前言

UniswapはAMMメカニズムに基づくDEXで、2021年5月にV3をローンチし、2024年のDencunアップグレード後にV4バージョンをローンチする予定です。UniswapはDEXトラックにおける地位を拡大し続けており、DencunアップグレードとV4バージョンのローンチに伴い、良好な価格パフォーマンスが期待されます。しかし、Smart moneyのホルダーとバランスの数、およびマーケットメーカーのオンチェーン行動は、短期的にUniが大幅に上昇する可能性が低いことを示しており、Dencun後に具体的なオンチェーン状況を観察する必要があるかもしれません。

1 、プロジェクト概要

UniswapはAMMメカニズムに基づくDEXで、2021年5月にV3をローンチし、大きな成功を収めました。市場メカニズムを導入することで資金の利用効率を向上させ、手数料を削減し、LPの収益を増加させました。現在開発中のV4のhooksはUniにプログラマビリティをもたらし、この特性はプールのコンポーザビリティを強化し、より精緻な資本効率の制御を可能にし、大きな想像の余地を持っています。

1.1 基本情報

データ締切日：2023年11月30日、https://www.coingecko.com/en/coins/Uniswap

1.2 創業チーム

Hayden Adams：ニューヨーク州立大学ストーニーブルック校を卒業。2012年6月にコロンビア大学医学センターで研究員として勤務。2016年にシーメンスに入社し、自動車および航空宇宙業界の多くのクライアントに対してエンジニアリングシミュレーションと設計探索を行った。2017年10月にUniswap Labを設立。以前はイーサリアムの開発者の一人でもあった。LensプロトコルやWallet Connectに個人投資を行った。

Marvin Ammori：最高法務責任者CLO。ミシガン大学でビジネス分析を専攻し、ハーバード大学法科大学院でJDを取得。16年の職務経験を持ち、Free Press、New American Foundation、ヴァージンスーパー高速鉄道プロジェクト、Protocol Labで法務顧問を務め、ネブラスカ大学リンカーン校で法学教授も務めた。法学の基礎がしっかりしている。2020年11月にUniswap Labに参加。

Mary-Catherine Lader：最高執行責任者COO。アメリカのブラウン大学で歴史学の学士号を取得し、ハーバードビジネススクールでMBA、ハーバード大学法学博士を取得。2018年にゴールドマン・サックスに投資アナリストとして入社し、2015年にブラックストーンにグローバルCOOとして入社、2021年6月にUniswapに参加し、Uniswap Labsの成長、戦略、運営をリード。

Justin Wong：最高財務責任者HOF。コーネル大学で学士号、テキサス州マッコームスビジネススクールでMBAを取得。2004年に平和部隊に参加し、その後ドイツ銀行、シーメンス、ヴァージンスーパー高速鉄道などで勤務。CFOを集めて解決困難な問題に取り組むプライベートコミュニティ「The F Suite」を設立したが、9ヶ月で営業を終了。2021年3月にUniswapに参加。

Raphaela S.：Uniswap財団COO。経済学の学士号を取得し、アメリカ銀行でアナリスト、FF Venture Capital、Blue {Seed} Collectiveで投資アシスタントとして勤務。2018年からブロックチェーン業界に入り、Livepeerの副社長を務め、2022年10月にUniswapに参加し、最高成長責任者としてUniswapプロトコルの成長と利用を推進。

1.3 投資背景

ParadigmはUniswapの0から1への成長を常に支援し、リソース、エコシステム構築、資金、開発の面でUniswapを助けてきました。Uniswapの今日の姿はParadigmの支援と助けに密接に関連しています。

2、製品状況

2.1 コードと開発者

コード提出状況

開発者数
コード提出と開発者数の変化を考慮すると、Uniswapは現在全体の進捗が安定しており、開発者数も合理的な範囲に維持されていることが確認でき、Uniswapのロードマップの実現と技術運営が非常に安定していることがわかります。

