MIX Capital：Polkadot ポルカドットプロジェクト調査報告

著者：MIX Capital

1、基本情報

1.1 所属するレース

PolkadotはインフラストラクチャのLayer1/Layer0レースに属し、Ethereumのスケーラビリティ問題を解決するための異種公チェーンですが、現在Ethereumもこの方向に進んでいるため、Polkadotの将来はEthereumの発展と強く関連してきています。

1.2 ロジックと目標

Polkadotの創設者Gavin Woodは、現在広く使用されている「Web3」という用語の意味を与えた人物で、ブロックチェーン業界に新しいインターネットの形態を創造することを目指しています。PolkadotはLayer0の観点から、すべてのLayer1のセキュリティを集約し、パラチェーンの方式でEthereumのスケーラビリティ問題を解決することに取り組んでおり、公チェーンとしての運営の核心は依然として開発者エコシステムを引き付けることです。

1.3 創設チーム

Peter Czaban

Polkadotの創設者であり、Web3 Foundationの技術ディレクターで、次世代の分散技術の開発を支援することに取り組んでいます。彼はオックスフォード大学で工学の修士号を取得し、ベイズ機械学習に焦点を当てて学びました。彼は防衛、金融、データ分析業界で働き、メッシュネットワーク、分散知識ベース、定量的価格モデル、機械学習、ビジネス開発に従事してきました。

Gavin Wood

Polkadotの共同創設者であり、Ethereumの共同創設者でもあります。Woodは2016年1月にEthereum Foundationを離れ、前同僚のJutta Steinerと共にParity Techを設立しました。Ethereumネットワークのクライアント開発に取り組み、Web3 Foundationを設立し、分散型インターネットのインフラと技術の発展を推進する非営利団体で、最初のプロジェクトがPolkadotです。

Robert Habermeier

Polkadotの共同創設者で、2011年に初めてビットコインとブロックチェーンに触れ、2015年にParityに参加し、Ethereumのコア開発者となりました。2016年からGavin WoodとPeter Czabanと共にPolkadotの基本的な拡張アーキテクチャの設計に取り組みました。

1.4 投資と背景

Polkadotの資金調達情報はすべて公開されていないが、Rootdataによると、現在累計で1.833億ドルの資金調達が行われており、最新のラウンドの評価額は不明です。

Polkadotに関連する組織は2つあります：開発チームのParity Technologyと資金提供および運営チームのWeb3 Foundationです。Web3 Foundationは600以上のプロジェクトに資金を提供しています。

2023年10月、Polkadotの開発者チームParity Techは大部分の従業員を解雇することを発表しました。Parityの従業員によると、同社は現金が尽きたために解雇を行い、過去12ヶ月の大規模な採用が財務的な困難を引き起こしたとのことです。また、Web3 Foundationも約40%の解雇を行う予定です。

2、運営状況

2.1 ソーシャルメディアデータ

Discordを除いて、他のソーシャルメディアアカウントの最近の活動はあまり活発ではなく、Xでは大規模なフォロワー基盤を持っていますが、インタラクションデータはあまり良くありません。実際にはソーシャルメディアの運営にもっと取り組んでいないことがわかります。

2.2 アクセスデータ

Polkadotのウェブサイトの1日の訪問者数は約15,000人で、主なトラフィックはロシア、アメリカ、ポルトガルから来ています。データの観点からは中程度の状況であり、このプロジェクトの市場地位と現状に一致しています。

2.3 ユーザーの活発度

2023年12月27日現在、最近1ヶ月の取引量を見ると、平均的な日々のPolkadot取引量は1500万DOT前後で、約1.3億ドルに相当します。
インスクリプション市場が爆発的に成長した期間中、Polkadotネットワークは取引量の最高記録を迎え、2023年12月22日の取引件数は690万件に達しましたが、通常は約1万件程度です。Polkadotの全体的な性能は現在最高で80件/秒に達しています。

インスクリプション市場の期間中、Polkadotの毎日のアクティブユーザーはピーク時に7,000〜8,000人で、新しいアドレスは2,000〜3,000件程度です。Cosmosの毎日のアクティブユーザーが約20,000人で、毎日新しいアドレスが20,000〜50,000件追加されるのと比較すると、明らかな差があります。

