黒板を叩け！香港で新たに発表されたステーブルコイン発行者の規制制度の核心情報を理解しよう。

7月17日、香港財政局と金融管理局は「香港におけるステーブルコイン発行者の規制制度の立法提案に関する相談まとめ」を発表し、一連の意見や提案に応じて、早急に立法会に条例草案を提出する意向を示しました。また、金融管理局はステーブルコイン発行者の「サンドボックス」申請を処理していることも明らかにし、申請者リストの発表は特に注目を集めました。OSLはすでにさまざまなステーブルコイン「サンドボックス」機関とコミュニケーションを取り、さらなる協力のための先手を打っています。

規制制度の整備が進む中、ステーブルコインは香港の金融エコシステムにおいてより重要な役割を果たすことが期待されており、香港のグローバル金融分野における地位をさらに強化し、世界中のより多くのフィンテック企業や投資家が香港に注目することが必然となるでしょう。

香港のステーブルコイン規制の歴史的な節目

草蛇灰線、伏脈千里。香港におけるステーブルコイン規制の暗号政策の発表の歴史を振り返ると、香港は2020年にデジタル香港ドルや中央銀行デジタル通貨（CBDC）などに関する取り組みを開始していたことがわかります。

過去4年半の間に、香港におけるステーブルコイン関連のいくつかの規制プロセスが着実に進展しており、以下は関連する重要な出来事の整理です：

2020年1月22日、香港金融管理局は《「Inthanon-LionRockプロジェクト」の成果と今後の作業》を発表し、中央銀行デジタル通貨の研究成果を公表し、「タイ中央銀行とのさらなる協力を計画している」と述べました。

2021年6月8日、香港金融管理局は「フィンテック2025」戦略を発表し、「卸売レベルの中央銀行デジタル通貨の研究に取り組むとともに、国家決済銀行のイノベーションハブの下で香港センターと協力し、小売レベルの中央銀行デジタル通貨の研究を行い、その後、地元の小売香港ドルデジタル通貨（e-HKD）の研究を開始し、そのユースケース、利点、関連リスクを探る」と述べました。また、金融管理局は「デジタル人民元に関する技術テストを香港で行うために中国人民銀行と引き続き協力する」とも述べました。

2021年10月4日、香港金融管理局は《小売レベルのデジタル香港ドルe-HKD技術ホワイトペーパー》を発表し、「ホワイトペーパーは、金融管理局と国際決済銀行のイノベーションハブの下で香港センターが共同研究した小売レベルの中央銀行デジタル通貨モデルを基に、発行および配布のための潜在的な技術的解決策を探る。ホワイトペーパーで提案された設計は、中央銀行が提案し、プライバシー保護において画期的なアレンジを持つ技術アーキテクチャであり、プライバシーを保護しながら取引を追跡できる」と述べました。

2022年1月12日、香港金融管理局は《暗号資産とステーブルコインに関するディスカッションペーパー》を発表し、業界と一般の意見を求めました。

2022年4月27日、香港金融管理局は《電子香港ドル：政策および設計の視点》というタイトルのディスカッションペーパーを発表し、「小売型中央銀行デジタル通貨（CBDC）e-HKDの重要な問題について意見を求め、公式に発行メカニズム、他の決済システムとの相互運用性、プライバシーおよびデータ保護などの問題を重点的に研究している」と述べました。

2022年9月29日、香港金融管理局は銀行およびテクノロジー企業と一連の試験計画を開始することを発表しました、第4四半期からデジタル香港ドル（e-HKD）のテストを開始します。

2022年10月19日、香港特別行政区の行政長官リ・カーチョウは任期中初の《施政報告》を発表し、その中で香港金融管理局が市場のステーブルコインに関する意見を研究しており、規制制度が国際的な規制提案と一致し、地元の状況に適していることを保証すると述べました。また、金融管理局は「デジタル香港ドル」の準備作業を開始し、内地機関と協力して「デジタル人民元」をクロスボーダー決済ツールとして香港でのテストを拡大していると述べました。

