原文标题：金融化はNFTを台無しにしたのか？

執筆：TylerD、Overpriced JPEGs

編纂：深潮 TechFlow

2021年のこと、すべてはとてもシンプルでした。人々は本当にNFTを購入し、好きな作品を買い、希少な特徴を持つNFTを手に入れていました。

私たちはDiscordグループに参加して他のホルダーとつながりました。コミュニティが形成され、交流が増え、ホルダーも増加しました。そして、金融がこの成熟した市場に浸透し始め、事態は変わり始めました。

多くの人々はNFTの金融化を市場の成熟の兆しと見なしています。これにより、より大きな参加者やより多くの主流参加者への扉が開かれると考える人もいます。

しかし、本当にそうなのでしょうか？

少なくともNFT市場の重要な分野、つまりPFP分野においては、金融化が私たちがかつて知っていたNFTを破壊しているようです。この記事では、TylerDがNFTの金融化について、マーケットや取引の革新、トークンインセンティブ、貸付、NFTの永続契約/先物およびそれらが市場に与える影響を研究し、自身の見解を述べています。

高度な取引機能

全体的な影響：ネガティブ

過去のサイクルの初期（つまり2020年末から2021年初頭）、NFT市場は無秩序な西部の荒野のようで、OpenSeaが王者でした。

その名の通り、JPEGの広大な海でした。2021年の牛市サイクルの中で最大の勝者と言えるでしょう。毎月数十億ドルの収益から数百万ドルの手数料を得ていました。

彼の成功は競争をもたらし、最初はLooksRare、次にX2Y2、Gem、Sudoswap、そして最終的にはBlurが登場しました。

この競争はNFT市場に新機能を生み出し、取引体験を向上させました。これらの機能は数多く、すべてを列挙することはできませんが、影響力のある機能のいくつかは以下の通りです：

• 分析チャートとより良いデータアクセス；

• NFTのバルク購入と上場；

• 入札を受け入れることでNFTをバルク販売；

• リアルタイムの入札と入札深度分析。

当時、これらの機能は歓迎され、今でも人気があります。しかし、これらはNFTトレーダーやコレクターが彼らのJPEG画像に対する見方を変え始めるきっかけとなった機能です。

かつては特徴や機能を持つユニークなデジタルコレクションであり、ホルダーはそれに感情的なつながりを持ち、所有物を大切にしていました。今や、それらの非同質性は失われ、トークンは同質化しています。

バルク購入は、NFTがこの道を歩み始めるきっかけとなった機能と言えるでしょう。一度にバルクでNFTを購入することはショッピング体験を変え、入札を通じてバルクで販売することは販売体験を変えました。

NFTのDiscordグループでは、フロアを掃除することがしばしば称賛されますが、すぐにより賢明なホルダーは問題に気づきました------ほとんどの掃除屋は売り手になる可能性が高いということです。彼らは自分がどのNFTを持っているかには関心がなく、それらは単なる売買可能なトークンに過ぎません。

したがって、これらの機能は取引体験を向上させましたが、基礎資産の収集と保有の体験は悪化し始めました。これらの取引機能の進歩がもたらした影響はネガティブであり、その時点では完全には認識されていませんでした。

しかし、次の段階の市場競争、つまりトークンインセンティブの影響と比較すると、高度な取引機能の影響は薄っぺらに見えます。

トークンインセンティブ

全体的な影響：ネガティブ

2022年末までに、大多数のPFPプロジェクトは消滅しました。生き残ったプロジェクトは成功の見込みがあるようです。

新世代のプロジェクトはBored Ape Yacht Club（BAYC）がリードし、その後にAzuki、Doodles、Moonbirds、Clone Xが続き、それぞれのプロジェクトには独自で強力なコミュニティがあるようです。

しかし、2023年2月にすべてが変わりました。Blurはエアドロップと第2四半期のマイニングを発表しました。初期のユーザーはエアドロップを通じて$BLURトークンを獲得し、市場に2.75億ドル以上の流動性を提供しました。

刺激策により、これらの流動性がPFP市場に再び流入し、価格は数週間にわたって上昇しました。また、約3億ドルのエアドロップの約束が新しい（DeFiネイティブに見える）トレーダーをこの分野に引き寄せました。

マイナーはNFTを上場し、入札することでポイントを獲得できます。そして、賢い人々は自然にシステムを操作する方法を見つけました。これらの投機家はNFTを購入しても報酬を得ることはなく、彼らの入札が受け入れられるとポイントを蓄積することもありませんでした。したがって、ゲームはできるだけ高い入札を維持することになりましたが、受け入れられないようにしました。

