SEC 詳解：なぜ MATIC、MANA、CHZ、SAND および LUNA が証券と見なされるのか？

コンパイル：Carol、ウーがブロックチェーンについて語る

Consensys社の暗号資産は、暗号資産が証券と見なされるため、SECの執行措置の対象となった。これらの暗号資産には、以下の資産が含まれるが、これに限定されない：AMP（AMPトークン、2020年10月からMetaMask Swapsを通じて提供）、AXS（Axie Infinity Shards、2020年11月から提供）、BNB（BNBチェーンエコシステムのネイティブトークン、2021年3月から提供）、CHZ（以下に詳述）、COTI（COTIトークン、2020年10月から提供）、DDX（DerivaDAOトークン、2020年12月から提供）、FLOW（FLOWトークン、2020年11月から提供）、HEX（HEXトークン、2020年10月から提供）、LCX（LCXトークン、2020年10月から提供）、MANA（以下に詳述）、MATIC（以下に詳述）、NEXO（NEXOプラットフォームトークン、2020年10月から提供）、OMG（OMG Networkトークン、2020年10月から提供）、POWR（Powerledgerトークン、2020年10月から提供）、SAND（以下に詳述）、LUNA（以下に詳述）、RLY（Rallyトークン、2020年10月から提供）、XYO（XYOトークン、2020年10月から提供）。

以下は、ConsensysがそのMetaMask Swapsプラットフォームを通じて投資家アカウントの取引を行った一部の暗号資産証券の詳細情報（非網羅的リスト）。

各暗号資産証券は、初回発行または販売以来、投資契約として発行および販売されているため、証券と見なされる。各暗号資産証券について、発行者およびプロモーターの声明は、投資家がこれらの発行者およびプロモーター（および関連する第三者）の管理または起業努力から利益を得ることを合理的に期待することを可能にする。投資家が初回発行を通じて、または以前の投資家から取得した場合、あるいはMetaMask Swapsプラットフォームを含む暗号資産ブローカーを通じてこれらの暗号資産証券を取得した場合でも、この合理的な期待は存在する。

A. MATIC

"MATIC"はPolygonチェーンのネイティブトークンである。Polygonは元々Matic Networkと呼ばれ、2021年にPolygonに改名され、2017年にインドのムンバイでJaynti Kanani、Sandeep Nailwal、Anurag Arjunなどによって設立されたブロックチェーンプラットフォームである。設立以来、Polygonの創設者は、"Polygonの発展と成長"のために設立された法人"Polygon Labs"（Polygon）を通じて、Polygonの作業に積極的に関与している。

Polygonのウェブサイトによると、PolygonはEthereumの拡張プラットフォームであり、Ethereumサイドチェーンをホスティングすることで、開発者が低取引手数料でスケーラブルなユーザーフレンドリーなdAppsを構築できると主張しており、ユーザーはPolygonのサイドチェーンネットワーク上で取引を処理し、資産の移転や技術開発を開始することができる。

Polygonは、100億枚の固定供給量のMATICトークンを発行した。MATIC保有者は、Polygonプラットフォーム上でMATICをステーキングし、検証者になることで追加のMATICを獲得できる。これは、彼らのMATICを他の検証者に委任し、取引検証に対して受け取る手数料の一部と引き換えに行うか、ステーキングサービスを提供する暗号資産プラットフォームなどの他の第三者にMATICをステーキングすることによって行われる。

MATICの初期ホワイトペーパーによれば、"Matic TokensはMaticネットワーク[現在のPolygon]上で経済的インセンティブを提供することが期待されている……Matic Tokenがなければ、ユーザーがリソースを費やして活動に参加したり、Maticネットワーク全体のエコシステムにサービスを提供するインセンティブは存在しない。"

