MIIX Capital：$PYTH プロジェクト調査分析報告

MIIXキャピタル

2024-02-04 15:00:44

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第4⃣の予言機プロジェクトPyth Networkとして、$PYTHの潜在能力はどれほど大きいのでしょうか？

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著者：MIIX Capital

1、レポートの要点

1.1 投資ロジック

Pyth Networkは、Solana版のChainlinkのようなもので、価格データオラクルと市場データをブロックチェーンプロジェクトに提供します。安全で遅延のない方法で「重要な任務レベル」の価格データを提供し、暗号通貨、外国為替、商品、株式などのさまざまな資産クラスにデータを提供します。
Pyth Networkは現在、Cboe Global Markets、Jane Street、CMS、Binance OKX、Two Sigmaなど、350以上の異なるデータソースを提供しています。PYTHトークンはPyth Network内でのステーキングとガバナンスに使用され、プロトコルの将来の方向性に影響を与えたい利害関係者に強い需要の可能性を生み出します。
チームの背景は基本的にJump Trading出身であり、一定の価格上昇の特性を持っています。

1.2 評価の説明

現在、ChainlinkのFDVはそのオラクルがサービスを提供するプロトコル内の資産の総価値に対して0.95%のディスカウントがあります。同じ指標を考慮すると、Pythの総担保価値は21.21億ドルであり、公正なFDVは2.121B * 0.95、すなわち約20.14億ドルです。
$PYTHはTGEで15%の流通量を持ち、現在の時価総額は約6億ドルに近づいていますが、合理的な価格は0.3ドルです。オンチェーンの需要に基づくと、0.3ドルを超える価格は$PYTHが過大評価されることになります。Pythの将来の可能性を考慮すると、公正な2-3倍のプレミアムは合理的であり、約0.7-0.9ドルです。0.25ドル未満の価格で$PYTHを購入すること（現在の最低価格は0.22ドル）は大きな倍増の余地がありますが、取引価格が0.70ドルを超える場合、現在は良いタイミングではないかもしれません。
長期的には、Pyth Networkは良好な潜在能力を持ち、PythはChainlinkに対していくつかの差別化された利点を持ち、良好な市場シェアを占めることができます。

1.3 主なリスク

データ提供市場の飽和
現在、データ提供市場は非常に飽和しており、Pyth Networkは価格情報のみを提供できるため、提供できるデータ量は競合他社に比べて大幅に少ない可能性があります。Pythは信頼区間を提供するという特徴を持っていますが、他のデータ提供者もこの機能を追加する能力があります。

悪意のあるデータ提供のリスク
Pythは主にデータアグリゲーターの方法を採用して、発行者が悪意のあるデータを提供するのを避けています（許可された発行者は無料でデータをアップロードできます）。
Pyth Networkはデータエラーに直面したことがあり、ビットコインの価格がそのプラットフォーム上で大きく乖離し、市場の不安定性を引き起こしました。また、プロジェクトは当初Solanaに基づいていたため、単一のブロックチェーンインフラストラクチャの制限とリスクに直面する可能性があります。

Pythの料金構造
Pythの支払い構造は、ゲーム理論の「ボランティアのジレンマ」モデルに従っています。つまり、ノード間で相互に協力し、正確なデータを共同で発表する場合にのみ、各データ更新ノードが最大のトークン報酬を得ることができます。
ユーザーが情報を更新するために個別に支払う必要があり、支払い後にのみその情報にアクセスできる場合、実際には支払う傾向が強くなる可能性があります。しかし、潜在的な無料利用（支払わずに情報を得る）可能性があるため、ユーザーは実際には非常に支払いたくないか、少なくとも情報の更新を待つ可能性があります。

2、プロジェクトの基本情報

Pyth NetworkはDouro Labsが開発した次世代価格オラクルソリューションで、ブロックチェーン技術を通じてプロジェクトやプロトコル、一般の人々に対して、暗号通貨、株式、外国為替、商品などのオンチェーンで価値のある金融市場データを提供することを目的としています。Pyth Networkは、著名な取引所、マーケットメーカー、金融機関からの90以上の信頼できるデータ提供者からの一次データを収集し、スマートコントラクトや他のオンチェーンまたはオフチェーンアプリケーションで使用されます。