これは、これらの農民が実際にはこれらのNFTを本当に欲していないという事実を明らかにしました。彼らはただ$BLURトークンのポイントを蓄積したいだけです。

BAYC市場では、この問題がいくつかの著名なトレーダー/創設者/OSFとMandoがBored Apeを取引した後により明らかになりました。彼らはわずか数秒で71個のBAYCを5,545 ETH（当時の価値で900万ドル）で一度に売却しました。

そして、Blurに参加して入札していた投機家たちは、彼らが望んでいない71個のBAYC NFTを吸収し、その後連鎖反応を引き起こしました。一群の人々がこれらのNFTを互いに取引し、ポイントを獲得し始めました。

したがって、人々は次の2つのことを目にしました：

• 同じNFTが何十回も取引される；

• 価格が下落し始める。

投機家たちは、各取引で許容できる損失を計算し、ポイントを十分に相殺できる限り、2023年2月からこの状況は資産価格の徐々に安定した下降を引き起こし、現在まで続いています。

新しい買い手がこれらのエコシステムに入ってこない理由について議論することができます。多くの人々は、チームや創設者の実行力やビジョンの不足を指摘しています。確かにそれには一定の理由があります。

しかし、もう一つの推進要因、つまりおそらくより重要な要因は、これらのNFT（特にPFP）が神秘性を失ったことです。何十回も取引されたBored Apeを購入することは、それほど魅力的ではありません。

著名なNFTトレーダーのCirrusは、ロレックス店に入って、いくつかの高級コレクターが朝の間ずっとロレックスの時計を互いに投げ合っているのを見た場合の類似性を述べました。あなたはそれらのロレックスを買いたいと思いますか？

このプロセスが進むにつれて、最初に多くの人々をPFP市場に引き寄せた特徴（特徴の同一視、プロフィール画像として価値のあるNFTの購入、コミュニティへの接続）は徐々に消えていきました。

これらのPFPは、$BLURトークンを蓄積するためのトークンに変わりました。彼らの非同質性はさらに低下し、これが私がトークンインセンティブが市場に与える影響がネガティブであると考える理由です。

NFT貸付

全体的な影響：ポジティブ

市場の戦争が続く中、新しい金融分野が立ち上がり始めました：NFT貸付。

今年4月、NFT貸付市場の累積取引額は10億ドルを突破し、BlurがそのBlendプラットフォームを立ち上げた後、この市場は最近6月に20億ドルの門を突破しました。

NFTfiは市場に最初に登場したプラットフォームで、2021年春に立ち上げられ、2021年末には約4億ドルの取引量に達しました。

この製品は非常にシンプルです。NFTホルダーはその資産を担保として提供し、必要な貸付条件を設定し、借り手はこれらのNFTに対してオファーを出します。NFTホルダーがこれらの条件を受け入れると、取引が成立し、WETHを受け取ります。その間、NFTは保管されます。貸付が期限通りに返済されれば、ホルダーはNFTを取り戻します。そうでなければ、借り手がNFTを取得します。

その後、Arcade.xyzなどの他のピアツーピア貸付プロトコルやBendDAO、JPEG'dなどのプールプロトコルが市場に参入しました。貸付期間は長くなり、年利率も低下しました。

すぐに、NFTホルダーは複数の選択肢を持つようになり、BendDAOのような新しい参加者は、資産の価値が一定の清算閾値を上回っている限り、返済期限のない貸付を宣伝しました。

そして、2023年5月、BlurはそのBlendプログラムを立ち上げ、貸付とオプション市場（Buy Now, Pay Later）をそのプロトコルに追加し、貸付オファーにトークンインセンティブを提供しました。

貸付価値比率（LTV）が上昇し、年利率は直接0にまで下がりました。より多くのレバレッジがエコシステムに入り、最近のAzuki Vegasパーティー、Elementalsの災害、そしてその後のPFP清算の連鎖反応でますます明らかになりました。

一部の人々は、NFT貸付には潜在的なネガティブな影響があると考えるかもしれません。なぜなら、レバレッジ取引は通常、災害で終わるからです（特に経験の少ない、過剰に露出したトレーダーにとって）。しかし、私にとって、この機能はよりポジティブなものです。

NFTを担保として流動性を得ることができるため、そのNFTを長期間保持することが容易になります。

さらに、NFTfi、Arcade、さらにはZhartaのようなプロトコルは、特定のNFTに対して特定のオファーを許可するため、特徴や希少性などが貸付プロセスで実際に価値を持ちます。

