原文タイトル：State of the Network's Q2 2024 Mining Data Special

原文著者：Parker Merritt

原文出典：substack

原文翻訳：Eason, 火星财经

重要なポイント：

• 半減期後、ビットコインのハッシュレート（30日移動平均）は歴史的最高点の626 EH/sから7%減少し、現在は580 EH/s
• OKXの大規模なUTXO統合により、取引手数料収入が一時的に増加し、マイナーは3日間で3800万ドルの取引手数料を得た
• トロントに本社を置くマイニング会社Bitfarmsは、マイニング効率において顕著な進展を遂げ、2024年には増分エネルギー消費を35 J/THから27 J/THに削減する予定
• 2021年の牛市のピーク時、Antminer S19の取引価格は100ドル/THに達したが、現在は二次市場での取引価格が2.5ドル/THにまで下落している

紹介

今週のネットワーク状態レポートは、ビットコインマイニングの状況を振り返り、作業証明の利害関係者の状態に関する四半期更新シリーズを続けます。4月のビットコイン半減期以来、BTC価格が停滞し、手数料市場が低迷する中で、マイニングの利益率は圧力を受けていますが、一時的なオンチェーンの混雑がいくつかの収入緩和をもたらしました。多くのオペレーターは、純粋なマイニングから多様化に移行し、一般的なインフラストラクチャプロバイダーとして自らを再構築し、高電力AIアプリケーションのホスティング契約を獲得しようとしています。一方で、チップ効率の向上の勢いは衰えず、マイナーは老朽化したASICハードウェアを使い続けるか、全面的なフリートのアップグレードを行うかを考慮せざるを得ません。本レポートでは、これらの要因のそれぞれを深く掘り下げ、BTC価格のパフォーマンス以外のマイニング業界の健康状態を調査します。

統合運営

一見すると、2024年第2四半期はビットコインマイナーにとって比較的利益のある期間です。2020年1月以来の18四半期の中で、この四半期はドル総収入で5位にランクインし、マイナーはブロック補助金と取引手数料の間で37.7億ドルをもたらしました。もちろん、半減期の影響で、これらの収益は前期の投入に依存しており、4月にはこの四半期のほぼ半分の収入がこの時期から来ています。4月20日にビットコインのブロック報酬が6.25 BTCから3.125 BTCに減少し、"ルーン"トークンの投機がその後数週間で徐々に収束した後、5月と6月はマイナーにとってより厳しい数ヶ月となりました。そのため、ビットコインのハッシュレートはマイナーの降伏の兆しを示しています------580 EH/sで、ハッシュレートの30日移動平均は歴史的最高水準の626 EH/sから-7%減少しています。

出典：Coin Metrics Network Data Pro

全体的な収入の勢いが弱まる中でも、オンチェーンのトラフィックの予期しない増加はマイナーにいくつかの喘息の機会を提供しました。6月初旬、ビットコインのメモリプールは大量の高手数料取引の流入により影響を受け、6月7日正午までに平均毎時取引手数料は945ドルに達しました。混雑はマイニング収入を大幅に増加させ、ハッシュ価格（TH/sあたりの毎日のドル収入）は0.09ドルに急上昇し、手数料は収入の42%以上を占めました。

出典：Coin Metrics Network Data Pro

手数料の急増は通常、Ordinals & Runesなどのトークンプロトコルに起因しますが、最近のマイニング収入の増加は、単一の中央集権取引所の内部運営によってもたらされました。OKX（BTC現物取引量で第4位の取引所）は、大規模な"UTXO統合"を実施し、散発的なビットコインの部分をより大きく、コンパクトな額面に統合することで帳簿を整理しました。BTC取引は消費されるブロックスペースに基づいて価格が設定されるため、多くのUTXOを含む取引の移転コストは高く、"統合"されたUTXOはより軽量でコスト効率の良いオンチェーンスペースで支払いを解放します。

