著者：Will 阿望

2024年初、テクノロジー株で最も輝くウォール街の投資マネージャー「木頭姐」Cathie Woodが彼女のARKチームと共に「Big Ideas 2024」レポートを発表しました。このレポートは、世界の「破壊的イノベーション」分野をカバーすることを目的としており、非常に高い価値を持ち、世界のテクノロジー起業家や投資家にとって重要な参考資料です。

この記事では、2023年4月の2つの研究報告から、暗号通貨とブロックチェーンに関する内容を抽出し、ウォール街のファンドの視点からCryptoを考察します。

この中で、公共ブロックチェーンが貨幣、金融、インターネットにもたらす変革、スマートコントラクト/DeFiが現実世界に提供するソリューション、そしてデジタルウォレットがcrypto/blockchain決済と結びつく能力によってもたらされる価値の増加を確認できます。

一、五大技術の融合が次世代革命を導く

ARKの研究報告は、破壊的イノベーション技術の融合が次の10年の発展を定義すると考えています。現在の技術の融合は、第一次および第二次産業革命よりも深遠なマクロ経済の変革を引き起こす可能性があります。

AI、公共ブロックチェーン、多組学測定、エネルギー貯蔵、ロボティクスの5つの主要な技術プラットフォームが相互に融合し、世界の経済活動を変えるでしょう。経済成長率は過去125年間の平均3%から、今後7年間で7%に加速する可能性があります。

下の図からは、以前の蒸気機関、鉄道、電報などの技術革命や、電力、電話、ラジオなどの一般技術革命が経済に与えた影響が見て取れます。現在、AI、公共ブロックチェーン、多組学測定、エネルギー貯蔵、ロボティクスの5つのプラットフォームの破壊的技術の融合が経済に与える影響は、これまでを超える可能性があります。

公共ブロックチェーンは5つの技術の1つとして、大規模な採用が実現すれば、すべての貨幣と契約が公共ブロックチェーンに移行し、デジタル権利の検証と所有権の証明をサポートします。金融エコシステムは、暗号通貨とスマートコントラクト/分散型金融（DeFi）の台頭に適応するために再構成される可能性があります。

これらの技術は透明性を高め、資本と規制の影響を減少させ、契約の実行コストを低下させます。このような世界では、ますます多くの資産が貨幣化/トークン化される中で、企業と消費者は新しい金融インフラに徐々に適応していきます。したがって、これらの資産を担うデジタルウォレット（Digital Wallets）はますます重要になります。従来の企業型のガバナンス構造も挑戦を受けるでしょう。

二、公共ブロックチェーンがもたらす変革

公共ブロックチェーンの提案は主に2023年の研究報告において行われ、ARKは2022年に暗号業界が大地震を経験したにもかかわらず、公共ブロックチェーンが貨幣、金融、インターネットの変革を引き続き推進していると述べています。ビットコイン、DeFi、Web3の長期的な機会が強化されています。今後10年間で、暗号通貨とスマートコントラクトの時価総額はそれぞれ20兆ドルと5兆ドルに達する可能性があります。

2.1 貨幣の変革（The Money Revolution）

公共ブロックチェーンは、政府や中央集権的機関の上からのコントロールの範囲外で価値や所有権の移転を調整することができ、貨幣システムを中央集権からグローバル化、非中央集権、非主権へと移行させることを促進します。

現存する問題：中央集権的貨幣システムは、世界経済に強力な保証を提供することが難しい：

1）40億人が独裁政権の下で生活している； 2）20億人以上が二桁のインフレに苦しんでいる； 3）10億人以上が従来の送金アプリを利用できない； 4）10億人以上が送金に依存している。

変革の力は主にビットコインを代表とする暗号通貨から来ています：

1）ビットコインは独立した所有権を確保でき、暗号技術と自己管理を組み合わせることで独立した所有権を保証します； 2）ビットコインはインフレに強いです。その数量は数学的に計測可能で予測可能です。現在、ビットコインの供給量は1900万枚で、上限は2100万枚です； 3）ビットコインは検閲に強いです。取引のハードルは非常に低く、唯一の要件はプライベートキーを持つことです； 4）ビットコインは監査可能で公開透明です。

2.2 金融の変革（The Financial Revolution）

公共ブロックチェーンは、従来の金融システムの外で分散型金融技術インフラ（DeFi）を再構築し、従来の金融システムが満たせない多くのニーズに応え、従来の金融システムが解決できない多くの問題を解決します。

現存する問題：

1）20億人以上が基本的な銀行サービスを受けられず、口座管理や信用を含む； 2）金融システムの不透明性が多くの金融危機を引き起こしている； 3）従来の金融機関が取引相手として存在するリスクは、システムの単一障害を引き起こしやすく、集中した意思決定が利権を助長します。

