Metaplexを解析する：Solana NFTの鋳造コストを1000倍に削減した裏の英雄

執筆：James Ho

編纂：深潮TechFlow

Solanaエコシステムが復活し、そのNFTインフラストラクチャプロトコルMetaplexは、最近1ヶ月で10倍の成長を遂げました。

しかし、Solana上の他のアプリケーションプロジェクトと比較すると、このプロジェクトはあまり言及されていないようで、基盤に根ざしているため、関連する製品や技術原理は特に直感的ではありません。

2ヶ月前、暗号VCのModular Capitalは、ブログでMetaplexについて深く掘り下げた研究を行いました。私たちはその内容を編纂し、この急成長しているプロジェクトをよりよく理解できるようにしました。

概要

• Metaplexは、Solanaエコシステムにおける成熟したNFTインフラストラクチャプロトコルです。彼らは99.9%以上のNFTの鋳造を促進しています。彼らはNFT（トークンメタデータ）のためのインフラストラクチャ標準を確立し、Candy MachineやCreator Studioのようなアプリケーションを開発し、クリエイターが公平なローンチを設定しやすくしています。

• NFT市場全体が大幅に下落（フロア価格と市場取引量が85-99%減少）しているにもかかわらず、Metaplexの鋳造量は前年同期比で5倍以上の増加を記録しました。これは、彼らが導入したBubblegumという圧縮型NFT（compressed NFT）を鋳造するプロジェクトのおかげです。

• Metaplexの圧縮型NFTは、NFTを鋳造するコストを1000倍以上削減しました（Ethereumの10ドル以上からSolanaの鋳造ごとに0.001ドル未満に）。これにより、NFTをソーシャル、支払い、クリエイター、物理インフラストラクチャアプリケーションに統合する実験が急増しました。Metaplexは年間1.8億枚のNFTを鋳造し、Ethereumは2500万枚（7倍以上）です。

• Metaplexは最近、プロジェクトを維持するために料金を徴収し始めました。2022年に料金が開始されていた場合、Metaplexは1390万ドルの収益を上げていたでしょう。

• Solanaは、その独自の並列計算アーキテクチャとネイティブ料金市場により、主流のweb3消費者ユースケースで成功を収めています。私たちは、NFTがこの分野で重要な役割を果たすと信じており、ユニークなデジタルコンテンツを代表する物語として機能します。

• 競争が激しいNFT市場とは異なり、私たちはMetaplexにはほとんど競争がなく、インフラストラクチャ標準とフロントエンドアプリケーションを通じてNFT鋳造をリードし続ける可能性が高いと考えています。

• Metaplexは、クリエイターがNFTを鋳造、管理、マネタイズできるShopifyのような製品になる可能性を秘めています。今後3-5年で、Metaplexは年間数十億回のNFT鋳造をサポートし、2500万ドルから1億ドル以上の収益を上げる可能性があります。

背景

NFTは前回の暗号サイクルにおける暗号分野の重要な革新です。NFTは、デジタル資産の出所、真実性、所有権を証明するためのブロックチェーン上のユニークなデジタル識別子です。

NFTの最初の試みは、2017年9月に初めて導入されたEthereumのERC-721標準に関連しています。CryptoKittiesは、ユーザーがデジタル猫（すべてNFTとして表現）を収集し繁殖できる、最初のブロックチェーンゲームの1つを創造しました。これにより、2017年11月/12月にEthereumネットワークが混雑し、ネットワーク活動の20%以上を占めました。

NFTはデジタル画像を中心に、主流のオーディエンスに大きく進出しました。CryptoPunks（2017年6月に発売）やBored Ape Yacht Club（BAYC、2021年4月に発売）は、最も価値のあるNFTコレクションの1つであり、その中の1つのNFTは2021-22年の市場のピーク時に40万ドル以上の価値がありました。その時期、私たちはNFTの取引量が2020年のゼロから年率600億ドルに成長するのを目の当たりにしました。OpenSeaのようなNFT市場は、市場サイクルのピーク時に130億ドル以上の評価を受け、月間取引量は20-30億ドル以上、年率収入は10億ドルを超え、成長率は2.5%でした。

暗号通貨の他の分野と同様に、NFTのフロア価格と取引量は過去2年間で著しく減少しました。PunksやBAYCのようなブルーチップNFTは、その市場のピークと比較して80-90%下落し、NFT市場の取引量は年率600億ドルから30億ドル以上に減少しました。しかし、NFTは依然として年率30億ドル以上の取引量を実現し、PunksやBAYCのフロア価格は3.5-7万ドルであり、デジタルコミュニティと文化の力を証明しています。参考までに、eBayは2022年に740億ドルのGMVを処理しました。

