米連邦準備制度理事会議長パウエルの演説全文：政策調整の時期が来た、労働市場はこれ以上冷却する必要はない

著者：ジェローム・H・パウエル、米連邦準備制度理事会（FRB）議長

編纂：Lyric、ChainCatcher

編者按：この演説において、FRB議長パウエルは、アメリカの労働市場がさらに疲弊するのを防ぐために行動を取る意向を明確に示し、これまでで最も強い利下げの信号を発しました。パウエルは「私たちは労働市場の状況がさらに冷え込むことを求めても歓迎もしません」と強調し、今が政策を調整する時期であると述べました。この発言は、FRBの抗インフレ行動の終焉をほぼ示しています。

以下はChainCatcherによるFRB議長パウエルの演説全文です：

新型コロナウイルスのパンデミックが発生してから4年半が経過し、パンデミックによって引き起こされた最も深刻な経済の歪みが収束しつつあります。インフレは大幅に低下しました。労働市場はもはや過熱しておらず、現在の状況はパンデミック前よりも緩和されています。供給制約は正常化しました。私たちの二つの主要な任務に対するリスクのバランスも変化しました。私たちの目標は、価格の安定を回復しつつ、強力な労働市場を維持し、インフレ期待が不安定な状況で早期のデフレ期に失業率が急上昇する事態を避けることです。この目標に向けて、私たちは大きな進展を遂げました。任務はまだ完了していませんが、私たちは大きな進展を遂げています。

今日は、まず現在の経済状況と金融政策の今後の方向性についてお話しします。次に、パンデミック発生以来の経済イベントについて議論し、なぜインフレ率が過去1世代にわたって見られなかった水準に上昇したのか、またなぜインフレ率が大幅に低下しているのに失業率が低位に留まっているのかを探ります。

最近の政策展望

まずは、現在の状況と最近の政策展望について理解を深めましょう。

過去3年間の大部分において、インフレ率は私たちの2%の目標を大きく上回り、労働市場の状況は非常に厳しいものでした。連邦公開市場委員会（FOMC）の主要な焦点はインフレ率を引き下げることでした。これに先立ち、今日のほとんどのアメリカ人は長期的な高インフレの苦痛を経験したことがありません。インフレは大きな困難をもたらし、特に食品、住宅、交通などの必需品の高額なコストを負担できない人々にとっては深刻な問題でした。高インフレによって引き起こされた圧力と不公平感は今もなお存在しています。

私たちの引き締め的な金融政策は、総供給と総需要のバランスを回復し、インフレ圧力を緩和し、インフレ期待を安定させるのに役立ちました。現在、インフレは私たちの目標により近づいており、過去12ヶ月で価格は2.5%上昇しました。

今年の初めに一時停止した後、私たちは再び2%の目標に向かって進み始めました。私は、インフレ率が持続可能な方法で2%の水準に戻るとますます自信を持っています。

雇用について言えば、パンデミック発生前の数年間、私たちは長期的な強力な労働市場が社会にもたらす重要な利益を目の当たりにしました：低失業率、高い参加率、歴史的に低い人種間雇用格差、そして低く安定したインフレ率、健全な実質賃金の成長があり、低所得層にますます集中していました。

現在、労働市場は以前の過熱状態から大幅に冷却されています。失業率は1年以上前から上昇し、現在は4.3%------歴史的基準で見ても依然として低いですが、2023年初頭の水準よりもほぼ1ポイント高くなっています。

成長の大部分は過去6ヶ月間に発生しました。これまでのところ、失業率の上昇は解雇者数の増加によるものではなく、これは経済が低迷している時期にはよく見られることです。むしろ、失業率の上昇は主に労働者供給の大幅な増加と、以前の急速な採用のペースの鈍化を反映しています。それでも、労働市場の状況の冷却は明らかです。雇用の成長は依然として堅調ですが、今年は鈍化しています。

求人の数は減少し、求人と失業率の比率はパンデミック前の水準に戻りました。採用率と離職率は現在、2018年と2019年の水準を下回っています。名目賃金の成長は鈍化しています。総じて、労働市場の状況は現在、パンデミック前の2019年（その年のインフレ率は2%未満）よりも良好です。労働市場が短期的にインフレ圧力の源になる可能性は低いようです。私たちは労働市場の状況がさらに冷え込むことを求めても歓迎もしません。

全体として、経済は引き続き安定した成長を続けています。しかし、インフレと労働市場のデータは状況が変化していることを示しています。インフレの上昇リスクは減少しています。雇用の下方リスクは増加しています。私たちが前回のFOMC声明で強調したように、私たちは二重の使命に直面するリスクに注目しています。