非同質性は実際に報われるので、私はNFT貸付をポジティブな評価と考えています。

NFT永続契約、オプション、先物

全体的な影響：ネガティブ

NFTのベアマーケットにおいて、最も人気のある金融トレンドの一つは、永続契約プロトコル（NFTperpやTribeなど）やWasabi（ピアツーピア）を通じてNFTをロングまたはショートすることです。

永続契約と先物は、トレーダーが資産の将来の価格に賭けることを可能にし、通常はレバレッジを使用します。たとえば、NFTperpはユーザーが取引で最大10倍のレバレッジを使用することを許可します（これは1ETHの賭けが10ETHの規模に相当することを意味します）。永続契約と先物の違いは、永続契約は無期限にオープンに保つことができ、先物には設定された期限があります。

これらのプロトコルの仕組みを簡単に説明すると、永続契約プロトコルは仮想自動化マーケットメーカー（vAMM）を使用して、トレーダーがNFTをロング（価格が上昇すると考える）またはショート（価格が下落すると考える）する賭けを行うことを可能にします。著名な暗号通貨KOLの0xFoobarが説明するように、vAMMはUniswap v2プールに似た動作をしますが、実際の流動性はありません。彼らはアルゴリズムを通じて流動性をシミュレートし、ロングとショートの取引量に応じて価格を上下に調整します。

この製品は、ホルダーがショートポジションを開くことでNFTの価値下落をヘッジできるようにし、十分な資金がない人（たとえば35ETHのBAYC）でも任意の金額のロングポジションを取ることができ、特定のNFTが下落すると考える人はショートを通じてその動きを賭けることができます。

これらの3つのユースケースはすべて意味があり、トレーダーの全体的な取引戦略の中で一席を占めています。しかし、これらの取引と基盤モデルには限界があり、極端な市場イベントでは試される可能性があります。NFTperpは最近、厳しい方法でこれを発見しました。

最近、NFTperpは予期せずプラットフォームを閉鎖し、先物取引で5.18億ドルの不良債権を蓄積したと発表しました。彼らは発生した詳細をいくつか共有しましたが、おそらくAzuki Elementalsの鋳造とその後の清算がNFT市場の大幅な下落を引き起こし、NFTperpのショート取引量を増加させ、システムに吸収できない衝撃を与えた可能性があります。

この動きにより、WasabiとTribeは市場に残された唯一のショートプロトコルとなりました。

全体として、NFT永続契約、オプション、先物は最新かつ最も未成熟なNFT金融市場であり、一部の人々はNFT永続契約が設計上失敗する運命にあると考えています（この見解は別途議論する価値があります）。

しかし、これまでに議論されたすべての金融面の中で、永続契約と先物が非同質性を維持する上で最もネガティブな影響を与える可能性があることは明らかです。

表面的には、唯一重要なのはフロアプライス（より正確にはvAMMのオラクル価格）です。コミュニティ全体とコレクションは、画面上の数字に単純化されます。希少なアイテムは重要ではありません。すべての賭けはフロアプライスの変動に関連しています。

したがって、私はNFT永続契約、オプション、先物に対してネガティブな全体評価を与えています。

結論

ここで述べた見解は主にNFT PFP分野に集中しています。Art Blocksやより広範なデジタルアート市場、ゲームやメタバースなどの他のNFT分野は、トークンインセンティブや福利の影響をほとんど受けていません。

興味深いことに、Art Block指数は過去1年でわずかに上昇しましたが、PFP指数は50%以上下落しました。

おそらく最も破壊的な証拠はCryptoPunks市場であり、Blurのインセンティブ入札に追加される前に、200日間安定した10%の範囲を維持していました。その後、120日間の極端な変動が発生し、変動幅は+15%から-40%に達しました。

したがって、NFT金融化がPFP分野に与える影響を総括すると：

• 高度な取引機能 ------ネガティブ；

• トークンインセンティブ------ネガティブ；

• 貸付------ポジティブ；

• 先物、永続契約、オプション------ネガティブ。

非同質化トークン市場の発展に伴い、さまざまな機能やメカニズムがこの新しい市場に与える影響を見始めています。多くの機能やメカニズムが予想外の大きな影響を生み出しています。しかし、これらの金融革新は大部分がNFTの非同質性を侵食しています。

この非同質性の除去は、コレクターがこれらの資産を保持する欲望にネガティブな影響を与え、市場に反映されています。残念ながら、この市場に与えた損害は不可逆的である可能性があり、既存のPFPコレクションが再びATHを迎えることはないかもしれません。

おそらく、私たちの初期のNFT市場はこれほど多くの金融化を必要としなかったのかもしれません。そして、新しい革新が非同質性を再び呼び起こすかもしれません。