Ethena 2024 ロードマップ:私たちはどのように暗号通貨の聖杯を手に入れるのか
原文タイトル:Ethena 2024 Roadmap: The Holy Grail: Internet Money
原文著者:Ethena
原文翻訳:GaryMa、吴说区块链
要約
この記事は、Ethenaが今後数ヶ月のロードマップと統一ビジョンを概説することを目的としています。
i)私たちがEthenaを重要だと考える理由
ii)私たちが興奮していること:USDeとDeFi、CeFi、TradFi分野の融合
iii)Ethenaの究極の目標:通貨、ネットワーク、取引
Ethenaが重要な理由は?
これまで、暗号通貨の聖杯は通貨の地位を実現することでした。
ビットコインは最初、ピアツーピアの電子通貨として想定されていましたが、時間が経つにつれて、より狭く、より単純化された価値提案、つまりデジタル資産の保存に進化しました。
次に、イーサリアムはプログラム可能なスマートコントラクトプラットフォームと分散型アプリケーションのビジョンを実現しました。時間が経つにつれて、イーサリアムの通貨政策のさまざまな反復により、ETHの資産としての価値提案は再び通貨としての用途に収束しました。
私たちがより多くのインフラ層を作成し続ける中で、そのほとんどは完全に手数料によって生成される指標でその評価を証明できない仮想製品であり、何度も何度も、評価はこれらのトークンが空虚なブロック空間のローカル経済で通貨となる可能性に結びついています。
それぞれが異なる価値提案を持ち、私たちが共同で策定した各資産に関する物語があるにもかかわらず、事実は、ビットコイン、イーサリアム、そしてあなたのお気に入りのインフラ層が通貨のいくつかの狭い特徴を示している一方で、暗号資本市場内で取引される命脈はデジタルドルで行われているということです。
暗号通貨に関連する取引量のすべてのデータは、オンチェーンでも中央集権取引所でも、この現実を証明しています:ステーブルコインとドルに連動した資産こそがデジタル通貨であり、他のすべてはデジタル資産の保存のためのより弱い地位で競争しています。
私たちが望むように世界を見ているのではなく、実際に存在する世界に基づいて見る方が良いかもしれません。
最大の皮肉は、暗号通貨の最も重要な実用的な応用、すなわち既存の通貨権力構造を崩壊させることを意図したシステムが、デジタルドルの保存、移転、価値移転であるということです。
あなたがそれを好もうと好まざるとにかかわらず、デジタルドルは実際に通貨として使用されています。
しかし、私たちはまだ伝統的なシステムから切り離された、独立したネイティブ通貨に適したものを見つけていません。
では、なぜEthenaが重要なのでしょうか?
もしあなたが信じるなら:
● 通貨のユースケースが聖杯である
● 通貨のアドレス可能な市場が暗号通貨の中で最大である
● 暗号通貨のキラーアプリケーションが私たち自身のネイティブ通貨の形である
それなら、私たち自身の通貨の形を創造することは、最も重要な任務の一つであることは当然です。
あなたが異議を唱えても、それは問題ありません。
私たちが成功しない可能性が高いとしても、それは問題ありません。
しかし、私たちはこれが重要だと考えており、それが私たちがここにいる理由です。
私たちが興奮していることは?DeFi、CeFi、TradFiの融合
2014年、TetherはCeFiの歴史を永遠に変えました。
2017年、MakerDAOはDeFiの姿を永遠に変えました。
2024年、私たちはEthenaがDeFi、CeFi、TradFiの融合を再構築し、推進すると信じています:
DeFi
CeFi
TradFi
USDeをそれらすべてをつなぐ絆として。
1. DeFi:インターネット債券の担保
私が初めてSynthetixのKainに会ったのは、Ethenaがシードラウンドの資金調達を終えた後でした。不運なことに、Kainは彼の受信箱にあるプレゼンテーションを見逃しました。彼は私を助けるために彼が考えているすべての方法を概説しました;製品がどのように発展する可能性があるか、DeFiの他の部分にどのように適合するか、どの他のビルダーと話すべきか、そして新しいドル原語をチェーン上に導入することが何を意味するかについて。
朝食が終わる頃、私は彼にゼロ経済エクスポージャーの状況でなぜEthenaを助けるのか尋ねました。彼は答えました:「私はこれがDeFiの中で最も重要な新しい展開の一つになる可能性があると思っていて、私はただDeFiが勝つのを見たいだけです」。
DeFiはどのように勝つのでしょうか?
