USDCはUSDTに「骨折」させられ、Circleは再びIPOを目指すのはなぜか？

著者：Weilin、蜂巢Tech

発行以来、米ドルステーブルコイン「コンプライアンス派代表」USDCは「祖先」USDTと競争を始め、市場シェアを巡る争いが繰り広げられています。今年下半期に入ってから、USDCの衰退がますます顕著になっています。

11月時点で、USDCの流通時価総額は244.2億ドル、USDTは877.2億ドルで、後者の市場規模は前者の3倍以上です。

2018年、USDCの発行元であるCircleは、コンプライアンスの優位性を活かして市場を奪取することを期待していました。2つの米ドルステーブルコインは、一時的にイーサリアムネットワークでの流通量で拮抗していました。

今年3月に予期せぬ出来事が発生しました。USDCの準備金を保管していたシリコンバレー銀行が破綻し、一時的にCircleは30億ドル以上の資金が凍結され、さらに20億ドルのUSDCの償還に直面し、一時的にUSDCは米ドルと連動しなくなりました。

厄介なのは、市場競争が激化していることです。伝統的な決済大手PayPalも参入し、PYUSDを発行しました。米ドルステーブルコイン市場は、在庫争奪戦の様相を呈しており、ブルームバーグ社からはCircleが2024年に上場を計画しているとの報道がありました。もう一つの暗号資産会社が、伝統的な資本運用で生き残ろうとしているのでしょうか？

USDCの流通時価総額はUSDTの1/3にも満たない

米ドルステーブルコイン市場では、USDCとUSDTの市場規模は常に相互に影響し合っています。しかし、2023年下半期から、USDCの流通時価総額は急激に減少し、USDTは急成長しています。

今年1月、USDCの流通時価総額は445億ドルでしたが、11月には244.2億ドルにまで減少しました。一方、USDTの流通時価総額は1月の662.4億ドルから11月には877.2億ドルに増加し、USDCの3.5倍以上になっています。

11月27日現在、全体の米ドルステーブルコインの流通時価総額は1275.5億ドルで、USDTが68.7%、USDCが19.1%を占め、残りの約12%はDAI（分散型ステーブルコイン）、TUSD、BUSDなどの他の米ドルステーブルコインが占めています。

暗号資産市場において、米ドルステーブルコインは絶対的に「必需品」と言えます。もしビットコイン（BTC）やイーサリアム（ETH）を暗号資産の世界の「商品」と理解するなら、米ドルステーブルコインはこれらの商品を購入するための「お金」です。

この理論上、米ドル価格に1:1で連動する特殊資産の概念は、「祖先」Tether社によって創造されて以来、さまざまな暗号資産の相互交換の仲介役を担ってきました。

最初は、Tetherが100%創造したUSDTが市場を占めていました。2018年にCircle社がUSDCを発行し、コンプライアンスを強調し、監査可能な方法でUSDCの発行が米ドルまたは現金等価物で裏付けられていることを保証し、1 USDCと1米ドルの等価性を維持しました。

USDCの登場は、USDTの独占的地位を打破しただけでなく、市場に対してTetherがその準備金を透明化するように圧力をかける役割も果たしました。2021年1月、USDCはイーサリアムネットワークでの流通量が一時的にUSDTを超え、CircleはTetherの最も有力な競争相手と見なされました。

しかし、2023年に入ると、USDTは再び優位に立ち、3.5倍の時価総額の優位性でUSDCを大きく引き離しました。CoinMarketCapのデータによると、分水嶺は今年3月に現れ、USDCは発行以来最大の危機に直面しました。

3月から、USDCの市場シェアは持続的に減少し始めました。

今年3月10日、米国のシリコンバレー銀行（SVB）が取り付け騒ぎに遭い、破綻を発表しました。この全米16位の商業銀行は、米連邦準備制度の利上げ期間中に長期米国債に投資して損失を出し、信用格付けも低下し、顧客の持続的な引き出しにより最終的に破綻しました。

不幸なことに、シリコンバレー銀行はCircleの現金準備を保管している銀行の一つでした。銀行が破綻を発表した当日、Circleはシリコンバレー銀行がUSDCの現金準備の約25%を管理しており、400億ドルのUSDC準備のうち約33億ドルがシリコンバレー銀行に残っていると発表しました。

恐慌の中、USDCの米ドルへの償還需要が急増し、20億ドル以上の価値のUSDCが米ドルステーブルコイン市場から退出しました。短期間の取り付け騒ぎの中で、USDCは米ドルと連動しなくなり、価格は急激に0.87ドル近くまで下落しました。

その後も、USDCの市場シェアは下降傾向から回復することはなく、流通時価総額は米ドルステーブルコイン市場で依然として2位ですが、USDTと比較すると「一夜にして解放前に戻った」状態です。

さらに厄介なのは、決済大手PayPalも参入してきたことです。今年8月、PayPalは米ドルステーブルコインPYUSDを発表しました。現在、PYUSDの流通時価総額は1.58億ドルです。規模は小さいものの、同じくコンプライアンスのあるステーブルコインPYUSDは「決済カード」を打ち出しており、背後にはPayPalの4億ユーザーとより広範な国際決済シーンがあり、応用の潜在能力は巨大です。

Web3内外で競争が激化する中、Circleはどのように自社の市場地位を守るのでしょうか？

11月8日、ブルームバーグ社は関係者の新たな情報を引用し、Circleが顧問と話し合い、2024年にIPOを行うことを検討していると報じました。

おなじみの疑問が再び浮上しました：暗号資産市場から利益を得ている企業が、再び伝統的な資本市場で生き残りを求めるのでしょうか？今回の答えは、Old MoneyとNew Moneyの立ち位置にあるかもしれません。