2.4 手数料と収入

公チェーンプロジェクトとして、Polkadotプロトコルの手数料はほぼ0で、Cosmosと似ています。しかし、Ethereumの毎日の手数料が約1,000万ドルに達するのと比較すると、見劣りします。また、市場は公チェーンに対して伝統的な金融のP/E、P/Sの評価方法を採用しておらず、価格の上昇は大部分がマーケットメーカー、小口投資家、ナラティブと市場の感情、VCの共同結果です。

2.5 コード開発

Electric Capitalの統計によると、ほとんどのプロジェクトは第4四半期に開発者数が急激に減少しました。現在、Polkadotの開発者は全開発者の中でフルタイムとフルタイム＋パートタイムの人数が公チェーンで2位を占めています。（これは主に統計の基準の問題で、パラチェーンの開発者やパラチェーンのアプリケーション開発者も統計に含まれています）

実際、Polkadotのコード開発の進展は、2023年9月から顕著に減少しています。その理由は、Parity Tech内部の第4四半期の人事の動揺と解雇の影響で、開発者数が急激に減少した可能性があります。

2.6 開発計画

2023年12月25日、Gavin Woodは来年の展望を発表しました：Polkadotは新しい年に直面する一連の重要な開発と忙しい作業を予定しています。3つの重要なインフラが間もなく登場します：アジャイルCoretime（オンデマンドパラチェーン）、ETH Snowbridge、Kusama Bridge。また、2024年に実現が期待される「弾力的拡張」という技術もあります。

アジャイルCoretime

CoretimeはPolkadot 2.0の新しい概念で、Polkadotでの検証と合意に必要な時間を表し、Polkadotネットワークで最も希少なリソースです。

アジャイルCoretimeは、Polkadotが長年批判されてきたパラチェーンオークションモデルを解決するために設計されています。Coretimeの提案は、リース期間やスロットモデルを廃止し、チェーンの使用時間を購入することに変更されます。この購入は、大口購入と即時購入の2種類に分かれ、大口購入は月に1回、即時購入はオンデマンド購入のような形です。つまり、過去はチェーンの位置を購入していましたが、今は使用時間を購入するということです。この使用時間は、購入者が再販したり、複数のチェーンを交互に使用したりすることができます。
Polkadot 1.0バージョンでは、Polkadotはリレーチェーンを中心に、最大100のパラチェーンに接続されており、これはEthereumの単一チェーンアーキテクチャとは異なる異種アーキテクチャです。利点は、パラチェーン間でセキュリティとXCM通信能力を共有できることです。
しかし、このようなパラチェーンのオークションは、中小の開発者にとっては高いハードルとなります。最新のオークションでは、パラチェーンスロットの使用権を得るためには約30万ドルのDOTトークンを担保にする必要があり、リース期間はわずか24ヶ月です。これにより、中小の開発者の開発コストが大幅に増加し、エコシステムの革新が阻害されています。
2024年のスロットオークションは4月13日までしか予定されておらず、アジャイルCoretimeが導入されれば、未実施のスロットオークションはキャンセルされることになります。これは、アジャイルCoretimeがこの日付の前に統合される可能性を示唆しています。

Snowbridge

PolkadotはEthereumと相互運用可能なクロスチェーンブリッジを構築する準備をしています。Snowbridgeは、PolkadotとEthereum間の相互運用性（資金の相互流通）を実現するために、信頼不要のブリッジを作成することを目指しています。Snowbridgeの設計原則は、信頼の排除、汎用性、確定的な実行性です。その目標は、Polkadotのパラチェーンの相互運用性に匹敵するEthereumとPolkadotの相互運用性を実現することで、2024年第1四半期にリリースされる予定です。
Snowbridgeの導入は、GavinがEthereumエコシステムから資金、ユーザー、開発者などのリソースを吸収することを考慮しており、Ethereumに対して「ウィッチハント」を開始するためのインフラ準備を進めていることを示しています。

Kusama Bridge

Polkadotとその姉妹ネットワークKusamaを接続する技術です。これにより、KusamaネットワークとPolkadot上の流動性を接続し、両方のチェーン間で情報の共有と通信を実現しますが、性能状況は不明です。

弾力的拡張

目的は非同期サポートを実現し、コレクターが古いリレーチェーンの親ブロックを使用してパラチェーンブロックを提出できるようにし、Polkadotネットワークの効率とスケーラビリティを向上させることです。