2022年10月28日、国際決済銀行（BIS）などが共同発表した報告《通貨ブリッジプロジェクト：中央銀行デジタル通貨が経済体の融合を助ける》において、国際決済銀行（香港）イノベーションセンター、香港金融管理局、タイ中央銀行、中国人民銀行デジタル通貨研究所、アラブ首長国連邦中央銀行が共同で構築した多国間中央銀行デジタル通貨ブリッジプロジェクトが、4種類の中央銀行デジタル通貨に基づく初の実際の取引試験を成功裏に完了したことが発表されました。6週間の間に、4つの異なる法域からの20の商業銀行が通貨ブリッジプラットフォームを通じて顧客のためにクロスボーダー送金および外貨交換業務を合計164件、総額は人民元にして1.5億元を超えました。

2023年1月31日、香港金融管理局は《暗号資産とステーブルコインに関するディスカッションペーパーのまとめ》を発表し、上記の文書から収集した意見と金融管理局の対応をまとめ、「ステーブルコインに関連するいくつかの活動を規制に組み込むことを提案し、まとめ文書で期待される規制範囲と主要な規制要件を説明する」と述べました。

2023年12月27日、香港財政局と金融管理局はステーブルコイン発行者の提案された規制制度に関する相談文書を共同発表し、一般および業界の意見をさらに求めました；2024年2月29日が一般からの意見提出の締切です。

2024年3月12日、香港金融管理局は「ステーブルコイン発行者サンドボックス」政策を発表し、規制「サンドボックス」内での運営テストを許可しました。

2024年7月17日、香港財政局と金融管理局は《香港におけるステーブルコイン発行者の規制制度の立法提案に関する相談まとめ》を発表し、「応答者の意見や提案に応じて、立法提案を確定し、早急に立法会に条例草案を提出する」と述べました。

最新の立法相談提案の重要情報

最新の立法相談提案の重要情報を詳しく見ていくと、ほぼすべての面での規制要件が含まれていることがわかります。これには、準備金管理、安定メカニズム、償還要件、ガバナンス、知識および経験などが含まれます。

現在、規制提案を実施するための条例草案が準備中であり、今年後半に立法会に提出する予定です。金融管理局は、法定通貨ステーブルコインのライセンス保有者が関連規定を理解し遵守できるように、適時にライセンスおよび規制ガイドラインを発行します。

1. 単一通貨および複数通貨の法定通貨ステーブルコインは、従来の金融システムと関連しており、金融の安定にリスクをもたらす可能性があるため、すべての法定通貨ステーブルコインを提案された規制制度に組み込む必要があり、法定通貨ステーブルコイン発行者の業務運営の複雑さに応じた要件を策定する必要があります。規制制度の下で法定通貨ステーブルコインの基準通貨範囲を定める意図はなく、法定通貨ステーブルコインの規制を保持し、市場の発展を注意深く見守り、必要に応じてステーブルコインの規制範囲を調整します。

2. ライセンスを取得した法定通貨ステーブルコイン発行者、銀行、ライセンスを持つ法人、およびライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォームのみが香港で法定通貨ステーブルコインを販売したり、香港の一般市民に対して関連サービスを積極的に推進したりすることができます。既存のステーブルコイン発行者に対しても、提案された規制制度には相応の移行措置が設けられます。

3. 発行者の最低資本金は、流通している法定通貨ステーブルコインの総額の2％または2500万香港ドル（高い方）である必要があります。一部の応答者は、法定通貨ステーブルコインの流通量を基準とすることにより、十分な資本を維持することが困難であると考えており、当局は最低資本金要件を2500万香港ドルまたはそのステーブルコインの流通量の1％（高い方）に変更することを検討しています。金融管理局長は、必要に応じて追加の資本要件を課す柔軟性と権限を保持します。

4. 香港に実体のある会社を設立する必要があります。香港に実体のある会社を設立することをライセンスの基準の一つとして維持する意向があり、香港以外に設立された会社がライセンスを申請する場合、香港以外に法人として認められた機関を設立することに加えて、香港に子会社を設立し、主要な管理者（CEOおよび副CEO）を配置する必要があります。これは、発行者がステーブルコイン業務を効果的に管理するために重要です。