政策調整の時期が来ました。政策の方向性は明確であり、利下げのタイミングとペースは今後のデータ、見通しの変化、リスクのバランスに依存します。

私たちは強力な労働市場を支援しつつ、価格の安定をさらに実現するために全力を尽くします。政策制約を適切に緩和することで、経済が2%のインフレ率に回復し、強力な労働市場を維持する十分な理由があります。現在の政策金利の水準は、労働市場の状況がさらに悪化するリスクを含む、直面する可能性のあるリスクに対処するための十分な余地を私たちに提供しています。

インフレの変動

さて、なぜインフレが上昇し、失業率が低位に留まる中でインフレが大幅に低下しているのかについてお話ししましょう。これらの問題に関する研究は増えており、今が議論の良い時期です。もちろん、今明確な評価を下すには早すぎます。私たちが長い間離れた後、人々はこの時期について分析し、議論し続けるでしょう。

新型コロナウイルスのパンデミックは、急速に世界経済を停滞させました。これは不確実性と深刻な下方リスクに満ちた時期でした。危機の時期にしばしば見られるように、アメリカ人は適応し、革新しました。各国政府は並外れた力で対応し、特にアメリカ合衆国議会は「ケア法案」を一致して可決しました。FRBでは、私たちは前例のない程度に権限を行使して金融システムを安定させ、経済の不況を回避するのを助けました。

歴史上最も深刻で短期間の景気後退を経て、2020年中頃に経済は再び成長を始めました。深刻で長期的な景気後退のリスクが減少し、経済が再開される中で、私たちはグローバル金融危機後の苦痛の遅い回復が再現されるリスクに直面しました。

議会は2020年末と2021年初めに大量の追加財政支援を提供しました。2021年上半期には支出が強力に回復しました。持続的なパンデミックは回復のパターンに影響を与えました。新型コロナウイルスに対する持続的な懸念が対面サービスの支出を抑制しました。しかし、抑圧された需要、刺激政策、パンデミックによる仕事とレジャーの習慣の変化、サービス支出の制限に関連する追加の貯蓄が、消費者の商品の支出に歴史的な急増をもたらしました。

パンデミックは供給状況にも深刻な影響を与えました。パンデミックの初期には800万人が労働市場から退出し、労働力は2021年初頭のパンデミック前の水準よりも400万人少ないままでした。労働力は2023年中頃までパンデミック前の水準に回復しませんでした。

供給チェーンは、労働者の流出、国際貿易の中断、需要の構造と水準の重大な変化によって困難な状況に陥りました。

これは明らかに、グローバル金融危機後の遅い回復とは全く異なります。

インフレが顕在化し始めました。2020年全体で目標水準を下回った後、インフレは2021年3月と4月に急上昇しました。最初のインフレの爆発は集中しており、広範ではありませんでした。自動車などの不足商品価格が大幅に上昇しました。私と私の同僚は当初、これらのパンデミック関連の要因は持続しないと判断し、インフレの突然の上昇はすぐに収束し、金融政策の対応は必要ないだろうと考えました------要するに、インフレは一時的なものであると。長い間の標準的な考え方は、インフレ期待が良好に安定している限り、中央銀行はインフレの一時的な上昇を無視できるというものでした。

「一時的」というこの船には多くの人が乗っており、大多数の主流アナリストや先進国の中央銀行の総裁がその船に乗っていました。供給状況がかなり早く改善され、需要の急速な回復が順調に進むと広く予想され、需要は商品からサービスに移行し、インフレが低下すると考えられていました。

しばらくの間、データは一時的な仮定と一致していました。2021年4月から9月まで、コアインフレの月次データは毎月減少しており、進展は予想よりも遅いものの、確実に進んでいました。

私たちの手紙が反映しているように、この状況は年の中頃から弱まり始めました。10月から、データは一時的な仮定と反対の方向に進み始めました。インフレ率は上昇し、商品からサービスへと拡大しました。明らかに、高インフレは一時的なものではなく、インフレ期待を安定させるためには強力な政策対応が必要であることが分かりました。私たちはこれを認識し、11月から政策を転換しました。金融状況は引き締まり始めました。資産購入計画を段階的に終了した後、2022年3月から利上げを開始しました。

2022年初頭には、全体のインフレ率が6%を超え、コアインフレ率が5%を超えました。新たな供給ショックが発生しました。ロシアのウクライナ侵攻により、エネルギーと商品価格が大幅に上昇しました。供給状況の改善と、商品からサービスへの需要の移行には、予想よりもはるかに長い時間がかかりました。その一因は、アメリカの新型コロナウイルスのパンデミックがさらに悪化し、中国が新たなロックダウン措置を実施し、ロックダウンの期間を延長したことです。

