蔡崇信家族オフィスを離れ、Web3に全力を注いだこの一年

著者：陳之琰、暗涌

あなたが一地方の機会が尽きたと信じるとき、テーブルを離れることは必ずしも「逃げること」を意味するわけではありません。

4月中旬、黄宇に会いました。彼は香港のWeb3会議から上海に戻ってきました。彼は私たちに、久しぶりの活気に満ちた光景を描写しました------それは毎日午前9時から午後11時まで予定が詰まったスケジュールで、歩いていると時々知り合いに出会い、1時間ほど座って交流することができる。空白の時間を心配する必要はなく、「前の人が自然に次の予定を調整してくれる」のです。

「場面は非常に熱気を帯びていました。」と黄宇は言いました。「中国のVCの黄金時代のようで、あるいは、どんな成長産業もこういうものです。」

1年前、黄宇は藍池資本------蔡崇信、馬雲などが共同設立したファミリーオフィス------の中国投資責任者でしたが、現在36歳の彼はNextGen Digital Venture（NDV）という投資機関の創業パートナーとなり、投資家に対して暗号通貨（Crypto）へのコンプライアンスのある投資方法を提供しています。

2023年4月、NDVの第一期ファンドが始動しました。このファンドはNDVと暗号通貨の資産管理会社Metalpha Technology Holding Ltd（ナスダック上場コード：MATH）が共同で設立しました。

「暗涌Waves」によると、現時点でこのファンドは世界中の投資家から1億ドルを調達しており、出資者には機関投資家やトップファミリーオフィスが含まれています。設立から1年余りで、このファンドの業績は+170%に達し、ビットコインを50%以上、イーサリアムを100%上回っています。

出資者の視点に立った経験を持つ黄宇は、NDVに特別な設定をしています。例えば、富裕層のCryptoに対するコンプライアンスと安全性の懸念に応えるため、NDVは香港の「資産管理」に基づく「9号牌」構造を選択し、資産を規制の下に置いています。DBSをカストディアンバンクとして使用し、毎日の取引記録を香港証券監察委員会に提出し、専門の第三者ファンド管理者が投資家に対して相応の純資産価値を更新します。これらの設計により、投資家はCrypto関連の利益を得ることができ、実際に仮想通貨を保有する必要がありません。

「これは市場で投資家に最も優しい構造です。投資家はコンプライアンスが整った成熟したカストディアンシステムの中で、この業界の利益を得ることができます。」と黄宇は言います。

1年の期間で素晴らしい成績を収めたにもかかわらず、黄宇の目にはCryptoはまだ新しい世界を形成していないと映っています。彼はこの新しい市場が拡大することを期待していますが、同時に資産管理者として、より理性的で長期的な投資家を期待しています。「Cryptoは潜在能力があり、リスクも高い代替資産です。我々は最もコンプライアンスのある方法で、最高のリスクのある業界で業務を行っています。」

以下は対話です------

Part.1 Cryptoの中間地帯で

「暗涌」：NDVの第一年の業績は急騰したビットコインを上回りましたが、これはあなたにとって何を意味しますか？

黄宇：私は北京大学で歴史を学んでいますが、私の見解では、個人の力は大きな流れの前では微小です。我々が行っていることは、時代の流れに従い、選択をすることに過ぎません。改革開放以来、中国は製造業のグローバルな拡張から、都市化の過程での不動産業の発展、そしてインターネット革命による電子商取引の繁栄まで、何度も業界の大波を経験してきました。どの波も、10年以上続く重大な機会です。

今日、いわゆる「逆グローバリゼーション」の背景の中で、暗号通貨（Crypto）は全く新しい資産配置の方法を代表しており、将来の主流の配置に欠かせないものです。それは単なる技術革新ではなく、私の見解では、グローバルな配置の最適解です。NDVが現在得ているどんな段階的成功も、喜ぶべきではありません。なぜなら、その背後にある真の功労者は時代の変遷であり、前例のない新しい機会を提供しているからです。