5. 規制制度は法定通貨ステーブルコインの発行活動を優先的に規制し、「発行」活動を明確にし、ライセンス制度が実施された後にガイドラインを発表します。法定通貨ステーブルコインのライセンス保有者は、健全な安定メカニズムを維持する責任があります。現在、準備資産の管理および保管に対して別途ライセンス制度を設ける必要はないと考えています。リスク管理およびユーザー保護の観点から、政府と金融規制機関はプライベートキーの保管およびウォレットサービスの提供に関する規制モデルを検討しており、一般市民および関連ステークホルダーとの連絡を維持します。

6. 立法方式：計画に従って新しい法律を制定し、法定通貨ステーブルコイン発行者の規制制度を実施します。金融管理局は他の規制機関と協力し、香港において一貫した仮想資産規制フレームワークを構築し、規制のアービトラージを回避します。

7. 法定通貨ステーブルコインのユーザーを保護するために、ライセンスを持たない法定通貨ステーブルコイン発行活動を推進することは違法です。一般的に、ライセンスを持つ実体の法定通貨ステーブルコイン発行活動を積極的に推進する代理人や仲介者は、法定通貨ステーブルコインを発行しているとは見なされないため、ステーブルコイン発行者のライセンスを申請する必要はありません。

8. 香港で法定通貨ステーブルコインを発行する者は、金融管理局長にライセンスを申請する必要があります。特定の法定通貨ステーブルコインが香港で発行されるかどうかは、各事例の事実および具体的な状況に依存し、さらなるガイドラインが提供されます。

9. 全額準備サポート：流通する法定通貨ステーブルコインは、常に準備資産によって全額サポートされる必要があります。法定通貨ステーブルコインのライセンス保有者は、将来的に金融管理局長に対してこの要件を遵守するための措置（例えば、超過準備）を備えていることを証明する必要があります。準備資産は高品質で流動性が高く、極めて少ない市場、信用および集中リスクを含むものでなければなりません。金融管理局は、発行者が流動性および市場リスクを管理する必要性、業務運営の必要性、銀行業規則における高品質流動資産の定義、およびその他の適用される国際基準などの要因を考慮し、個別の状況に応じて他の投資ツールを検討します。発行者は準備資産のリスク管理に最終的な責任を負い、投資方針について金融管理局と協議する必要があります。

10. 発行者は準備資産を香港のライセンスを持つ銀行に保管させる必要があります。ライセンスを持つ発行者に対して、準備資産を他の地域に保管することを開放的に考慮し、個別の状況に応じて検討します。ただし、発行者がその必要性を証明できる場合に限ります。追加のリスクが適切に処理され、法定通貨ステーブルコインのユーザーの権利が影響を受けないことを保証する必要があります。準備資産と発行者自身の資産を分離し、効果的な信託アレンジを策定することで、発行者の業務に問題が発生した場合に法定通貨ステーブルコインのユーザーに準備資産に対する法的権利および優先請求権を提供します。独立した信託人を任命し、準備資産の信託声明を行うことは、受け入れられる信託アレンジと見なされます。たとえ信託人を任命しても、発行者は準備資産を適切に管理および保管し、規制要件を遵守する責任を免れることはありません。

11. リスク管理および管理手続き：発行者は、準備管理プロセスにおける財務および運営リスクに対処するために、健全で適切かつ比例した準備管理政策を策定することが求められます。

12. 開示および報告：ステーブルコインの流通量にかかわらず、全面的かつ透明性のある開示と、独立した信頼できる第三者の認証が、流通する法定通貨ステーブルコインが準備資産によって全額サポートされていることを証明する鍵であると考えられています。現段階では、資格のある独立監査人による毎月の準備資産の証明を維持することを提案しています。これにより、一般市民の信頼を築くことができ、発行者の運営負担と透明性の間でバランスを取るために、法定通貨ステーブルコインの流通量および準備資産の市場価値と構成を公開する回数を減らす傾向があります。業界および一般市民との連絡を維持し、より詳細な開示要件を策定します。

13. 利息の支払いを禁止：発行者は法定通貨ステーブルコインのユーザーに利息を支払うべきではありませんが、発行者がプロモーションの特典を提供することを禁止するものではありません。発行者は第三者と利息を法定通貨ステーブルコインのユーザーに提供するためのアレンジを行ってはならず、プロモーション特典を提供する発行者は、そのプロモーション活動が利息の支払いを構成しないことを保証する必要があります。

