Circleの再上場IPOの下でのステーブルコインの新たな戦い、なぜTUSDとFDUSDが異彩を放っているのか？

著者：flowie，ChainCatcher

最近、ブルームバーグによると、ステーブルコインUSDCの発行者であるCircleは2024年初頭にIPOを再開する計画を立てている。過去の困難な上場プロセスと比べて、今回のCircleのIPO再開はさらに多くの挑戦を伴うかもしれない。現在、USDCの時価総額はほぼ半減し、年初の450億ドルから約240億ドルに減少している。

USDCの市場シェアが大幅に縮小する中、2023年のステーブルコイン市場の構図は再編成されている。一方では、規制の圧力やペッグ解除の波乱がBUSDやUSDCなどの主要なステーブルコインに連続的な打撃を与え、新たな勢力の台頭の機会を与えた。もう一方では、LSDやRWAを活用した生息ステーブルコイン、Web2の巨人PayPalの参入もステーブルコイン市場に新たな想像力をもたらしている。

現在、時価総額の上位5つのステーブルコインのランキングは大きく変わっている。BUSDが舞台から退場した後、USDCがペッグ解除の波乱に見舞われ、DAIが第三のステーブルコインの座を獲得したのに対し、控えめなステーブルコインの老舗TUSDと新興のFDUSDが急成長し、現在は時価総額でそれぞれ第四位と第五位となっている。

生息ステーブルコインやWeb2の巨人による新たな勢力は、現在の市場シェアはまだ少ないが、より長い時間の試練を経る必要がある。一方で、時価総額が数十億ドル規模で、急速に成長しているTUSDとFDUSDは市場での初期検証を受けている。

Circleの再度のIPOにおけるステーブルコインの新たな戦い：構図、規制、生息、Web2の巨人

CircleはIPOを求めたのは一度や二度ではない。2021年7月には、Circleは特別目的会社（SPAC）を通じて空白の小切手会社と合併し、ニューヨーク証券取引所に上場する計画を立てていた。当時、USDCの市場シェアは急成長し、Circleの評価額は一時90億ドルに達していた。

しかし、それにもかかわらず、1年半にわたるIPO計画は最終的に「一時保留」となり、2022年12月にはCircleがSECに「有効」として承認されなかったためにIPOを中止したと発表した。

1年後、Circleの再度のIPOの状況は大きく異なっている。全体のステーブルコインの時価総額から見ると、現在Defillamaのデータによれば、ステーブルコインの総時価総額は1290億ドルに達し、2022年5月中旬から継続的に減少していたが、最近の暗号市場の回復に伴い、わずかに回復している。

全体のステーブルコイン市場が挑戦に直面する中、年初から現在までの2023年のステーブルコイン市場は変化に富んでいる。まず、シリコンバレー銀行と規制の打撃によるブラックスワン事件が影響を与え、その後LSDやRWAを活用した生息ステーブルコインの台頭、さらにWeb2の巨人PayPalなどの強力な参入が続いている。

1、主要ステーブルコインの構図が緩み、TUSD、FDUSDが急成長

現在、時価総額の高い主要なステーブルコインはほぼすべて異なる程度の影響を受けており、ステーブルコインの時価総額ランキングは年初と比べて大きく変わっている。

振り返ってみると、まず2月に規制がBUSDに打撃を与えた。ニューヨーク金融サービス局（NYDFS）はBUSDの発行者Paxosを調査すると発表し、その後アメリカ証券取引委員会（SEC）もBUSDに関連する問題でPaxosを訴えることを発表した。仕方なく、バイナンスはBUSDを徐々に撤退させることになった。現在、BUSDの主要な取引ペアはほとんどがバイナンスから上場廃止され、最近バイナンスのレバレッジおよび契約プラットフォームもBUSDを上場廃止した。

BUSDの時価総額は2月の160億ドルから約12億ドルに減少し、92％の減少を記録し、元々USDT、USDCに次ぐ第三のステーブルコインの地位もDAIに譲ることになった。現在BUSDは第6位にランクインしている。