約2018年頃、Polygonは2回の初期販売で、1MATICあたり0.00079ドルの価格で165,000ドルを調達し、1MATICあたり0.00263ドルの価格で450,000ドルを調達した。2019年4月、Polygonは"初回取引所発行"（IEO）を通じてBinanceで1MATICあたり0.00263ドルの価格でその総供給量の19%を一般に販売し、ネットワーク開発の資金として追加の500万ドルを調達した。

初回発行以来、MATICは投資契約として発行および販売されているため、証券である。

すべてのMATICトークンの価格は一緒に上昇または下降する。

2021年7月以降、MATICはMetaMask Swapsが提供するブローカーサービスを通じて売買可能である。

Polygonが公に発信する情報は、投資家（2020年10月以降にMATICを購入した投資家を含む）がMATICを投資と見なすことを促す。具体的には、MATIC保有者は、Polygonチームの努力によってPolygonプロトコルが成長し発展することを合理的に期待し、その成長と発展がMATICトークンの需要と価値を増加させると考える。

例えば、Polygonはホワイトペーパーで、プライベートおよび公開の資金調達活動から得た投資収益を通じて、事業を成長させると公に宣言している。

さらに、IEOの後、Polygonは追加のMATIC販売を行い、ネットワークの成長を支えるために必要な資金を調達するためにそうすることを公に宣言した。2022年2月7日、Polygonはブログで、複数の著名なベンチャーキャピタルに対するプライベート販売を通じて、ネイティブMATICトークンが約4.5億ドルを調達したと報告した。Polygonは、"この資金により、コアチームはPolygonがWeb3アプリの大規模採用を推進する道で先頭に立つことを確保できる。これは、最終的にEthereumが他のブロックチェーンを凌駕することになると信じている競争である。"と報告した。

Polygonは、他の著名な投資家や有名人から調達した資金についても報告している。

Polygonは、約67%のMATICをPolygonエコシステム、財団、ネットワーク運営を支えるために保持すると声明している。さらに20%のMATICは、Polygonチームメンバーや顧問への報酬として保持され、彼らの利益がMATICに対する投資家の期待と一致するようにされている。

また、Polygonのブログは、2022年12月以前の毎週のアクティブウォレットや日々の取引統計、日々の収入やネットワーク全体の収入などの財務指標を含む、Polygonのネットワーク成長と開発状況を定期的に更新している。

Polygonは、暗号資産取引プラットフォームがMATICの取引を許可するタイミングを頻繁に宣伝している。

Polygonは、他の方法でもMATIC購入者にMATICを投資と見なすことを明示的に奨励している。例えば、MATIC価格の最大下落幅が発生した後の14ヶ月、2021年2月5日のツイートで、Nailwalはこのトークンを失敗から復帰してチャンピオンになったボクサーに例えた：

さらに、2022年11月3日、NailwalはTwitterで"Polygonがそのふさわしい'トップ3'の地位を獲得するまで（BTCやETHと並んで）、私は休まない。これに近づくプロジェクトは他にない。"と述べた。2022年5月24日にCNBCとのYouTubeでの"Fireside Chat"で、Bejelicは"Polygonの違い"を説明した："私たちはチームとして非常に関与しており、すべてのプロジェクトに対して非常に手を動かして取り組んでおり、採用を促進するために24時間働いている。これが、私たちが現在最も人気のある拡張インフラストラクチャプラットフォームである理由です。"2023年までに、Polygonの創設者はさまざまなソーシャルメディアを通じてプラットフォームを引き続き宣伝している。例えば、2023年2月21日、NailwalはTwitterで、Kananiが"Polygonの成長は指数関数的です。この驚異的な成長を維持するために、私たちはEthereumを拡張してWeb3の大規模採用を推進するための今後5年間の戦略を明確にしました。私たちの資金は依然として豊富で、現在は2.5億ドル以上の残高と19億枚以上のMATICトークンがあります。"と述べた。