14. 償還要件：通常の場合、発行者は償還要求を受け取った日の翌営業日内にその要求を履行する必要があります。もし、1営業日内に償還要求を履行することが難しいと予想される場合（例えば、予期しない市場圧力のシナリオなど）、事前に金融管理局長の承認を求める必要があります。発行者は、常に名目価値で参照される1つまたは複数の通貨で償還要求を履行する必要があり、不合理な費用や不合理な条件を付けてはならないことを再確認します。

15. 発行者は少なくとも年に1回リスク評価を行う必要があります。事故管理作業には、事故管理政策、監視メカニズム、事故対応計画の策定が含まれ、発行者が迅速に回復行動を開始し、金融管理局長に事故を報告できるようにします。

香港のステーブルコイン規制の発展をどう見るか？

香港で唯一デジタル資産に特化した上場企業OSLグループ（863.HK）傘下のライセンスを持つデジタル資産取引プラットフォーム、OSLデジタル証券株式会社は、2020年12月15日に世界初の香港証券監察委員会からライセンスを取得したデジタル資産取引プラットフォーム（第1類「証券取引」および第7類「自動化取引サービス」）となりました。現在、マーケットサービス（ブローカー、取引所および保管）およびソフトウェア即サービス（SaaS）技術ソリューションを提供しています。

香港のステーブルコイン規制に関連するコミュニティの関心や市場の議論に対して、OSLグループCFO胡振邦は以下のような見解を共有しました：

質問：香港のステーブルコインの将来の準備資産の保管、ステーブルコインの発行/償還などのプロセスにおいて、参加機関の種類や業務プロセスの面で、現在市場で流行しているステーブルコインとどのような違いがあると考えますか？

胡振邦：近年、ステーブルコインは世界中で広く利用されるようになり、特に東南アジア、中東、アフリカ地域では、米ドルに連動したステーブルコイン（USDCやUSDTなど）が重要なデジタル資産の決済手段となっています。しかし、市場ではこれらのステーブルコイン発行者に対する多くの疑問が存在しており、資産準備の十分性、財務の透明性、投資活動によるリスク、支払い能力、発行および償還の効率などの問題が挙げられます。

香港金融管理局（HKMA）はステーブルコインに関する相談を開始し、いくつかのステーブルコイン発行者をサンドボックスプログラムに参加させ、その運用方法をテストすることを招待しました。これは、香港がステーブルコイン市場の発展を推進する上で重要な一歩を踏み出したことを示しています。

香港のステーブルコインは、主に香港金融管理局の規制を受けた銀行や金融機関に依存して準備資産を保管することになる可能性が高いです。これらの機関は健全なコンプライアンス体系と安定した資産管理能力を持っており、市場の信頼を高めるのに役立ちます。香港のコンプライアンスを遵守したデジタル資産取引所やコンプライアンスを持つ保管機関も、将来的にステーブルコインの保管、発行、償還の一部プロセスに参加する可能性があります。このような多様な参加機関は、全体の運営効率と柔軟性を高め、発行者が償還要求を受け取った後の1営業日内に償還を完了することを助けるでしょう。

香港の規制機関は、明確な資産準備要件と厳格な規制を通じて、常に「全額」の資産準備を維持し、追加のバッファ準備要件が導入される可能性も高いです。これらの準備要件は、ステーブルコイン発行者の支払い能力と流動性を確保することができます。つまり、発行者は準備資産を高流動性かつ低リスクの資産（現金や短期国債など）に制限することが求められ、どのような市場状況でもステーブルコインの交換需要を支えるために十分な準備が必要です。将来的に規制を受ける香港のステーブルコインは、財務の透明性と監査にさらに重点を置くことが予想されます。香港金融管理局の規制下にある機関は、定期的に詳細な監査報告を発表し、独立した監査機関による監査を受けることが求められます。これにより透明性が大幅に向上し、準備資産の十分性と安全性が確保されます。

香港は整った司法制度を持ち、投資者の権利を効果的に保護することができます。香港の法制度はコモンローに基づいており、高い透明性と国際的な認知度を持っています。ステーブルコイン発行者は、厳格な信託アレンジを実行し、準備資産を発行者の自己資産と分離し、効果的な信託契約を策定することが求められる可能性があります。これらのアレンジは、発行者が問題に直面した場合に法定通貨ステーブルコインのユーザーに準備資産に対する法的権利および優先請求権を提供します。信託アレンジにおいて、独立した信託人を任命し、準備資産に対する信託声明を行うことは受け入れられる方法と見なされます。

