Bankless：トークン化された国債とRWA革命

原文タイトル：《Tokenized Treasuries and an RWA Revolution》

著者：Jack Inabinet

編纂：Kate, Marsbit

なぜサムおじさんの債務を金融商品にアップグレードすることが次のRWAの採用を刺激し、次のトークン化が何をもたらすかを考察するのか。 Banklessはリアルワールドアセット（RWA）の世界を深く掘り下げ、アメリカ国債のトークン化が暗号通貨のさらなる採用を促進する可能性について議論します。MarsBitが全文を編纂しました：

ブラックロック（BlackRock）のCEOラリー・フィンク（Larry Fink）は、この暗号業界を「次世代市場」と大胆に呼び、ボストンコンサルティンググループ（Boston Consulting Group）は、わずか7年でこの機会の規模が現在のDeFiのTVLの42倍になると予測しています。

TradFiはどのような暗号現象に熱心なのでしょうか？もちろん、トークン化された資産です！リアルワールドアセット（RWA）の愛好者たちは、長い間トークン化が主導するブルマーケットが近づいていると予言してきましたが、最近までこの業界は暗号通貨の分野で魅力を得るのが難しかったのです。

RealTやCentrifugeのようなプロトコルは、リアルワールドアセットのオンチェーン表現を成功裏に作成してきましたが、一定の規模を持つ市場を引き付けるのに苦労してきました。規制の不確実性のため、これらの取引を引き受ける能力を持つTradFi機関は貸し出しに躊躇しており、これらのタイプの製品の不透明なオフチェーン特性（および比較的低いリターン）が暗号通貨の参加者の市場参加を妨げています。

トークン化の進展は長い間遅れていましたが、幸いなことに、大規模な採用を引き起こすチャンピオンとなる資産クラスが登場しています：アメリカ国債です！

今日は、MakerDAOをケーススタディとして使用し、アメリカ国債のオンチェーン化の背後にある強気の論点を検証し、サムおじさんの債務を金融商品にアップグレードすることが次のRWAの採用を刺激する理由を明らかにし、次のトークン化が何をもたらすかを考察します。

?MakerDAOのRWAの旅

MakerDAOはリアルワールドの資産に不慣れではありません。2021年4月以来、そのステーブルコインDAIは少なくとも部分的にRWAで担保されています。

初期には、Makerはカスタマイズされた信用プロトコルを通じてRWAを調達しましたが、このプロトコルはすぐにこの施設の限界に気づきました。カスタマイズされた信用はスケールアップが非常に難しく、リスクも高く、各ローンには時間のかかるデューデリジェンスプロセスが必要であり、流動性が非常に低い資産（つまり、住宅担保証書や売掛金）が担保として必要でした。

スケールを追求しリスクを低減する過程で、Makerはアメリカ政府の貸し手になることでカスタマイズされた信用の困難を完全に回避することを選択しました！

最初はMaker傘下のMonetalis Clydesdale金庫で、この金庫は流動性の高いアメリカ国債の上場投資信託（ETF）に投資することで収益を得ています。続いてBlockTower Andromeda金庫（類似の投資ツール）とCoinbase Custody金庫が続き、後者はアメリカ国債の利回りの一部をMakerのUSDCに戻すのを助けています。

特にこれらの金庫の導入により、MakerはRWAに大規模に展開することで余剰のステーブルコインを投入できるようになり、その高い流動性により、Makerは伝統的な金融機関のようにステーブルコインの準備が増えるにつれて拡大し、ポジションを減らしてデュレーションを管理できるようになりました。

2022年10月にMonetalis Clydesdaleが導入される前は、DAIのわずか2%がRWAで担保されていましたが、その導入から10ヶ月の間に、Makerのバランスシートの構成は根本的に変化しました。

現在、未償還DAIの47%がRWAで担保されており、これらの金庫はMakerの58%の収益を生み出しています？

出典：Dune Analytics

2023年のRWAによる巨額の収入流入により、MakerはMKRの焼却を再開し、DAIの貯蓄率（DSR）を引き上げることで、MKRとDAIの保有者に利益を提供できるようになりました！

7月19日以降、焼却によるMKRの限界的な買い戻し圧力は、このトークンがETHに対して40%上昇するのを助ける上で確かに役立っています。

出典：DexScreener

高騰するDSRの利回りは、DAIの未償還債務の減少に対抗する上では成功しませんでした------この運命はUSDTを除くほぼすべてのステーブルコインの供給に悲惨に降りかかりました------が、確かに人々をMakerのマネーマーケット------Sparkプロトコルの使用へと駆り立てるでしょう。