出典：Coin Metrics ATLAS

UTXO統合プロセスは、硬貨計数亭に小銭の缶を倒して20ドルの紙幣と交換することに似ています。しかし、Coinstarと同様に、このサービスにはコストがかかります。通常、日々の手数料収入は100万ドルから200万ドルの範囲ですが、OKXがUTXO統合を行った後の3日間で、マイナーは約3800万ドルを稼ぎました。振り返ってみると、OKXはより効率的な方法で会計整理を実行できたかもしれませんが、静かな取引キューと記録的な低ハッシュ価格に直面して、マイナーは当然不満を言うことはありません。

インフラストラクチャについて

ビットコイン半減期以来の数週間で、大多数の上場マイニング会社はBTCと共に横ばいの動きが続いています。三大マイニング会社であるMarathon Digital (MARA)、CleanSpark (CLSK)、Riot Platforms (RIOT)の株価は第2四半期にわたりBTCを超えることが難しく、Marathonだけがかろうじて比較的小さなリターンを得ました。これまでのところ、最大の勝者はビットコインマイニング競争の弱者であり、Core Scientific (CORZ)、Iris Energy (IREN)、TeraWulf (WULF)のパフォーマンスは競合他社を二桁上回っています。これらの企業がAIの投機の波に大量に流入しているのは偶然ではなく、彼らは皆、より広範な計算アプリケーションのエネルギーとインフラストラクチャプロバイダーとして自らを位置付けています。

6月、Core Scientificは"AIスーパー拡張者"であるCoreWeaveとの数十億ドル規模の契約を締結し、同社の高性能計算(HPC)ハードウェアをホスティングするために数百メガワットの電力容量を使用することに同意しました。その後すぐに、Core ScientificはCoreWeaveからの"積極的な提案"を受け、同社全体の事業を買収するよう求められましたが、Coreの"成長の見通し"と"価値創造の可能性"を理由に拒否しました。IRENとWULFも、エネルギー制限のあるAI重点企業グループにとって魅力的なパートナー（および潜在的な買収ターゲット）となるよう、ホスティングHPCインフラストラクチャの独自の位置付けを強調しています。

出典：Coin Metrics 参考利率とYahoo Finance

他のマイナーにとって、価格動向は主に業界内のM&Aによって推進されています。マイクロマイナーのGRIID Infrastructure (GRDI)は、今年上場以来、同行に遅れをとっていますが、CleanSparkは6月に同社を買収すると発表し、この取引が2年以内に同社の電力容量を400メガワット増加させると主張しています。5月、Riot PlatformsはBitfarms (BITF)の9.25%の株式を保有していることを明らかにしました。Bitfarmsはやや小規模なマイナーで、現在、企業ガバナンスの問題に直面しています。Riotは約9.5億ドルでBitfarmsを卸売りで買収することを提案し、この買収が年末までに"世界最大の上場ビットコインマイナー"を作ると主張しました。Bitfarmsはこの提案を即座に拒否し、公開市場での買収を求める実体を希薄化することを目的とした"ポイズンピル"計画を発表しました。

RiotがBitfarmsを買収しようとする動機は複数の要因に起因しますが、その中で注目すべき点は効率の大幅な向上です。歴史的に、Bitfarmsは低コストの水力発電を利用し、最新のハードウェアにアップグレードするのではなく、旧世代のASICを使用してきました。これにより、彼らはフリート効率などの指標で競合他社に遅れをとっています------"ジュール/テラハッシュ"(J/TH)を基準として------ハッシュレートを生成するために消費される増分エネルギーを示しています。しかし、Bitfarmsは最近、全面的なフリートの更新を実施し、16 EH/sのAntminer T21（19 J/TH）を購入しました。2024年には、Bitfarmsの平均フリート効率は35 J/THから27 J/THに向上し、Riotの停滞した27.7 J/THの効率を上回ります。

