香港は「Web3の都」戦場から撤退するのか?
著者:コンプライアンス研究者
香港の仮想資産取引所の清退政策は5月31日に正式に施行され、その後、非準拠の取引所は営業を停止します。期限が迫る中、OKXやKucoinなど、VATP申請者のほぼ半数が撤退し、市場での議論を引き起こしました。その中には「香港は金融センターの遺跡だ」「香港のWeb3は始まったばかりで終わった」といったFUDの声も少なくありませんが、本当にそうなのでしょうか?規制はWeb3を迎えるにあたって、どのような姿勢を取るべきなのでしょうか?
結論を最初に述べると、香港は東方のWeb3の橋頭堡として、西方との博弈が始まったばかりです。
Web3の次の10年、全面的なコンプライアンス
2022年と現在を比較すると、香港の態度は確かに「受け入れ」から「相対的に慎重」に変わったようです。しかし、歴史的な視点から見ると、香港は今どの段階にいるのでしょうか?私たちは全体的な視点から、世界の主要なWeb3金融市場を横断的に比較することができます。
最初は日本で、Web3規制の分野では確実な先駆者です。2014年に発生した著名なMt.Goxビットコイン取引所の倒産事件を受けて、日本は徐々に規制を開始し、2017年にはデジタル通貨取引所のライセンス制度を導入しました。10年が経過し、日本には23のデジタル通貨取引所が承認され営業しており、その中にはバイナンスも含まれていますが、他のほとんどは国内企業です。
日本で取引所を運営することは、香港とある程度の類似性があります。例えば、資産の分離やコールドウォレットに関する規定を遵守し、定期的な監査を行う必要があります。しかし、相対的に厳しい規定のおかげで、日本の取引所はFTXの暴落時に巻き込まれずに済みました。なぜなら、かなりの部分のユーザーの資金がコールドウォレットに保管されていたからです。さらに、日本のICO、IEO、STO、CBDCなどの複数の規制フレームワークは、すでに相対的に整った段階に進んでいます。
シンガポールとアメリカは、三矢およびFTX取引所の暴落後、2022年に強力な規制を開始しました。
アメリカには本格的な「コンプライアンス」取引所は存在しませんが、上場企業のCoinbaseは他の取引所よりも「よりコンプライアンスに見える」ため、今年は顕著な業績の成長を遂げ、「許可を得て営業する」ビジネスを展開しています。一方、バイナンスやKucoinなどの他のオフショア取引所は、2022年のFTX事件以降、アメリカの規制の挑戦を受けています。
見られる共通点は、規制が徐々に垂直分野に深く入り込み、「精緻な作業」になっていることです。
その間、日本やシンガポールでも「厳しすぎる」「衰退を唱える」といった声が上がりましたが、規制条例が不断に整備されるにつれて、これらの地域のWeb3エコシステムはますます活発になっています。
かつて「重拳出撃」していたアメリカの規制は、強圧的な姿勢を改めました。最近、アメリカはFIT21(21世紀金融革新と技術法案)という新たな規制フレームワークを発表し、デジタル資産(DefiやNFTを含む)の定義や商品と証券の境界を明確にする方法を提案しました。これは今後のCryptoに最も深い影響を与える法案の一つになる可能性があります。
アメリカに続いて、東南アジア地域、ドバイ、インド、イランなどでも数年内にWeb3の規制政策を導入する計画があります。さらには、以前は暗号通貨業界で活発ではなかったヨーロッパやナイジェリアなど、明確な規制態度を持たなかった国々も、この清理整頓の波に加わっています。
全世界の規制機関はWeb3を逃したくないのです。コンプライアンスの状況はすでに形成されており、受け入れるか暴落を起こすかに関わらず、各司法管轄区は最終的に徐々に精密な規制に向かうでしょう。
取引所のライセンス数を見ると、各地のオフショア取引所は総ライセンスの30%を超えることはほとんどなく、規制当局はより地元企業を好む傾向があります。
2023年から2024年の合法的な暗号通貨の景観図(CoinGecko作成)