2022年1月以降、Polygonは、手数料の蓄積としてMATICトークンを"焼却"することを宣伝しており、MATICの総供給量が減少することを示している。例えば、2022年1月、Polygonは"Burn, MATIC, Burn!"というタイトルのブログ記事で、焼却を可能にするプロトコルのアップグレードを強調した。Polygonは、そのウェブサイトで同時に発表した別のブログ記事で、"PolygonのMATIC供給量は100億に固定されているため、利用可能なトークンの数が減少することはデフレ効果を生む。"と説明した。2023年3月28日現在、Polygonは約960万MATICトークンを焼却した。Polygonネットワークの"デフレ効果"におけるマーケティングのMATIC焼却メカニズムは、投資家がMATICを購入することに潜在的な利益があると合理的に考えることを可能にする。なぜなら、供給を減少させる内蔵メカニズムが存在し、それによってMATICの価格が上昇するからである。

B. MANA

"MANA"はDecentralandによって発行されたデジタルトークンである。Decentralandは、2015年6月に開発された仮想現実プラットフォームであるが、2020年2月まで一般に公開されなかった。Decentralandは、Metaverse Holdingsという法人によって、コア開発チームによって立ち上げられ、チームメンバーにはAriel Meilich、Esteban Ordano、Manual Araoz、Yemel Jardiが含まれる。DecentralandはEthereumチェーン上で動作する。Decentralandのウェブサイトによると、Decentralandはユーザーが自分のコンテンツやアプリケーションを作成、体験、マネタイズできる3D仮想現実プラットフォームである。

MANAはDecentralandの仮想現実エコシステムにおいて、すべての取引に関与する暗号資産である。2017年8月18日、Decentralandは初回トークン発行（ICO）を行い、その過程でMANAはETHに交換され、約2410万ドルを調達した。現在、MANAトークンの総供給量は約21.9億である。

Decentralandは初期の貢献者にMANAを割引価格で購入する機会を提供した。

初回発行以来、MANAは投資契約として発行および販売されているため、証券である。

すべてのMANAトークンの価格は一緒に上昇または下降する。

2020年10月以降、MANAはMetaMask Swapsが提供するブローカーサービスを通じて売買可能である。

Decentralandが公に発信する情報は、投資家（2020年10月以降にMANAを購入した投資家を含む）がMANAを投資と見なすことを促す。具体的には、MANA保有者は、Decentralandチームの努力によって成長と発展が得られることを合理的に期待し、その成長がMANAの需要と価値を増加させると考える。

MANA ICO期間中に調達された投資家資金は、Decentralandプラットフォームのマーケティング、業務支出、完了の資金に集中して使用された。例えば、2017年7月5日------MANA ICOの数週間前、JardiはDecentralandがトークン販売収益の期待される用途について詳細に説明したブログ記事を発表した：

このブログ記事はさらに、収入の"最優先事項"は仮想世界の開発であり、Decentralandが作成された後も、"開発予算はユーザーが世界のブラウザでの体験を改善し続けることに集中する。"と説明している。

実際、Meilichは別のブログ記事で、ICO後にDecentralandが"連続トークンモデル"を実施し、MANAの供給量が最初の年に8%増加し、その後数年間は低い速度で成長することを許可することで、Decentralandが"新しいユーザーを収容するために定期的に拡張する……連続トークンモデルで販売されたトークンの収益は、Decentralandに長期的に資金を提供し、ネットワークの繁栄と一致させる。"と説明している。

2020年4月、DecentralandチームはDecentraland財団を設立した。この財団は、現在Decentralandプラットフォームで提供される製品やサービス（仮想環境やツールを含む）の知的財産権を保持している。Meilichは公に、ICO期間中に発行されたMANAトークンの初期供給の配分は次のようになると述べた：20%は創設チーム、顧問、初期貢献者に；20%は財団に；40%は一般に購入可能；20%は"初期ユーザー、開発者、Decentraland内で構築を希望するパートナーを奨励するために保持される。"

