グレースケールレポート：2024年ビットコイン半減期、今回は何が違うのか？

著者|MichaelZhao，Grayscale

編訳|GaryMa，吴说区块链

●供給の影響：ビットコインの発行量は2024年4月頃に半減します。マイナーは短期的に収入の課題に直面していますが、基盤となるオンチェーン活動と積極的な市場構造の更新により、今回の半減は根本的に過去とは異なります。

●マイナーの状況：ブロック報酬の収入が減少し、生産コストが高騰する中で、マイナーは株式/債務を発行し、備蓄を売却して資金を調達し、短期的な財務圧力を緩和しようとしています。

●オンチェーン活動の継続的な成長：インスクリプションの登場により、オンチェーン活動が新たな活気を得ており、2024年2月までに5900万以上のNFTに類似したコレクションが刻まれ、マイナーには2億ドル以上の取引手数料がもたらされました。この傾向は、開発者の再注目とビットコインブロックチェーン上の継続的な革新のおかげで、今後も続くと予想されます。

●ビットコインETFが市場に与える影響：ビットコインETFの継続的な採用は、売圧を大幅に吸収し、ビットコインの市場構造を再形成し、新たな安定した需要源を提供する可能性があり、これは価格にとってポジティブです。

2024年の半減に近づくにつれ、ビットコインは単に生き残っているだけでなく、進化しています。アメリカによる現物ビットコインETFの歴史的な承認と資金の流れの変化に伴い、ビットコイン市場の構造が変化しています。本記事では、半減の意味、重要性、ビットコインのパフォーマンスに対する歴史的影響を深く探ります。そして、ビットコインの現在の状況を検証し、なぜ1年前と比べて状況が大きく異なるのかを考察します。

半減とは何か？

新しいビットコインは「マイニング」と呼ばれるプロセスを通じて生成され、コンピュータが計算集約的な問題を解決することで新しいビットコインのブロック報酬を得ます。ビットコインの発行は設計上の制約を受けており、約4年ごとにマイニング報酬が「半減」し、実際に新しいトークンの発行量も半減します。

このデフレ的な特性は、多くのビットコイン保有者にとって根本的な魅力です。法定通貨の供給は中央銀行に依存し、貴金属の供給は自然の力に影響される一方で、ビットコインの発行速度と総供給量はその基盤となるプロトコルによって決定されています。固定された総供給量と徐々に減少するインフレ率の組み合わせは、希少性を生み出すだけでなく、ビットコインにデフレ的特性を埋め込んでいます。

明らかな供給の影響に加えて、ビットコイン半減を巡る注目の興奮と期待は、ビットコイン価格の上昇との歴史的な関連性からも生じています：

しかし、重要なのは、半減後のビットコイン価格の上昇が必ずしも起こるわけではないということです。これらのイベントは非常に期待されているため、価格が急騰することが確実であれば、理性的な投資家は事前に購入する可能性が高く、半減前に価格が上昇することになります。これがStock-to-Flowモデルのようなフレームワークを生み出します。このモデルは、希少性を価格上昇と関連付けて視覚的に魅力的なグラフを作成しますが、そのモデルはこの希少性が予測可能であり、広く知られている事実であることを無視しています。ライトコインのような類似の半減メカニズムを採用している他の暗号通貨を観察することで、半減後に価格が持続的に上昇しなかったことがわかります。これは、希少性が時には価格に影響を与えることがあるものの、他の要因も重要な役割を果たしていることを示しています。

半減後の価格上昇を半減自体に帰するのではなく、これらの期間が重要なマクロ経済イベントと一致しているようです。例えば、2012年には、欧州債務危機がビットコインの経済的混乱における代替価値保存の可能性を浮き彫りにし、その結果、価格は12ドルから2013年11月の1100ドルに上昇しました。同様に、2016年のICOブームでは、56億ドル以上がアルトコインに注入され、間接的にビットコインにも利益をもたらし、価格は650ドルから2017年12月の20,000ドルに上昇しました。特に、2020年のCOVID-19パンデミックの際には、大規模な刺激策がインフレ懸念を悪化させ、投資家をビットコインに避難させる可能性があり、その結果、価格は8600ドルから2021年11月の68,000ドルに上昇しました。これらのマクロ経済的不確実性と代替投資選択肢の探索は、ビットコインへの関心が高まる時期と一致しており、偶然にも半減の時期に重なっています。このパターンは、半減がビットコインの希少性の物語を強化するのに寄与する一方で、より広範な経済的背景とそれが投資家行動に与える影響もビットコインの価格に重大な影響を与える可能性があることを示唆しています。