2.2 製品の進化

人気のある分散型取引所（DEX）として、UniswapはV1からV3までいくつかの重要なアップグレードを経ており、各バージョンは新しい機能と改善をもたらしました。また、UniswapはV4の草案を発表しており、そこではHooksおよびSingleton機能が紹介されており、Uniswapのコンポーザビリティを大幅に向上させ、より多くの基盤価値を解放し、より多くの収益機会を提供し、資金の使用効率を最適化します。
V1からV3への進化
Uniswap V1、2018年11月ローンチ

• シンプルなモデル：自動化されたマーケットメーカー（AMM）モデルを採用し、ユーザーが従来の買い手と売り手の市場ではなく、スマートコントラクトと直接取引できるようにしました；
• 分散型：完全に分散型で、中央集権的な制御主体はありません；
• ERC-20トークンのみに対応：V1はERC-20トークン間の交換のみをサポート；

Uniswap V2、2020年5月ローンチ

• ERC-20取引：ERC-20トークンペアの直接交換を導入し、ERC-20とETHの交換だけではなくなりました；
• 価格オラクル：内蔵の価格オラクルにより、他のアプリケーションがトークンペアの累積価格情報を取得し、価格操作を防ぐことができます；
• フラッシュ取引：この機能により、ユーザーは取引の開始から終了までの短時間内に任意の量のERC-20トークンを借りることができます；

Uniswap V3、2021年5月ローンチ

• 集中流動性：流動性提供者がカスタム価格範囲を指定できるようにし、資本効率を高めつつ無常損失リスクを低減しました；
• 複数の手数料層：異なる手数料レベル（0.05%、0.30%、1.00%）を提供し、流動性提供者は異なる手数料を選択できます；
• 流動性位置NFT：各流動性位置はNFTとして表され、流動性の管理と移転がより柔軟になりました；

ユーザーのV3への流入

上の図から、現在Uni V1はもはや使用されておらず、大量のLPがV3を優先して選択していることがわかります。Uniswap V3は本質的にV2の改良版であり、LPにより柔軟な流動性範囲と手数料の選択肢を提供しますが、この改良は最底辺のメカニズムを変更するものではなく、V3はV2と完全に互換性があります。そのため、今後のLPは高い確率でV3を優先して選択するでしょう。
V3の顕著な利点

V2とV3の同時期の取引データを抜粋すると、2023年11月にV2での取引量は36.37億ドルで、手数料は0.3%、Defillamaに示されているように1091万ドルです。したがって、ユーザーはスリッページを考慮しない場合、各手数料は0.3%です；V3の取引量は360.41億ドルで、V2の約10倍に達し、手数料収入は4412万ドルで、換算すると0.12%となり、平均取引コストは60%減少しました。
V3は市場メカニズムを導入することで資金の利用効率を向上させ、手数料を削減し、LPの収益を増加させました。V4のHooksはUniにプログラマビリティをもたらし、この特性はプールのコンポーザビリティを強化し、大きな想像の余地を持っています。また、現在のフロントエンドとバックエンドの分離の傾向がますます明確になっているため、LPプールのプログラマビリティは、各取引がフロントエンドを回避できてもLPプールの設定を回避できないことが特に重要になります。
つまり、将来的にはフロントエンドの競争が激化し、さまざまなプログラミング機能に適応したLPプールのフロントエンドが競争を引き起こし、Uniswap公式フロントエンドの制限から解放され、ブロックチェーンの最も原始的な特性であるコンポーザビリティを真に促進します。そして、Singletonはこのような多くのパスを探すことによるガス消費を削減するために生まれたものです。

