再質押のプレイは後半戦に入りました。LRTとAVSを利用して市場を奪取する方法は？
今後12ヶ月以内に数十のプロジェクトが再ステーキング分野で発表される予定です。著者：Larry Sukernik \& Myles O'Neil
翻訳：深潮TechFlow
"If only you could see yourself in my eyes" --- Lost by Dermot Kennedy
"もしあなたが私の目の中で自分自身を見ることができたら"------ダーモット・ケネディ《ロスト》
Reverieでは、再ステーキングプロトコルの研究に多くの時間を費やしています。私たちにとって、これは市場の見通しが不明確で（機会はしばしば曖昧な市場に存在します）、活動が非常に活発であるため（今後12ヶ月以内に数十のプロジェクトが再ステーキング分野で立ち上がる予定です）、エキサイティングな投資カテゴリーです。
私たちは、今後数年の再ステーキング市場の発展傾向についていくつかの観察を行いました。多くのことが新たに登場しており、今日真実であっても明日にはそうでないかもしれません。それにもかかわらず、私たちは市場を再構築するビジネスの動機に関するいくつかの初期の観察を皆さんと共有したいと思います。
流動性再ステーキングトークン（Liquid Restaking Token, LRT）をレバレッジポイントとして
現在、Etherfi/RenzoのようなLRTは再ステーキングサプライチェーンにおいて重要な位置を占めています：それらは供給側（ステーカー）と需要側（AVS）の両方に近いため、取引の両方に関与しています。これが進展すれば、LRTは
（i）手数料の割合を決定し、
（ii）基盤市場の手数料の割合に影響を与えることができるでしょう（例えばEigenLayer、Symbiotic）。
その強力な地位を考慮すると、再ステーキング市場は第三者LRTの権力を制御するためにファーストパーティLRTを導入することを予想しています。
AVS/再ステーキング者をレバレッジポイントとして
世界で最も優れた市場には2つの特徴があります：分散した供給側と分散した需要側。 これを直感的に理解するためには、市場の一方または両方が集中している状況を見てみる必要があります。最大のリンゴの売り手が50%以上のリンゴ供給をコントロールしているシンプルなリンゴ取引市場を想像してください。この場合、市場運営者が市場手数料を5%から10%に引き上げることを決定した場合、大きなリンゴの売り手はビジネスを他の場所に移すと脅迫するかもしれません。同様に、需要側では、最大のリンゴの買い手が50%以上のリンゴ需要をコントロールしている場合、彼女は市場運営者が市場手数料を引き上げた場合、別の市場を利用する（または直接リンゴの供給者から購入する）と脅迫することができます。
再ステーキング市場に戻ると、再ステーキング市場の最終的な市場構造がAVS側（上位10%のAVSが50%以上の収入を占める）または再ステーキング者側（上位10%の再ステーキング者が50%以上の預金を占める）に集中している場合、自然な結果は市場が自ら手数料を引き上げる能力を減少させることです（したがって、より低い評価を持つべきです）。
厳密な分析を行うための十分なデータはありませんが、私たちの直感はべき乗則がここでも適用されるだろうということです：大規模なAVSは総支払い量の大部分を占め、市場が最終的に請求したい手数料に対して交渉力を持つことになります。
独占AVSの争奪
各再 ステーキング 市場の観点から、競争相手の再ステーキング市場ができないことを実行できる機会はすべて捉える価値があります。 再ステーキング市場の最も簡単な差別化方法は、再ステーキング者に独占AVSへのアクセスを提供することです------EigenDAのようなファーストパーティであれ、独占的な提携を通じて得られるサードパーティであれ。これは、ソニーがPS5専用のゲームを開発してハードウェアの販売を促進することに概念的に似ています。
これらのダイナミクスにより、再ステーキング市場はより多くのファーストパーティAVSやサードパーティAVSとの独占契約を導入することを予想しています。要するに、今後数ヶ月でAVSの争奪戦が見られるでしょう。
