Arcaの最高投資責任者のまとめ：過去5年間の暗号ファンド管理における9つの重要な教訓

著者：Jeff Dorman、Arcaの最高投資責任者

翻訳：Felix, PANews

暗号投資会社Arcaの最高投資責任者Jeff Dormanは、暗号通貨ファンドを1825日間運営してきました。Arcaは、流動性ヘッジファンドで管理される外部資本の重要なマイルストーンを達成し、過去5年間の記録を更新しました。

他の業界では、5年は長い時間とは言えませんが、暗号業界では比較的長い時間です。24時間取引が行われるため、暗号業界の1年は伝統的な業界の5年に相当すると言えます。この5年間で、多くの同業者が去り、Jeff Dormanは暗号資産管理に関する生存の洞察を残しました。

CoinDeskのコラムニストJeff DormanはArcaの最高投資責任者であり、投資委員会を率いてポートフォリオの規模調整とリスク管理を担当しています。彼はMerrill LynchやCitadel Securitiesなどの企業で20年以上の取引と資産管理の経験を持っています。

このファンドとArcaの他の3つのファンドを監督する責任者として、Jeff Dormanはこの業界の進化を直接体験し、順境、逆境、そして絶え間ない革新を目の当たりにしました。以下は、過去5年間に暗号通貨ポートフォリオを管理する上での最も重要な教訓です。

要約すると：暗号投資市場は非常に挑戦的です。

仮定とリスクモデルの調整

この市場に投資したことがある人にとって、仮定とリスクモデルの調整は明白ですが、暗号資産は簡単に投資できるカテゴリーではありません。初心者にとって、頻繁な繁栄と衰退は誤った流動性の認識を生み出し、期待されるベータ（注：ここでは 個別 トークン の 全体 市場 に対する価格変動の測定 ）やリターンの不正確な説明をもたらします。すべてのリスクモデル、期待損失準備金、規模パラメータは歴史的データと相関に基づいており、これらのデータと相関の変化速度は非常に速いです。流動資金を管理する人々にとって、これは仮定とリスクモデルを常に調整するゲームです。

解釈がスピードに勝る

市場の一般的な見解とは対照的に、暗号市場は世界中で24*7取引が可能ですが、常に取引をカバーする必要はありません。どの資産カテゴリーでも、価格変動ごとの過剰取引は高くつきますが、暗号通貨取引の24時間体制は、通常、より多くの取引活動を促す誘惑を引き起こします。しかし現実には、分散したグローバル投資の状況は、ニュースや情報に反応するためのより多くの時間を実際に与えます。

ロボットやアルゴリズムがニュースに即座に反応することは常にありますが、これらの初期の無意識の反応はしばしば誤りです。時差のために、世界の約3分の1の人々が常に睡眠状態にあるため、実際の市場反応は通常数日かかります。情報の正しい解釈は反応の速さよりもはるかに重要です。

詳細な文書記録が重要

24時間取引は、伝統的な市場にはない困難をもたらします。伝統的な金融市場では、最悪の日/週が終わると、マーケットが休業している間に決定を再調整し、考え直す十分な時間が与えられますが、暗号の世界ではそれが存在しません。

Terra/Lunaの事件を例にとると、300億ドルのエコシステムが3日間で完全に崩壊しました。この72時間内には、継続的な取引と新しい情報の流れがありました。この期間中にトレーダーが下した決定は、今振り返るとあまり期限がなく、暗号関係者は今後このような緊急の期限においてリスク管理をより良く実施する方法を徐々に学んでいます。

病院では、誤りが発生するのは通常、医師が過労や疲労によるものではなく、前の医師が完全な記録を提供しなかったために次の医師に情報が正しく伝わらないことが原因です。暗号資産管理にも同様の知識の引き継ぎと文書が必要です。

短期と長期のバランス

債務と株式市場では、静かな時期（夏季、休暇）は通常、価格の緩やかな上昇をもたらします。ショートのコストは非常に高く、配当やクーポンが蓄積され、市場にさらなる購入意欲をもたらします。暗号資産の場合は正反対です。ほとんどの暗号プロジェクトはネットワーク活動を通じて価値を蓄積するため、平穏な時期には資産の上昇の勢いが鈍化することがよくあります。ほとんどの資産にはキャッシュフローの配分がないため、ショートのコストは非常に低いです。市場が低迷すると、ネガティブな価格動向がより一般的になり、ヘッジやロングポジションの決定が難しくなります。

したがって、アクティブな管理はパッシブなインデックスよりも優れています。ルールに基づくパッシブインデックス戦略は、暗号市場の革新や変化についていくことができません。同様に、パッシブインデックスは市場のボラティリティを利用して相当なアルファを生み出すこともできません。時間が経つにつれて、この状況は市場の成熟とともに変わる可能性がありますが、暗号の分野はまだその段階には達していません。