「暗涌」：Cryptoは確かに最近急騰しましたが、これは持続可能ですか？

黄宇：Crypto自体は10年以上の新しい機会です。私は世界最大の機関投資家（ソブリンファンド、年金基金、寄付基金）とコミュニケーションを取り続けていますが、現在のコンセンサスは、今後も世界の地政学が不安定な状態が続くというものです。米国は準備通貨の発行権を持つ者として、その権力の乱用が流動性の過剰供給やインフレの上昇を引き起こし、さらに米ドルの不確実性を悪化させるでしょう。現在の米ドルの高金利は長期的に持続するのが難しいため、今後米ドルの優位性を維持するために、戦争は米国にとって非常に自然な選択となるでしょう。これらの要因は、投資家が地域やカテゴリーにおいて多様な資産配置を求めることを促進します。これはCryptoにとって長期的な好材料です。実際、ビットコインの発明も2008年の米国の過剰な通貨発行に対処するための産物です。

残る問題は、あなたがどの程度の割合で資産の安全を購入するかということです。

「暗涌」：あなたが言う「大時代」に投資することが正しい大決断であるなら、NDVが利益を得る上での正しい小さな決断は何ですか？

黄宇：実際、我々は多くの定量的指標を用いて意思決定を行っています。Cryptoの世界の多くのデータは公開されており、透明です。例えば、昨年6月15日には、世界のトップ10のビットコインアドレスが1日で7500ビットコインを増持したことを監視しました（今日の時価総額は5億ドルです）。13日後、世界最大の資産運用会社であるブラックロックがビットコイン現物ETFを申請しました。Cryptoは匿名ですが、大口の資金移動は監視可能であり、我々はデータに高度に依存しています。NDVは暗号通貨株に投資するファンドですが、ブロックチェーンのツールと伝統的な金融市場の方法を組み合わせて投資を行っています。

「暗涌」：Cryptoに対して「信じない」または「全力投資」という態度を持つ人々に比べて、あなたは中間地帯を選びました。

黄宇：一般的な認識では、Cryptoはギャンブルだと考えられています。客観的に言えば、この分野で規制されていない部分は、確かに多くの問題や詐欺を生むことになります。

デジタル通貨の原住民にとって、Cryptoは新時代の「ゴールドラッシュ」です。初期には市場が熱気を帯びているとき、多くのCryptoの従事者はこの業界で非常に多くの利益を得ることができますが、すべての人がその利益を保持できるわけではありません。

以前の職業経験により、私は他の人よりも豊富なツールボックスを持っています。簡単に言えば、ファミリーオフィスの経験は私にLPのニーズをより理解させ、マクロの大勢が単一の資産カテゴリーに与える影響を知ることができました。また、VCのバックグラウンドは、テクノロジーによる変化を長期的な視点で理解するのを容易にしました。Cryptoの前景は良好ですが、レバレッジが非常に高いため、数年ごとに70%以上の調整が発生します。段階的に利益を得ることが最も重要ではなく、安全に退出することが重要です。

「暗涌」：なぜ2023年にファミリーオフィスを離れてCryptoファンドを設立することを選んだのですか？

黄宇：外部から見ると、ファミリーオフィスからCryptoへの変化は大きいですが、私にとってはそれほど違いはありません。なぜなら、投資自体が大きな構造的変化を追求しているからです。パンデミック後、世界経済の不安定性が増し、これがCrypto資産の革新の機会を提供しました。そして、長期的な多様な資産配置において、出資者にとってコンプライアンスの重要性は利益よりも大きいです。半年間かけてCryptoを含む一次、二次、量的、アービトラージなどの異なるタイプのアジア機関を調査した結果、現在市場にはCrypto資産カテゴリーに投資するためのコンプライアンスのあるチャネルが不足していることがわかりました。そのため、当時Crypto投資の分野に転向することを決定しました。

もう一つ感情的な理由があります。私は約30年のNBAファンで、2022年に上海で非常に絶望的な時期がありました。その時、私が最も好きなNBA選手であるカリーが独りでチームを率いてNBAチャンピオンになりました。彼も私と同じ34歳です。私は彼が純粋な外線シューターから、徐々に激しい対抗ができる選手に変わっていくのを目の当たりにしました。誰もが最も期待していなかった年に、彼はチームを優勝に導きました。これは私に大きな起業の勇気を与えました。キャリアの中盤においても、カリーは変化を決して諦めませんでした。これにより、変化は決して遅すぎることはないと悟りました。

「暗涌」：NDVを設立する前に、2023年のビットコインの急騰を予測していましたか？

黄宇：2022年はビットコインの大暴落の年で、その時には多くの人がCryptoを離れていました。その時にこの特定の資産の未来の方向性について明確な認識を持っていることは、非常に勇気のあることです。

