グレースケール 4 月市場レポート：マクロの嵐が襲来、暗号市場は逆に強気？

原文标题：2024年4月

作者： Grayscale

编译：比推 BitpushNews Yanan

• マクロ経済環境の厳しさの影響を受けて、暗号通貨市場の価格は4月に一定の調整を経験しました。特に注目すべきは、アメリカ経済の堅調な成長とインフレ水準の持続的な高止まりにより、連邦準備制度が今年中に利下げを行う可能性が著しく低下したことで、これは間違いなく暗号通貨市場に一定の下押し圧力をもたらしました。
• しかし、暗号業界の全体的な発展トレンドを考慮すると、市場の見通しは依然として楽観的です。ビットコインの半減期イベント、イーサリアムエコシステムのますます活発化、そしてアメリカのステーブルコインに関する立法の前向きな進展の可能性は、業界内の強力な成長動力を示しています。
• グレースケールの研究チームは、全体的なマクロ市場環境が安定している前提の下で、暗号通貨の価格は2024年下半期に新たな上昇スペースを迎える可能性があると考えています。

7ヶ月連続の上昇を経て、ビットコインの価格は2024年4月に15%の下落を経験し、この調整は暗号通貨市場全体の下落トレンドを引き起こしました。4月には、ビットコインの半減期やアメリカでのステーブルコイン立法の顕著な進展など、一連のファンダメンタルズの好材料が市場に登場しましたが、これらのポジティブな要因はマクロ経済環境の厳しさによる市場圧力を完全には相殺できませんでした。

リスク調整要因を総合的に考慮した結果（つまり、各資産のボラティリティを評価に含めること）、ビットコインとイーサリアムのリターンは伝統的な資産と比較して中程度の水準にあることがわかりました（図1参照）。4月には、金と石油の価格が上昇傾向を示し、この変化は中東地域の緊張の高まりに部分的に起因しています。しかし同時に、他の主流資産クラスのほとんどは下落傾向を示しました。

特に注目すべきは、長期国債の市場パフォーマンスが非常に悪いことです。これは主に、市場がインフレ率の上昇を予想しているため、実質金利（インフレ調整後の金利）も上昇することが予想されるからです。また、世界の株式指数は一般的に下落し、株式と債券市場のボラティリティも高まっています。

図1：マクロの厳しさが4月のさまざまな資産の動向に影響

この市場の疲弊の核心的な理由は、名目上のアメリカ経済成長の強いパフォーマンスにあるようで、これが連邦準備制度の利下げの見通しを暗くしています。4月初め、アメリカ労働省は報告書を発表し、3月の雇用者数が約30万人増加し、第一四半期の平均月間増加数は約27.5万人であることを示しました。その後の報告では、「コア」消費者物価指数（CPI）が3ヶ月連続で年率4%を超えたことが示されています。一連の強い経済データの発表に伴い、連邦準備制度の公の場での発言は、利下げの可能性が徐々に減少していることを示唆しているようです。

3月末には、市場は2024年末までに連邦準備制度が3回の利下げを行うと広く予想していましたが、4月末にはこの予想が大幅に縮小され、利下げは1回のみ、幅は同じく25ベーシスポイントとなりました（図2参照）。この変化は、連邦準備制度の将来の金融政策に対する市場の再評価を反映しています。

ビットコインはある程度、ドルと競合する代替通貨システムと見なされているため、過去1ヶ月間の実質金利の上昇は、ある程度ドルの価値を支える要因となっている可能性があります。同時に、この金利の変化はビットコインの価格にも直接的な影響を与えています。

図2：市場は現在、連邦準備制度の利下げ回数が比較的少ないと考えている

市場は現在、連邦準備制度の利下げ回数が比較的少ないと広く考えています（図表2参照）が、先月のニュースは、ビットコインの需要を長期的に支える可能性のある重要なマクロトレンドを明らかにしました。

具体的には、メディアはトランプが再選に成功した場合、彼の第二期政府が連邦準備制度の独立性を弱体化させる試み（ウォールストリートジャーナル）、意図的にドルを安くする（ポリティコ）、および非ドル通貨での二国間貿易を求める国に対する制裁を実施する（ブルームバーグ）などの一連の政策措置を講じる可能性があると報じています。これらの潜在的な政策動向は、間違いなくドルの見通しの不確実性を高め、ビットコインなどの代替通貨システムに影響を与える可能性があります。