変革の力は主に新たに構築された分散型金融基盤（DeFi）から来ています：

1）DeFiは従来の仲介を排除し、自動スマートコントラクトが実行を保証し、信頼できる主体を必要としません； 2）DeFiはグローバルであり、オープンプロトコルに基づく金融サービスは、インターネット接続がある誰もがホスティング、取引、貸付施設にアクセスできるようにします； 3）DeFiは相互運用可能であり、金融サービスはオープンソースで相互運用可能で、迅速なイノベーションと実験を可能にします； 4）DeFiは監査可能で透明であり、ユーザーがリスクを自己管理し、担保と資金の流れが帳簿に記録され、オープンな監査が行われます。

2.3 インターネットの変革（The Internet Revolution）

公共ブロックチェーンは、従来のグループや大手テクノロジー企業の外で、個人の主権に基づくアイデンティティ、評判、データを実現し、企業の主権所有から個人の主権所有への所有権の移行を実現します。

現存する問題：

1）現在のインターネットテクノロジー巨頭の発展は、ユーザーデータを利用し、所有し、それを貨幣化することに依存しています； 2）各プラットフォーム間でのデジタルアイデンティティと評判は相互運用できません； 3）集中した意思決定者が情報の発見を決定し、主観的にコンテンツやコミュニケーションを調整します。

変革の力は主にWeb3の価値経済システムから来ています：

1）Web3は個人の主権を重視し、個人のデジタル所有権の概念を導入します； 2）Web3はプラットフォームではなくプロトコルに依存します。分散プロトコルは分散データの管理とオープンアクセスをサポートし、中央集権的な集約者のコントロールを制限します； 3）Web3は新しい収益モデルをもたらし、経済システムをエコシステムに埋め込み、ユーザーが貨幣化し、ネットワーク開発に参加できるようにします； 4）Web3は消費と投資の融合を実現します。経済のデジタル化が進む中で、消費者の行動も変化し、購入、所有、使用の新しいビジネスモデルを生み出しています。

このビットコイン/暗号通貨ネットワーク、DeFi、Web3の公共ブロックチェーンの組み合わせは、従来の資産を再定義し、2030年までに合計25兆ドルの市場価値を実現する可能性があります（その中には20兆ドルの暗号資産価値と5兆ドルのスマートコントラクト/DeFiプロトコル価値が含まれます）。

三、スマートコントラクト------金融とインターネット革命を推進する

22/23年の中央集権的暗号機関の壊滅的な失敗の後、公共ブロックチェーン上に展開されたスマートコントラクトは、従来の金融システムに対するグローバルで自動化された監査可能な分散型金融インフラ（DeFi）の代替案を提供します。

事実、分散型は公共ブロックチェーンインフラの原初的な価値提案を維持するためにより重要です。

ARKの研究によると、トークン化された金融資産が徐々に注目を集める中（安定コイン、トークン化された米国債など）、そのチェーン上の資産の規模は大きく成長し、分散型アプリケーションに関連する市場価値は年率32%で成長し、2023年の7750億ドルから2030年には5.2兆ドルに達すると予測されています。

以下は主要なポイントです：

3.1 スマートコントラクトは価値インターネット金融システムの基盤

現在まだ始まったばかりのスマートコントラクトは、インターネット原生の新しい金融システムに力を与えています。最大のスマートコントラクトブロックチェーンであるイーサリアムの推進により、複数のネットワークがチェーン上の活動をサポートし、市場シェアを争っています。

3.2 安定コインはスマートコントラクトの価値提案を際立たせる

新興市場の悪性インフレと世界的な不安定性の高まりに伴い、米ドルのデジタルチャネル安定コインの需要が急増しています。過去3年間で、世界の毎日のアクティブな安定コインアドレスの数は年率93%で増加し、17.1万から120万に達しました。2023年、安定コインの取引量はマスターカードを超えました。

3.3 従来の金融資産がチェーン上に移行している

トークン化により、資産管理が公共ブロックチェーン上で実現でき、従来の金融市場よりも容易に追跡、取引、資金の利用が検証できます。2023年、トークン化された国債ファンドは7倍以上成長し、8.5億ドルに達しました。初期のファンドはStellarブロックチェーン上で展開されましたが、イーサリアムは2023年に最大のトークン化された国債市場となりました。

3.4 開発者はベアマーケットの間にプロトコルを改善した

2022年の危機とその影響に直面して、コア開発者は次のブルマーケットをサポートするための技術ロードマップと強化プロトコルを提案しました。イーサリアムは成功裏にプルーフ・オブ・ステーク（PoS）コンセンサスを実現し、Solanaも連続稼働時間の新記録を樹立しました。