BUSDが強制的に退場した後、USDCも深刻な打撃を受けた。3月にはシリコンバレー銀行の取り付け騒ぎというブラックスワン事件が発生し、シリコンバレー銀行に準備金を預けていたUSDCも取り付け騒ぎとペッグ解除の波乱を経験した。USDCの安全性が疑問視される中、バイナンス、MakerDAO、Frax Financeなどの多くのUSDCの準備金を持つ大口がUSDCを売却し、その依存度を減らした。今年8月には、バイナンスが大量のUSDCを売却してBTCやETHを準備資産として確保したことが報じられた。その後、MakerDAOやFrax Financeは大量のUSDC準備金を米国債などの低リスクかつ利率のある資産に交換した。

現在、USDCは依然として時価総額第2位のステーブルコインであるが、時価総額は年初の450億ドルから約240億ドルに減少し、ほぼ半減し、過去2年間で最低の水準を記録している。一、二年前の急成長していたUSDCの時期と比べて、CircleのIPOへの挑戦はより無力感を感じさせる。今年のペッグ解除の波乱以来、CircleはUSDCの時価総額の減少と新たな競争者の圧力に対処するために新興市場の拡大やパートナーシップなどの措置を講じてきたが、その効果はあまり見られないようだ。そして、上場によってもたらされる透明性と安全性の裏付けは、CircleがUSDCを再生させるための最後の大きな手段の一つかもしれない。

ペッグ解除の波乱の影響を受けているのはUSDCだけではなく、大量のUSDCを準備金として持つDAIも大きな変動を経験した。一時は年初の56億ドルの時価総額から44億ドルに減少した。その後、DAIは大量のUSDCを米国債に交換した後、徐々に現在の53.5億ドルに回復した。

つまり、元々の主要な4つのステーブルコインの中で、USDTの時価総額は年初の660億ドルから900億ドルに増加しただけで、他のBUSD、USDC、DAIはそれぞれ異なる程度の減少を見せている。これは他のステーブルコインの選手たちに大きな成長の余地を与えることを意味している。現在DAIはBUSDの元々の第三のステーブルコインの座を補完した後、急成長しているTUSDの時価総額はすでに第四位に、FDUSDは第五位にランクインしている。

TUSDの時価総額は年初の約7.5億ドルから現在の25億ドルに大幅に増加し、10月には最高峰の38億ドルに達し、一時は400％以上の増加を記録した。今年6月に新たに導入されたFDUSDの時価総額は現在15億ドルに達し、その急成長は無視できない。

2、生息ステーブルコインの新たな物語が浮上

主要なステーブルコイン市場シェアの大幅な変化に加えて、今年のステーブルコイン市場では生息ステーブルコインという新たな物語が誕生した。DAI、Curve、Aaveといった老舗のDeFiや、Lybra Finance、OpenEdenなどの新しいDeFiプロトコルは、LSDやRWAなどの生息資産を活用して、生息ステーブルコインの発展を推進している。例えば、LST資産を担保として生息ステーブルコインを鋳造するプロトコルLybra Financeは、1ヶ月以上の間に40倍の急騰を記録した。

さらに、Curveが2023年5月に発行したcrvUSDステーブルコインは、ユーザーが一連のLSD資産（例えばEWETH、wstETH、WBTCなど）を担保として使用してcrvUSDを鋳造することをサポートしている。現在、crvUSDの担保の規模は1億ドルを超えている。また、Aaveは過剰担保のステーブルコインGHOを導入し、Aave v3プロトコル内のトークンを担保としてサポートしており、7月のローンチ以来、そのTVLも明らかな上昇傾向を示している。

3、Web2の決済巨人が市場をかき乱す

Web2の決済巨人PayPalの参入は、ステーブルコイン市場をかき乱している。PayPalが発表したステーブルコインPYUSDは、現在の発行量が2億枚を突破している。現在の時価総額の占有率は限られているが、4億人のユーザーを持つPYUSDはWeb3の大規模な採用にとって重要な意味を持ち、多くのユーザーを暗号通貨の分野に引き込む潜在能力を持っている。現在、複数の暗号KOLの推測によれば、PayPalの参入はさらなるWeb2の決済巨人の参入を促進するだろうとされている。