AVS補助金
AVSは提供されるサービスのために運営者/再ステーキング者に支払う必要があり、これは実際にはAVSがそのネイティブトークン、ETH/USDC、または可能性のあるポイント/将来のエアドロップで支払う準備ができている必要があることを意味します。 しかし、これまでのところほとんどのAVSはトークンを持たず、大規模なバランスシートや良好に設計されたポイントプログラム/エアドロップを持つ初期のスタートアップであるため、契約運営者/再ステーキング者を確保することは煩雑なプロセスであることが証明されています（ほとんどのEigenLayerのパートナーシップはプライベートに交渉されたカスタム契約です）。簡単に言えば、これは顧客がサービスを購入したいが、支払い能力はあるものの資金がまだない状況です。
ビジネスの発展を促進するために、再ステーキング市場は「前払い」で運営者/再ステーキング者への支払いを開始する可能性が非常に高いです。これはそのネイティブトークン、バランスシート資産、またはAVSと運営者/再ステーキング者が使用する「クラウドポイント」を発行することによって行われるかもしれません。前払い資金の見返りとして、AVSが再ステーキング市場にトークンをエアドロップ/配布することを約束することを期待します。または、再ステーキング市場がこのお金をAVSに前払いして、競争相手の再ステーキング市場ではなく自社を選ぶよう説得することもできます。
要するに、私たちは再 ステーキング 市場が今後12-24ヶ月以内にAVS支出を補助することで激しい競争を行うことを予想しています。Uber/Lyftの市場ダイナミクスに似て、最も資金/トークンを持つ再ステーキング市場が最終的に勝者になる可能性があります。
ホワイトグローブの出張サービス
「AVSを立ち上げたい」と「実際に生産に投入する」ことは見た目よりもはるかに難しい、特にあまり研究開発の余裕がない小規模なチームにとっては。たとえば、チームが解決する必要がある問題には、どれだけのセキュリティを購入すべきか、どれくらいの期間購入すべきか、運営者/再ステーキング者にどれだけの費用を支払うべきか、何を削減すべきか、どれだけ削減すべきかが含まれます。
最良の実践は最終的に現れるでしょうが、それまでの間、再ステーキング市場はAVSチームがこれらの問題を解決するために手取り足取り指導する必要があります（注目すべきは、EigenLayerにはまだ支払いまたは削減メカニズムがないことです）。そのため、成功する再ステーキング市場は、顧客にホワイトグローブの統合/サービス支援を提供し、彼らが自社の製品を使用できるようにする企業営業業務のように見えるでしょう。
市場からの卒業
興味深いダイナミクスの一つは、再 ステーキング 市場で最も成功した追加検証サービス（ AVS ）が、プロジェクトの成長と発展に伴い、最終的に再ステーキング市場を離れ、自らのセキュリティと検証者ネットワークを管理することです。
現在、再ステーキングの提案は小規模なプロジェクトに最も適しており、これらのプロジェクトは：
（i）検証者集団を募集するための時間/資金/ブランド/関係がない、
（ii）ネットワークのセキュリティを保証するための高評価のトークンを持っていない。
しかし、プロジェクトが大きくなるにつれて、次のステップは再ステーキング市場を離れ、自らの検証者集団を募集し、自らの（現在はより高評価の）トークンでセキュリティを保証することかもしれません。
概念的には、これはデーティング市場のダイナミクス（Hinge、Tinderなど）に似ており、最も成功した顧客は最終的に市場から流出します。 しかし、市場運営者にとって顧客の流出は悪いニュースです。なぜなら、顧客を失うことになるからです（これがデーティング市場の取引評価/倍率がリピート使用/流出率が低い市場よりも低い理由の一つです）。
ワンストップ暗号SaaS