Hooksとは何ですか？
元々、私たちが取引を実行する際、直接取引関数を呼び出し、最適なパスを探して取引を行います。現在、取引を行うには、まず取引前のHookを呼び出す必要があります。このHookはスマートコントラクトであり、1つのブロック内で指定された操作を実行し、その後取引を実行し、最後に再度Hookを実行します。つまり、取引を実行するためには、対応するパスのLPプールの前置関数機能を実行する必要があります。開発者はUniswapプロトコルの流動性と安全性の上に革新を行い、v4スマートコントラクトと統合されたhookを通じてカスタマイズされたAMMプールを作成できます。
Singletonとは何ですか？
V3では、異なるプール（つまり異なるコントラクト）を検索して多重リンク（ETH→USDC→USDT、2つのコントラクトを含む）でトークンを交換する必要があります。すべてのトークンを1つのコントラクトに保存すれば、トークンの多重リンク交換は1つのコントラクト内で行うことができ、LPの作成にかかるガス消費を大幅に削減できます。これがUniによってSingletonと呼ばれています。

2.3 市場の発展

発展の歴史
ソーシャルメディア

運営データ
現在、Uniswapは現物DEX市場で約65%のシェアを占めています（Duneを統計基準としており、異なるウェブサイトによってコントラクトのカバレッジが異なるため、偏差が生じる可能性があります）。私たちは、Uniの絶え間ない革新、V4のプログラマビリティ、コンポーザビリティ、資本効率のさらなる向上により、Uniswapは次のDEX競争で有利な地位を占め続けると考えています。具体的な同トラックの状況については、市場と競争のセクションで挙げます。

TVLデータ

TVLに関しては、V3上で大量のTVLが依然としてEthereumに集中していますが、現在その占有率は徐々に低下しており、オンチェーン活動もLayer2に移行しつつあります。メインネットの占有率はDencunアップグレードの到来とともにさらに低下し、Layer2の活発度もさらに増加するでしょう。

3、 経済モデル

3.1 トークン配分

2024年8月末には10億枚のUniが完全に解放され、この時点で完全に流通します。以降の売圧は主にcommUnity部分から来るでしょう。

Uniトークンは主にコミュニティに配分されており、この部分はエコシステムの発展、コミュニティ開発者の貢献、助成金などに使用されます。

3.2 保有アドレス分析

Nansenの統計データ：現在、最も多くのトークンを保有しているVCはa16zで、約5.35%を占め、約5350万枚のトークンを保有しています。これは、2位のVCであるBlockchain Capitalの250万枚を大きく上回っています。

a16zはUniswapを常に支持しており、最近1ヶ月間でトークンを売却していないことは、Uniの将来に対する期待とUniの影響力の認識を示しています。現在、最も多くのUniトークンを保有している取引所はUniswapであり、中央集権的取引所はBinanceです。

3.3 トークンの用途

Uniswapのトークンは通常Uniと呼ばれ、いくつかの主要な用途があります：
ガバナンス
Uniトークンの保有者はUniswapプラットフォームのガバナンスに参加できます。これには、プロトコルの改善、手数料構造の調整、およびその他の重要な決定への投票が含まれます。この分散型ガバナンス構造により、Uniトークンの保有者はUniswapの将来の発展方向に直接影響を与えることができます。
流動性インセンティブ
Uniswapは時折、ユーザーに流動性を提供するようにインセンティブを与えるためにUniトークンを報酬として提供します。ユーザーはトークンをUniswapの流動性プールに預けることで流動性を提供し、プラットフォームのトークン交換機能をサポートします。報酬として、彼らはUniトークンを受け取ることがあります。
投票権と代表権
Uniトークンの保有者は、ガバナンス決定に投票するだけでなく、小規模トークン保有者の利益を代表することもできます。これにより、Uniswapコミュニティ内のさまざまな規模のユーザーの声が強化されます。
プロトコル手数料
現在、Uniswapは取引に対して手数料を徴収していませんが、将来的にはUniトークンがガバナンスに参加するユーザーへのインセンティブとして使用される可能性があります。たとえば、取引手数料の一部をこれらのユーザーに分配することが考えられます。
コミュニティファンド
Uniトークンは、プロトコルを改善し、その使用範囲を拡大することを目的としたコミュニティプロジェクトや提案を支援するためにも使用されます。