Meilichが公に発表したブログ記事で説明したように、"Decentraland内で価値を創造することを奨励するために、開発チームや組織のために追加のトークンが割り当てられ、コミュニティやパートナーの参加を加速する。"と述べている。

例えば、Decentralandは"Decentralandホワイトペーパー"を公に発表し、仮想現実プラットフォームで構築されるアーキテクチャとDecentralandの成長を支えるステップを説明している。ホワイトペーパーはさらに、プラットフォームの開発は初期段階にあり、開発プロセス中に解決する必要がある"課題"をいくつか列挙して、プラットフォームの成功を確保することを明示している。

Meilichによれば、ICO後もDecentralandは土地配分政策を準備しており、団体がより大きな連続した区画を購入できる方法を模索している。"ICO以来、Decentralandはそのプラットフォームで使用されるツール（例えば"Marketplace"や"Builder"）を開発してきた。2018年3月19日に公開されたブログ記事で、Decentralandチームは"Marketplace"を"ツールシリーズの最初のもの"と説明している。

さらに、Decentralandホワイトペーパーは、財団がネットワークの発展を"促進する"方法を説明しており、"アート、ゲーム、アプリケーション、体験の創作コンペティションを開催し、賞品は一連のマイルストーンを達成することに依存する。"と述べている。同時に、新しいユーザーには手当が割り当てられ、経済活動に即座に参加できるようになる。Decentralandホワイトペーパーはさらに、"これらの財務的インセンティブは、ネットワークの実用価値を急速に成長させ、ユーザーや開発者を独立して引き付けることができるまで続く。"と主張している。

Decentralandホワイトペーパーとウェブサイトは、Decentralandエコシステム内で使用される際に、どのように"MANA"トークンが"焼却"されるかを宣伝している。

Decentralandホワイトペーパーは、Decentralandのウェブサイトで入手可能である。

C. CHZ

CHZはEthereumブロックチェーン上のトークンであり、"Chilizスポーツおよびエンターテインメントエコシステムのネイティブデジタルトークンであり、現在Sociosをサポートしている"と宣伝されている。SociosはChilizブロックチェーン上に構築されたスポーツファンインタラクションプラットフォームである。Chilizブロックチェーンは、プロトコルの創設者であり現CEOのAlexandre Dreyfusによって2018年初頭に立ち上げられ、マルタの法人HX Entertainment Ltdによって運営されている。Chilizホワイトペーパーは、Chilizプロトコルを"ファンが好きなスポーツ団体に直接投票し、新しいスポーツおよびeスポーツの実体を資金提供するのを助けるプラットフォーム"と説明している。

CHZトークンは、"ファンがSociosプラットフォームと提携している任意のチームまたは団体からブランドファン・トークン（Fan Token）を取得し、ファンインフルエンサーとしての投票権を行使することを可能にする。"とされている。例えば、CHZトークンを購入した後、"Fan Token"を保有することで投票に参加し、チームの決定に影響を与えることができる。これには、選手のウォームアップ服やチームの旗のデザインを選ぶことが含まれる。

2018年11月のChilizホワイトペーパーによれば、2018年第2四半期の"Chilizトークン生成イベント"で約6600万ドルの資金を調達し、約30億CHZトークンが"プライベート方式で実行された"。CHZトークンは2018年に最初に鋳造され、最大供給量は8,888,888,888枚である。しかし、2019年第2四半期まで、ChilizはSociosプラットフォームでCHZを使用して購入できる"Fan Token"を提供しなかった。

少なくとも2020年12月以降、CHZはMetaMask Swapsプラットフォームを通じて売買可能である。

2018年のCHZトークンの初回プライベート発行から2023年の公表に至るまで、Chilizチームが発信する情報、特にCHZがMetaMask Swapsで取引可能であるという声明は、CHZ保有者がCHZを投資と見なすことを合理的に促し、チームの開発、拡張、プラットフォームの成長の努力から利益を得ることを期待することを可能にし、それがCHZの需要と価値を増加させる。