2.1 ビジネス範囲

Pyth Networkのデータビジネスは広範囲にわたり、暗号通貨、株式、外国為替、ETF、商品などのさまざまな資産クラスをカバーしており、250以上のアプリケーションがPythデータを信頼しています。これにはDEX、貸付プロトコル、デリバティブプラットフォームが含まれます。
また、Pyth Networkは特定のブロックチェーンに限定されず、45以上のブロックチェーンがPythのリアルタイム市場データを受信してDeFiエコシステムを活性化しています。Pythは8000万回以上の更新を行い、毎日スマートコントラクトがより正確で安全な操作を行えるようにします。
400以上のデータソースがPythnet（Pythアプリケーションチェーン）で価格の発表とデータの集約を完了した後、価格更新はWormholeを通じてクロスチェーンで伝達され、資産の価格データが数十のブロックチェーンに拡張されます。

2.2 創業チーム

++CEO：Michael Cahill++

Pyth開発会社Douro LabsのCEO。以前はJump Cryptoで特別プロジェクトを担当していました。

++COO：Ciaran Cronin++

Ciaran CroninはPyth Network開発会社Douro LabsのCOOで、以前はJump Tradingで働いていました。彼はコーク大学の金融経済学修士です。

++CTO：Jayant Krishnamurthy++

Jayant KrishnamurthyはPyth開発会社Douro LabsのCTOで、Jump Tradingのソフトウェアエンジニアです。彼はカーネギーメロン大学のコンピュータサイエンス博士です。

++CIO：Harnaik Kalirai++

チーフインテグレーションオフィサーで、Jump Tradingの元チーフインテグレーションオフィサーであり、長年のシステム統合と運用の経験を持ち、イギリスのデモンフォート大学を卒業しています。

さらに、上記のコアエグゼクティブに加えて、Jump Tradingのチームメンバーも現在Pythの最も重要なコード貢献者であることが知られています：
Jeff Schroeder：Jump Tradingの技術責任者で、Pythのコアコードを主に担当；
Samir Islam：Jump Tradingの技術責任者で、オックスフォード大学のコンピュータ修士、Pythのコード作業に参加；
Evan Gray：Jump Tradingのエンジニアリング副社長で、Pythのコード作業に参加；
Alex Davies：Jump Tradingの製品開発責任者で、Jump Tradingのヨーロッパ部門の初期10名の従業員の一人で、Pythのコード作業にも参加。

2.3 投資背景

RootdataはPythがDelphi Digital、Ailliance Dao、GBV Capital、Republic Capital、HTX Venture、KuCoin Labs、Ryze Labsなどの機関投資を受けており、現在の時価総額は5億ドルを超えていることを明らかにしました。注目すべきは、PYTHがOP財団から40,000のOPの助成金を受け取ったことです。

Pythの発展を支援するために、スイスに本拠を置くPythデータ協会が設立され、そのメンバーにはJump、SBFの旧会社Jane Street Capital、SIG、マーケットメーカーのVirtu Financialなど、ウォール街の著名な機関が含まれています。

2.4 プロジェクトの発展の道筋と経緯

第一段階：完了

入手困難なオフチェーンデータと比較しやすいオンチェーンデータをカバーし、米国株式、暗号通貨、価格+信頼区間、市場状況信号、TWAP、高度なアグリゲーション手法を含む；
独自のデータソースにアクセスでき、データをオンチェーンにしたい企業と協力；
原データをSolanaにブロードキャストし、他のL1およびL2に配信；
すべての利用可能なL1およびL2上の小規模なdAppと協力；
戦略的DeFiエコシステムと協力；
ウェブサイトを立ち上げる。•バージョン0.1；
各種ソーシャルメディアコミュニティチャンネルを立ち上げる；

第二段階：進行中

データセットのカバレッジを増やし、先物と外国為替を追加し、TWAPを拡張し、ボラティリティやその他のデータ指標を追加；
データ提供者を増やす；
統合度を高める；
サポートされる第1層を増やす；
メインネットを立ち上げる；
ステーキング、報酬、管理機能を開始；