2021-22年の間、NFTは主に投機的なJPEGに関連付けられており、これはEthereumが2017-18年に主に初回トークン発行（ICO）に関連付けられていたのと似ています。しかし、それ以来、Ethereumとスマートコントラクトは進化しました。今日、スマートコントラクトは、許可のない金融、ステーブルコイン、分散型自治組織、ガバナンス、伝統的な資産のトークン化、物理インフラストラクチャネットワークなどの背後にある推進力です。同様に、私たちはNFTが今後10年間の物語であり、あらゆる種類のデジタル所有権と所有権を実現できると考えています。

歴史的に、NFTの普及の重要な障害の1つは鋳造コストであり、これは高度に投機的な使用ケースを超えた成長を妨げていました。標準的な1万枚のNFTコレクションの場合、今日Ethereumネットワークでのコストは176 ETH、約30万ドル（ピーク時には約80万ドル）であり、1回の鋳造あたり30ドル（ピーク時には80ドル）に相当します。これは投機的なユーザーにとっては受け入れられるコストかもしれませんが、日常的な使用には過剰です。

NFTを普及させるためには、構造的に希少性から豊富性へと移行する必要があります。

Metaplexの紹介

Metaplexは、SolanaエコシステムにおけるNFT標準の背後にあるプロトコルです。この会社は、Stephen Hess（Solana Labsの元製品責任者）を含むチームによって設立され、最初はSolana Labsで孵化され、2021年秋に独立した組織として運営を開始しました。Metaplexは、アーティスト、ブランド、クリエイターが一連のAPIとローコードツールを通じてNFTを鋳造し、自己ホスティングの鋳造ページを立ち上げることを可能にする一連の製品を開発しました。

Metaplexは、99.9%のNFT鋳造を促進し、インフラストラクチャとアプリケーションツールの複数の製品ラインをカバーしています。以下はいくつかの例です：

• Token Metadata（トークンメタデータ） -- Solanaプログラムは、代替可能または非代替可能なトークンに追加のメタデータを添付する責任があります。NFTの場合、これには名前、シンボル、URI、特徴、ロイヤリティ料金などが含まれます。

• Candy Machine -- Solana上で公平なNFTコレクションを立ち上げるための主要な鋳造および配布プログラムです。クリエイターは、安全でカスタマイズ可能な方法でデジタル資産をブロックチェーンに上げることができます。

• Auction House -- マーケットが無管理の販売契約を実施するためのプロトコルです。

• Fusion -- NFT所有権に関するオンチェーンの追跡と組み合わせを追加するプログラムです。クリエイターが複雑な所有権モデルを実装するために使用されます。

• Creator Studio -- クリエイター向けのノーコード、ウェブベースのツールで、彼らがSolana上で簡単にNFTを作成、販売できるようにします。コードを書く必要はありません。

• Bubblegum -- 圧縮されたMetaplex NFTを作成し、相互作用するためのプログラムで、これらのNFTはMerkleツリーを使用してオンチェーンで保護されています。

設立以来、Metaplexは144K以上のコレクション、6170万以上のNFT、1400万以上のコレクター、11億ドル以上のクリエイター収入の鋳造を促進してきました。1万枚のNFTの鋳造コストはわずか2500-3000ドル（1回の鋳造あたり0.25-0.30ドル）であり、Ethereumでは250-30万ドル（1回の鋳造あたり25-30ドル）です。

Metaplexで最も一般的に使用されるプログラムには、Candy MachineとToken Metadataがあります。他のほとんどのブロックチェーンとは異なり、Solanaはロジックとデータを2つの異なる構成要素に分けています。これらはプログラムとアカウントと呼ばれます。プログラム（アプリケーションロジックを保存）は、内部変数にデータを保存するのではなく、アカウント（状態とデータを保存）と相互作用し、それらを変更することができます。Candy Machineはそのようなプログラムの1つであり、Solana上での公平なNFT発行のための主要な鋳造および配布プログラムです。Token Metadataは、Solana上の代替可能および非代替可能トークンにメタデータを添付する別のプログラムです。