これは実際には規制の難題ではなく、オフショア取引所の難題です。草莽の時代を振り返ると、オフショア取引所は緩やかな規制環境の下で、約2億人のユーザーにサービスを提供していました。しかし、これは過去の話です。天文学的な罰金を支払ってもコンプライアンスを求められるバイナンスを除いて、今回申請を撤回した取引所の中で、OKXは徐々にシンガポールやドバイなどでライセンスを取得してきましたが、GateやKucoinは比較的ライセンス数が少ないです。
不適切な例えを使うと、「贅沢から質素への移行は難しい」です。オフショア取引所が「上陸」し、主要な金融規制管轄区に入ることを目指すのは、かなりの困難があるようです。
周期が変わり、暗号市場の荒野時代の「規制アービトラージ」は、もはや戻ることはありません。
一周回って香港を見てみましょう。アメリカが先に営業を開始し、罰金を受ける「延長型規制」に対し、香港が採用したのは先にライセンスを取得し、その後に営業を開始する「原生型規制」です。野蛮な成長段階を直接飛び越えました。
2022年に香港がWeb3規制政策を導入して以来、Web3業界の全面的なコンプライアンスの号砲が鳴らされ、2024年6月1日にはAMLOライセンスが正式に施行され、非公式な取引所は正式に清退を完了しました。現在、半数以上の申請者が残っています。営業を開始した取引所の一例であるHashKey Exchangeなどは、取引量が4400億香港ドルを超え、良好な発展状況を示しています。
したがって、一部の取引所の撤退は過度に悲観する必要はありません。 歴史全体を見渡すと、これは香港が他の規制管轄区と同様に、清本溯源の必然的な段階を経験しているに過ぎません。
さらに重要なのは、531政策は香港が「取引所」という最も資金集中度が高く、最も複雑な「硬い骨」を克服したことを示しており、全面的な規制を完了したことを意味します。
香港、アメリカ、東西の博弈の橋頭堡
規制を行った後、次は何でしょうか?起勢期は過ぎ、博弈期が始まったばかりです。
4年前、PayPalの創設者は、未来の政治的な重大な対立は共産主義の人工知能と自由主義の暗号技術の間に起こると予測していました。
現在、AIとWeb3の勢いはすでに高まっており、アメリカと香港はWeb3業界の東西の橋頭堡と見なされています。この二つの地域の規制態度の博弈が、世界のWeb3の発展方向を導くでしょう。
なぜ博弈が必要なのか?AIとは異なり、Web3では独占的な規制は通用しません。 Web3時代は、ネットワーク経済に基づくより多くのビジネス体を構築し、物理的な境界を容易に越えて顧客にサービスを提供できるようにしました。
中本聡がビットコインを発明するきっかけとなったWeb3の聖典『主権個人』は、このシーンを描写しています。「情報技術の発展により、すぐにネットワーク空間で富を創造でき、完全に国家の略奪から解放されるでしょう。これにより、事実上のメタ憲政要求が形成され、政府はあなたに請求書を支払わせる前に、実際にあなたを満足させるサービスを提供しなければなりません。」
未来において、政治的リーダーシップは企業家精神にますます似てくるかもしれません。十分に友好的でなければ、資金や人材を引き寄せることはできません。Web3が規制される必要があるのではなく、規制当局がWeb3を必要としています。
アメリカの最近の態度は非常に明確です。 今年、暗号通貨の話題が初めてアメリカの政治舞台の中心に置かれました。CoinDeskによれば、約3分の1のアメリカの有権者は、投票決定を下す前に政治候補者の暗号通貨に対する立場を考慮します。77%の有権者は、アメリカの大統領候補者は少なくとも暗号通貨を理解しているべきだと考えています。44%の有権者は、ある程度「暗号通貨とブロックチェーン技術は金融の未来である」と考えています。トランプは「暗号通貨の未来がアメリカで実現することを確保せよ!」と叫びました。
東西の博弈の構図が形成され、比較的明確な戦場はETFです。今回のアメリカのETH ETF承認態度の急転換は、国内の要因だけでなく、香港が4月に比較的先駆的にETH ETFを導入したことにも起因している可能性があります。