第三段階：今後の予定

データセットのカバレッジを国際株式と先物に拡大；
データ提供者を増やす；
統合度を高める；
サポートされる第1層を増やす；
オンチェーンのランダム数を導入；
手数料と削減を導入；

3、製品と運営状況

3.1 コードと製品

PythのGitHubでの開発活動：

Pyth Networkの主要リポジトリ名は`pythnet`で、一定数のブランチとスターが表示されており、コミュニティの参加度があることを示しています。コードの更新、問題、プルリクエストの存在は、開発作業が進行中であることを示しています；
彼らのGitHubの概要ページでは、Pyth Networkには`pyth-client`や`pyth-client-js`などの複数のリポジトリがあることがわかります。その中で`pyth-client`リポジトリは、オンチェーンPythプログラムのクライアントAPIを含んでおり、他のリポジトリよりも多くの注目を集めており、コミュニティが特にクライアントAPIに関心を持っていることを示しています；
`pyth-client`リポジトリ自体には活発な問題セクションとプルリクエストがあり、安全性と洞察のためのアクションがあり、これによりコードベースが継続的に開発および保守されていることがさらに確認されます；
Pyth NetworkとEVM（イーサリアム仮想マシン）統合に関する追加のドキュメントは、彼らがEVMコントラクトにリアルタイムデータを提供することにも焦点を当てていることを示しており、直接のリポジトリの外でのより広範な開発努力を反映している可能性があります；

提供された情報は、Pyth NetworkがGitHub上で一定の開発活動を行っており、特にクライアントAPIなどの分野で開発者からの関心が高いことを示しています。

Pythのコア構成

Pythは3つのコア部分から構成されています：データ提供者（主に取引所）、Pythプロトコル（異なる提供者のデータを集約し、各価格ソースごとに400ミリ秒ごとに統一価格と信頼区間を作成することを目的としています）、データ使用者（すなわち、Pythがサポートするブロックチェーン上のアプリケーションなど、集約された価格ソースを読み取り、そのデータをスマートコントラクトのロジックにシームレスに統合するエンドユーザー）。

Pythのコアメカニズム
Pythのコアメカニズムはプル価格更新モデルです------ Pyth Networkは他のオラクルとは異なる価格更新モデルであるプル価格更新モデルを使用しており、これがデータ更新の効率性と真実性の基礎となっています。
現在、大多数のオラクルはプッシュモデルを採用しており、オラクルはオフチェーンでプロセスを実行し、価格を更新するために取引を継続的に送信します。それに対して、Pyth Networkはオフチェーンからオンチェーンにプッシュするプロセスを持たず、このタスクをPyth Networkのユーザーに委任しています。
Pythの価格更新はPyth Network上で作成され、Wormholeネットワークを介してオフチェーンで伝送され、これらの更新は署名され、Pythのオンチェーンプログラムがその真実性を検証できるようになります。オンチェーンの価格を更新するために、誰でもPythコントラクトに検証された更新メッセージを提出できます。これは許可のいらない操作です。通常、Pyth Networkの価格を使用するユーザーは、価格を更新し、下流のアプリケーションでその価格を使用する取引を提出します。
注意すべきは、オンチェーンの価格はタイムリーに前進することしかできないということです。ユーザーが提出したWormholeメッセージの価格が新しい場合、Pythプログラムは失敗しませんが、価格は更新されません。これは、ユーザーが価格を自動的に更新し、Pyth駆動のアプリケーションと対話する際に、アプリケーションが読み取る価格がユーザーが提出した価格と等しいことが保証されないことを意味します。

Pythのワークフロー

Pythは、市場参加者がオンチェーンで価格情報を公開し、他の人が使用できるようにするプロトコルです。データ提供者はPythのオラクルプログラムに価格情報を提出します。Pythは各価格ソースに対して複数のデータ提供者を提供し、システムの正確性と堅牢性を向上させます。Pythnet上のPythのオンチェーンオラクルプログラムは、提供者が提出したデータを組み合わせて、単一の総価格と信頼区間を生成します。アプリケーションはオラクルプログラムが生成した価格情報を読み取ります。具体的には、Pythはユーザーが必要なときに価格を「プル」してブロックチェーンに持ち込むことを許可します（これらの価格はそのチェーン上のすべての人に公開されています）。

