回のブル市場サイクルで流行した「超音波通貨」理論に挑戦しています。EIP-1559は2021年8月に導入され、取引手数料を燃焼させることでイーサリアムをデフレにすることを目的としていました。しかし、現在の低料金環境に加え、大量（おそらく過剰で増加し続ける）Layer 2の出現により、その効果は期待外れで、予想されたデフレではなく純インフレを引き起こしています。

イーサリアムのLayer-2ソリューションへの関心と、今後のEIP-4844アップグレードは、問題をさらに複雑にしています。ベンチャーキャピタリストでSolana支持者のKyle Samaniは、この戦略には問題があると考えています。彼は、Layer 2が寄生虫のようにイーサリアムのメインネットから価値を吸い取る可能性があると指摘しています。Samaniは、イーサリアムが取引とスマートコントラクトの実行をこれらのLayer-2ネットワークにアウトソーシングする決定は「極めて悪い」と述べています。彼は、ブロックチェーンネットワークの主要な価値源はMEV（マイナーが抽出可能な価値、すなわち検証者が取引を再配置することで得られる利益）であり、イーサリアムはLayer 2中心のロードマップによってこれを放棄している可能性があると指摘しています。この見解は、彼のMulticoinパートナーであるTushar Jainによって最初に提起され、約2年前にMEVに基づく資産台帳評価フレームワークが提案されました。複数のLayer 2は流動性とユーザー活動の分散を引き起こし、Solanaのようなレイヤー1と対照的に悪化したユーザーエクスペリエンスをもたらします。Samaniは、この分散化がイーサリアムの最近のパフォーマンス不振の重要な理由の一つであり、その将来の成長と採用に対する挑戦を構成していると考えています。

イーサリアム財団の年間予算約1億ドルの開示は、この議論をさらに激化させました。これは、エコシステム内のリソース配分と透明性に関する論争を引き起こしました。支持者は、イーサリアムの規模と影響力がこのような資金投入を正当化すると考えていますが、他の人々はこれがリソースの有効利用であるかどうかを疑問視しています。財団がKrakenなどの取引所で大量の$ETHを販売する決定は注目を集めています。市場が低迷している時に$ETHを売却することは、市場の売り圧力をさらに強めるからです。

以下は、イーサリアム財団の2023年の支出コストをカテゴリー別に示したものです：

最近のSteady Ladsポッドキャストで、Justin Bramはイーサリアム財団の意思決定権が主に3人に集中していることを指摘しました。これにはVitalik Buterin、1人のコアメンバー、そして1人の雇われた監視専門家が含まれます。この組織構造は、透明性と説明責任に対する懸念を引き起こしています。暗号業界が成熟するにつれて、人々は財団や他の中央集権的機関がその財務資源の配分を明確に説明することを期待するようになっています。この透明性の要求は、ガバナンス構造、意思決定プロセス、そしてそれらがプラットフォームの全体的な目標とどのように一致するかにも関わっています。

イーサリアムと全体のDeFiエコシステムが挑戦に直面している一方で、潜在的な発展の方向性が浮かび上がっています。現在の重要な問題は：何が暗号通貨の次の採用の波を推進し、10倍から100倍の成長を実現する可能性があるのか？ VitalikがDeFiの持続可能性について懸念を抱いていることは重要ですが、これはブロックチェーン技術が金融分野で持つ潜在能力を否定するものではありません。答えは、既存のDeFiモデルを改善することや現在の投機サイクルを継続することではなく、より根本的な変化、すなわち伝統的金融資産やRWAのトークン化にあるかもしれません。これは暗号通貨がまだ開発していない最大の市場であり、数兆ドルの資本をブロックチェーンに引き込む可能性を秘めています。大量の「現実世界」の資産を導入することで、この変化はVitalikのDeFiの循環性に対する一部の懸念を和らげるかもしれません。

伝統的金融市場の巨大な規模を考慮すると：BlackRockが管理する資産だけで、暗号市場全体の時価総額のほぼ5倍です。 銀行預金、商業手形、国債、共同基金、マネーマーケットファンド、株式、デリバティブなどの資産をトークン化することで、暗号エコシステムに前例のない資本流入をもたらすことができます。これらの資金は、すでにより透明でアクセス可能かつ流動的な市場を創出する上で有用性を示しているDeFiインフラに統合されることができます。このトークン化の潜在能力は、Larry Finkのイーサリアムに関する見解と一致し、このプラットフォームに魅力的な未来を創出する可能性があります。

イーサリアムが成熟するにつれて、このプラットフォームは革新と広範な応用の重要な分岐点にあります。イーサリアムの将来の発展方向に関する議論------DeFiに引き続き焦点を当てるのか、他のアプリケーション分野に拡大するのか------がその技術的発展、市場地位、規制戦略を決定します。 Vitalikが現在のDeFiモデルに懐疑的である一方で、これはエコシステムをより持続可能で革新的な解決策へと進化させる可能性があります。同時に、伝統的資産のトークン化の潜在能力は巨大であり、イーサリアムがオンチェーン金融市場でのリーダーシップを確保することを可能にするかもしれません。

未来に目を向ける一方で、現在のバランスを保つことが重要です。 金融デリバティブの登場は、リスクを管理し、商品、商品契約、企業株式などの実際の資産に投機するためのものでした。しかし、暗号通貨はほぼ直接デリバティブの段階に入っており、十分な基盤資産が欠けています。これは業界自体の過失ではなく、規制の問題が多くの重要な現実世界資産（RWAs）のトークン化を妨げているからです。多くのトップ暗号資産は実際には取引と投機のためのプラットフォームを代表しており、これらの取引の資産自体も高度に投機的です。

暗号通貨は孤立した存在ではありません：アメリカで最も価値のある企業のいくつが配当を支払うでしょうか？ 配当は企業が上場する際の核心的な魅力でしたが、現在はほとんどが「より大きな愚か者理論」のような戦略に取って代わられています。金でさえ、その本質は高度に投機的であり、半導体や他のデバイスにおける実際の用途はその時価総額に対して微々たるものです。したがって、市場、特にインフレの法定通貨制度の下では、投機の役割は軽視できません。どのように見ても、$ETHの最近の価格パフォーマンスは失望を禁じ得ません。これは暗号通貨の領域だけでなく、近年の多くのアメリカの大型株のパフォーマンスもイーサリアムを上回っています。

さらに、批評家の中には、ますます多くのDePINのようなプロトコルがイーサリアムではなくSolanaや他のブロックチェーン上に構築することを選んでいると指摘する人もいます。前述のように、BlackRockはイーサリアムの使用意図を明確に示していますが、他の伝統的金融機関がイーサリアムを選ぶかどうか、またこれらの価値が本当に$ETHに蓄積されるかどうかは、今後の注目点です。

批評は時にプロトコル、企業、コミュニティ、または財団に必要な原動力となります。規制環境が徐々に緩和される可能性がある中、RWAやDePIN分野での興味深い新たな進展により、より「現実的」なDeFiエコシステムを期待する人々が望む結果を得られるかもしれません。この日が早く訪れることを願っています。