今週、世界の市場はパウエルの演説を息を呑んで待っています。

著者：葉桢、ウォール・ストリート・ジャーナル

その世界市場の運命を支配する男が、再び登場する！

8月22日から24日まで、世界中の中央銀行総裁や経済学者が年に一度のジャクソンホールグローバル中央銀行年会に集結し、米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長が8月23日午前10時（日本時間8月23日午前11時）に基調講演を行う。

今回のジャクソンホール年会のタイミングは特異で、一方ではFRBが利下げの政策の岐路に立っており、他方では、世界市場が暴落後の大反発を経験したばかりである。

分析によると、先週の反発が続くかどうかは、パウエルが9月の利下げに関する明確なシグナルを出せるかどうかにかかっている。世界市場は息を呑んで待っており、あるストラテジストは、パウエルが口を開く前に慎重に行動するよう呼びかけている。「なぜなら、早期に反発すればするほど、市場はより脆弱になる可能性があるからだ。」

01 期待が高いほど、落ちるときも厳しい？

7月の非農業雇用報告が予想外に冷え込んだ後、アメリカの景気後退への恐怖が急上昇し、世界市場は「ブラックマンデー」を経験した。その後、小売などの強い消費データが発表されると、景気後退への恐怖は急速に収束した。

先週、世界市場は大反発を見せ、S&P500指数は4週間連続の下落トレンドを破り、1週間で3.9%上昇し、昨年11月以来の最強のパフォーマンスを記録した。日本株と欧州株はそれぞれ7.9%と2.4%の上昇を見せた。

市場はFRBの利下げ期待も大きく変動しており、現在市場は9月に利下げがあると予想しているが、利下げ幅については依然として不透明で、明確なシグナルが必要とされている。次の雇用報告はFRBの9月会議前の静寂期間が始まる前日に発表されるため、8月末のこの会議は市場とパウエルが9月の決定前に「直接コミュニケーション」を取る唯一の機会となる。

市場が期待しているのは、パウエルがジャクソンホールでの講演で9月の利下げの基調を定めることだ。

MarketWatchによると、オランダ国際グループのチーフ国際エコノミスト、ジェームズ・ナイトリー氏は、パウエルがインフレが正しい方向に進んでいることを強調し、FRBが2%の目標を達成する自信を持つことを示唆する可能性があると述べている。また、パウエルはインフレの鈍化が中央銀行がもう一つの使命、すなわち雇用の最大化により集中できることを示唆するかもしれない：

「彼は失業率の悪化を考慮して、私たちは早期に利下げを開始すべきだと言うかもしれません。」

しかし、期待が高まるほどリスクも大きくなる。ブルームバーグはSteward Partners Global Advisoryのウェルスマネジメントのエグゼクティブディレクター、エリック・ベイリー氏の言葉を引用し、「もしトレーダーが利下げが近いと聞けば、株式市場はポジティブに反応するだろう……もし私たちが望んでいることを聞けなければ、大規模な売りが発生するだろう」と述べている。

02 パウエルは口を閉ざすべき？

アナリストたちは、投資家にFRB議長があまり明確な説明をしないことを期待しないよう警告している。パウエルの性格を考えると、彼は利下げのタイミングについて口を閉ざす可能性が高く、利率がどれだけ下がるかを明らかにすることはさらに難しい。

アメリカ銀行のウェルスマネジメントの国家投資ストラテジスト、トム・ヘインリン氏は、「過去のジャクソンホールでの講演を振り返ると、パウエルから非常に指導的な発言を得ることは難しいだろう」と述べている。

前ニューヨーク連邦準備銀行総裁のダドリー氏は、FRB議長が緊縮的な金融政策がもはや必要ないことを示唆する可能性があるが、パウエルが初回の利下げ幅を示唆することはないと予想している。特に、9月6日に雇用報告が発表され、中央銀行の官僚が9月18日に次の政策決定を行う前に考慮する必要があるからだ。

インタラクティブ・ブローカーズのチーフストラテジスト、スティーブ・ソスニック氏は、「私はジャクソンホール会議の前に慎重に行動するよう呼びかけている。特に、早期に反発すればするほど、[株式市場]はより脆弱になる可能性があるからだ」と述べている。

市場の反応を見ると、株式市場はFRB議長がジャクソンホール経済セミナーでの発言に対して常に平淡であり、大半はポジティブな反応を示している。

ダウ・ジョーンズの市場データによると、過去20年間、S&P500指数は会議期間中の平均リターンが0.4%であり、会議終了後1ヶ月の平均上昇率は0.1%、会議終了後3ヶ月の平均リターンは1.8%である。

しかし、例外もある。2022年8月26日、パウエルは講演でFRBがインフレに対抗するために金融政策を制限し続ける必要があると述べ、投資家のFRBの利上げ行動が迅速に終了するという希望を打ち砕いた。その結果、その日のS&P500指数は3.4%急落した。

現在、オプション取引市場の価格設定によると、パウエルの発言が行われる日、S&P500指数はどちらの方向にも1%以上の変動が予想されている。