データ機関から価格を取得した後、データの安全性と信頼性を確保するために、これらのデータはPyth自身の「信頼区間」を通じて推定されます。たとえば、現在のETHの価格が3,000ドルであれば、Pythは±30ドル程度の価格を計算し、誤差範囲を提供します。範囲が狭いほど精度が高く、ユーザーに良い参考を提供できます。
委任者（Delegators）が各機関からのデータを受け取った後、Pythは既存のデータソースと過去のパフォーマンス、歴史的なデータの正確性を基にデータソースの質を評価し、どのデータをPythのデータ提供者として使用するかを決定します。
キュレーター（Curators）も委任者と同様にSolanaネットワーク上で実行され、キュレーターの主な役割は市場で必要なデータを選別し、現在緊急に必要なデータを提供することです。
その後、Pyth自身の「信頼区間」を通じて価格を集約します。たとえば、あるデータソースが提供する価格が101±1ドルであり、別の発行者が報告する価格が110±10ドルである場合、Pythは総価格が101ドルに近づくことを望み、総信頼区間は発行者の価格間の変動を反映する必要があります。
価格の集約が完了した後、Solanaネットワーク上で操作を続ける場合はWormholeを使用する必要はありませんが、逆にその後の操作がSolanaチェーン上で行われない場合、PythはWormholeのLayer1クロスチェーンブリッジ機能を使用してPythのオラクルデータをすべてのチェーンで使用できるようにします。

さらに、Pythは報酬と罰則のメカニズムを使用してデータ供給と需要の両方の行動を誘導します。ステーキングトークン（$PYTH）はデータ提供者、委任者（Delegators）、またはキュレーター（Curators）として機能し、Pythにデータを提供し、ユーザーがデータを必要とする際に一定のトークンを支払います。データ提供者はトークン報酬を得ることができます。逆に、データソースが価格を誤って提供したり、委任者やキュレーターがデータの質を選別する際に価格エラーが発生した場合、罰則を受け、通常はそのステーキングしたトークンから相応の数量が差し引かれ、相手に補償されます。

3.2 公式データ

時間範囲は2023年10月から12月：

月間訪問者数：1.479M（147.9万回）
訪問持続時間：平均訪問時間は3分44秒
ページ数/訪問：平均訪問時に3.82ページを表示

また、訪問トラフィックの主な出所はインドネシア26.42%、サウジアラビア14.06%、アルゼンチン9.86%であり、直接訪問が49.70%、自然検索が22.29%を占めています。

3.3 ソーシャルメディアデータ

3.4 コミュニティデータ

3.5 市場熱度（プロモーションデータと効果）

感情指標：16.67、これは市場の感情が比較的積極的であることを示しています。
Twitterの議論量：30、前回から1,400.00%増加しました。
Twitterのフォロワー数：16.75万、前回から0.53%増加しました。
感情指標のスケールは-100（非常に消極的）から100（非常に積極的）まで表示され、現在の指標は16.67であり、感情が積極的であることを意味します。過去1年間、日次アクティブユーザーおよびユーザーのインタラクションの成長傾向も大幅に増加しています。

3.6 パートナー

Pyth Network上の++Publishers++プロジェクトには：

Pyth Networkは現在、最大の一次金融データオラクルネットワークであり、伝統的な金融機関、暗号市場、外国為替、大宗商品など、90以上のデータ供給者のリアルタイム価格提供サービスをサポートしています。PythはBloomberg、香港証券取引所、ナスダック、Jump Trading、Virtu Financial、GTS、Solanaなど、40以上の伝統的金融および暗号市場のトップ機関データをサポートしています。

4、ビジネス分析

4.1 トークンモデル分析

PYTHトークンの最大供給量は100億枚で、初期流通量は15億枚（15%）であり、総量の85%のPYTHトークンは最初にロックされ、ロックされたトークンは最初のトークン発行後に6、18、30、42ヶ月で解除されます。