ドルはDeFiのすべての主要な原語の命脈であり、ドルを生産することは暗号通貨の中で最良のビジネスモデルです。これが、ほぼすべての主要なDeFiアプリケーションがドル発行の垂直領域に拡大している理由です。
DeFiの各コア原語とEthenaの埋め込まれた位置を確認すると:
sUSDeを通貨市場の担保として
Ethenaが上場する前、通貨市場の唯一の意味のあるユースケースは、WBTCまたはETHでの方向性レバレッジ、またはstETHでのステーキングによって生じる収益に対するレバレッジでした。新しいスケーラブルなドル建て資産を導入することは、構造的により高い市場収益率を持ち、完全にDeFi外生的であるため、通貨市場に新しいユースケースを提供し、CeFiにおける現金キャッシュ取引に安価なドル借入レバレッジを提供します。DeFiからCeFiの永続市場への資金提供は、数十億ドル規模の機会であり、これによりこれら二つの市場間の金利が収束することを強いるでしょう。私たちは、Aave、Curve、Maker(Sparkを通じて)、Ajna、Morphoなど、DeFiの主要な通貨市場がこのことを認識するために迅速に行動を起こしたのを見てきました。これらのプラットフォームで、USDeは最も急成長しているドル担保資産となっています。
sUSDeを永続的DEXのマージン担保として
Ethenaに関連するヘッジ取引量は、すべての永続的DEXの未決済総額の2倍以上を占めています。USDeに関連する流動性は、Ethenaプロトコルが選択した任意のDEX市場の規模を簡単に倍増させるでしょう。さらに興味深いのは、各DEXがドルを担保として使用していることです。USDeをマージン担保として使用し、sUSDeを通じて埋め込まれた収益率と組み合わせることで、資本効率とリターンを大幅に向上させることができ、CEXプラットフォームのベースはDEX上の取引コストを相殺するために使用できます。Ethenaは、これらのプラットフォームに対して価値のある一方向の非毒性流動性を提供しながら、USDeを担保資産として埋め込むことができます。より深い流動性、より高い未決済量、そして低下した資金コストは、健全な成長の正の循環を開始し、永続的DEXのアドレス可能な市場を1桁増やすのに役立ちます。
sUSDeをステーブルコイン発行者のバックエンドインフラとして
Ethena USDeが上場して以来、それは暗号通貨の歴史の中で最も急成長しているドル建て資産となっています。ドル建て資産が構造的により高い経済的リターンを生むことは、暗号通貨の中でのあらゆる製品にとって最も強力な堀の一つです。ステーブルコイン発行者の潜在的な収益源は、数十億ドル規模の3つの実行可能なソースがあります:
i)RWA収益
ii)BTCとETHの過剰担保貸付
iii)永続的先物と先物ベースの永続的資金コスト
発行者であるMakerDAOやFraxが競争力のある製品を提供するのとは異なり、Ethenaはこれらのプロトコルの背後にある中立的なインフラとして、彼らが自身の担保をUSDeと組み合わせることを選択できます。これにより、これらのプロトコルに対して以前は得られなかった巨大な規模の収益源が提供されます。2つのプロトコルは、USDeに最大12.5億ドルの資金を配分することを発表しています。DeFi内で他のステーブルコイン発行者が増加し成長するにつれて、Ethenaもそれに応じて拡大します。
sUSDeを金利スワップの基礎資産として
今年のPendleの成長は、DeFi内の金利スワップ製品に新しい原語を解放しました。これまで、この規模の大部分はプレトークンプロジェクトへのポイント投機に集中していましたが、Ethenaが受け入れられると、初のスケーラブルな収益型ドルツールが解放され、金利曲線を構築します。金利スワップ製品の発展は非常に初期の段階にありますが、sUSDeは、暗号通貨における最大の実際の収益、すなわちETHのステーキングと中央集権的先物市場のベースを解放するための基礎資産を提供します。先物市場のベースは、暗号通貨における最大の実際の収益です。したがって、USDeはこれらの金利市場を構築するためのコア原語となるでしょう。
USDeをAMM DEXの通貨として
ある日、オンチェーン取引量が最も多い4つの資産のうち3つはドル建てです。同様に、デジタルドルはオンチェーンおよび外部の現物市場で客観的に最も重要な資産です。USDeがオンチェーンで最も流動的な資産の一つとなるにつれて、それはDEX内の現物資産の取引ペアとして流通し続けるでしょう。
要するに、重要なDeFi原語はすべてドルによって支えられています。私たちはUSDeが理想的な暗号通貨ドル構築であり、他の金融アプリケーションに基盤となる資産を提供できると信じています。その短い存在の歴史の中で、USDeはDeFiで最も広く統合された資産の一つとなっています。
2. Tetherの特権:CeFiにおける通貨
Tetherは暗号通貨の中で最も偉大な企業の一つであるだけでなく、あらゆる状況において最も優れた企業の一つでもあります。
彼らの最も強力な堀は何ですか?