実際、ビットコインは明らかな周期性を示しており、大部分の調整は歴史的な新高値に達した後の1-2年に発生します。例えば、2013年の1163ドルから2015年の152ドル、2017年の19666ドル、そして2018年末の3100ドル、再び2021年の69000ドルに上昇しました。毎回高値に達した後、ビットコインの価格は80%-85%の調整を受けます。この変動性は主にビットコインの発行とマイニングメカニズム、米ドルの潮汐、そして規制の欠如による高レバレッジ効果から生じています。

したがって、私はビットコインがこのサイクルの最底部にあるときに起業しました。もし投資家が長期的な視点でビットコインを見て、その周期性を理解し受け入れることができれば、その長期的なリターンは非常に魅力的です。

「暗涌」：2023年、我々は一次市場でほとんど成功裏に募集された新ファンドを見つけることができません。あなたの経験から、Cryptoは将来の新ファンドの唯一の解決策になるのでしょうか？

黄宇：私は排除法で選択をするのが好きではありません。また、市場は豊かで動的であり、各段階には必ず段階的な最適解が存在します。
現時点では、NDVのポジショニングが私に最も適しています。以前の職業経験により、私はビットコインが海外で資産カテゴリーとして認識されることを直接感じることができ、これがCrypto市場全体に正の影響を与えています。私は現在の市場が伝統的な金融が徐々にCryptoを受け入れる段階にあると考えています。

「暗涌」：確かに、今年アメリカのSECと香港が現物ビットコインETFを承認しました。これはCrypto投資分野に何を意味しますか？

黄宇：年初にアメリカのビットコインETFが承認された後、価格は4万ドルから7万ドルに上昇し、ETFを通じて流入した米ドルは150億ドルを超えました。これは、これら10社のETFが合計22兆ドルを管理しており、彼らの顧客がこの市場に投入した資金が千分の一にも満たないことを意味します。それがビットコインの価格をほぼ倍増させました。もし将来的に配置比率が1%に達すれば------これは難しくありません------この資産カテゴリーにとって何を意味するでしょうか？未来、Cryptoがどの数量級に達するかは非常に難しいですが、確かなことは、今はまだ頂点ではないということです。

以前Crypto投資に参加していた人々は、実際には2006年以前の中国VCの従事者に似ています。彼らは最初の先駆者であり、多くは異業種から投資を行っています。彼らは敏感ですが、専門的な金融とはあまり関係がありません。しかし、将来的には、大きな資産カテゴリーとしてCryptoはより多くの資金を受け入れ、対応する専門家が必要になります。

Part.2 より保守的なものとより冒険的なもの

「暗涌」：変局の中で、出資者は資産に対してより保守的で安定を求める傾向がありますが、これはリスクで知られるCryptoとは矛盾しているようです。

黄宇：私はそうは理解していません。我々は常に投資家に対して資産の1%-5%をビットコインに配置することを推奨しています。これは、世界情勢の不確実性に対するヘッジ戦略です。資産の高いボラティリティはポジションのコントロールでリスク管理を行うべきであり、完全に参加しないことではありません。

今日、短期的にはビットコインはリスク資産ですが、長期的にはより多くの避難資産です。短期的には新しい資産として、新たに参入する人々の認識不足から暴騰と暴落が起こるのは非常に正常です。これは時価総額や段階に関係しています。初期のテクノロジー株も同様でした。しかし、長期的にはビットコインは米ドルの印刷に対抗するツールとしての長期的な価値があります。

実際、植民地主義は世界から決して消えたことはありません。第一世代の植民帝国は大英帝国で、彼らの世界支配の方法は直営店を開き、総督を派遣して世界中で税金を徴収することでした。第二世代の植民帝国はアメリカで、彼らの方法はより進んでおり、まるで「POS端末+フランチャイズ店」のモデルで鋳造税を徴収することでした。具体的には、通貨を印刷することです。

アメリカが通貨を印刷し続ける中で、より多くの国が収奪されることを望まず、米ドルとのデカップリングを進め、徐々にビットコインのコンセンサスネットワークを形成するでしょう。エルサルバドルなどの国や地域はすでにビットコインを準備通貨として採用しており、これは非常に良いスタートです。