将来のマクロ経済環境は依然として不確実ですが、半減がビットコインの供給構造に与える影響は確実です。これについて詳しく探ってみましょう。

マイナーの脅威

半減はビットコインマイナーにとって挑戦をもたらします。ビットコインの発行量が1ブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに減少することで、マイナーがブロック報酬から得る収入は実際に半減します。さらに、支出も増加しています。ハッシュレートは、ビットコインネットワーク上でマイニングや取引処理に使用される総計算能力を測る指標であり、マイナーの支出の重要な要素です。2023年には、7日間の平均ハッシュレートが255 EH/sから516 EH/sに急増し、102%の成長を遂げ、2022年の41%の成長率を大きく上回りました。この急増は、2023年全体のビットコイン価格の上昇や、企業が良好な市場条件に対応するためにより効率的なマイニング機器を取得したことによるもので、マイナーが直面する課題がますます厳しくなっていることを浮き彫りにしています。収入の減少とコストの増加の組み合わせは、多くのマイナーを短期的に厳しい状況に置く可能性があります。

状況は厳しく見えるかもしれませんが、マイナーはすでに半減の財務的影響に備えている証拠があります。2023年第4四半期には、マイナーが明らかにビットコインのオンチェーン保有を売却し、ブロック報酬の減少前に流動性を確保しようとした可能性があります。さらに、Core Scientificの5500万ドルの株式発行、Strongholdの1500万ドルの株式調達、Marathon Digitalの75億ドルの混合株式調達などの大規模な資金調達活動は、業界が備蓄を強化するための主導的な姿勢を示しています。これらの取り組みは、ビットコインマイナーが短期的に少なくとも今後の課題にうまく対処できることを示しています。たとえ一部のマイナーが市場から完全に撤退し、ハッシュレートが低下しても、マイニングの難易度が調整され、残りのマイナーのコストが低下し、ネットワークのバランスが保たれる可能性があります。

ブロック報酬の減少は挑戦をもたらしますが、ビットコインエコシステム内でのインスクリプションとL2の役割がますます重要になっており、最近では有望なアプリケーションケースとなっています。これらの革新は、マイナーにとって一筋の希望を提供し、取引のスループットを向上させ、ネットワークの取引手数料を増加させる可能性があります。

インスクリプション

前述のように、インスクリプション（「オーディナル」）はビットコインエコシステム内の画期的な革新を表しています。単純な画像からカスタムの「BRC-20」トークンまで、デジタルコレクションは特定のサトシ（ビットコインの最小単位で、1ビットコインは1億サトシに分割可能）にユニークに「刻まれる」ことができます。この新しいビットコインの実用性の次元は著しい成長を刺激しており、これまでに5900万以上の資産が刻まれ、マイナーには2億ドル以上の取引手数料がもたらされています（展示5）。

ネットワーク手数料の急増は深刻な影響をもたらし、特に2023年11月20日には、ビットコインネットワークの取引手数料が初めてイーサリアムネットワークを上回り、最近の歴史で新記録を樹立しました。序数のインスクリプションが登場して以来、マイナーはインスクリプション手数料から総取引手数料の20%以上を得ています。他のチェーン上のNFTの総量と比較しても、2023年11月と12月のビットコインのNFT取引量は主導的な地位を占めており、これは2022年末にはほとんど予測されていなかった展開です。

インスクリプションの成功はビットコインネットワークに影響を与えています。時間が経つにつれて、ブロック報酬の減少に伴い、マイナーがネットワークを保護するためにどのようにインセンティブを受けるかという問題がますます緊急になっています。序数からの取引手数料が総マイナー収入の約20%を占めているため、この新興のインスクリプション活動の傾向は、取引手数料を増加させることでネットワークの安全性を維持する新たな道を提供しています。