Chilizのウェブサイトは、Chilizチームについて紹介しており、"27カ国からの約350人以上の異業種の専門家で構成され、さらに成長を続けている。"と述べている。ChilizチームはChilizプロトコルとSociosを運営している。

実際、Chilizホワイトペーパーや他の公表声明は、Chilizのリーダーチームの数人を紹介し、これらの"リーダー"または"アドバイザー"チームの履歴書や過去の成功した起業経験を公にしている。Chilizのウェブサイトは、Chilizチームが"スポーツとエンターテインメントのためにweb3インフラを構築している"と主張している。

Chilizチームはまた、CHZの販売収益をChilizプロトコルの開発、マーケティング、ビジネス運営、成長に資金提供するために使用することを公に宣言しており、これによりプロトコルに関連するCHZの需要を増加させる。例えば、ホワイトペーパーは、トークン販売で調達された資金が次のように配分されると説明している：58%は運営費用に（大部分の資金は発行者から関連会社に渡され、Sociosプラットフォームの開発、パートナーシップの確保、プラットフォームのデジタルインフラの実現に使用される）；20%はユーザー獲得に（資金はSociosプラットフォームの新しいユーザーを獲得し、投票機能への参加を増加させるために使用される）；10%は企業構造の調整に；5%はセキュリティと法律に；7%はエコシステムのサポートに。

さらに、配分されたCHZトークンの総量の5%と3%は、それぞれChilizチームと顧問委員会に割り当てられ、これらのグループはプラットフォームの作成と開発を担当し、経営陣の運命をCHZ投資者の運命と一致させる。

CHZホワイトペーパーは、発起人と投資者の間の利益の一致（運命の一致）をさらに明確にし、"BTC、ETH、またはChilizの価値が変動した場合、会社は開発を必要な程度に資金提供できない可能性がある、またはSociosプラットフォームを期待通りに開発または維持できない可能性がある。"と警告している。

Chilizチームはまた、スポーツおよびeスポーツ業界の成長の可能性を頻繁に宣伝し、Chilizチームの努力を通じてプラットフォームを拡張して収益化を実現することを望んでいる。例えば、CHZホワイトペーパーは、ゲーム業界の規模とeスポーツ収入の可能性、CHZを使用して伝統的なスポーツファンの参加を推進し収益化することを強調している。2018年6月の"トークン生成イベント"について、ホワイトペーパーは次のように述べている："私たちはもはや資金調達手段を追求していない。私たちは蓄積されたリソースを利用してChiliz/Sociosのビジョンを実現することに焦点を当てている。"ホワイトペーパーはさらに、"インフラが構築された後、Chilizとそのサポートを受けたSociosプラットフォームは、サッカーを基準にして、私たちのトークン化されたファン投票モデルを他のスポーツに拡張し、異なる競争の垂直分野が支配する世界市場に対応する。"と述べている。

Chilizチームとその幹部の公表声明は、CHZトークンが主にSociosで"Fan Token"を購入するために使用されることを示しており、CHZトークンの需要と価格はSociosファントークンおよびその利益の需要に直接依存している。

Chilizチームはまた、他の公表声明を発表し、Chilizブロックチェーン設計におけるCHZの運用に依存する経済的現実を強調している------Chilizがより多くのチームと提携してプラットフォームを拡張するにつれて、これらのチームはトークン保有者に魅力的な機会を提供し、対応する"Fan Token"の価値が増加し、それに伴ってCHZの価値も増加する。

例えば、ChilizのウェブサイトのFAQセクション（少なくとも2021年12月から2022年12月まで公に提供されている）には、"より多くのeスポーツチーム、リーグ、ゲームタイトルがプラットフォームに参加するにつれて、より多くのファンが投票権を得たいと望んでおり、CHZの需要は増加し続けている。"と書かれている。