Circleが再びIPOを目指す理由は？

今年8月、CircleのCEOジェレミー・アレア（Jeremy Allaire）はブルームバーグ社のインタビューでCircleの収益データを自ら公開しました。彼は、Circleの今年上半期の収益が7.79億ドルで、2022年全体の7.72億ドルを超えたことを明らかにしました；上半期の利益は2.19億ドルで、2022年全体の1.5億ドルをも超えました。

アレアはデータを用いてCircleの収益性を証明し、IPOのための宣伝を行っているようです。しかし、もしCircleの収益力がこれほど強力であれば、なぜ急いでIPOを目指すのでしょうか？

このCEOは以前から明言しています：Circleを上場企業にすることは、信頼と透明性を高めるための核心戦略の一つです。

資本運用と比較して、IPOはCircleにとって、特に3月の取り付け危機を経た後、強力な信用の裏付けのように見えます。この大きな危機は、CircleをTetherとの規模競争で劣位に追いやりました。

Circle CEOジェレミー・アレア（Jeremy Allaire）

ステーブルコインは暗号資産世界の「ハードカレンシー」ですが、流通量は常に市場全体の需要に関連しています。理論的には、BTCやETHなどの暗号資産の価格が上昇すると、市場はステーブルコインを保持する意欲が低下し、需要が減少します；逆に、暗号資産の価格が下落すると、市場はより安定した価格のステーブルコインを保持する傾向があります。

これは、暗号資産の時価総額が持続的に増加しない限り、ステーブルコインの需要は増加せず、ステーブルコインの市場規模も拡大しないことを意味します。ステーブルコインが暗号資産市場よりも有用な応用シーンを見つけない限り、競争者が多くても、限られた需要の中で地位を確保するためにあらゆる手段を講じることしかできません。

Circleは明らかにかつては競争に参加していましたが、絶対的な覇者Tetherとの競争では敗北しました。

暗号資産市場でTetherに対抗できない現実が浮き彫りになり、伝統的な金融界でもPayPalの強力な競争に直面する中、Circleが市場地位を守るためには、Web3金融の潜在能力を引き続き掘り起こし、コンプライアンスを強調する必要があります。そして、IPOは有力な道の一つであり、Circleが過去に触れられなかった資本や顧客、より多くの主流金融投資家や機関にアクセスできるようにします。

現在までに、Circleは複数回のベンチャーキャピタルからの投資を受けており、資金提供者にはゴールドマン・サックス、General Catalyst Partners、ブラックロック、フィデリティ投資、マーシャル・ウェイスなどが含まれています。Axiosの報道によると、Circleは2022年に77億ドルの評価を受けました。

暗号資産市場が依然としてベアマーケットにある中、ベンチャーキャピタルは後期段階の暗号企業への投資を控えていますが、Circleはそのような企業に該当します。資本運用の観点から、上場はCircleにとってより良い選択肢です。

実際、2021年7月にはCircleがIPOの考えを持ち、特別目的会社（SPAC）を通じて空白の小切手会社と合併し、ニューヨーク証券取引所に上場する計画を立てていました。その後、USDCの市場シェアが急速に増加し、Circleの評価は一時90億ドルに達し、上場の好機となり、多くの準備が行われました。

当時、CEOアレアはTwitterでCircleを「現在の市場で最も公開され、最も透明な十分な準備金を持つステーブルコイン運営者」と位置づけました。

彼は、Circleのすべての財務アカウントが最高の説明責任基準に準拠し、すべての公開情報が最終的に米国の主要金融規制機関であるSECの基準に準拠することを示しました。「規模が成長するにつれて、Circleはより大きな期待と透明性の要求を背負い、Circleはこのプロセス全体でリーダーになることを目指しています。」

結果として、Circleの上場の道はSECによって阻まれました。2022年12月、Circleは、2社の合併契約で定められた期限内に、新株発行の許可書（S-4登録）がSECによって「有効」として承認されなかったことを明らかにしました。CircleのIPOの道はここで中止されました。

2023年に入ると、Circleは伝統的な金融会社との協力を強化し、金融管理会社BNYメロン、金融データ会社Plaid、Signature Bank、Visa、Mastercardなどの銀行業務に関連する企業と提携を進めています。

また、暗号資産サービスプロバイダーとして、Circleは今年8月に米国の暗号資産取引所Coinbaseからの出資を受け入れました。このプラットフォームも米国株式市場に上場しており、USDCを最初に導入したコンプライアンス取引プラットフォームでもあり、USDCのステーブルコイン市場における初期の拡大の基盤を築きました。

さらに、USDCの新しい発行計画は6つの新しいブロックチェーンネットワークで展開される予定で、これらのチェーン上のDeFiエコシステムはUSDCの需要を増加させるのに役立ちます。最新の情報によると、今年11月、Layer1の新興公链Sei NetworkがCircleの戦略的投資を受け、USDCをSeiチェーンの成長するアプリケーションに統合する計画を立てています。

シリコンバレー銀行の破綻で大きな損失を被った後、CircleはWeb3金融と伝統金融の二本立てで進むことを選択し、IPOはその支えとなる「筋肉」の一つです。

現在のところ、外部からはCircleがIPOでどの程度の評価を求めるかは不明です。もしブルームバーグ社の報道が正確であれば、2024年に最終的な答えが示されるでしょう。