Metaplexのプログラムは、オープンソースライセンスの下で誰でも公開して確認し、フォークすることができます。ソースコードは公開されていますが、Metaplexのライセンスは、他の人が利益目的でコードをコピーまたはフォークしたり、Metaplexの経済的利益と競合する製品や商業的代替品を提供することを許可していません。さらに、Solanaのアーキテクチャはプログラムとアカウントを分離しているため、新しいスタートアップがMetaplexのNFT標準をフォークしようとする場合、エコシステム内の多くの重要な参加者（NFT市場、ウォレット、ホスティングプロバイダー、ノードプロバイダーなど）がそのプログラムを統合する必要があります。これには大きな調整コストがかかります。

実際、Magic Eden（Solana NFT市場）は以前に、強制的なロイヤリティのNFTコレクションのための新しい標準を定義するオープンクリエイター協定（OCP）を導入しようとしました。この試みは限られた成功を収めましたが、その後閉鎖されました。

その結果、MetaplexはSolana NFTエコシステム内で強力かつ支配的な地位を持ち、アプリケーションとインフラストラクチャ標準層においてプログラムを構築しています。

圧縮型NFT

NFTと暗号通貨市場の条件が厳しい中、Metaplexはそのインフラストラクチャを活用して、2022年のほとんどの期間の週50万から現在の週300万以上のNFT鋳造を大幅に増加させました。この5倍以上の成長は、圧縮型NFT標準の導入によって推進され、鋳造コストをさらに削減しました。現在、10万枚の圧縮型NFTの鋳造コストはわずか100ドルで、1回の鋳造あたり0.001ドル未満です。

Metaplexの圧縮型NFTプログラム（Bubblegumと呼ばれる）は、SolanaのMerkleツリーのプログラム（アカウント圧縮と呼ばれる）を通じてこのブレークスルーを実現しました。これは、インデクサーとRPCノードプロバイダーを介してNFTメタデータ（画像URL、特徴）のストレージをオンチェーンからオフチェーンに移動することによって実現されました。圧縮型NFTは、メタデータを典型的なSolanaアカウントに保存するのではなく、台帳に保存します。

その結果、圧縮型NFTはSolanaブロックチェーンのセキュリティと速度を継承しながら、ストレージコストを削減するためにこのようなストレージをオフチェーンに移動しました。Solanaの台帳にはすべての計算履歴が記録されているため、任意のインデクサーまたはRPCプロバイダーがダウンした場合でも、すべての履歴取引を再生することで全体の状態データを再構築できます。注目すべきは、すべての圧縮型NFTが従来のNFT標準と互換性があり、無損失で従来のMetaplex NFTに解凍できることです。ある意味で、これはEthereumのロールアップが計算と状態ストレージをL2ブロックチェーン（Optimism、Arbitrum）にオフロードし、Ethereum自体がメルクルルートとデータの可用性を保存するのに似ています。これにより、EthereumはL2ロールアップブロックチェーンが脅威にさらされているときに、信頼なしに状態を再構築できるようになります。

Metaplexは2022年11月に圧縮型NFTを導入しました。それ以来、5700万以上の圧縮型NFTが鋳造されました。鋳造コストが低いため、多くのアプリケーションが創造的なユースケースを見つけました：

• DripHaus -- クリエイターとファンをつなぐプラットフォームで、作品（アート、音楽、ゲーム、漫画）をファンにエアドロップします。Solana上では、2000万以上の圧縮型NFTが2000ドルで鋳造されており、Ethereum上のコストは3億ドルを超えます。

• Helium -- ユーザーが所有する200万以上のIoTホットスポットの分散型ネットワーク。Heliumは独自のブロックチェーンからSolanaに移行し、その過程でユーザーが所有するホットスポットを表すために100万以上の圧縮型NFTをSolana上で発行しました。

• Dialect -- ウォレットからウォレットへのメッセージアプリケーション。絵文字やステッカーは圧縮型NFTとしてトークン化され、コレクションや所有が可能です。ユーザーはカスタム絵文字やステッカーを鋳造し、友人と共有できます。2万人以上のユーザーがこれらのステッカーを鋳造し、収集しています。

• Tiplink -- ユーザーがウェブリンクやURLを介して資金を送受信できる暗号支払いアプリケーション。Tiplinkは、新しいユーザーがAI生成の圧縮型NFTを取得できるようにし、ユーザーが製品をテストすることを成長戦略として促進しています。Tiplinkはこの取得戦略を通じて100万人以上のユーザーを獲得しました（独立した鋳造者）。