3、トークンデータ

3.1 トークン概要

DOTの初期発行量は1,000万枚ですが、Polkadotは2020年8月にDOTの額面を分割したため、現在の新しいDOTトークンの初期総発行量は10億枚で、その後は毎年の増発総量に上限はありません。
増発インフレ状況
上記は私たちが確認したPolkadotのインフレ状況で、現在の年率インフレ率は7.6%で、そのインフレは以下のいくつかの部分から構成されています：

• トークンの増発を通じてバリデーターとノミネーターに報酬を与える；
• 国庫のためにトークンを増発することによるインフレ；
• 不正行為によるデフレ、すなわちスラッシング（削減）；
• 取引手数料によるデフレ；

その中で、バリデーターとノミネーターに報酬を与えるためのトークンの増発によるインフレが最も大きな割合を占めており、全体のインフレの主要な要因です。

3.2 ステーキングと収益

現在、ステーキングされたトークンは約53.82%で、ステーキング報酬は14.93%です。インフレ率を除外すると、最終的な純収益率は約6.84%です。データによると、DOTのステーキング数量が減少傾向にあるとき、価格は上昇することが示されており、ステーキング率と価格には直接的な関連性がありません。

3.3 チェーン上データ

チェーン上のDOT保有アドレス数は継続的に増加していますが、具体的な小口投資家の蓄積数に関するデータは一時的にありません。わずか1ヶ月の間に、市場の動向が上昇するにつれて、DOTの1日の取引量は大幅に回復し、市場がDOTに対する関心を深めていることを示しています。これは、Polkadotが次の市場サイクルで依然として市場の感情の焦点になる可能性があることを意味します。

4、エコシステムの発展

Polkadotエコシステムでは、Astar、Moonbeam、AcalaがパラチェーンTVLのTOP3の座を占めています（TVLデータの状況は上記の通りです）。AstarはDEXであり、Polkadot上で最大のDEXでもあり、Moonbeamはレンディングであり、Polkadot上で最大のレンディングでもあり、AcalaはLSDであり、Polkadot上で最大のLSDでもあります。

4.1 Astar

Astarネットワークは、分散型アプリケーション（DApps）と分散型金融（DeFi）サービスを提供するプラットフォームのブロックチェーンプロジェクトです。AstarネットワークはPolkadotエコシステムの一部として、複数のブロックチェーン仮想マシンをサポートするマルチチェーンスマートコントラクトプラットフォームを提供することを目指しています。これにはEthereumのEVM（Ethereum Virtual Machine）やWASM（WebAssembly）が含まれます。

AstarはPolkadotエコシステムのNo.1公チェーンであり、そのアプリケーションは主にDeFi製品です。Polkadotエコシステム内での位置、EVMとWASMの互換性、独自のインセンティブメカニズムを組み合わせて、高効率で相互運用可能な分散型アプリケーションと金融サービスを構築・展開する重要なプラットフォームになることを目指しています。市場の動向やインスクリプションのナラティブの二重影響により回復傾向にありますが、パフォーマンスは理想的ではありません。

Polkadotエコシステムでは、DeFiを中心としたエコシステムが形成されており、ArthSwapはAstar上でTVLが最も高いDeFiアプリケーションであり、Polkadotエコシステム全体で最も優れたDEXですが、これもPolkadotエコシステムに限られています。

4.2 Moonbeam

MoonbeamはPolkadotエコシステムの重要なプロジェクトであり、互換性に焦点を当てたスマートコントラクトのパラチェーンです。MoonbeamはEthereumとの完全な互換性を提供することを目指しており、開発者が既存のEthereumツールやDApp（分散型アプリケーション）コードを使用して、Polkadotネットワーク上でアプリケーションを簡単に構築または移行できるようにします。

Moonbeamの目標は、Polkadotエコシステムへの参入障壁を下げることであり、特にEthereum開発に慣れたチームにとって、Moonbeamは簡便な移行と開発の道を提供します。EVMの利便性に基づき、Moonbeamは将来的にAstarを超えて第一のパラチェーンになる可能性が高く、Moonbeamトークンの成長ポテンシャルはDOTを上回るかもしれません。

Moonbeamエコシステムには、PolkadotのNFT取引市場Tofuとゲーム取引市場Seascapeがあります。現在、取引量が最も高いNFTはTofuNFT市場にあるASTR（Dotinsight統計）ですが、その取引量は依然として1日あたり約1,000ドルに過ぎず、全体のPolkadot上のNFT市場の取引量は非常に低迷しており、参加する小口投資家は少なく、流動性が不足しています。