私たちは以前の報告で、これらのマクロ政策問題の重要性について詳しく議論しました。特に、今後の大選挙において、これらの問題は非常に重要です。現在の選挙活動はまだ初期段階にありますが、最新の関連報道は、大選挙がドルの中期的な見通しに多くの不確実性をもたらす可能性があることを浮き彫りにしています。この不確実性は、逆にビットコインなどの暗号通貨の中期的な動向に影響を与える可能性があります。

マクロ市場環境がより困難になっているにもかかわらず、4月の暗号通貨市場には多くのポジティブな要因が現れました。その中で最も注目すべきは、ビットコインが4月20日に半減操作を成功裏に完了したことです。この半減により、ビットコインネットワークの新規発行率は、以前の約900枚から約450枚に大幅に減少しました。

半減後、ビットコインネットワークのインフレ率------つまり新規発行が既存供給に対する年率------は、以前の約1.7%から約0.8%に低下しました。注目すべきは、ビットコインの半減前はそのインフレ率が金の供給インフレ率とほぼ同じだったのに対し、現在ではビットコインのインフレ率が著しく低下していることです（図3参照）。ドル建てで計算すると、現在のビットコイン市場価格に基づいて、ビットコインの毎日の発行量の減少は、実際には年間供給量の増加が約100億ドル減少したことを意味します。

図3：ビットコインのインフレ率は金を下回る

半減の日、ビットコインの取引手数料は著しく増加しました。これは主に、Runesの登場によるものです。Runesはビットコインネットワーク上の新しい代替トークン標準で、Ordinalsを開発した同じ開発者によって作成されました。データによると、半減の日にマイナーが受け取った取引手数料は約1200 BTCに達し、以前の日平均70 BTCと比較して大幅に増加しました。その後数日間、日々の取引手数料は250から450 BTCの間で推移し、月末にかけて減少傾向を示しました（図4参照）。しかし、高額な手数料はビットコインネットワーク上の小額取引のコストを過剰に高くし、ビットコインの取引媒介としての特性を弱める可能性があります（例えば、半減の日の1回の取引手数料の平均は124ドルでした）。前途は不透明ですが、私たちはビットコインの取引手数料が中期的に上昇し、マイナーの収入を確保することを初歩的に予測しています。同時に、ビットコインの支払いをより経済的にし、ネットワークの使用をより便利にするためのより広範な拡張ソリューションを模索する必要があります。

図4：ビットコインの手数料は半減前後に急増

4月、イーサリアムのパフォーマンスは再びビットコインに及ばず、その背後にはイーサリアム現物ETFがアメリカで承認される可能性が著しく低下したことがあります。去中心化予測プラットフォームPolymarketのデータによると、5月末までにイーサリアム現物ETFがアメリカの規制当局から承認される確率は12%に急落し、3月末の21%や1月初の75%を大きく下回っています。

しかし、注目すべきは、イーサリアムエコシステム内のオンチェーン活動はこの影響を受けず、むしろ持続的に成長していることです。特に4月には、BaseとArbitrumの推進により、イーサリアムエコシステムのデイリーアクティブユーザー数が130万人に達しました（図5参照）。

最近のリターンは期待外れですが、私たちは依然としてイーサリアムに楽観的な見方を持っています。トークン化のトレンドが進展するにつれて、イーサリアムはその恩恵を受けると考えています。

図5：イーサリアムエコシステムは持続的に発展

今月、ステーブルコイン分野にはいくつかの嬉しいニュースが届きました。4月17日、上院議員のLummisとGillibrandが共同で、ステーブルコインの明確な立法フレームワークを確立するための二党法案を提出しました。この提案は広範であり、ステーブルコイン発行者がその価値を安定させるために1対1の準備金を保持することを求めるだけでなく、故障時に連邦預金保険公社（FDIC）の支援を導入するなどの消費者保護措置も提案しています。さらに注目すべきは、この提案がアルゴリズムステーブルコインの全面禁止を明確に提案していることです。

立法の進展とともに、決済大手Stripeも重大な措置を発表しました。同社は、顧客がイーサリアム、Solana、Polygonなどのネットワーク上でUSDCステーブルコインを使用して支払いを行うことを許可します。これらの急成長しているプロジェクトにとって、Stripeのこの決定は間違いなくポジティブなシグナルです。