4、マーケットと競争

4.1 市場概観

Uniswapは競争が激しく、DEX間の競争だけでなく、CEX間の競争にも直面しています。なぜなら、最大の基本盤はCEXにあるため、UniswapがCEXを食い込むのは非常に難しいからです。主な難点は、DEXがCEXと同じ性能、流動性、UI/UX、製品の深さを提供できないことです。

DEXトラックだけでも、Uniswapは昨年の牛市期間中の37%の市場シェアから、現在は約65%に増加しています。これは主にV3のアップグレードとその価値が市場で認められたためです。

（週）取引量の比率においても、Uniswapは疑いなくリーダーの地位にあり、DEXトラックでは流動性が一度蓄積され、ユーザーの習慣が一度形成されると、マタイ効果が顕著に現れます。

4.2 トラックプロジェクト

現在、Uniswapと比較できるのはPancake Swapで、市場占有率は15.4%、Curveは5.1%です。PancakeはUniswapのコードをフォークしているため、オリジナルの競争力は比較的弱く、現在Pancakeはゲームのルートに進んでおり、ゲーム市場を構築しています。

現在、PancakeSwapのTVLは14.3億ドルで、9つのチェーンをサポートしています。その基本盤は主にBSCから来ており、他のチェーンでの支配力はほとんどありません。

UniswapもBSC上にプロトコルを展開していますが、BSCでPancakeSwapを使用するのはBSCユーザーのコンセンサスに根ざしている可能性が高く、UniがPancakeに挑戦するのは難しいですが、転機はV4バージョンのローンチ時に訪れるかもしれません。今後も引き続き観察が必要です。

4.3 利点とリスク

Uniswapの競争優位性

• 資本の優位性、UniswapはParadigmから全面的な支援を受けており、チームの実行力が高く、開発の進捗が安定しており、バージョンのローンチペースも良好です；
• 技術的優位性、V4バージョンの導入により資本効率、コンポーザビリティ、プログラマビリティがさらに向上し、LPがDeFi世界の基盤インフラストラクチャーとして機能します；
• 先発優位性、先発優位性により高い市場シェアを獲得し、特にV3のローンチ後、市場シェアは37%から65%に増加し、Pancakeの脅威と挑戦は比較的小さいです；

Uniswapが直面するリスク

• 法的リスク、主にDEXの無許可メカニズムとトークンが将来的に分配を増やす場合に直面する可能性のある証券発行リスク；
• コードリスク、コードが監査されたとしても、資金が全て失われる潜在的なリスクが存在します；
• 進捗リスク、開発の進捗が予想を下回る可能性があり、トークン価格が予想を下回ることがあります；
• イテレーションリスク、V4バージョンがより多くのオンチェーンのリスクをもたらす可能性があり、フロントエンドの要求が高まるため、フロントエンドがユーザーにLPプールを選別する必要があります；

5、まとめ

Uniswapはローンチ以来、業界のDEXのリーダーであり、最大の市場シェアを占めています。AMMメカニズム、価格オラクル、集中流動性のイテレーションアップグレードを通じて、UniswapはDEXがますます多くの人々に受け入れられるようにしました。Dencunアップグレードと最近のUniswap V4バージョンのローンチに伴い、UniswapのDEX分野での市場地位はさらに向上するでしょう。
UNIトークンは長い間目立ったパフォーマンスを示していませんが、その潜在能力は低下しておらず、むしろUniswapの発展とともに向上しています。特に競争製品がほとんど存在しない前提の下で、UNIには大きな上昇の余地があります。市場全体が上昇し、ブルマーケットに入ると、大きな爆発を迎える可能性が高いです。
注：上記のすべての見解は参考用であり、投資アドバイスとしては使用されません。異議がある場合は、ぜひご連絡ください。

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