ChilizのCEOも他の公表声明で同様の見解を表明している。2020年2月、彼は"数千人の普通のサッカーファンが暗号通貨を使用し始め、$CHZを購入してFan Tokenを取得している。私たちがより多くのパートナーを増やし、影響力を拡大し、ブランドを向上させ続けるにつれて、今後さらに多くの人々がそうすることを期待している。"と述べた。2021年3月、彼はTwitterで"Sociosアプリの月間アクティブユーザー（MAU）は、$CHZによってサポートされている。$CHZ（取引所、Etherscanウォレットなど）への需要が爆発的に増加しているのが見える。すべてが関連している。私たちは主流消費者向けの製品を構築しており、Chilizブロックチェーンがそれを支えている。"と書いた。2023年2月、彼はTwitterで"私は偏見を持っているが、Chilizエコシステムがファン、スポーツ資産、革新に多くの価値をもたらすと非常に自信を持っている。"と述べた。

Chilizチームはまた、暗号資産取引プラットフォームでトークンを提供することでCHZの二次取引を促進している。例えば、初期バージョンのホワイトペーパーは、アジアの取引プラットフォームでCHZを提供する"継続的な議論"を強調しており、Chilizのウェブサイトには"上場内容とQ&A"の文書があり、BinanceプラットフォームでCHZを提供する提案が反映されている。

Chilizチームはまた、投資家に対して、CHZトークンを"焼却"する計画を通じて、総供給量を減少させることでCHZの価格を支援するメカニズムを提供することを伝えている。例えば、2020年、Chilizチームはその"Fan Token"取引所を通じて、20%の純取引手数料収入、10%の"Fan Token"販売収入、20%のNFTおよびコレクションの純利益を焼却すると発表した。本記事で述べた他の暗号資産証券と同様に、この市場化されたCHZ焼却は、投資家がCHZを購入することに利益の可能性があると合理的に考えることを可能にする。

D. SAND

"SAND"はEthereumブロックチェーン上で作成されたもので、The Sandboxプラットフォームのネイティブトークンである。The Sandboxは元々Pixowl, Inc.（"Pixowl"）によって2012年に初めてリリースされた仮想プラットフォームで、最初はモバイル用のダウンロードゲームであった。Pixowlはサンフランシスコに本社を置き、Arthur Madrid（"Madrid"）とSebastien Borget（"Borget"）によって2011年に設立された。2018年、香港に本社を置くAnimoca Brands, Inc.（"Animoca"）がPixowlを買収し、ブロックチェーン技術を利用してThe Sandboxの新しい3Dバージョンを構築する意向を発表した。Pixowlを買収した後、The Sandboxの知的財産はPixowlの他の資産と共にAnimocaの完全子会社TSB Gaming Ltd（"TSB"）に移転された。MadridはTSBのCEOであり、BorgetはCOOである。

The Sandboxのウェブサイトによると、SANDはSandboxプラットフォームへのアクセス、プラットフォームのガバナンスへの参加、プラットフォーム上のステーキングプログラムを通じて報酬を得るために必要なトークンである。

2019年7月にSANDを鋳造する前の約2019年5月23日、AnimocaはTSBを通じて未来の株式契約（"SAFEs"）とSANDトークンを発行し、約250万ドルの現金と暗号資産を調達して、"The Sandboxのブロックチェーン版の開発を資金提供する"ことを目的とした。Animocaの2019年5月23日のプレスリリースによれば、大多数の投資家はSANDトークンの購入とSAFE契約を通じて得られる将来のTSB株式（200万ドルの額）に投資を配分し、一部の投資家はSANDトークン（50万ドル）の購入に特化して投資を配分した。このラウンドの資金調達はHashedがリードし、約100万ドルであり、他のいくつかの暗号ベンチャーキャピタルも参加した。