2024年、ステーブルコイン市場は顕著な成長を迎え、その総市場価値は1月の1300億ドルからわずか5ヶ月で1600億ドルに急上昇し、増加率は23%に達しました。

特筆すべきは、2023年初頭以来、Tether（USDT）が目覚ましいパフォーマンスでステーブルコイン市場のトップを維持していることです。図6のデータによると、Tetherは現在、ステーブルコインの総市場価値の69%を占めており、圧倒的な優位性を誇っています。しかし、Tetherは2023年に市場でのリーダーシップをさらに拡大したものの、他のステーブルコインも積極的に力を入れ、多様な競争状況を呈しています。

アメリカのCircle社が発行するUSDCは、2024年に強力な成長を示しています。統計データによると、現在その市場価値は36%増加しており、同期間のTetherの20%の成長を大きく上回っています。

図6：ステーブルコインの市場価値が持続的に成長

ビットコインとイーサリアムは4月のパフォーマンスでFTSEグレースケール暗号通貨業界指数を上回りました。この指数は、5つの暗号セグメント市場における243種類のトークン（または「アルトコイン」）をカバーしています（図7）。4月に最も良いパフォーマンスを示した暗号セグメント市場は通貨分野（主にビットコインの価格が比較的安定していたため）であり、最も悪いのは消費者と文化分野でした。この分野の疲弊は、ミームコインが3月に強力に上昇した後の調整トレンドを反映しています。

図7：4月の5つの暗号セグメント市場はすべて疲弊

多くの場合、市場の調整は明らかに広範な市場の感情の低下を反映しています。しかし、深く分析すると、特定のテーマトレンドが依然として注目に値することがわかります。例えば、リスク調整後、一部の分散型取引所（DEX）トークンの投資リターンは依然として低いです。もう一つの注目すべき例は、ワールドコイン（WLD）であり、その価格は4月に最大45%の下落を経験しました。WLDチームはイーサリアムに基づくL2ネットワークの構築を進めており、OpenAIとの協力機会を積極的に探っていますが、これらの好材料は価格を効果的に押し上げることができませんでした。さらに懸念されるのは、WLDチームが新たなプライベートセールを通じてトークン供給をさらに増加させる計画を持っていることで、これは価格にさらなる下押し圧力をもたらす可能性があります。

他のプロジェクトにも注目すべき良いニュースがあります：Toncoin（TON）は最近素晴らしいパフォーマンスを示し、Cardano（ADA）を超えて暗号通貨分野の第七位の資産にランクインしました。このプロジェクトはさらに、インスタントメッセージングツールTelegramとの深い統合を発表し、コミュニティや開発者へのインセンティブを提供する一連の施策を導入しました。これは間違いなくその魅力を高めています。

さらに、過去30日間、SocialFi------分散型ソーシャルメディアアプリ------が市場の注目を集めています。特に注目すべきはFriendTechプラットフォームで、これはクリエイターにオンラインコミュニティから収益を得る機会を革新的に提供しています。FriendTechでは、ユーザーはTwitterアカウントに関連付けられた「キー」を取引し、専用のチャットルームにアクセスできます。分析会社Kaitoのデータによると、FriendTechの人気は2023年9月にピークに達しました。

3月末には、ビットコインが現在のブルマーケットサイクルの「第5局」に入ったと判断しました。野球の試合の比喩を借りれば、現在は「第7局」に進展しているかもしれません：ビットコインの評価は回復し、ビットコイン現物ETFによる資金流入の速度が減少しています。同時に、投機的なトレーダーのポジションを反映する指標（例えば、永久先物の資金調達率）も下落しています。連邦準備制度の金融政策の予想の変化を考慮すると、現在の上昇の一時的な停滞は合理的です------結局のところ、実質金利の上昇はビットコインにとって基礎的な不利要因となっています。

しかし、マクロ経済の広範な視点から見ると、見通しは依然として楽観的に見えます：アメリカ経済はソフトランディングの軌道に乗り、連邦準備制度の官僚も将来的に利下げの信号を発しており、11月の選挙結果がより厳しい財政政策を引き起こす可能性は低いようです。さらに、ビットコインの評価を測る指標、例えばMVRV比率は、現在過去の周期的なピークの水準を大きく下回っています（図8参照）。マクロ経済の見通しが基本的に安定している限り、私たちはビットコインの価格と暗号通貨の総市場価値が今年も引き続き上昇することを期待しています。

図8：ビットコインの評価は以前のピークを下回っている