データ抽出：ETFは真のブルマーケットを先延ばしにしている

著者：jk、Odaily 星球日报

今年の暗号通貨市場が牛市に転換して以来、ETFの登場は多くの人々にとって、主流金融市場がデジタル資産を受け入れる重要な兆候と見なされています。ビットコインETFやその他の暗号通貨関連ETFの承認は、間違いなく伝統的な投資家にこの新興市場への扉を開き、前例のない流動性と露出をもたらしました。

しかし、これらの一見ポジティブな進展は、スタートアップの暗号プロジェクトや小規模な暗号通貨市場の健康に対する潜在的なリスクを隠している可能性があります。大量の個人資金がこれらの広く宣伝された金融商品に流入するにつれて、本来は一次市場や二次市場に流れるはずの資金が大量に吸収され、新しいプロジェクトが注目されなくなったり、後続が乏しくなる可能性があります。本稿では、暗号通貨ETFの「二重刃の剣効果」と、それが暗号エコシステム全体の資本分布と市場動態にどのように影響するかを探ります。

簡単に言えば、ビットコインとイーサリアムのETFの盛況は、本来新プロジェクトに流れるはずの資金を引き抜くことで、暗号通貨市場の将来の生命力を奪う代償を伴っているのでしょうか？私たちが直面している牛市は、本当に牛市なのでしょうか？

見解：資本集中は新プロジェクトの流動性を奪う可能性がある

この論点の論理は、実際には二つの方向から説明できます。

第一に、暗号通貨市場が比較的健康な形である場合：ビットコインとイーサリアムのETFの承認と発行は、実際に業界に新しい資金と新しい注目をもたらし、より多くの人々が暗号圏の技術革新や一次市場プロジェクトに関心を持ち、より多くの人々が市場に参加して相場を活性化させることになります。これは伝統的な牛市の論理でもあり、新しいプロジェクトやストーリーがより多くの資金とプレイヤーを引き寄せるということです。

しかし、逆に見ると：ビットコインとイーサリアムのETFの発行は、新しい資金の流入だけでなく、投資家の行動にも影響を与え、将来の市場流動性を奪う可能性があります。暗号通貨についてあまり知らない個人投資家は、牛市の初期に直面して、資金を直接ETFに投入する可能性が高く、新プロジェクトはユーザーも技術ストーリーの認識もないという厳しい状況に直面することになります。

つまり、もしあなたが暗号通貨について全く知らない初心者投資家であれば、実際に選択肢があります：取引所にお金を預けて、大量の技術記事や情報を読み、理解した上で市場のアルファを狙うのか、それとも直接ETFに資金を入れて周期的な利益のベータを享受するのか？明らかに、後者は初心者にとっては簡単ですが、前者こそが暗号通貨市場をより多様化させることになります。

アーサー・ヘイズは実際にETFの承認前にこの話題に触れ、彼は市場の大多数のビットコインを一つまたは数つの大機関が保有することは致命的であり、ビットコインが規制されていない分散型通貨としての合意に影響を与える可能性があると考えています。今日、わずか5ヶ月後に、私たちはETFへの資本集中の負の影響を目撃しているのでしょうか：暗号通貨の新プロジェクトの流動性を奪うことになるのでしょうか？

ETFの風が吹き、喜ぶ者と悲しむ者がいる？

論理的に正反対の説明ができるので、実際のデータがどちらに偏っているか見てみましょう。

ビットコインETFの輝かしい成果

ビットコインETFのこれまでの成果は言うまでもありません。中には数回の大きな上下がありましたが、総じて今年の初め以来、コイン価格は高騰し、新しい支持線を築き、ETFの資金も増加しています。毎日の資金の流入と流出を除けば、マクロ的な観点から見ると、現物ビットコインETFの資金量は累積的に増加しています：

現物ビットコインETFの累積資金、出典：The Block

このデータは現在2980億ドルの総流通量に達しています。つまり、グレースケールがどのように売却しようとも、ビットコインの価格変動がどれだけの単日の純流出を引き起こそうとも、ビットコインETF全体としては常に資金を吸収しています。この資金の一部は新しい機関の参加によるものであり、もう一部は個人投資家が本来一次市場や二次市場に投入するはずだった資金かもしれません。この資金は本来新プロジェクトに流れるべきものであり、この流動性の移動は新プロジェクトにとって悪夢となる可能性があります。

市場データ：私たちは本当に牛市にいるのか？

データを別の視点から見ると、非常に興味深い点が見えてきます。Coinmarketcapのデータによれば、2024年初めから暗号通貨の総時価総額は1.7兆ドルから2.4兆ドルへと波動的に上昇しています。これは非常に喜ばしいデータです。しかし、分けて見ると、ビットコインとETHがこの上昇の大部分を占めています；

暗号通貨各セクターの時価総額、出典：Coinmarketcap

年初のビットコインの時価総額は8867億ドルでしたが、現在は1.3兆ドルに達し、時価総額は4133億ドル増加し、増加率は46.61%です。イーサリアムに関しては、このデータは2874億ドルから4275億ドルに上昇し、1401億ドルの増加、増加率は48.75%です。ステーブルコインの時価総額を除くと（後述）、他のすべてのアルトコイン、セクターリーダー、新プロジェクトへの資金の時価総額は、4415億ドルから5270億ドルに上昇し、時価総額の増加量はわずか855億ドルです。