3.5 Layer2はイーサリアムエコシステムで取引を拡大した

2021年初頭以来、20以上のLayer2プロジェクトが展開され、イーサリアムは低コストで平均的な日次取引規模を4倍に拡大しました。初期には成功を収めましたが、ほとんどのLayer2は集中管理されています。Layer2の急増はユーザーと開発者に複雑な体験をもたらしました。

3.6 低コストがチェーン上のユーザーの粘着性を促進

取引コストの低下に伴い、チェーン上の参加度（毎日のアクティブアドレスDAUと毎月のアクティブアドレスMAUの比率で測定）が増加しました。

3.7 Solanaのような単一チェーンは垂直拡張の別の選択肢を提供

スマートコントラクトネットワークの機能設計には相互にトレードオフがあります。基盤の分散化を優先することで、イーサリアムエコシステムは規模の拡大とともに複雑になっています。一方、単層のスケーラビリティを優先することで、Solanaはユーザーとアプリケーション開発者にシンプルなアーキテクチャを維持し、段階的な成功を収めました。

3.8 スマートコントラクトは金融サービスのコストを削減できる

世界の金融資産価値は2000年の140兆ドルから2020年の510兆ドルに急増しました。これは、世界経済の成長、金融化の進展、株式の倍数拡大の共同作用によるものです。世界の金融システムの運営コストは金融資産価値の増加とともに増加します。金融サービス業の年総収入は20兆ドルで、すべての金融資産価値の3.3%を占めています。スマートコントラクトは、このような世界経済への負担を大幅に削減できます。

3.9 2030年までにスマートコントラクトネットワークは4500億ドルのサービス料金を生み出す

スマートコントラクトは、従来の金融よりもはるかに低いコストで、チェーン上の資産の作成、所有、管理を促進できます。もしトークン化された資産がインターネットの採用速度に類似した速度でブロックチェーンインフラに移行し、DeFi関連のサービス料金が従来の金融サービスの3分の1であれば、スマートコントラクトは毎年4500億ドル以上のサービス料金を生み出し、2030年までに5兆ドル以上の市場価値を創出し、それぞれ78%と32%の年平均成長率で成長することができます。

四、デジタルウォレット------従来の金融仲介を排除する

ARKが2023年の研究報告で公共ブロックチェーンが貨幣、金融、インターネットの3つのレベルで既存のシステムを変革できると述べた中で、その解決策の一つがスマートコントラクト/DeFiであるならば、公共ブロックチェーン上のトークン化された資産を担うのはデジタルウォレットであることは必然です。

興味深いことに、ARKの研究報告におけるデジタルウォレット（Digital Wallets）は、公共ブロックチェーンに基づく暗号ウォレット（Crypto Wallets）と同じではありません。下記で言及されるデジタルウォレットのいくつかの改善後の成長点は、完全にCrypto/Blockchain Paymentの方法で実現可能です。

ARKの視点から理解すると、デジタルウォレットはBlockchainを利用して従来の決済システムを改造する（内部でも外部でも）ことでコスト削減と効率向上（クローズドループ決済エコシステム）を実現し、以前にデジタルウォレットが蓄積した巨大な消費者/商家の利益を組み合わせることで、価値がデジタルウォレットの主体企業に反映されることになります。

4.1 デジタルウォレットの現状概説

デジタルウォレットは数十億の消費者と数百万の商家を引き付けており、現在32億のユーザーが存在し、世界の40%の人口をカバーしています。消費者と商家がデジタルウォレットを徐々に採用するにつれて、従来の小切手口座、クレジットカード、デビットカード、直接商家口座の使用率は低下するでしょう。

デジタルウォレットは従来の決済取引の本質を根本的に変えることができます------金融仲介を排除します。

デジタルウォレットは50%以上の決済取引にクローズドループを提供でき、これにより市場は約500億ドルのコストを節約できます。2030年までに、デジタルウォレット企業の価値は現在の1兆ドルからさらに4500億ドル増加する可能性があります。ARKの研究によると、デジタルウォレットのユーザー数は年平均8%の速度で増加し、2030年には世界の65%の人口をカバーするでしょう。

垂直ソフトウェアアプリケーションは、特定の業界のニーズに特化したソリューションのセットです。Block、Shopify、Toastなどがその例です。現在、先進的な垂直ソフトウェアアプリケーションは、消費者と商家の両方の金融サービスに急速に拡大しています。双方向ネットワークを通じて、このソフトウェアは消費者から商家、商家から従業員、従業員から商家へのクローズドループ取引を促進します。