4.3 Acala

AcalaはPolkadotエコシステムの重要なプロジェクトであり、Polkadotの分散型金融センターおよびステーブルコインプラットフォームとして設計されています。さまざまな金融サービスを提供することを目指しており、これにはステーブルコイン、分散型取引所（DEX）、金融アプリケーションが含まれ、現在AcalaではLSDプロトコルが主流です。パラチェーン上のエコシステムの構図では、各パラチェーンが得意とするDeFiプロトコルを持ち、AcalaはLSDであり、Polkadot上で最大のLSDでもあります。

AcalaはPolkadotエコシステムの分散型金融ハブになることを目指しており、安定した通貨と豊富な金融サービスを提供することで、エコシステム全体の発展を促進します。

XCM情報交換プロトコルにより、各チェーン間の情報交換が安価で便利になったため、すべての流動性が特定のプロジェクトに流れ込み、虹吸効果を生むことが容易になっています。一方、Ethereumは各チェーン間に大きな隔たりがあるため、各チェーンが独自のエコシステムの発展を持っています。

5、潜在能力の予測

5.1 競争要素

5.2 コア競争力

暗号業界において、Layer0を主打とする異種ブロックチェーンとして、PolkadotはCosmosと対比され、さらにEthereumなどのLayer1公チェーンとも異なる程度の競争関係にあります。その優位性は以下の通りです：

• 共有セキュリティモデル：Polkadotのパラチェーン（Parachains）はPolkadotリレーチェーン（Relay Chain）のセキュリティを共有しており、パラチェーンはそれぞれのセキュリティを心配する必要がなく、ネットワーク全体のセキュリティの恩恵を受けます；

• クロスチェーンメッセージング（XCMP）：Polkadotのクロスチェーンメッセージング（Cross-Chain Message Passing、XCMP）は、パラチェーン間で信頼最小化の通信を可能にし、効率的なクロスチェーン相互作用を助けます；

• アップグレード可能性：Polkadotはチェーン上のガバナンスとハードフォークなしのコードアップグレードをサポートしており、ネットワークはスムーズに発展・アップグレードできます；

• 標準化された開発フレームワーク：PolkadotのSubstrateフレームワークは、パラチェーンの開発に標準化された高度なモジュール化のアプローチを提供し、迅速な開発と展開を促進します；

Polkadotのコア競争力は、その独自の相互運用性、共有セキュリティモデル、高いスケーラビリティ、チェーン上のガバナンスにあります。これらの特徴により、Polkadotは特に革新を求め、クロスチェーンアプリケーションを構築するプロジェクトにとって魅力的なプラットフォームとなっています。

しかし、COSMOSやEthereumと比較すると、Polkadotは比較的新しいプロジェクトであり、エコシステムは小さく、開発者やアプリケーションは少ないため、そのエコシステムと技術はCOSMOSのように長期間の市場テストを受けていません。また、パラチェーンはリレーチェーンに依存しているため、パラチェーンの独立性と柔軟性が制限されています。

同時に、VCの強力なサポートも欠けており、例えばDelphi DigitalはAll In Cosmosを発表し、Jump CryptoもCelestia、Injective、Sei、Lunaなどのプロジェクトに広く投資しています。トップVCリソースの強力な支援はプロジェクトの発展に大いに役立ちますが、Polkadotはこのリソースが不足しており、ユーザーの活発度はCosmosに比べて大幅に低下しています。

6、まとめ

業界競争の中で、Polkadotは段階的な動揺を経た後も、依然として市場で高い関心を持たれています。主な理由は、Polkadotが異種チェーンの代表の一つとして、Cosmosと共にEthereumと競争する役割を担っていることです。特にLayer2の進展と状況がまだ明確でない前においてです。

新たな市場サイクルにおいて、異種チェーンとパラチェーンの概念に基づき、DOTの価値は依然として十分に炒作されるでしょう。しかし、このプロジェクトのアーキテクチャ設計はCosmosと比較してエコシステムの開発が遅く、トップVCからの支援も不足しています。

現在、Parity Techは自身の問題を認識しており、2024年のロードマップでオークションモデルの改善、EthereumとPolkadotのクロスチェーン協力の強化、XCMパラチェーン通信メカニズムの改善を進めています。同時に、Polkadotは依然として第二の大規模な開発者コミュニティを持っており、新たな市場サイクルにおいてDOTの市場パフォーマンスに対する期待を高めることができます。