DSRが初めて導入されて以来、SparkプロトコルのTVLは大幅に上昇し、現在は4.5億ドルに近づいています。

出典：DeFi Llama

Makerは今年これまでのところ最もパフォーマンスの良い100の暗号通貨の中で5位であり、2023年に際立った要因はそのRWAポートフォリオの収益生成マシンです。

?なぜアメリカ国債なのか？

TradFiにおいて、アメリカ国債は最適な担保であり、分散型金融システム内での採用（ある程度）は自然に思えます。

企業債や売掛金などの他のタイプの証券とは異なり、アメリカ国債のデフォルトリスクはほぼゼロであり、政府が新しいお金を印刷して古い債務を返済する能力があるため、「無リスク」と呼ばれています。実際には、短期のアメリカ国債を保有するポートフォリオは、ドルを保有するリスク状況に似ており、追加の収益を得ることができます。

トークン化されたステーブルコイン、例えばUSDTは、決済の支払い手段として非常に適していますが、現在のステーブルコインモデルはリターンを求める消費者には実行不可能です！

出典：Twitter

TradFiの利回りが数十年ぶりの水準に達し、暗号通貨の利回りがブルマーケットのピークを大きく下回っている今、プロトコルがRWAを活用する絶好の機会です。Makerはアメリカ国債を担保として使用することで競争優位を得ようとしているプロトコルの一つに過ぎません。

Ondo FinanceはそのOndo短期アメリカ政府債券ファンド（OUSG）に近く1.6億ドルの預金を集めました。Ondoの関連マネーマーケットFlux FinanceのTVLは約4000万ドルで、未償還ローンは2500万ドルであり、そのfUSDC預金証書はPendleなどのDeFiプロトコルで構成されています。

信用に基づくRWAプロトコルもアメリカ財務省のトークン化ゲームを回避していません！Maple Financeは最近、自社のキャッシュマネジメントプールを立ち上げ、アメリカ国債や逆レポ協定（別の極めて低リスクの証券）に投資することで資金を活用しています。

Frax Financeは、FraxBondsを発行することでV3の製品範囲を拡大しようとしている別のステーブルコイン発行者です。最近のガバナンス投票では、FinresPBCがV3の金融チャネルとして承認され、アメリカ国債へのアクセスを提供し、FraxBondsに高品質な収益源を確立し、無限のスケーラビリティを提供します。

トークン化の未来

アメリカ国債は大規模なトークン化の採用の出発点かもしれませんが、AAA級のモーゲージ債や定期預金証書など、貨幣市場に受け入れられ、ほとんど審査や管理を必要としない他の高品質の債務証券の採用も遅れをとることはありません！それらの安全な収益ストリームは、さまざまな金融商品に簡単に変換でき、市場参加者の受動的なリターンに対する無限の需要を満たすのに役立ちます。

間違いなく、未来のトークン化の最大の障害は現在の規制の欠如です。大規模な金融機関は、暗号通貨の規制がさらに明確になるのを待ってから参入しようとしており、トークン化の成功は暗号通貨に関する未解決の規制と法的問題が解決されることに依存しています。

世界的に不一致な規制フレームワークもトークン化の主要なリスクです。暗号通貨はグローバルな現象かもしれませんが、各国の異なる規制は市場を隔離するだけです。これにより、異なるデジタル資産フレームワークの特性を乗り越えなければならない企業にとって大きな困難が生じ、真のグローバル資産市場の形成が妨げられ、トークン化の全潜在能力が制限されます。

一旦暗号通貨が明確な規制を得て機関の道を開けば、私たちの最初のトークン化製品は伝統的な金融市場を占拠し、後戻りはできません！

企業は運営とコストの効率を生み出すことを好み、トークン化によってコストを削減できることに気づくと、すぐにすべてをオンチェーンに移行します。誰もが伝統的な金融システムから逃れ、グローバルなブロックチェーン市場の流動性を求め、そこで即時決済と完全な透明性を得ることができるのです。

規制の障害があるにもかかわらず、確かなことは一つです：トークン化は引き続き存在し続けます！

明確性を待つ間、アメリカ国債の暗号分野での普及（および貨幣市場が受け入れる特定のタイプの証券）が、不可避の資産トークン化主導のブルマーケットの基盤を築いていることを忘れないでください？