牛市を測る指標を真剣にチェックする場合、特にETFではなく暗号通貨市場に実際に流入している資金を見なければなりません。安定したコインの流入に関しては、この指標のパフォーマンスは明らかに良くありません。今年の初めから、安定したコインの時価総額は1287億ドルから1549億ドルに増加し、262億ドルの増加、増加率は20.36%です。増加は高いですが、前回の牛市データと比較すると、2022年3月の安定したコインの時価総額は1810億ドルでした。

さらに細かく見ると、法定通貨に支えられた安定したコインの時価総額は、年初の1226億ドルから現在の1491億ドルに上昇し、増加はわずか265億ドル、増加率は21.62%です。（相対的に、前回の牛市のピーク時の法定通貨交換の安定したコインの時価総額データは1550億ドルで、前回の牛市のピーク規模に達していますが、このデータは意味が限られています。前回の牛市にはUSTを代表とするかなりの規模のアルゴリズム安定コインがありました）。

今回の牛市「ビットコイン十万」の論点から見ると、現在の市場の資金は安定したコインの観点から見ても、前回の牛市のピークレベルに達していないようです。つまり、ETFの影響を除けば、あまり多くの資金が流入していないようです。では、私たちは本当に牛市にいるのでしょうか？

「三殺」：代替品の圧迫効果

マクロ経済の観点から見ると、現在の暗号通貨市場はリスク資産市場に属し、大環境下では特に好ましくありません。その理由は、現在私たちが置かれている高金利環境がリスク資産への投資を減少させるからです。金利が上昇することで、リスク投資家自身の借入コストが増加し、利息支出が増えるため、リスク投資の資金調達と投資の規模は必然的に縮小します。さらに、高金利は投資リターンが十分でないプロジェクトを排除します。無リスク金利を超えない投資リターンのプロジェクトは投資を受けられず、低金利環境で資金を得られたプロジェクトは高金利環境では資金を得られない可能性があります。

簡単に言えば、高金利環境で国債から無リスクで約5%の利率を得られるなら、なぜ20%のリスクを伴う資産市場にリスクを冒して入る必要があるのでしょうか？

それでは、現在の暗号通貨市場が直面している代替品を見てみましょう：

1. 金利の観点から見ると、アメリカの投資家にとって最も直接的な無リスクの代替品は銀行預金金利です。現在、ゴールドマン・サックスが発表したMarcusの普通預金口座の金利は年率4.4%に達しています。また、個人投資家と機関投資家向けの1年物国債の金利は5.07%に達しています。

2. 第二の代替品は米国株です。現在、米国株の三大指数の中で、ナスダック指数は年初から19.8%の成長を遂げており、S&P 500の指数成長は14.52%です。これらの指数の成長はすべてETFが直接ドル投資家に向けて提供されています。また、もしNVIDIA（+173.78%）やGameStop（+72.17%）のような株を押さえれば、リターンはさらに高くなります。（ここで魂の問いを投げかけます：2023年、誰もがAIブームが始まることを知っているのに、なぜ2024年にあなたはNVIDIAを見逃すのでしょうか？）

米国株三大指数の動向。出典：Google ファイナンス

3. ビットコインとイーサリアムのETF自体。

したがって、結果として：投資家は多くの代替品を選択でき、元々暗号圏の一次市場や二次市場に流入するはずだった新しい資金が伝統金融やETFに分流され、新プロジェクトの二次市場での熱度は一層低下しています。

今年の主要取引所のいくつかの新しいコインを挙げると（以前Xユーザー@silverfang 88もまとめていました）：

Altlayer、Manta、Dymension、Pixel、Portal、Saga、Renzo、Polyhedra、Zeus、Merlinは現在すべて発行時の価格を下回っています。これらのプロジェクトのほとんどは一次市場で非常に高い熱度を持ち、多くは非常に実際的な技術ストーリーを持っていますが、依然として二次市場で現在の動向を示しています。これは単にエアドロップユーザーの売却影響だけでなく、大部分のユーザー資金が転向したこととも無関係ではありません。

では、未来はどうなるのでしょうか？

未来のETF？

ニュースから、まだいくつかのETFが計画中であることがわかります；

XRP：RippleのCEOブラッド・ガーリングハウスは、2025年に現物XRP ETFが登場すると予測しています。

Solana：TetherとWAXの共同創設者ウィリアム・クイグリーは、アメリカがビットコインとイーサリアムの現物ETFを承認した後、ウォール街の「貪欲」がますます多くのこのような製品をもたらすだろうと述べています。クイグリーは、ウォール街の利益追求のため、SolanaやCardanoなどの他の主流暗号通貨のETFも大量に登場するだろうと予測しています。

Dogecoin：BitMEXの創設者アーサー・ヘイズとReal VisionのCEOラウル・パルは最近、Coin BureauのYouTubeポッドキャストでDogecoin ETFの潜在能力についての見解を共有しました。アーサー・ヘイズは、Dogecoin ETFはこのサイクルの終わりに登場する可能性があると述べ、彼の予測は、犬をテーマにしたミームコインの大幅な成長率に基づいており、Dogecoinが暗号通貨分野で最も古いミームコインとしての地位を強調し、他のミームベースの暗号通貨よりも優位性を持つことを示しています。

これらのETFが承認されれば、暗号市場にとって良いことなのか悪いことなのか？データを見る限り、必ずしも良いことではないかもしれません。

要するに、暗号通貨ETFは暗号市場に主流の認知と追加の流動性をもたらす一方で、市場集中度の増加に対する懸念も引き起こしています。この資金が少数の大規模資産に集中する傾向は、新興暗号プロジェクトの成長を抑制する可能性が非常に高いです。この背景の中で、私たちは暗号市場の展望と判断に対して特に注意を払う必要があります。