総流通量1.2億枚を超えるETHはどこに流れたのでしょうか？

作者： Babywhale ， Foresight News

現在のイーサリアムの総流通量は約1.2億を超え、23.3万増加しました。この1億を超えるトークンは現在、Web3の世界のあらゆる場所に散らばっており、取引所、DeFi、クロスチェーンブリッジ、Layer 2、非EVMエコシステムのチェーン上、また多くはハッカーが位置を特定されるのを恐れて動かせないウォレットに眠っています。

私たちは毎日、さまざまなデータに圧倒されています。ある新しいL2上でのイーサリアムが再び新高値を更新したり、取引所の在庫が再び新低値を記録したりしていますが、これらのイーサリアムの分布がどのようになっているのか、果たしてどこがイーサリアムたちのお気に入りの場所なのかを考えた人はいるのでしょうか？

Xプラットフォームでイーサリアムに夢中になっているユーザー、Eth W ave（@ True W ave Break）が、言わずもがな多くの情報を漏らしてしまったとはいえ、完全には不完全な統計を行いました。この統計は、多くのW ETHの行き先やEVMエコシステムの外に逃げたETHなどを無視していますが、全体的にはイーサリアムの分布を理解するための絵を描き出しています：

この図には、個別に話す価値のある興味深いデータがいくつかあります。

L2上のETHは総量の2%未満

図中のデータによると、すべてのL2上のETHはETHの総流通量の約1.66%、約199.2万枚を占めており、この記事執筆時のイーサリアムの価格で計算すると総価値は32.23億ドルで、L2のTVL104.4億ドルの30.87%を占めています。

このグラフに基づくETH在庫のL2ランキングは、L2 BEATにおけるTVLのランキングとほぼ一致しています。ArbitrumとOP Mainnetの2大巨頭を除けば、Baseの最近の発展速度は確かに多くの人を驚かせており、その上のTVLは、より早くにメインネットに上場したzkSync EraやStarknetを超えています。

しかし、L2のパフォーマンスが目を引く一方で、比較するとすべてのL2上のETH在庫はBitfinexのコールドウォレット在庫をわずかに上回る程度であり、バイナンスのコールドウォレット在庫の半分程度に過ぎません。

これに基づいて、取引コストを大幅に削減するイーサリアムの代替案として、L2は少なくとも現時点ではイーサリアムの地位を揺るがす兆しはないと結論できます。一方で、さまざまなチェーン間で資産をスムーズに移動できるユーザーの基盤がまだ低いこと、もう一方でメインネット上には依然として代替不可能なアプリケーションが多く存在することが原因かもしれません。

CEXは依然としてETH流動性の主戦場

図中のデータ計算によると、確認された取引所のETH在庫は7%を超えています。世界各地の小規模取引所や潜在的に未確認の取引所アドレスを加えると、中央集権型取引所のETH在庫は近年減少傾向にあるものの、依然として10%に近い、あるいはそれを超える可能性があります。

これは、CEXが依然としてETH流動性の主要な集積地であることを意味しており、現在私たちが肉眼で観察している「流動性不足」とされる状況は、ユーザーの頻繁な取引意欲が低下しただけであり、大半は静観している可能性が高いです。

また、Robinhoodなどの暗号通貨取引所ではないが暗号通貨取引業務を持つ機関も無視できません。図中に記載されていない例として、グレースケールのイーサリアムファンドはブロックチェーンデータ分析プラットフォームArkhamによって303万枚のETHを保有していることが確認されており、これも総流通量の2.5%以上を占めています。

ハッカーの手中のチップは無視できない

図中には一部のハッカーの保有量も記載されています。例えば、ポルカドットのマルチシグウォレット、Mixin、Gatecoinを攻撃したハッカーや、未記載の悪名高い北朝鮮のハッカー組織Lazarus Groupなどです。ただし、未記載のものは、盗まれた資産をTornado.Cashなどのミキサーに入れたり、異なるアドレスに分散して保管したりしている可能性があり、短期間で全てを特定するのは難しいです。

ステーキングされたイーサリアム

ステーキングされたイーサリアムは、イーサリアムの総流通量の25%以上を占めており、見える未来においてこの数字はさらに上昇し続ける可能性があります。ステーキングされたETHのうち、1/3は流動性ステーキングプロトコルに預けられており、その1/3の中で86%以上がLidoにあります。ステーキングの分野では、中央集権型取引所も一杯の利益を得て流動性ステーキングトークン（LST）を導入していますが、現時点では去中心化プロトコルの人気には遠く及ばず、ステーキング量はLSDプロトコルの半分に過ぎません。

流動性ステーキングは、見た目よりもはるかに複雑なトラックであり、単にステーキング後に等量の代表ステーキングシェアのトークンを得るだけではありません。リスクを回避するためにどのようにより去中心化するか、ユーザーが預け入れるETHの量をどのように減らすか、LSTを利用して他のネットワークの安全を維持する（再ステーキング）方法など、深く研究する価値のある分野です。

しかし一方で、流動性ステーキングは本質的にレバレッジをかける行為であり、現在LSTを担保として借り入れを行う行為や、多くのLSDプロトコルがLSTを通じて去中心化安定コインを発行する行為は、レバレッジをさらに拡大しています。将来的に規模が十分に大きくなった場合、再び市場の極端な状況が発生した際に、これらの資産を清算するための十分な流動性があるかどうかは、私たちが事前に考慮すべき問題です。

著者自身が述べているように、この図は完全ではありません。例えば、取引所、L2上のWETH、DEXなどが統計に含まれていません。また、DeFi分野では、図中にCompoundのcETHやWETHを担保にして発行されたDAI（MakerDAO）の割合のみが示されており、Aave、Curve、Uniswapなどの他の大規模なDeFiプロトコルは含まれていません。著者は今後このグラフを継続的に改善し、改善されたグラフからより多くの価値ある情報が得られることを期待しています。