業界に情熱を持つ人を雇う

優れたチームを構築することは成功の基盤であり、非常に挑戦的です。

過去25年間、Jeff Dormanは7つの異なる金融会社で働いてきました。Jeff Dormanは数千の履歴書を見て、数百人を面接しました。彼はほぼすべての金融部門（銀行、取引、研究、販売、ビジネス開発）で直接働いてきました。もし伝統的なウォール街の金融会社がJeff Dormanに候補者を探しているなら、彼は彼らのニーズに最も適した候補者を簡単に見つけることができるでしょう。

暗号通貨研究アナリストの最適な属性と資格は何ですか？最高の取引運営者を作るのは何ですか？投資家関係を処理するのに最も適しているのは誰ですか？これらは暗号の分野ではまだ簡単に答えられる質問ではありません。Arcaファンドが設立された最初の数年間、誰が仕事を探してもArcaはその人を探しました。給与は低く、労働時間は長く、未来も不確実でした。2018年に暗号業界で仕事を見つけたいと思っていた人々は、ブロックチェーンの成功に本当に情熱を持っており、仕事に必要な知識やスキルを学ぶ意欲がありました。2020年以前にこの業界に参加したほとんどの人は今もこの業界で働いており、彼らの職務もリアルタイムで変化しています。2021年には、Arcaは大手銀行、ブローカー会社、ヘッジファンドから望む人を選ぶことができ、彼らは暗号の経験がなくても未来の大きな富を見込んで、履歴書が殺到しました。しかし2023年には、この業界に情熱を持つ人々だけが残っています。

誰もが多くの役割を担う

これは実践的なビジネスであり、研究アナリストはアプリケーションの機能をテストし、既存の金融モデルに挑戦し、会議で他の業界のベテランとリアルタイムで交流する必要があります。トレーダーは、現在の相関に基づいて、米国のマクロ、アジアの通貨市場、特定のオンチェーンウォレットの動向の間を行き来しなければなりません。バックオフィスのスタッフは、変化する規制、最適な経路、LPの要求に対応しながら、3週間ごとに新しいサービスプロバイダーをテストする必要があります。また、破産、倒産、ハッキングの継続的な影響にも対処しなければなりません。

彼らの共通点は、新しいアイデアを試すことに本当に意欲的であることのようです。もし10人の株式アナリストに同じ情報を提供すれば、彼らは大体同じ答えを返し、その答えを導くために同質化されたモデルを提供します。しかし、もし10人の暗号アナリストやトレーダーに同じ情報を提供すれば、彼らは完全に異なる分析モデルを使用して10の異なる答えを提供する可能性が高いです。これは新鮮であり、通常は大きなアルファをもたらしますが、再現可能な成功モデルを作成する際には挑戦も伴います。

取引運営が最も重要な部門

Jeff Dormanが信用と株式ファンド会社で働いていたとき、バックオフィスの仕事が無視されていることに気付きました。これらの従業員は通常若く、できるだけ早く「本当の」取引役割になりたいと渇望しています。バックオフィスの仕事は基本的に取引の決済を確保し、ブローカーの報告書を正確にし、ファンド管理者が彼らの仕事をきちんと行うことを確保することです。

しかし、暗号の分野では幸運であるべきです。

取引運営は暗号通貨分野で最も重要な仕事です。あなたは毎日これらの資産に触れなければならず、一つのミスが会社に数百万ドルの損失をもたらす可能性があります。したがって、これらの人々は会社で最も信頼される人々である必要があり、解雇される可能性もありますが、彼らが辞めても会社は運営を続けることができます。取引運営のポジションに入ることは、出ることよりも魅力的です。なぜなら、この部門で働く人々は最も多くのブロックチェーンの知識を学ぶからです。

同様に、暗号の分野ではコンプライアンスも事後的に考慮されるものではありません。伝統的な金融市場とは異なり、従業員がルールを理解していると仮定することはできません。なぜなら、ほとんどの従業員のバックグラウンドはウォール街とは完全に異なるからです。継続的な教育と監視が必要です。さらに、コンプライアンス担当者はルールを読むだけではなく、遵守していると仮定することもできません。なぜなら、明確なルールがほとんど存在しないからです（Gary Genslerが別の説明をしているとはいえ）。受託者であり、法令遵守の企業であることは非常に困難な任務です。

売り手の状況が改善されている

伝統的な金融では、売り手は非常に重要な役割を果たしています。彼らは新しい取引を引き受け、新しい資金調達のアイデアを創出し、資本市場に参加する最良の方法について企業にアドバイスを提供し、既存の証券の取引を促進し、新しい証券や既存の証券に関する研究報告書を作成します。フルサービスの投資銀行やブローカー/ディーラーは存在しますが、ワンストップショップを利用するか、複数の会社に分散してサービスを提供するかにかかわらず、サービス自体は含まれています。