「暗涌」：あなたは規制リスクをどう考えていますか？

黄宇：大方向として、国内で人民元でCryptoを購入することは明確に禁止されていますが、一部の判例では、裁判所がビットコインを資産として保護されるべきものであると認めています。NDVの視点では、香港に焦点を当て、海外の資産配置にサービスを提供しています。現在、香港はデジタル資産の合法性を立法で確認しているため、具体的な運営も香港に置かれています。

Crypto自体に関しては、アメリカの態度がより重要です。アメリカはビットコインETFが通過した後、それを新しい資産として見なしています。政策の観点から、現在アメリカの両党の候補者はバイデンもトランプもCryptoを支持していますので、大国の規制の枠組みは基本的に確定しています。長期的には、アメリカの上場企業や小国の中央銀行はビットコインを購入するインセンティブを持つでしょう。将来的にこの資産カテゴリーに流入する資金は1兆ドルを下回ることはないでしょう。

「暗涌」：現在NDVの業績は良好に見えますが、過去1年間で何回の回撤がありましたか？

黄宇：Cryptoが20%回撤するのは非常に正常です。過去13ヶ月の間に、2回の大きな回撤がありました。一度は8%、もう一度は15%ですが、これらの2回の回撤を考慮に入れても、全体の浮上利益は約170%で、リスク対リターン比は相対的に適切です。

全体的なリスク管理の観点から、ファンドはロックアップ期間を設定しています。これは、この資産カテゴリーが他のものとは異なり、ボラティリティと周期性が非常に明確であるためです。ロックアップ期間の設定は、LPがこの資産を相対的に長期的な視点で見ることを望んでいます。過去11年間、ビットコインは牛市が長く、熊市が短い特徴を持っていますが、牛市の中でも単月で10-20%の回撤が起こるのは非常に正常です。しかし、どんな参加者も新しいカテゴリーで20%の下落を見れば恐慌に陥ります。しかし、我々の視点から見ると、大きなトレンドが発生していることが確定すれば、実際には退出すべきではありません。我々はLPに対して、資産の1-5%をCrypto関連の製品に配置することを推奨しています。

「暗涌」：我々は以前、中国市場の一部のファミリーオフィスを研究しましたが、その中の一人の従事者が直面する一般的な難点は信頼を得ることです。ロックアップ期間の設定は、信頼の問題をどのように解決しますか？

黄宇：すべての資産管理業界の核心はトレンドの利益を得ることにあり、トレンドの下で、どのように合理的なインセンティブメカニズムを用いてあなたと出資者の利益を一致させるかが非常に重要です。

一方で、NDVのパートナーは初日から600万ドルを投入しており、すべての出資者の利益の一致性は非常に強いです。もう一方で、ファンドの日常的な経費に対して支払われる認購費用を除いて、NDVは現在管理費を徴収していません。これは、管理者として、退出時にのみ利益分配を受け取ることを意味します。なぜなら、我々は初期段階で自分たちに過度な無リスク利益を与えたくないからです。

「暗涌」：トップ富豪のファミリーオフィスでの経験は、あなたにとってどのような価値がありますか？

黄宇：普通の投資家よりも大きな金融ツールボックスを持つことに加えて、私は世界の資金の流れ、大きな資本の流動を見ています。私は歴史的なトレンドの観点から問題を見るのが好きで、以前に比べて今日の世界の主旋律は対抗的な傾向が強く、資金の流れは非常に不安定です。不確実な時期には、ビットコインのような相対的に中立的な第三者の無主資産が好まれやすいです。

「暗涌」：あなたは人々にCryptoについてどのように理解してほしいですか？

黄宇：それは依然として新しい代替資産であり、今後の世界の資産配置において、Cryptoは国別に見て国籍のない資産であり、収益の面では米ドルVCの一部を代替できるカテゴリーです。なぜなら、適格な資産ポートフォリオは常に高リスク・高リターンの配置を持つべきだからです。

「暗涌」：Cryptoは未来の高リスク・高リターンの唯一の選択肢ですか？

黄宇：AIももちろんそうです。しかし、AIを用いた資産が一次市場や二次市場で直接参加できる機会はまだ少ないです。長期的には、AIが将来的なある時点でCryptoと結びつくと信じています。AI自体は先進的な生産力ですが、どの国や個人がAIを制御できるかは非常に危険なことであり、AIの普及にも悪影響を及ぼすでしょう。Cryptoは誰も制御できない生産関係であり、AIと有機的に結びつくことができます。