USDTは実際に中央集権取引所での通貨です。最大の取引所で最も流動的なBTCとETHの取引ペアはUSDTです。重要なのは、暗号通貨で最も取引されるツールである永続的スワップは主にUSDTでレバレッジと決済が行われていることです。
中央集権取引所は唯一の実行可能な規模の流通チャネルでもあります。私は、オンチェーンで1,000,000人以上の真のユーザーが積極的に参加しているとは思いませんが、最大の取引所は1億人以上のユーザーの鍵を保持しています。
各ステーブルコインの主要な成功物語は、取引所を通じた流通と密接に関連しています。しかし、これらの関係はしばしば発行者と流通業者の間の政治的および競争的経済ダイナミクスの圧力を受けます。
EthenaとUSDeは最初にDeFiチェーンから始まりましたが、より大きな機会は、各主要中央集権取引所に中立的なドルインフラを提供して通貨として使用することです。
Arthurが彼の文章で概説したように、重要なのはEthenaが単一の中央集権取引所によって所有または構築されていないことです。Ethenaは、領域内の中立的なインフラとして広く所有される必要があり、そうすることでUSDeを用いてこれらのすべての場所に力を提供するのを助けることができます。
USDeを現物取引ペアの通貨として埋め込むこと、Ethenaとの統合は、現在ドル担保の200億ドルの永続的契約の収益性担保を解放し、ドルベースの「収益」製品の中で最大の成長機会の一つを代表します。
3. 最終的なボス:TradFiにおけるドル収益
固定収益市場は、世界で最も大きな流動性投資カテゴリーであり、規模は130兆ドルを超えています。主権ファンド、年金基金、保険資金プールの大部分は固定収益製品にあります。世界で富を保存し保護するための最も重要な金融ツールは、収益を持つドルです。簡単に聞こえますが、この製品に対する需要は、暗号通貨市場全体の数桁大きいです。
Ethenaが生み出す収益のユニークな点は:
i)それが2つの十億ドル規模の暗号通貨ネイティブの実際の収益を組み合わせること
ii)収益率が伝統的金融の為替レートと弱い負の相関を示すこと
iii)基盤が伝統的金融が保険をかけることができる保管者の手にあること
スケーラブルな暗号通貨ネイティブの収益源をドルのような製品にパッケージ化することで、これらの配分者に単一資産内の暗号通貨の過剰収益にアクセスし利用するための簡単な方法を提供します。既存の固定収益投資ポートフォリオを見た場合、昨年ドル建てのドルは>20%の未融資利益を生み出しました。これは前例のないことです。
最も興味深いのは、実際の為替レートが最終的に下落すると、暗号通貨内の投機活動が増加し、レバレッジに対する長期的な需要が伴い、Ethenaが生み出す収益が増加することです。RWAの基準金利が下がるにつれて、Ethenaはリスク調整の観点からより興味深くなり、伝統的固定収益製品の実際の金利の低下を相殺します。
この特性は、数十億ドルのTradFi実体がEthenaエコシステムに投資する最も重要な理由の一つです。
RWAは決して暗号通貨に意味のある新しい資本をもたらすことができるカテゴリーではありません。
TradFiがなぜドルをチェーン上の暗号化された国債に投入するのか、ケイマン諸島のシェルエンティティに直面し、追加の費用、運営リスク、スマートコントラクトリスク、規制リスクを考慮するのか、直接アクセスするのではなく?
しかし、暗号通貨ネイティブのソースから生じるより高いリスク調整後のドル収益率は、数十億ドルの資金を旧システムからインターネットシステムに引き込む製品です。
コア製品は合成ドルですが、Ethenaは金利アービトラージツールとしても見なすことができ、DeFi、CeFi、TradFi間の異なる金利の収束を促進し、USDeはそれらを統一するバランス要因に過ぎません。
USDeを超えて:Ethenaの究極の目標
暗号領域で1000億ドルのビジネスまたはプロトコルを創造するには何が必要ですか?
まず、あなたは支配者になる必要があり、3つのカテゴリーから選択できます:
i)通貨:BTCとETH
ii)ネットワーク:ETHとSOL(2021年の評価)
iii)取引所:BinanceとCoinbase(2021年の評価)
Ethenaの究極の目標は、これら3つのカテゴリーを横断しています。
i)通貨:USDe
上記の要約部分は、なぜ私たちがUSDeを自分たちの通貨を創造するための最良の機会と考えているのかを概説しています。これは常にEthenaの最終的な指導ビジョンでした。
現在、USDeの成長を支える2つの追加の取り組みが進行中です。
ii)ネットワーク:統一通貨層
通貨を創造すると、あなたは暗号通貨の中で最も強力な製品とキラーアプリケーションを持つことになります。
このコア製品の自然な延長は、その上に経済とネットワークを構築することです。
ほとんどの基盤層インフラはプラットフォームから始まり、アプリケーションとそのユーザーを引き付けようとします。
私たちはこの順序が最適化されていないと考えています。
なぜなら?