暗号分野の売り手は改善されていますが、依然として非常に分散しており、多くのサービスはまだ存在しません。そのため、ファンド管理会社は孤立した状態にあり、取引を自ら探し、資金調達構造を自ら構築し、ゼロから研究を行うことを余儀なくされています。OTCプラットフォームが研究報告書を発表する数は大幅に増加し、質も大幅に向上していますが、取引自体は依然として取引所（飛行機のブラックボックスとも言える）に非常に依存しています。現在、フルサービスの投資銀行は存在しません。実際、トークン発行に対する引受とコンサルティングサービスは、将来最大の市場の空白になる可能性があります。

Jeff Dormanは、暗号分野で有名な資本市場ツールがほとんど使用されていないことに驚いています。ほとんどのトークンの発行は、最初から失敗する運命にあります。低流通量/高完全希薄化評価（FDV）トークンの発行から、狂った価格での直接上場、ひどく書かれたトークン経済学まで、トークン発行者（通常は開発者であり、金融知識が不足している）は、第三者の支援なしに市場に参入しなければなりませんでした。その結果、資産管理会社の投資リターンはさらに悪化します。

いくつかのサービスプロバイダーは、カストディソリューション、OTC、オプション流動性など、ますます良くなっています。それにもかかわらず、FTXの倒産後、ファンドマネージャーや監査人の状況は悪化しています。

技術と研究の面では、Bloombergの暗号サービスは依然として理想的ではありません。カバレッジリスト、インデックス、すべての機能は2017年のものであり、業界の発展と進展を考慮していません。幸いなことに、Nansen、Messari、Glassnode、Dune Analytics、Telegramなどの新しい企業の革新速度は十分に速く、この市場を占有することができ、これらの企業に感謝します。2023年までに、Bloombergターミナルにログインせずに暗号通貨ファンドを運営することが完全に可能です。

全体として、ファンド管理は売り手ツールの不足という課題に直面しています。売り手の改善に伴い、ファンドの規模と幅も改善されるでしょう。

投資家グループがますます賢くなる

5年前にArcaファンドを設立したとき、Arcaは未来の投資家の教育の旅が長いものになると考えていました。Arcaは投資の過程で絶えず学び、興味のある投資家をリアルタイムで教育するために最善を尽くしましたが、フルタイムでこの業界に注目していない人々がそのペースに追いつくことを期待するのは非現実的でした。

今日、シナリオは完全に逆転しています。投資家は資産カテゴリーや投資分野についてますます理解を深め、より良い質問を投げかけています。場合によっては、投資家はファンド会社よりも多くの情報を持っていることがあります。なぜなら、彼らが接触する異なる分野はファンド会社の日常的な焦点ではないからです。つまり、大量の不良情報が「メディア」や「KOL」アカウントを通じて投資家に広がり続けており、ファンド会社は特定の関連性がないと考えているトピックについて、投資家が熱心に関心を持っていることに驚くことがよくあります。

投資家が暗号資産についてより多くの理解を深めるにつれて、彼らは投資に対するより多くのコントロールを望むようになり、個別化も進んでいます。この分野の資産管理会社は、投資家のニーズに応じて高度に専門化されたファンドを立ち上げています。DeFiに特化したファンドやNFTファンドなどが含まれます。Arcaを含む多くの資産管理会社は、「Funds of 1」を作成し、よりターゲットを絞った提供を可能にし、専門チームが投資を管理しています。

情報がより入手しやすくなり、プロジェクトのUI/UXが改善されるにつれて、専門のファンドマネージャーによる指導が必要だったものが、徐々に個人投資家が自ら研究し投資することを奨励する方向に進んでいます。しかし、情報の非対称性が存在する中でアルファを生み出すには、24時間のニュース、市場のボラティリティ、あいまいな規制環境を利用できる専門のファンドマネージャーが依然として非常に価値があります。

結論

全体として、この新しい革新の分野でファンドを運営することは非常に有益であり、次の5年を楽しみにしています。ファンドマネージャーは流動性マイニング、エアドロップ、新しいアプリケーションのテストなど、暗号分野に限られた機会にとどまらず、新しい投資のブルーオーシャンを探し続けるでしょう。

暗号資産分野で成功するための最も重要な要素は、未来への信頼です。暗号業界が社会を変革する新しい金融システムを構築する最前線にいることを信じなければなりません。道中には困難があり、一部の企業からの抵抗もあるでしょうが、前進を続け、必要な変革を求め、必要に応じて調整を行えば、この業界は成功するでしょう。