出典：Coin Metrics MINE-MATCHおよび公開情報

Bitfarmsは、平均マイニング効率において顕著な進展を遂げた唯一の企業ではありません。過去6ヶ月間で、Iris Energyは平均エネルギー消費を15%削減し、25 J/THに達しました。一方、TeraWulfの効率は11%向上し、24.6 J/THに達しました。Core Scientificは第11章の破産手続きから脱却し、現在24.23 J/THの効率でリードしており、現行の効率リーダーであるMarathon Digital（24.5 J/TH）の効率を上回っています。運営の合理化と最適化の競争が小数点以下にまで縮小される中、マイナーたちは次世代のASICに目を向け、競合他社を超える次の機会をつかもうとしています。

ASIC時代

10年以上のチップ製造革新を経て、ビットコインマイニングASICの効率は前例のない向上を遂げました。最初の商用ASIC------嘉楠耘智のAvalon 1------は2013年1月に発売され、ハッシュレートはわずか0.06 TH/sでした。消費電力は620ワットで、効率は10,333 J/THに相当します。当時、これは原始的なハッシュレート出力の大きな飛躍であり、ネットワーク全体のハッシュレートはわずか22 TH/sでした。Avalon 1の発売後すぐに、競合メーカーが市場に参入し、継続的な技術進歩によりハッシュレートは2年で14,000倍に向上しました。

その後、効率向上の幅は初期の指数関数的成長から徐々に減少しましたが、メーカーは依然として生産単位あたりのハッシュレートに必要なエネルギーを積極的に削減しています。6月には、Bitmainが最新のAntminer S21 XPモデルを発表し、水冷バージョンの速度は473 TH/s、効率は12 J/THに達しました。Bitmainは依然として業界の巨頭ですが、前Bitmain CEOのWu Jihanが率いる新興企業Bitdeerは、2025年第2四半期までに5 J/THのASICを生産するという野心的な計画を発表しました。

出典：Coin Metrics Network Data Proおよびビットコインマイニング博物館

ビットコインマイナーが既存のハードウェアを清算し、より効率的なモデルに切り替え始める中、ASICの価格も下落しています。名目価格はハードウェアの仕様によって異なりますが、ASIC取引所は通常、"ドル/テラハッシュ"（$/TH）で価格が提示され、さまざまなモデルのプレミアムを比較しやすくしています。

2021年の牛市（および中国のマイニング禁止令）は、BTCマイニングの超過利益期をもたらしました。これにより、Antminer S19モデル（90-110 TH/s）のプレミアムが高騰し、年間価格は90-100ドル/THの高値を維持しました。しかし、2022年には収入が急落し、ASICのプレミアムに大きな圧力をかけ、S19の価格は80%以上下落しました。半減期後、Kaboomracksなどの二次市場は依然として投降を続けており、6月にパフォーマンスが低迷したS19モデルの取引価格は2.5ドル/THにまで下落しました。

出典：Coin Metrics Network Data ProおよびKaboomracks

新世代の輝きを失ったにもかかわらず、ASICのフィンガープリンティング技術は、S19シリーズが依然として50%以上のハッシュレートを貢献していることを示しており、これはそれらが完全に退役するのではなく、コストの低いサイトに再配置されていることを示しています。2016年のAntminer S9でさえ、初登場から近10年後に電力網の端で一席を占めており、依然として廃棄エネルギーを電子現金に変換する信頼性を持っています。最も効率的なオペレーターは間違いなく最新モデルにマイニング機器を交換することを選択しますが、現代のビットコインマイニングASICは頑丈で高度に工業化された形状を持っており、ほぼすべてのマシンが最終的に作業証明エコシステム内で自らの居場所を見つけることを保証しています。

結論

ビットコインの第5の時代は、統合を特徴とし、資金力のあるマイナーが効率の低いオペレーターの資産を買収することになるかもしれません。AI業界もこの業界の独特のエネルギーインフラに羨望を抱いており、多くの上場マイナーはすでにより一般的なデータセンター戦略を採用しています。他のマイナーは依然としてビットコインに焦点を当て、HPCの雑技を一時的な気晴らしと見なしています。いずれにせよ、効率向上と競争圧力の影響を受けて生き残るためには、すべてのマイナーが未来を見据えなければならず、BTC価格の長期的な動向は依然として高度に資本集約的なビジネスモデルの予測不可能な投入です。