4、ステーブルコインの規制フレームワークが徐々に明確に

現在、アメリカ、新加坡、香港、イギリスなどの暗号の核心地域におけるステーブルコインの規制フレームワークが徐々に明確になっている。今年6月、香港の財務及び財務局の副局長である陳浩濂は、2024年末までにステーブルコインの規制フレームワークを導入する計画を発表した。7月には、アメリカ合衆国下院の金融サービス委員会が「支払いステーブルコイン透明法案（草案）」を通過させた。この法案は、ステーブルコインの発行者を承認し、規制するための規制の道筋を定め、統一された連邦の支払いステーブルコインの最低基準を設けることを目的としている。8月には、新加坡金融管理局（MAS）が「MASが最終的に決定したステーブルコインの規制フレームワーク」を発表した。そして11月には、イギリス中央銀行がステーブルコインの規制計画を発表し、法定支持のステーブルコインに関する立法が来年初頭に発表されることを示した。

ステーブルコインの規制フレームワークの明確化は、ステーブルコインがより主流のアプリケーションに入り、より大規模な採用を迎える可能性を意味している。

二、多重変局の中で、なぜTUSD、FDUSDが強力に突き抜けるのか？

主要なステーブルコイン市場の構図が緩む中、生息ステーブルコインやWeb2の巨人の参入は2024年のステーブルコイン市場の発展に多くの見どころをもたらすが、これらの新たなステーブルコイン勢力の現在の市場シェアはまだ少なく、より長い時間の試練を経る必要がある。現在、時価総額が数十億ドル規模で、急速に成長しているTUSDとFDUSDの強力な台頭は注目に値する。

1、ステーブルコインの新星FDUSDの台頭はバイナンスの採用なしには語れない

まず、6月に登場したステーブルコインの新星FDUSDについて。FDUSDは香港に本社を置く信託会社First Digital Limitedの子会社FD121 Limited（ブランド名はFirst Digital Labs）によって発行されており、米ドルと1:1でペッグされたステーブルコインである。

FDUSDのホワイトペーパーには、その準備金は現金と高流動性の短期国債で構成されると記載されている。その利点には、移転可能、償還可能、プログラム可能、低コスト、分散型ネットワーク上で運用されることなどが含まれる。現在、FDUSDは主にイーサリアムとBNBチェーン上で発行されており、バイナンス、BingX、BitVenus、Gate.ioなどの暗号通貨取引プラットフォームで取引可能である。

最も急成長しているステーブルコインの一つとして、FDUSDの台頭はバイナンスの採用なしには語れない。BUSDがバイナンスから退場した後、バイナンスはFDUSDの使用シーンを次々と発表した。実際、発行当初からFDUSDのオンチェーンデータはほぼすべてがバイナンスのアドレスによって保有されていることを示していた。さらに、FDUSDの発表時にバイナンスの創業者である趙長鵬が、First DigitalがBNBスマートチェーン上でステーブルコインを発行することを発表したため、FDUSDの台頭はバイナンスによって推進されていると広く推測されている。

2、ステーブルコインの信頼危機の中で、リアルタイム監査の新たなパラダイムがTUSDの飛躍を助ける

TUSDはステーブルコインの老舗として、今年の台頭の道筋もより明確である。 TUSDは最初にTrustTokenによって発行され、公式サイトによれば、TUSDは2018年3月にイーサリアム上で導入され、その後2018年5月にはバイナンスに上場した。TrustTokenはBlocktower、a16z、Alamedaなどの著名な機関からの投資を受けている。

TUSDチームは常に控えめであったため、今年急速に台頭した後、広く推測されている。実際、2020年12月にはTrustTokenがTUSDの所有権をアジアの財団Techteryxに移転することを正式に発表した。Techteryxは世界中にビジネスを展開しており、新加坡、香港などのアジアの国や地域にオフィスを構えている。また、Techteryxは業界のリーディング企業と長期的なパートナーシップを築き、ユーザーのTUSDに対する信頼を高め、TUSDの普及と発展を促進している。

買収されたTUSDは、さらなる安全性と透明性を追求し、より多くのユーザーの信頼を得るために努力している。公式サイトの情報によれば、TUSDは独立した第三者機関によってその基礎準備金のリアルタイム証明を行う最初の米ドルステーブルコインである。