Dialect、Tiplink、DripHausが圧縮型NFTを採用した事例は、Ethereumや他のエコシステムでは不可能でした。NFTの鋳造コストが0.001ドル未満にまで低下したことで、アプリケーションはNFTを日常的なユースケースに統合する革新的な方法を模索しています。これには、支払い、アート作品、チャットステッカー、物理インフラストラクチャネットワークが含まれます。さらに、Magic EdenとTensorはその市場で圧縮型NFTのサポートを開始しており、Solanaエコシステムから圧縮型NFT標準が採用されたことを示しています。

マネタイズ

Metaplexは、その歴史のほとんどの期間、すべての製品を無料で運営してきました。この会社は、Multicoin Capital、Jump Crypto、Asymmetricなどの多くの主要ファンドから4700万ドルのベンチャーキャピタルを調達し、戦略ラウンドで10.2%のトークンを販売しました。これらの資本は、Metaplexプログラムライブラリ内の一連の広範なプログラムの開発と維持を資金提供しました。2023年5月下旬、Metaplexはプロトコルの持続可能性をさらに高める計画を発表しました。これらの変更には以下が含まれます：

• Token Metadataプログラムを完全に不変にする計画、つまり、もはやアップグレードや変更ができなくなります。

• Token Metadataプログラムへのアクセスは無許可のままとし、すべてのユーザーは平等に扱われ、以前または以降に$MPLXを使用してトークンゲートを行うことはありません。

• Token Metadataプログラムを使用する際に小額の手数料を導入し、主に未圧縮NFTの作成ごとに0.01 SOL（約0.20ドル）を徴収します。

手数料収入は、Candy Machine、Auction House、Bubblegumなど、Metaplexが維持する他のプログラムの開発資金に使用されます。これらの変更は、Solana Labs（Metaplexが分離されたところ）、Magic Eden、Tensor（これらは最大のSolana NFT市場）などの重要な参加者からの強力な支持を受けています。

2022年、Metaplexは2200万のNFTの鋳造を促進しました。もしMetaplexが鋳造ごとに0.01 SOL（0.20ドル）を徴収していた場合、これは440万ドルの収益に変換され、日々のSOL価格に基づくと1390万ドルの収益になります。設立以来、Metaplexは日々のSOL価格に基づいて2350万ドルの収益を得ることになります。

圧縮型NFTの導入以来、99%以上の持続的なNFT鋳造は現在Bubblegumの下で行われています。現在、圧縮NFTの鋳造に対してはマネタイズが行われていないことに注意してください。現在はToken Metadataプログラムを使用した標準NFTのみがマネタイズされています。私たちは、中期的にはMetaplexの主要な焦点がBubblegumの実験、使用、採用をさらに推進することにあるべきだと考えています。これは主流の消費者向け暗号アプリケーションにおいて大きな成長の可能性を秘めています。

歴史的に、NFTは希少でした。NFTの鋳造コストが20-30ドルの世界では、これはCryptoPunksやBAYCのような高価値で人為的に希少な資産を支える論理的な結論です。しかし、価格が1000倍以上低下したことで、NFTはデジタル体験を支えるコアインフラストラクチャに変わりつつあると考えています。これは消費者の支払い、ゲーム、ソーシャル、アイデンティティ、音楽、物理インフラストラクチャなどの分野においてです。

今後、NFTはますます豊かさに関するものになると信じています。

Metaplexは、1億人以上のユーザーにアクセス可能でスケーラブルな消費者製品にとって、先進的なNFTインフラストラクチャ標準とアプリケーションを構築しています。2022年、Metaplexは限られたユースケースにおいて400-1400万ドルの年収潜在能力を証明しました。私たちは、このプロトコルが毎年数十億回のNFT鋳造を推進し（現在の1.5-2億回の年率計算から）、引き続き先進的なインフラストラクチャ標準とアプリケーションを構築し、規模のある収益とビジネス成果に成長する可能性があると信じています。

評価とシナリオ分析

Metaplexが圧縮型NFTの実験とマネタイズを始めたばかりであるため、Metaplexの将来の状態を予測するのは難しいです。私たちはさまざまなシナリオを具体化しようと試みました：

• 私たちの2022年のシナリオは、Metaplexが料金を徴収した場合の収益がどのようになるかを強調しています。Solanaの鋳造コストがEthereumよりも明らかに低く、NFTの評価が高いため、Metaplexは料金を実施する価格設定能力を持ち、鋳造回数を大幅に失うことなく、当年に1400万ドルの収益を得ると信じています。