ARKは、これらのアプリ上のデジタルウォレットが完全に閉じた決済エコシステムを実現すると考えています。ARKの研究によると、今後7年間で、クローズドループ消費者決済、商業銀行、従業員の給与/支払いの収入は年率22%-33%で成長し、2023年の70億ドルから2030年には270-500億ドルに達するでしょう。

以下は主要なポイントです：

4.2 商業金融サービスを強化し、ユーザー消費サービスを拡大する

Block、Shopify、Toastは非常に魅力的なプラットフォームであり、デジタルウォレットを消費者、商家、従業員のエコシステムをつなぐコアとして利用する可能性が高いです。コアビジネスの運営をサポートするだけでなく、デジタルウォレットを中心に、提携銀行やフィンテック企業と協力したり、自社の銀行ライセンスを活用したりすることで、無数の商家とのインタラクションにおける効率の悪い従来の金融機関サービスを排除することができます。

同時に、垂直ソフトウェアアプリケーションは、巨大なバックエンド商業ネットワークを実現するだけでなく、デジタルウォレットを通じてフロントエンド消費者ネットワークを構築することもできます。商業と消費者ネットワークを同時に拡大することで、垂直ソフトウェアアプリケーションはクローズドループを形成し、これらの双方向ネットワークのオペレーティングシステムとなっています。

4.3 クローズドループ決済エコシステム

クローズドループ決済エコシステムは、ネットワーク内の資金移動を3つの方法で結合します：消費者から商家へ、商家から従業員へ、そして従業員と消費者から商家へ。これらの決済エコシステムを構築するために、プラットフォームは次の要件を満たす必要があります：1）大規模で活発な双方向ネットワーク；2）商家の運営と財務に対するエンドツーエンドの可視性；3）垂直業界の専門知識。

デジタルウォレットの残高を使用した取引は、銀行やカードネットワークを回避し、決済サービスプロバイダー、商家、消費者の取引コストを節約します。ARKは、規模のある消費者と商家のエコシステムを持つ垂直ソフトウェアプラットフォームが、デジタルウォレットを利用してクローズドループ取引を促進し、最大の利益を実現できると考えています。

2022年、Blockは第三者に約60%の顧客取引手数料を支払い、交換、評価、処理、銀行決済手数料に充てました。もしBlockが消費者向けアプリCash Appを通じてユーザーが残高を使ってBlock商家と取引できるようにすれば、Blockの純手数料率は2倍以上に増加する可能性があります。

クローズドループ決済エコシステムは中国本土では一般的であり、第三者の仲介を排除することができ、中国本土以外のデジタルウォレットプラットフォーム、消費者、商家に約500億ドルのコストを節約します。2030年までに、デジタルウォレットプラットフォームの企業総価値は4500億ドル増加する可能性があります。

さらに、2024年の報告では、ARKはクローズドループ決済エコシステムに商家の金融サービスや商家従業員の給与/支払いなどのビジネスを特に追加しました。

ARKの研究によると、今後7年間で、Block Square、Shopify、Toastのコア収入は年率22%で成長し、2023年の70億ドルから2030年には270億ドルに達します。2030年までに、消費者支払い、商家金融サービス、従業員給与/支払いなどのクローズドループ決済ビジネスは230億ドルの追加収入を生み出し、収入の年成長率は22%から33%に引き上げられます。

五、最後に

公共ブロックチェーン業界はAIのように「iPhone」瞬間を持つことはないかもしれませんが、従来の構造（特に従来の金融構造）を改造する影響は深遠であり、これは長期的な変革の道です。

この道はまず金融決済から始まり、最も直接的で、また最も価値を捕捉できるのは決済会社です。

ウォール街のファンドの視点から見ると、現在両端に巨大な消費者/商家を持つデジタルウォレット企業は、crypto/blockchain決済の能力を組み合わせることで、安定コインや内部決済ネットワークを通じて従来の決済システムを改造し、企業に巨大な価値の成長をもたらし、それが企業の株価に反映されることができます。

これはウォール街のファンドの価値捕捉にとって最も直接的であり、cryptoがオフチェーンの世界を利用してMass Adoptionを実現する最も可能性のある道でもあります。この点は、PayPalが安定コインを発表した後にSolanaでの戦略に見て取れます。

Reference： [1] ARK, Big Ideas 2023 https://research.ark-invest.com/hubfs/1DownloadFilesARK-Invest/BigIdeas/ARK%20InvestPresentationBig%20Ideas%202023FINALV2.pdf [2] ARK, Big Ideas 2024 https://www.ark-invest.com/big-ideas-2024