TSBは2019年7月頃にEthereumブロックチェーン上で合計30億枚のSANDを鋳造し、プライベートセールとBinanceでのIEOを通じて300万ドルを調達した。

2020年10月以降、SANDはMetaMask Swapsプラットフォームを通じて売買可能である。

TSBが公に発信する情報は、SAND保有者（2022年5月以降にSANDを購入した保有者を含む）がSANDを投資と見なすことを合理的に促し、TSBがSandboxプロトコルを拡張する努力から利益を得ることを期待することを可能にし、それがSANDの需要と価値を増加させる。

"取引所上場"を発表するブログ記事で、The Sandboxはその"上場"とSANDトークンの二次市場での流動性を宣伝した。例えば、2021年9月21日のMediumブログ記事で、The Sandboxは"$SANDは世界60以上の暗号通貨取引所に上場しており、その中には時価総額で上位にランクインしている取引所も含まれている。"と述べた。

さらに、The SandboxはプライベートトークンセールとIEOの収益を集めて、プラットフォームの開発とプロモーションに使用することを示した。例えば、2019年5月23日のプレスリリースでは、"この取引で調達された資金は、The Sandboxゲームプラットフォームの開発チームとインフラを拡大するために使用され、クリエイターと知的財産ライセンスの取得を支援するマーケティング活動を行い、安全、法律、コンプライアンス費用、一般および管理費用を提供する。"と述べている。The Sandboxホワイトペーパーも同様に、IEOで調達された300万ドルの資金の同じ用途を説明している。

The Sandboxホワイトペーパーによれば、最初に鋳造された30億枚のSANDトークンのうち、19%はThe Sandboxの創設者とチームに、25.8%は企業の準備金に配分される。

The Sandboxは2019年7月25日のMediumブログ記事で、"SANDトークンの興味深い特性は、その希少性により、時間の経過とともにその価値が増加する可能性がある。"と述べている。SANDの供給量は30億枚に制限される。

TSBはSANDの市場を管理するための措置を講じることを公に表明しており、SANDホワイトペーパーに記載されているように、The SandboxチームがSANDトークンの供給を制御し、"複数の取引所からSANDを購入するなどの制御可能な供給メカニズムを実施する。"と述べている。"SANDの総供給量は固定されているが、初期提供されたSANDの数は希少性の効果を提供し、人当たりのSAND供給量を減少させ、需要を促進する。"と述べている。

多くの場面で、AnimocaはThe Sandboxの成功と将来の発展を宣伝する際に、Pixowl、TSB、The Sandboxのコアメンバー（MadridやBorgetを含む）の背景を強調している：

· Pixowlを買収した後、Animocaの共同創設者兼取締役Yat Siuは2018年8月27日のプレスリリースで、"Pixowlの経験豊富な開発者は私たちの開発能力を大幅に向上させる。彼らの創設者は尊敬されるゲーム業界のベテランであり、数百万ドルのゲームプロジェクトを開発してきた。私たちは、ブロックチェーン版の『The Sandbox』には巨大な潜在能力があると信じている……この買収によってもたらされる多くの成長機会を利用することを楽しみにしている。"と述べた。

· 2018年のプレスリリースで、Madridも"Animoca BrandsはPixowlにとって完璧なフィットであり、私たちのブランド関係をそのポートフォリオに追加できることを嬉しく思い、私たちの重要な知的財産『The Sandbox』の成長を加速させる。"とコメントした。

· 2018年のプレスリリースでは、"Microsoft Game Studiosの創設者でありXboxプロジェクトの共同創設者であるEd Friesが『The Sandbox』の原始ゲーム開発者Pixowlの特別顧問であり、引き続きアドバイザーチームに参加する。"と宣伝された。