現時点では、香港とアメリカのETFには大きな規模の差がありますが、香港は世界最大のオフショア金融センターの一つとして、今後エコシステムが整備されるにつれて、より多くの機関が参入し、機関牛の一波を形成することが期待されます。
次に、ETH ETFは質権を持つ生息資産として、その発展の期待が博弈の次の焦点となるでしょう。
イーサリアムはPOSからPOWに移行した後、質権を持つことで利息に似た受動的な収入を生み出します。現在、市場の年利率は約4.5%です。もし香港が先にStakingを伴うイーサリアム現物ETFを導入すれば、質権収益を得た後、ETFの購入はもはや支払い行為ではなく、利益を得る行為となります。これはある程度「デジタル米国債」となり、その魅力はビットコインETFを超えるかもしれません。
Web3業界の発展は、その地域の文化的背景にも関係しています。相対的に外向的で多様な西方に比べ、東方の人々はより内向的で慎重に見えますが、それが彼らが遅れを取っていることを意味するわけではありません。
香港は現在、「仮想資産取引プラットフォーム運営者ガイドライン」、「マネーロンダリング及びテロ資金調達防止ガイドライン(ライセンス法人及び証券監視委員会にライセンスを受けた仮想資産サービス提供者に適用)」、「証券及び先物事務監視委員会がライセンス法人及び証券監視委員会にライセンスを受けた仮想資産サービス提供者に発出した関連実体のマネーロンダリング及びテロ資金調達防止ガイドライン」、「証券監視委員会の懲戒処分罰金ガイドライン」など、複数の規制文書を発表しています。
規制政策は、アメリカが以前に採用していた「商品先物規制条例」に比べて、より明確で成熟しており、暗号通貨が「証券」なのか「商品」なのかという問題について多くの口舌を費やす必要がありません。
牛市が徐々にピークに達するにつれて、業界の富の創出効果が現れ、新たな富豪が誕生しようとしています。香港は「東方の神秘的な力」の優位性を持つ地域であり、相場とともに、より多くの大陸や華僑のWeb3の中核的な力と資金が流入するでしょう。
未来の次の周期は、Web3と伝統的金融の多次元的な融合であり、香港の金融市場を活性化させることになります。現在、香港証券監視委員会は、小口投資家にSTOやRWA投資を開放する可能性があると表明し、仮想資産市場をさらに拡大しています。さらに、香港の香港ドルのステーブルコインとOTC仮想資産ストアの規制フレームワークも進行中です。全てのリンクが繋がった後、Web3は香港市場全体に新たな活力を注入するでしょう。
歴史の潮流は前進し続けています。どの企業がテーブルに残るのでしょうか?取引所は、香港のWeb3エコシステムにおいて最も重要な基石です。
見通しの立つ未来において、Hashkey Exchangeなどのライセンスを持つ取引所は、取引業務だけでなく、香港のWeb3が各金融業界を繋ぐ鍵となるでしょう。例えば、今回のETF発行において、Hashkey Exchangeは、発行者に基盤インフラのサポートを提供する保管者の役割を果たしました。今後、RWA、STO、OTC業務などにおいて、彼らは欠かせない役割を果たすでしょう。
このため、一部のオフショア取引所は香港のテーブルから追い出されました。これもまた、「出てきたら、いつかは返さなければならない」ということです。
HashKeyは実際に非常に賢い一手を打ちました。 オフショア取引所にとって、コンプライアンス上「贅沢から質素への移行」は難しいですが、もし原生的なコンプライアンス取引所であれば、司法管轄区からオフショア取引所に展開する際に、「コンプライアンス」がむしろ近道になるかもしれません。HashKeyはオフショアセンターのバミューダのライセンスも取得し、先月には国際サイトHashKey Globalを立ち上げ、海外ユーザーを対象としています。将来的には、HashKeyのような実力のある取引所が、物理的な境界を越えて、個人により安全で便利なWeb3ビジネスサポートを提供することを期待しています。
発展には起伏がありますが、私たちは香港が清退を経験しているこの時期に、歴史全体を見渡し、冷静に判断すべきかもしれません。