2024年BTC半減期の展望：長期的には強気だが、今取引する価値はあるのか？
供給の観点から見ると、これは間違いなく強気のイベントです。原文标题：2024年BTC半減期のプレビュー：強気だが取引可能か？
原文作者：Rick Maeda
原文编译：深潮 TechFlow
本文摘要
表面上、ビットコインネットワークで期待されている半減期は、歴史的に見て強気である。
しかし、半減期の歴史的な発生回数を考慮し、全体的な市場背景におけるBTCのパフォーマンスを注意深く調査すると、半減期イベント自体だけで高い確信を持って判断することは難しい。
全体的に見て、ビットコインの半減期は取引可能なイベントではないかもしれないが、供給の観点からは構造的に強気である。適切なマクロ環境の下で、BTCは半減期後に再び上昇する可能性がある。
正文
ビットコインの半減期に関するコンセンサスは、それが強気であり、一般的な信念はそれが取引可能なイベントであるというものである。しかし、本当にそうなのだろうか？この記事では、過去の半減期イベントを深く掘り下げ、2024年の半減期に関する供給とマクロデータを調査し、この事前に発表されたイベントが投資家にとって何を意味するのかをより深く理解する。
何がビットコインの半減期なのか？
半減期とは、ビットコインネットワークにおける事前にプログラムされたイベントであり、ビットコインマイナーの報酬を半減させるものである（これが何を意味するかについての詳細は以下を参照）。これはビットコインの通貨政策における重要なメカニズムであり、2100万BTCしか流通しないことを保証し、新しいBTCの生成速度を減少させることでインフレを防ぐ。
この事前にプログラムされた更新は、210,000ブロックごとに発生し、おおよそ4年ごとに行われ、次回は2024年4月20日と予測されている。ビットコインが2009年に導入されたとき、マイニング報酬は50 BTCに設定され、3回の半減（2012年、2016年、2020年）を経て、報酬はすぐに1ブロックあたり3.125 BTCに減少する。
ビットコインはプルーフ・オブ・ワーク（PoW）コンセンサス機構を使用して、ブロックチェーン上の取引を検証し保護する。PoWでは、マイナーは複雑な数学的問題を解決するために競い合い、最初に正しく問題を解決したマイナーが次のブロックの取引をブロックチェーンに追加することができる。取引を検証しブロックをブロックチェーンに追加するために、勝利したマイナーは新しく生成されたビットコインを報酬として受け取るが、この報酬は半減期で「半減」される。
歴史的半減期の現実
表面上、半減期はBTCにとって非常に強気であることが証明されている。
下の図1は、過去の各半減日以前と以後のBTCの歴史的価格動向を示しており、前年から翌年までのデータを示している。赤い破線は過去の半減の取引量加重平均を示し、黒線は現在のBTCの動きを示している。
図 1：半減期がBTCに与える強気の影響
下の図2は、ビットコインの半減期のパフォーマンスを表形式で示している。
図 2：半減期近くのビットコインのパフォーマンス
2024年4月20日に予定されている半減期に向けて、2024年4月17日の最新価格データを使用して最近の数日の価格を推測する。
図1の対数スケールのy軸は、半減期が強気の触媒であることを示しているが、観察が3回しかないことを考慮すると、最初の観察時のBTCは12.80ドルであり、3回目は2020年5月で、すべてのリスク資産がCovidの上昇により大幅に上昇し、量的緩和の金融政策がデータの解釈に対して慎重であるべきであることを示唆している。さらに、2011年中頃以降のBTCの平均1年リターンを観察すると、2012年の最初の半減期を除いて、半減後の1年リターンは印象的ではないように見える。
ここで、2020年の半減期は、世界市場全体のパフォーマンスがどのようであったかという興味深い問題を提起する。下の図3では、図2をコピーし、株式、特にS&P500指数をリスク資産のベンチマークとして使用している：
図 3：半減期前後のS&P 500指数のパフォーマンス
SPXの1年平均ローリングリターンは+11.42%（2011年7月中旬以来、我々が持っているBTCの歴史的価格データと一致）であり、ビットコインの半減以来の1年平均パフォーマンスは+27%を超え、平均の2倍以上である！これは重要な現実を浮き彫りにしており、流行の言説はしばしばこれを無視しがちである。「したがって、ビットコインネットワークでマイナーが得る報酬を半減させるプログラム更新がS&P 500指数に非常に好意的であるとは断定できない」と同様に、ビットコインの過去のパフォーマンスから真の結論を引き出すことはできないかもしれない。さもなければ、平均パフォーマンスを上回るヒット率などのいくつかの指標を通じて、ビットコインの半減がSPXに与える好影響がビットコイン自体に与える好影響よりも大きいという結論に至ることすらできる！