そのうち22%はネットワークデータ提供者に配分され、52%は「エコシステム成長戦略」に配分され、10%はプロトコル開発に配分され、6%は初期の立ち上げ段階および関連活動と計画に留保され、10%は戦略的貢献者に確定的に配分される2回の資金調達に配分されます。
注意すべきは、2024年5月------おそらく次のビットコイン半減期の頃に、大部分のトークンが解放されることです。さらに、コミュニティと立ち上げを除いて、すべての報酬は同じ速度と時間で発行される予定です（前10名の保有者が68.02%の供給量を持っていることが知られています）、これにより二次市場の投資には大きな不確実性が生じます。

4.2 プロジェクトの潜在能力

従来のプッシュモデルでは、DeFiプロトコルはオラクルと協力契約を結び、サブスクリプション方式でオラクルのサービスを購入し、一定期間データの価格提供とプッシュを享受できることになります。この中には必然的にオフチェーンでの商談や時間の費用が含まれます。
一方、Pythの現在のオンデマンドプルモデルでは、プロトコルとオラクルの協力がよりWeb3化されており、Pythのビジネスチームにオフラインで連絡する必要すらなく、開発ドキュメントとスマートコントラクトのデプロイメントを通じて価格データのプルを完了できます------契約のトリガー、ガス代の支払い、データのプル、プル後の使用がすべて自動的に実行され、「許可不要」と「全オンチェーン」の特性を示しています。
Pythの特性はよりWeb3的であり、暗号市場での地位を確保する一方で、非常に高い潜在能力を持っていますが、この潜在能力は直ちに転換されるわけではなく、技術によって決まるものではなく、市場によって主導されます。

4.3 競争環境

Pyth Networkは現在、第四のオラクルプロジェクトと見なされており、総価値ロック（TVL）は21.12億ドルで、Chainlink、WINkLink、Chronicleに次いでいます。

サービスネットワークの数において、Pythは第二位で、144のネットワークにサービスを提供しており、Chainlinkの353に次いでいます。最近、Pyth Networkの価格は上昇傾向にあり、今後数ヶ月で新たな高値を達成する見込みです。長期的な予測は強気を維持していますが、Pyth Network（ $ PYTH）の価格は、1ドルのマイルストーンに達するまでに予想以上の時間がかかる可能性があります。
総合的に考慮すると、Pyth Networkはその迅速で正確なデータ提供能力により、分散型金融オラクル分野で重要な地位を占めています。その一部の中央集権的なデータソースは批判を受ける可能性がありますが、その技術的な優位性と市場応用の展望は、注目に値するプロジェクトとしています。

4.4 収益予測評価

0.25ドル未満の価格で$PYTHを購入すること（現在の最低価格は0.22ドル）は大きな倍増の余地がありますが、取引価格が0.70ドルを超える場合、現在は良いタイミングではないかもしれません。
長期的には、Pyth Networkは良好な潜在能力を持ち、PythはChainlinkに対していくつかの差別化された利点を持ち、良好な市場シェアを占めることができます。

5、まとめと提案

DeFi分野の継続的な成長に伴い、信頼できるリアルタイム市場データの需要も増加しており、株式、商品などの他の資産クラスへの拡張を通じて市場シェアを増やすことができます。Solanaとの結びつきを脱却し、Pythnetを独自に構築することで、プロジェクトにさらなる柔軟性を与え、他のブロックチェーンプロトコルやプラットフォームとの統合は、データ製品の使用シーンと価値を増加させることができます。

世界的な規制環境の変化に伴い、オンチェーンデータ提供者に対してより多くの規制要件が課される可能性があります。インフラストラクチャコンポーネントとして、Pyth Networkは潜在的なネットワーク攻撃に対抗するために高い安全基準を保証する必要があります。データの正確性に関する重大な問題は、市場がそのサービスに対する信頼を急速に侵食する可能性があります。

$PYTHトークンは取引の燃料（すなわちガス代の支払い）として使用されるだけでなく、保有者がネットワークの収益を共有し、ガバナンス決定に参加することを許可します。しかし、Pythのようにインフラ構築に専念するプロジェクトは注目を集めにくく、オラクルの分野は狭すぎ、すでにChainLinkが先行しているため、Pythが短期間でそのシェアを奪うのは難しいですが、Pythトークンは新たなサイクル内で4-6倍の成長を得る可能性があります。