• 私たちの現在のシナリオは、2023年第3四半期の年率成長率に基づく圧縮型NFTの驚異的な成長を強調しています。印象的なのは、Metaplexの年率鋳造量が1.8億を超え、これは現在のEthereumの鋳造量の9倍であり、2022年のEthereumの鋳造量の2.7倍です。鋳造コストが100倍（SOLで計算）に低下する中、鋳造量はそれに応じて30倍増加しました。NFTの取引量とフロア価格は95%以上減少していますが。

• 私たちの料金シナリオは、Metaplexがその圧縮型NFT製品に対して従来の鋳造と同じ83%の料金を徴収することを仮定しています。これにより、圧縮型NFTの価格が0.002ドルから0.004ドルに上昇するだけで、鋳造されるNFTの数量に大きな影響を与えないと考えています。Metaplexは、これらの現在の評価の下で100万ドルの収益を生み出すことができるでしょう。参考までに、OpenSeaは2022年に76億ドルの収益を上げ、現在の収益は3000万ドルです。

• 私たちの基本シナリオは、Metaplexがその使用量を現在から10倍に増加させることができると仮定しています。Solanaの価格が20ドルから40ドルに上昇します。これにより、2000万ドル以上の鋳造収益がもたらされ、平均して各NFTのコストは0.02ドルとなり、合計で25億のNFTが鋳造されます。Metaplexは、NFTの管理と販売に関する付加価値サービスを増やすこともできるでしょう。Shopifyのように、オンライン商人が店舗を作成し管理できるように、MetaplexはNFTの発行と管理のための包括的なサービスを構築しようとしています。これにより、さらに500万ドルのアプリ関連収益が増加する可能性があります（毎月10-20ドルで、2-4万のサブスクリプションが必要です）。20倍の倍率で計算すると、5億ドルの評価を支えることになります。

私たちの楽観的なシナリオは、Metaplexが年間10億回のNFT鋳造を推進できると仮定しています。参考のために、以下の年間データと比較します：

• 25億のブログ記事

• 86億のTikTok動画のアップロード

• 700億ドルの仮想商品（1件あたり10ドルと仮定＝70億件の商品）

• 2000億のツイート

• 1.8兆の写真

• 8.4兆のSMS

SOL価格が上昇するにつれて、1回の鋳造コストも上昇しますが、私たちはSolanaエコシステムがますます価値を持つようになると、鋳造者はSolanaの鋳造に見合ったプレミアムを支払う意欲があると信じています。20倍の倍率で計算すると、30億ドルの結果に変換されます。

リスクと対策

• NFTの使用はまだ初期段階で新興段階にあります。2021-2022年に鋳造されたほとんどのNFTは投機的なものでした。現在、私たちはメッセージング（ステッカー）、支払い（成長獲得）、クリエイターコンテンツ（発見）、物理インフラストラクチャ（トークン化表示）などの分野でのアプリケーションの試みを見ていますが、これらはまだ初期段階にあり、アプリケーションがその上にビジネスを構築しない限り、持続しないか、最終的にはマネタイズできない可能性があります。

• Solanaインターフェースからのリスク。Solanaはロジックと状態をプログラムとアカウントに分離しているため、特定のプログラム（MetaplexトークンメタデータやSolanaプログラムライブラリ（SPL）がSPLトークンとNFT鋳造の標準を支配することを許可します。Solanaエコシステムは、EVMエコシステムで機能を複製するインターフェースの開発を進めており、開発者はERC-20、721、または1155標準をコピーして代替可能および非代替可能なトークンを発行できます。この作業はまだ進行中であり、開発者はMetaplexが今日提供している機能をコピー/超越するために新しいコードライブラリを構築する必要があります。それにもかかわらず、これは長期的なリスクとなる可能性があります。

• Solanaエコシステムへの依存性。今日、ほとんどの活動はEthereumまたはEVM互換のエコシステムで行われており、分散型金融、ステーブルコイン、支払い、NFTなどが含まれます。FTX事件の後、Solanaは強力なコミュニティを持っていることを証明しましたが、並列取引処理、ネイティブ料金市場、計算とムーアの法則に同期して成長するスケーラビリティの独自のアーキテクチャを持っています。しかし、Ethereumエコシステムが成熟し続け、自身のスケーラビリティの課題を解決するにつれて、NFTが日常的な消費アプリケーションで広く採用される技術として成功した場合でも、Solana上でそれが起こる可能性は低いかもしれません。