· The Sandboxホワイトペーパーはさらに、"私たちは強力な製品ロードマップを持ち、強力なビジョンを実行するための一流のチームを持っている。プレイヤーが自分のゲーム体験を構築、所有、マネタイズできるユニークな仮想世界プラットフォームを構築し、ゲーム業界の主導技術としてブロックチェーンを推進する。"と述べている。

The Sandboxホワイトペーパーは、"Sandbox財団"の役割を、プラットフォーム上の高品質なコンテンツとゲーム制作を奨励するために資金を提供することでSandboxエコシステムを支援することだと説明している。そして、"メタバースの全体的な評価は、財団が資金提供するすべてのゲームの評価によって増加し、良性の循環を形成し、より大きなゲームを資金提供できるようになる。"と述べている。The SandboxのGitbookは、Sandbox財団がゲームトークンを獲得するためのコンペティションやクロスゲームをサポートし、SANDの採用を促進するためのマーケティング活動を支援することを指摘している。

E. LUNA

LUNAはTerraブロックチェーンのネイティブトークンであり、Terraformとその創設者Do Kwonによって作成された。Terraブロックチェーンは2019年4月に立ち上げられ、同時に10億枚のLUNAトークンが作成された。

関連するすべての期間において、TerraformとKwonは数億枚のLUNAトークンを自ら保持していた。

"LUNAの包装版（"wLUNA"）を作成することを許可する"bridge"である"Shuttle"が存在する。wLUNAトークンはすべての重要な点でLUNAと同じであるが、TerraブロックチェーンではなくEthereumブロックチェーンで取引される。

それらが発行された時点から2022年5月まで、LUNAとwLUNAは投資契約として提供および販売されていたため、証券に該当する。

投資家は法定通貨または暗号資産を支払ってLUNAとwLUNAを取得できる。

LUNAとwLUNAの価格は同じであり、1対1で交換可能である。wLUNAの保有者は、いつでもwLUNAをLUNAに交換する権利を持っている。

したがって、LUNAとwLUNAの投資家は、価格の上昇と下降において同じリスクを持っている。すなわち、ある投資家が利益を得た場合、すべての投資家はその保有するLUNAまたはwLUNAの総量に応じて比例的に利益を得ることになる。

LUNAとwLUNAは2021年1月に初めてMetaMask Swapsを通じて取引を開始した。

TerraformはLUNAまたはwLUNAに関する情報を繰り返し公に発信し、Terraformがこれらの資産をより価値あるものにするために計画している努力を伝えた。これにより、投資家（2021年1月7日以降にLUNAまたはwLUNAを購入した人を含む）は、LUNAとwLUNAをTerraformの努力への投資と見なすことになった。具体的には、LUNAとwLUNAの保有者は、TerraformがTerraブロックチェーンを拡張する努力から利益を得ることを合理的に期待し、その成長がLUNAとwLUNAの需要と価値を増加させると考える。

TerraformとKwonは、TerraformがLUNAの販売収益を運営資金に使用し、Terraエコシステムの構築と拡張を支援することを投資家に伝えた。例えば、2018年7月のトークン販売契約において、Terraformは潜在的な投資家に対し、この資金調達が"Terraformが開発したシステムを構築し運営するためのものである。"と述べた。

2021年4月7日、KwonはXに投稿し、"長期的には、$Lunaの価値は持続可能である------エコシステムの成長に伴って成長する。"と述べた。

Terraformの特別プロジェクト責任者は、2021年6月のビデオプレゼンテーションでも、"LUNAを持つことは本質的にネットワークの一部の株式を持つことであり、その価値が時間の経過とともに持続的に成長することを賭けることになる。"と述べた。

マーケティング資料の中で、Terraformはさらにそのチームの専門知識を宣伝し、Terraformは"連続起業家"によってリードされ、"深い関連専門知識"を持つチームであると主張している。

これらの事実やその他の要因に基づき、2023年12月28日、ニューヨーク南区連邦裁判所は、LUNAとwLUNAが投資契約として提供および販売されたものであると裁定した。