高インフレはグローバルな現象であり、人々の共通の経験を反映しています：商品需要の急増、供給チェーンの緊張、労働市場の逼迫、大宗商品価格の大幅な上昇。このグローバルインフレの性質は、20世紀70年代以降のいかなる時期とも異なります。当時は高インフレが根深く定着しており、私たちはそれを全力で回避する結果を求めています。

2022年中頃までに、労働市場は非常に逼迫し、雇用者数は2021年中頃に比べて650万人以上増加しました。健康問題が収束し始めると、労働者は労働力に再び参加し、労働需要の増加にある程度応えました。しかし、労働供給は依然として制限されており、2022年夏には労働参加率はパンデミック前の水準を大きく下回っていました。2022年3月から年末までの間、求人の数は失業者数のほぼ2倍であり、労働力不足が深刻であることを示しています。

2022年6月にはインフレ率が7.1%のピークに達しました。

2年前、私はこの壇上で、インフレ問題を解決することが失業率の上昇や経済成長の鈍化などの苦痛をもたらす可能性があると議論しました。インフレを抑制するには経済の後退と長期的な高失業率が必要だと考える人もいました。私は、価格の安定を全面的に回復するという私たちの無条件のコミットメントを表明し、任務が完了するまでそれを貫くことを約束しました。

FOMCは恐れずにその任務を果たし、私たちの行動は価格の安定を回復するという決意を力強く示しました。2022年、私たちは政策金利を425ベーシスポイント引き上げ、2023年にはさらに100ベーシスポイント引き上げました。2023年7月以来、私たちは政策金利を現在の制限水準に維持しています。

2022年夏はインフレのピークであることが証明されました。インフレ率は2年前のピークから4.5ポイント低下し、この低下は失業率が低い状況で発生しました------これは喜ばしいことであり、歴史的に見ても異常な結果です。

失業率が急激に上昇することなく、インフレ率はどのように低下したのでしょうか？

パンデミックによる供給と需要の歪み、エネルギーと商品市場の深刻なショックは高インフレの重要な要因であり、これらの要因の逆転がインフレ低下の重要な部分です。これらの要因の消退には予想以上の時間がかかりましたが、最終的にはその後のデフレにおいて重要な役割を果たしました。私たちの引き締め的な金融政策は総需要を緩和させ、総供給の改善と相まってインフレ圧力を低下させ、経済成長を健康的なペースで維持しました。労働需要も緩和され、歴史的に高い求人率と失業率の比率は正常に戻りました。主に求人率の低下によって、労働市場はもはやインフレ圧力の源ではなくなりました。

インフレ期待の重要性についてお話ししましょう。長い間、標準的な経済モデルは、インフレ期待が私たちの目標水準で安定している限り、製品と労働市場が均衡に達するとインフレが目標水準に戻ると反映しています。モデルはそう言っていますが、2000年代以降、長期的なインフレ期待の安定性は持続的な高インフレによって試されていません。インフレの固定が維持できるかどうかはまだ不明です。脱固定への懸念は、デフレには経済の緩和、特に労働市場の緩和が必要だという見解を助長しました。最近の経験から得られる重要な結論は、中央銀行の強力な行動によって、固定されたインフレ期待がデフレを促進できるということです。経済の緩和を必要とせずに。

この見解は、インフレの上昇を過熱した一時的な歪んだ需要と制約された供給との異常な衝突に大部分を帰しています。研究者のアプローチは異なりますが、ある程度、彼らの結論も異なりますが、インフレの大部分の上昇をこの衝突に帰するという合意が形成されつつあるようです。

総じて、パンデミックによる歪みは癒え、私たちは総需要を緩和し、期待を固定する努力をしており、これらの要因が相まってインフレ率を持続可能な道に導き、私たちの2%の目標を達成することができます。

インフレ期待が安定している場合にのみ、労働市場を強力に維持しながらデフレを実現できることは、中央銀行が段階的に2%のインフレ目標を達成するという公衆の信頼を反映しています。この信頼は数十年にわたって築かれ、私たちの行動によって強化されています。

これが私の出来事に対する評価です。あなたの見解は異なるかもしれません。

結論

強調したいのは、パンデミック経済が他のどの経済とも異なることが証明され、この特異な時期から私たちが学ぶべきことがまだたくさんあるということです。私たちの「長期目標と金融政策戦略声明」は、私たちが5年ごとに一度、原則を見直し、適切な調整を行うことにコミットしていることを強調しています。今年の後半にこのプロセスを開始する際には、批判や新しいアイデアに対してオープンな姿勢を持ちながら、私たちのフレームワークの強みを維持します。私たちの知識の限界------パンデミックの間に明らかになった------は、私たちが謙虚さと疑問の精神を保ち、過去からの教訓を学び、現在の課題に柔軟に適用することに集中することを要求します。