この点を説明するために、まずソフトウェアの歴史を見てみましょう：AWSなどのクラウドプロバイダーは、開発者がアプリケーションやネットワークサービスを開発するために必要なすべてを簡単に入手できるようにしました（ホスティング、ストレージ、計算など）。ソフトウェア開発に必要なコストと時間を大幅に削減することで、より専門的なサービスを提供する新しいネットワークサービスのクラスが登場しました。ファーストパーティのクラウドサービスとプラットフォーム内で提供される多数の「マイクロサービス」が組み合わさることで、クラウドプロバイダーはコアビジネスロジック以外のすべてのニーズをワンストップで満たすことができるようになりました。
EigenLayerのような再ステーキング市場は、Web3のために同様のマイクロサービスのセットを作成することを目指しています。EigenLayer以前、暗号マイクロサービスはそのオフラインコンポーネントを完全に集中化するか（そのリスクを顧客に転嫁する）、運営者と経済的持分を立ち上げてセキュリティを購入するコストを負担する必要がありました。
再ステーキング市場は、このマイクロサービスのトレードオフを打破する可能性があります------すべてが期待通りに機能すれば、コストと市場投入のスピードを妥協することなく、セキュリティを優先することができるでしょう。
あなたが安価で高性能なzk-rollupを開発していると仮定しましょう。EigenLayerのような再ステーキング市場に行くと、DAやブリッジなどの複数のコアサービスオプションがあり、簡単に上場できます。その過程で、他の多くのAVSマイクロサービスとも統合することができます。
再ステーキング市場が提供するマイクロサービスが多ければ多いほど、顧客体験は向上し、数十の独立した供給者のサービス機能とセキュリティを評価するのではなく、アプリケーションは1つの再ステーキング市場から必要なすべてのサービスを購入できるようになります。サービスXのために来て、サービスYとZのために残ります。
特定のAVSはネットワーク効果を持つ（例：preconfs）
これまでのところ、再ステーキングのユースケースは主にイーサリアムの検証者と経済的持分のエクスポートに集中しています。しかし、プロトコルを変更することなくイーサリアムのコンセンサスに機能を追加できる「内向き」の再ステーキングユースケースもあります。
このアイデアはシンプルです------検証者が提案したブロックに対して追加のコミットメントを選択することを許可し、支払いを受け取る代わりに、これらのコミットメントを履行しなかった場合は削減を通じて責任を維持します。 私たちは、十分な需要を引き付けるのに十分なコミットメントタイプは少数しかないと疑っていますが、これらのコミットメントの流動的な価値は巨大である可能性があります。
「外部」の再ステーキングユースケースとは異なり、この種のユースケースの有効性は検証者の参加に直接関連しています。つまり、あなたがブロックに含まれるために支払う意欲があっても、10人の検証者のうち1人しかこのコミットメントに参加しない場合、それはあまり役に立ちません。
もしすべての検証者が特定のコミットメントに参加することを選択すれば、その背後の保証はイーサリアムプロトコル自体が提供する保証（すなわち有効なブロック）と同等になります。この論理に基づいて、このカテゴリは強力なネットワーク効果を持つと予想されます。なぜなら、AVSのユーザーは各限界検証者がコミットメント市場に参加することから利益を得るからです。
このAVSカテゴリはまだ発展途上ですが、イーサリアムクライアントのサイドカーやプラグイン（Rethなど）を通じてこれらのユースケースの論理的な配信チャネルを促進しています。また、提案者-ビルダーの分離に似て、提案者は収入の分配を得るためにこの作業を専門家に外注する可能性があります。
これらのAVSがどのような形を取るかはまだ不明です。あるエンティティが任意のコミットメントタイプに適用できる汎用市場を作成することは可能ですが、需要の出所（たとえば、L2の相互運用性とL1 DeFiによる需要の駆動）に基づいて専門化された参加者が現れる可能性が高いと私たちは疑っています。
結論
ビジネス戦略を学ぶ学生にとって、再ステーキング市場のビジネスダイナミクスは深く掘り下げる価値のあるコンテンツの宝庫です。