ボラティリティに興味がある人にとって、半減日やその期間との明確な関係は見られない。図4では、半減日以前後30日の実現ボラティリティを調査している：
図 4：BTCのボラティリティにパターンなし
2024年半減期のテーマ
1：長期保有者
ここでは、長期保有者が保有するBTCの総量を、BTCの供給に応じて調整して見ている。BTCの流通供給はハードコーディングされた2100万ビットコインの上限に達する前に増加するため、長期保有者の金額をその時点での流通供給で割って保有量の割合を確認する：
図 5：長期保有者が保有するビットコイン
2020年にはあまり明確ではないが、図5は長期保有者が半減期前に利益を得る可能性があり、2024年にも下落が見られることを示している。この売却のダイナミクスは通常、マイナーに起因する。半減期は実質的に各ブロックの収入を50%減少させるため、報酬が減少すると、マイナーはしばしばその一部の備蓄を売却してハードウェアをアップグレードし、報酬が減少した際により効率的にマイニングを行う。2024年の半減期まで数日しかないため、この構造的な売却圧力が発生している可能性がある。
2：取引所のBTC残高
取引所は方向性の賭けを行わないが、取引所の備蓄量（おそらくそれに関連する内部市場のマーケットメイカー）に半減日周辺で何らかのパターンが存在するかどうかを確認する：
図 6：暗号通貨取引所が保有するビットコイン
図6からは、半減期に関連する興味深いことは見られない。唯一観察されるトレンドは、取引所の残高が約6年間にわたって蓄積され、前回の ブルマーケット の開始とともにその残高が安定して減少しているというより長期的なトレンドである。
3：マクロ背景
人々はしばしばマクロ条件がビットコインに関連するかどうかを議論するが、マクロサイクル、特にドル流動性（金融政策/金利、リスク嗜好などの関数として）は中長期的な資産価格の推進力である。これを考慮し、我々は半減日市場が連邦基金金利を未来12ヶ月間どのように価格付けしているかに焦点を当てる。
図 7：半減期時の連邦準備制度
明らかに、2024年の半減期は異常値であり、ほぼ3回の利下げが予想されている。
金利を下げることは通常、リスク資産にとって好材料だが、価格動向にとって重要なのは、すでに価格付けされている金利ではなく、市場の期待からの乖離の幅である。これはインフレデータや連邦準備制度の議長の声明に関しても同様である。図8では、各半減日ごとの実際の決済インプライド金利と市場期待を比較し、図7の先物価格付けがどれほど正確であるかを理解する。
図 8：連邦準備制度の期待の正確性
2012年と2020年のデータはかなり普通であり、最初の期待範囲から10ベーシスポイントを超えることはなかったが、2016年は研究する価値がある。なぜなら、連邦準備制度が2回の利上げを行い、これは2回目の半減期の際にはまだ価格付けされていなかったからである。興味深いことに、図1と図2は、2016年の半減期後の12ヶ月が過去3回の半減期の中でBTCのパフォーマンスが最も悪かったことを示しており、1年の平均リターンを下回った唯一の期間である。したがって、今日の未来12ヶ月における2回以上の金利調整が行われているため、BTCの半減期後のより重要な推進要因は、アメリカの持続的なインフレであるか、または連邦準備制度が利下げを行わずに維持することを促す他の要因である可能性がある。
結論
我々は、今後の半減期の独特なマクロ背景を簡単に探求したが、この報告書で言及されていない他の考慮事項には、最近の現物BTC ETFの導入に関する他の側面がある。最近BTCがすべての注目を集めていることを考えると、これはこれまでで最も期待されている半減期であり、BTCの一般的な機関化は供給と需要、価格行動のダイナミクスを変える可能性のある新しい参加者を導入している。ここで注目すべきは、新たに導入されたETFがBTCの流通供給の4.1%を超えて保有しており、MicroStrategyは1%以上を保有していることである。過去に3回の半減期しかなかったため、過去のパフォーマンスから統計的に有意な結論を引き出して、これが取引可能なイベントであるかどうかを判断することは困難である。しかし、構造的には供給の観点から見て、これは間違いなく強気のイベントである。
