バフェットの日本商社への投資を解読する

北京时间5月4日、バフェットは2人の新しいリーダーと共に、年に一度のバークシャー・ハサウェイのオフライン株主総会を開催しました。

例年とは異なり、今回の総会は特に自媒体の注目を集めているようで、多くの自媒体は現場からの動画をオンラインで転送するだけでなく、バフェットの近年のいくつかの投資事例についてもコメントしています。

これらの投資事例の中で、私が特に興味深いと感じるのは、2019/2020年にバフェットが日本の商社に投資したことです。

バフェットの古いパートナーであるモンガーの生前の回想や市場で公開されている資料によれば、バフェットの日本への投資はおおよそ以下のように行われました。

バフェットはドル建ての定期預金を担保に、0.5%の市場金利（10年物金利）で円を借り入れました（ネット上にはバフェットが円を借り入れた金利が0.2%未満であるというデータもあります）。

バフェットは日本の五大商社の株式を購入しました。それは三井物産、三菱商事、住友商事、伊藤忠商事、丸紅です。

バフェットが円を借り入れた時、ドル対円の為替レートはおおよそ1ドル対110円でした。執筆時点でのドル対円の為替レートは1ドル対150円です。

バフェットが五大商社（三井、三菱、住友、伊藤忠、丸紅）の株式を購入した時、彼らの株価はおおよそ1900円、1700円、900円、2200円、700円でした。執筆時点での五大商社の株価はおおよそ7600円、3500円、4300円、7300円、2900ドルです（詳細はhttps://cn.investing.com/equities/を参照）。

収益の観点から見ると、五大商社の株式は円建てで、最小で2倍（三菱）、最大でほぼ5倍（住友）の上昇を見せています。

もしバフェットがドルで返済を選んだ場合（もちろんバフェットはそうする必要はありませんが）、当時1ドルで借りた資金は、今や円の価値が下がったために0.73ドルで返済できることになります。

この典型的な投資事例について、ネット上には以下のような非常に人気のある見解があります：

バフェットは日本を収穫した。

バフェットは日本に重投資している。

バフェットは無リスクで利益を得た。

バフェットが日本を収穫したと言うと、まるで火事場泥棒のように聞こえます。

しかし実際には、バフェットの操作はすべて公開市場で行われており、特別なことや強制的な操作はありません。彼の操作は、ドル建ての定期預金を担保に円を借りることを除けば、他の操作には特にハードルはなく、国際市場で自由に投資できる投資家であれば誰でも行うことができます。

ドル建ての定期預金を担保に円を借りるという操作も、世界中の数え切れない大機関が行うことができるため、大機関にとっては特に難しいことではありません。

これが収穫と見なされるなら、多くの投資家、特に機関投資家も日本を「収穫」することができますが、実際にどれだけの人が本当に操作したのでしょうか？

バフェットが日本に重投資していると言うのも、これは誇張です。

ネット上の公開データによれば、2023年第4四半期までに、バフェットの保有資産の総市場価値は1兆ドルに達しました；彼が保有する日本の五大商社の株式の市場価値は2.9兆円で、ドルに換算するとおおよそ200億ドルです。この保有は彼の総保有のわずか2%に過ぎません。

これが「重投資」と言えるのでしょうか？せいぜいバフェットの小さな投資に過ぎません。

これは、私たちが暗号資産のポートフォリオで2%の資金を使って1つのコインを購入するのと同じで、恐らく誰もこれを重投資とは考えないでしょう。

バフェットが無リスクで利益を得たと言うと、結果的にはそう見えるかもしれません---彼は借りたお金で投資を行い、最終的に得られた利益は元本を十分に返済し、さらに豊富なリターンを得ました。

しかし私の見解では、彼がドルを担保に円を借りたのは、直接ドルで投資するよりも為替変動リスクを回避するためであり、最初から無リスクで利益を得ることを計画していたわけではありません。

したがって、市場に出回っている多くの見解は、しばしば注目を集めるためのものであると感じます。

私はこの投資が実際にはバフェットのもう一つの価値投資の典型であると考えています。

日本の五大商社は海外に膨大な資産を持ち、日本国内ではほぼ日本の商業流通の各分野を支配しています。バフェットの評価基準に従えば、彼らは疑いなく独占企業です。

この五大商社が毎年分配する配当はほぼ5%で、株主に非常に安定したキャッシュフローをもたらします。彼らはバフェットが持続的に投資を支えるためのキャッシュフローを絶えず提供する保険会社のようです。

さらに、この五大商社の株価が持続的にあまりにも低下しなければ、毎年5%の配当は彼の年間0.5%の借入金利を十分にカバーできます。

したがって、さまざまな観点から見ても、日本の五大商社は当時非常に価値のある良い会社でした。

最後に、最もバフェットの好みに合うのは：日本の株式市場は約30年の去泡沫を経て、五大商社の株式にはあまり水分がなく、彼らの価格は明らかに過小評価されています。

内在価値よりも低い価格で良い会社を買うこと、これがバフェットの一貫したスタイルと操作です。

私がこの事例を最初に検討したとき、1つ理解できなかったことがあります：

バフェットは何度も投資家に対して、大規模に借り入れて投資しないように強調してきました。

しかしこの事例では、バフェットは借り入れを行いました。借り入れの金額は少なく、完全にリスクがコントロールできる範囲内にあることは理解できます。しかし、私はそれでも、バフェットのこの借り入れ投資の操作が何の心情や理由から来ているのかに興味を持ちました。

後にモンガーの本の中で答えを見つけました：

モンガーは、バフェットのある奇妙な投資操作について投資家が質問した際に笑いながら言いました（大意として）バフェットは時々気まぐれに小さなゲームを楽しむこともあると。

この言葉を読んで、私は理解しました：これは普段、投資家が真剣に投資しているが、週末にはリラックスするためにカジノで遊ぶようなものです。しかし、そんな投資家はカジノのゲームを真剣な投資とは考えません。

それでも、ゲームであっても、バフェットの日本でのこの投資は依然として彼の価値投資のクラシックな操作を貫いています。