しかし、この成功はスケーラビリティの課題も浮き彫りにしています。ユーザーはより高い取引手数料を負担しなければならず、これが送金のような基本的な取引を妨げる可能性があります。さらに、ビットコインのアーキテクチャはプログラム可能性を制限しており、これがこれらのインスクリプションを利用する複雑なアプリケーションの開発の障壁をさらに制限しています。この状況は、効率的な取引のためのスループットを増加させるだけでなく、NFTやBRC20トークンの取引などのユースケースを拡張するためのソリューションの必要性を強調しています。

これに応じて、コミュニティはイーサリアムが採用したLayer 2 Rollupsのような方法を探求しており、スケーラビリティと使いやすさを向上させています。Taprootをサポートするウォレットへの関心が高まっており、これらのウォレットは強化されたプライバシーと効率機能を提供し、これらの課題に共同で取り組む取り組みを示しています。ビットコインのメインチェーン上の取引手数料が増加する中で、L2ネットワークの発展は可能な一歩となります。

前回のインスクリプションに関する記事で述べたように、インスクリプションの復活とBRC-20トークンの導入は、ビットコインコミュニティ内で文化的な変化を引き起こし、新たな開発者のグループを惹きつけ、ネットワークの拡張の可能性に興奮しています。この変化は、ビットコインの最も重要な発展の一つと言えるでしょう。なぜなら、それはエコシステムを多様化させるだけでなく、コミュニティに新しい視点と革新的なプロジェクトを注入し、未来の発展を促進しているからです。

既存の第二層（L2）ソリューションの中には、この進化の基盤を数年間静かに築いてきたものもあります。Stacksは、ビットコインに完全な表現力を持つスマートコントラクトを導入したプラットフォームです。これにより、ビットコインのセキュリティを利用したさまざまな分散型アプリケーション（dApps）の開発が促進され、機能はDeFiからNFTまで多岐にわたります。これらのdAppsは、ビットコインが多面的なエコシステムに移行する最前線を代表し、さまざまなブロックチェーンベースのアプリケーションをサポートすることができます。

ETF資金の流れ

基本的にポジティブなオンチェーンファンダメンタルに加えて、ビットコインの市場構造は半減後の価格に有利に見えます。歴史的に見て、ブロック報酬は市場に潜在的な売圧をもたらし、すべての新たに採掘されたビットコインが売却される可能性があり、価格に影響を与える可能性があります。現在、各ブロックで採掘される6.25ビットコインは、約140億ドルに相当します（ビットコイン価格が43,000ドルと仮定した場合）。現在の価格を維持するためには、年間140億ドルの購入圧力が必要です。半減後、これらの需要は半減します：各ブロックで採掘されるのは3.125ビットコインのみで、年間70億ドルに減少し、売圧を実質的に軽減します。

ETFは一般的に、より広範な投資家、財務アドバイザー、資本市場の配置者にビットコインへのエクスポージャーを提供する手段を提供し、時間の経過とともに主流の採用が増加する可能性があります。アメリカで現物ビットコインETFが承認された後、これらの新たに導入された製品は、最初の15取引日で約15億ドルの純流入を記録し、ほぼ3か月分の潜在的な半減後の売圧に相当します。最初の数日間の純流入の急増は、初期の興奮と抑圧された需要によるものかもしれませんが、持続的なビットコインエコシステムの採用と成熟が進む中で、純流入が安定した状態を維持する場合、ETFの流動性はマイニング発行からの持続的な売圧をある程度相殺する可能性があります。日々の純流入が100万ドルから1000万ドルの範囲で変動することを考慮すると、高い方では、売圧の減少が再度の半減の効果を反映し、ビットコインの市場構造を根本的にポジティブに変える可能性があります。

結論

ビットコインは熊市の嵐を乗り越えただけでなく、過去1年の発展によって時代遅れの認識に挑戦しています。長い間デジタルゴールドと称されてきましたが、最近の発展はビットコインがより重要なものに進化していることを示しています。オンチェーン活動の急増に後押しされ、重要な市場構造の勢いに支えられ、固有の希少性を担保にして、ビットコインはその弾力性を示しています。Grayscaleの研究チームは、2024年4月の半減前後の発展を注視しており、ビットコインの未来は明るいと信じています。