香港は、すべてのステーブルコインの発行および管理に参加する機関がAML（反マネーロンダリング）規制を厳守することを厳しく要求する可能性が高く、すべての取引の合法性と透明性を確保します。これにより、違法活動のリスクが大幅に減少し、市場の信頼が高まります。さらに、香港は世界の複数の金融センターと緊密な協力関係を持ち、クロスボーダー規制協力を推進し、ステーブルコインの国際的な合法性と安定性を確保します。政策がさらに明確化され、実施されるにつれて、香港のステーブルコインはグローバル金融市場においてますます重要な役割を果たすことになるでしょう。

質問：香港のステーブルコインにはどのような実際の応用シーンがありますか？

胡振邦：私たちは、ステーブルコインの発展初期には、香港ドルと米ドルを基にしたステーブルコインが優先的に発行され、イーサリアムERC-20などの主流のパブリックチェーンで取引されると予想しています。大手銀行が準備資産の保管に参加し、資産の安全性と透明性を確保します。香港の規制機関は、これらのステーブルコインの発行および管理を厳格に監視し、コンプライアンスと透明性を確保します。

初期段階では、香港のステーブルコインの応用シーンは主にクロスボーダー貿易決済などのB2B分野に集中すると予想しています。香港は国際金融センターおよび貿易ハブとして、世界中と密接な貿易関係を持っています。ステーブルコインを使用したクロスボーダー決済は、決済効率を大幅に向上させ、取引コストを削減し、従来の決済方法における遅延問題を軽減します。企業はステーブルコインを通じて即時決済を実現し、為替リスクを回避し、決済プロセスを簡素化することで、全体的な貿易効率を向上させることができます。

市場が成熟するにつれて、香港のステーブルコインの応用範囲はB2C決済や投資シーンに徐々に拡大するでしょう。B2C分野では、ステーブルコインは電子商取引、小売決済、個人のクロスボーダー送金に利用され、消費者にとってより便利で低コストの決済体験を提供します。

質問：香港のステーブルコインの発展において、さらに深く探討すべき点は何ですか？

胡振邦：企業や個人がどのように安全にステーブルコインを保管し取引するかは、解決すべき問題です。この点において、保管および取引能力を持つコンプライアンスを遵守した取引所が一定の役割を果たすことができます。ステーブルコインは新興の金融ツールであり、ステーブルコインの応用シーンにおける参加者にとっては依然として高い認知のハードルがあります。投資者教育は市場の健全な発展を確保するための重要な要素です。香港は、規制機関と市場参加者の協力を通じて、投資者の教育および保護措置を強化する必要があります。

ステーブルコインは世界的に広範な応用の見込みがありますが、規制の調整や法的コンプライアンスの課題にも直面しています。ステーブルコインを海外市場で合法的に応用するために、異なる法域内での合法性とコンプライアンスを確保することが重要です。準備資産が海外に保管できる条件を明確にし、これらの資産の安全性とコンプライアンスを確保することは、発行者と投資者にとって非常に重要です。

[免責事項: この記事に提供される情報は参考目的のみであり、OSLグループ株式会社またはその関連会社の見解や立場を必ずしも反映するものではありません。ここに含まれる一部の情報は、第三者の情報源から得た情報のコピーおよび再版であり、OSLはこれらの情報を独自に検証しておらず、その正確性、完全性、適時性を保証するものではありません。規制機関が指定したウェブサイトに発表された情報を基準としてください。この記事の情報に起因する、または起因する可能性のある損失について、OSLは一切の責任を負いません。投資にはリスクが伴い、この記事に含まれる予測や意見は一般的な市場コメントに過ぎず、証券や投資のオファーを構成するものではなく、オファーの招待、提案、投資意見、またはリターンの保証を構成するものではありません。ここに含まれる情報、予測、意見は、この記事の日付時点でのものであり、変更があった場合には別途通知しないことがあります。また、これらは投資商品や市場の提案と見なされるべきではありません。投資家は、独自の判断を行う際にこれらの情報に基づいて決定を下すべきではありません。 ]