Ethenaは通貨のキラー製品から始まります。このコア製品は、他の金融アプリケーションにその上に構築するための生命血液資産を提供します。その多くはすでにUSDeと統合され、その存在から利益を得ています。
USDeを支点資産として、これらのアプリケーションは通貨と金融のユースケースに最適化された基盤層に統合し、組み合わせることができます。私たちがすでに概説したように、ネイティブ収益ドルは他の金融アプリケーションがその上に構築するための最も重要な単一資産です。
ユーザーにとって、デジタルドルは暗号世界のすべての参加者が毎日使用する唯一の製品であり、暗号通貨が世界の他の地域に提供する唯一の無可争議な製品市場適合性を持つ製品です。
3ヶ月も経たないうちに、Ethenaはドル建てのTVLを十分に引き付け、既存のチェーンの中で6位にランクインしました。その中には数年存在しているチェーンもあります。
私たちはどのようにしてチェーン上で10億人のユーザーを獲得するのでしょうか?
さて、プログラム可能なドルのターゲットアドレス市場は世界全体です。
このドルをより有用で、より組み合わせ可能で、最適なリスク調整のリターンを持つようにすると、世界も最終的にそれを認識するでしょう。
Ethenaは通貨のキラー製品から始まり、その上に新しいインターネット経済と金融システムを構築します。
iii)取引:流動性集約層
Ethenaは暗号資本市場において独自の地位を持っています。
USDeはすでにDeFiの主要なアプリケーションに重要な影響を与えていますが、私たちはまだEthenaが持つ流動性と、それが既存および新しい取引所に解放する可能性のある流動性の二次的影響を見ていません。
現在広く理解されていないのは、Ethenaが最終的に他のCEXやDEXと同様に流動性プールの一つとしてどのように変わるかです。
具体的には、USDeの背後にある既存のサポートと関連するヘッジフローは、次のことを実現できます:
i)既存の中央集権的および分散型取引所のパートナーの隣に位置する流動性集約層をサポートし、その場所でより深い流動性を提供する
ii)Ethenaネットワーク上で新たに孵化した分散型取引所を誘導する
USDeがDeFiとCeFiプラットフォーム間の中立的なインフラとして位置づけられているように、USDeの背後にあるサポートも現物担保と永続的債券の大量在庫プールとして概念化され、集約された取引所流動性層を通じて他の取引所の場所をサポートすることができます。
いつでも、Ethenaは現物を買ったり売ったりする場所、永続的なものを買ったり売ったりする場所を知っています。これをすべての主要な取引所で集約することができ、Ethenaのバランスシートは現物およびデリバティブ分野で最も深いオーダーブックとOTCプールの一つを提供します。Ethena自体は外部の買い手にとって最大の取引相手です。
Ethenaネットワーク上で新しい分散型取引所を立ち上げるための流れをサポートする能力を持つことは、Ethenaが基盤層ネットワークの新しい分散型取引所のコールドスタート問題を即座に解決できるようにします。
流動性のコールドスタート問題は、分散型取引所が意味のある競争を開始するための最も挑戦的な障害の一つです。
流動性は、どの取引所にも少ない独自の特性の一つであり、既存の取引所が現在唯一の真の堀です。3ヶ月も経たないうちに、Ethenaは現在中央集権取引所の中で最大の取引相手となり、DEX空間全体の合計の2倍の規模です。
Ethenaに関連する流量は、すでにこの領域の中で最も重要なものであり、この規模で、どの場所が成長し、どの場所が消滅するかの決定的な要因となります。
Ethenaの独自の地位は、ネットワーク上の新しい場所の成長をサポートするソリューションを提供することです。
USDeがDeFiとCeFiで中立的なインフラとして利益を得るように、Ethenaの取引層もUSDeと同様の位置に座ります:
i)既存のパートナーの場所をサポートし、それらの間に集約層を構築する
ii)Ethenaネットワーク上の新しい場所の成長をサポートする。USDeの成長が大きくなるほど、暗号通貨のドル資本コストは低くなります。Ethenaの規模が大きくなるほど、すべての場所の深さと流動性が強化されます。
これが私たちが一緒に勝つ方法です、三段論:
● 通貨
● ネットワーク
● 取引