準備金証明などの安全性と透明性の持続的な努力は、2023年初頭にTUSDにとって大きな転機をもたらした。 昨年の暗号市場の連続的な暴落はユーザーの暗号資産に対する信頼を弱め、今年BUSDが規制の打撃を受け、USDCがペッグ解除の波乱に見舞われたことで、ユーザーは一時的にステーブルコインに対する信頼危機を抱えることになった。誰がより信頼できるステーブルコイン資産を提供できるかが、一部の取引プラットフォームや暗号ユーザーの選択肢となった。

このタイミングで、TUSDは良い答えを示した。2023年2月、TUSDはChainlinkの準備金証明技術を使用して鋳造の安全性を確保し、TUSDの透明性と信頼性をさらに高めることを発表した。 TUSDは、オフチェーンの準備金をリアルタイムでオンチェーン検証し、プログラムによって鋳造を制御する最初のステーブルコインとなった。

2023年3月、TUSDはThe Network Firmとの提携を発表し、TUSDにリアルタイム監査サービスを提供することになった。 The Network Firmはアメリカのデジタル資産業界に特化した独立した会計事務所であり、その創業チームは伝統的な税務および監査サービスにおいても実績があり、2016年から暗号原生の監査および保証サービスに深く関わっている。TUSDがThe Network Firmと提携したことで、TUSDの準備金は24時間リアルタイムで監査され、より安定した透明性を持つことができる。

現在、公式サイト tusd.ioを通じて、ユーザーはTUSDの準備金証明と自動監査の結果をリアルタイムで確認できる。

リアルタイムの準備金証明とリアルタイム監査は、TUSDに鋳造の安全性、透明性、信頼性をもたらしている。BUSDが規制の打撃を受けた後、TUSDはバイナンスなどのプラットフォームやユーザーの選択肢の一つとなった。Nansenのブロックチェーンデータによれば、BUSDが打撃を受けた後、バイナンスは1週間で約1.3億ドルのTUSDを鋳造した。このことがTUSDの流通供給量を急速に増加させ、Frax Financeを超えて時価総額第5位のステーブルコインとなった。その後、バイナンスとOKXもTUSD関連の取引手数料を調整し、その採用を強化した。現在、TUSDはバイナンス、Coinbase、OKX、HTX、Gate.ioなど100以上の取引プラットフォームで活発に取引されており、イーサリアム、トロン（TRON）、アバランチ、BNBチェーンなどの10以上の主要なパブリックチェーンで流通している。

さらに、暗号取引プラットフォームやユーザーによるTUSDの採用は、TUSDがグローバルな決済分野での展開を可能にしている。 最近、TUSDは国際的な決済サービスプロバイダーivendPayと提携し、ivendPayの決済リストオプションに加わった。ivendPayは7つの国にビジネスを展開し、300以上の活発な商業者がいるとされている。以前、TUSDはWeb3のショッピングプラットフォームUQUID、Web3のフリーランスマーケットHYVE、旅行プラットフォームTravala.comなど多くのシーンで使用されてきた。つまり、TUSDはユーザーに対してより広範なアクセス性と使いやすさを提供している。

三、結論

2024年、暗号市場の回復に伴い、ステーブルコイン市場にもより大きな成長の余地がある。USDT、USDC、DAIなどの主要なステーブルコインが陣地を守る一方で、TUSDやFDUSDといった新たに台頭するステーブルコイン勢力、生息ステーブルコインやWeb2の巨人などの新しいプレイヤーが増加市場を争うことになる。

しかし、新たな競争の中で、ステーブルコインの規制政策が徐々に明確化するにつれ、安全性と透明性は依然としてステーブルコインの発展の核心的な主旋律の一つである。2023年のステーブルコイン市場の大変動の中で、私たちはUSDCなどの既存のステーブルコインが安全性のために大きな打撃を受ける一方で、TUSDなどのステーブルコインが安全性と透明性の新たなパラダイムを確立し、大きな転機を迎えるのを目の当たりにしている。準備金証明や監査において突破口を得て、安全性と透明性を持続的に強化するステーブルコインは、より大きな成長の潜在能力を持つかもしれない。