私たちは経済崩壊に向かっているのか？マクロと暗号に関する10の考え

原文作者：rektdiomedes
原文编译：Jaleel，BlockBeats

6月15日、米連邦準備制度理事会の議長ジェローム・パウエルは次のように述べました。「本日、私たちは政策金利を据え置くことを決定し、証券保有量を引き続き減少させることにします。」同時に、パウエルは、今年のさらなる利上げが適切であると述べ、インフレ率を2%に引き下げる必要があると強調しました。

約1年半の利上げを経て、米連邦準備制度理事会はついに停止しました。現在、私たちは本当に魅力的なマクロ環境にあり、マクロ経済と暗号に関するいくつかの狂った考えがあります……

一：経済のパフォーマンスは予想を大きく上回っている

18ヶ月前に、米連邦準備制度理事会が完全に崩壊することなくこれほど高い水準まで利上げできると考えていたマクロ評論家は思いつきませんが、矛盾することに、経済は繁栄しているようです（少なくとも今のところ）。

二：米政府の財政支出の増加がもたらす巨大な影響

この利上げサイクルの最終的な教訓は、米連邦準備制度理事会が米政府の膨大かつ増加する財政支出の影響を克服する力をますます失っているということかもしれません。

TheHappyHawaiian（@ThHappyHawaiian）は、2023年が米国の赤字が爆発する年であると考えています。2023年の最初の5ヶ月で、赤字は驚異的な7430億ドルに達し、2022年と比較して1416%の増加を記録しました。5月時点での収入は1969億ドル、支出は2712億ドルで、収入は15.3%減少し、支出は14.4%増加しました。簡単に言えば、収入は減少し、支出は増加しています。

図源：@ThHappyHawaiian

また、Kuppy（@hkuppy）とLuke Gromen（@LukeGromen）が指摘しているように、米連邦準備制度理事会が5%の国債を支払うことは、政府の無駄遣いによる余剰資金が依然として経済に流入するため、刺激的な効果を持つことになります。ただし、これはzirpやQEとは異なる方法で行われます。

実際、この10年間の残りの時間は、米連邦準備制度理事会と財務省の間のますます創造的なダンスのようです：どのようにして私たちの増加する予算赤字/主権債務を貨幣化するか。Captain Rational@noahseidmanが考えるように、もし米連邦準備制度理事会が財務省の資本調達を資金提供しなければ、最終的に国会は財務省に国債市場の状況とバランスシートの圧力（収入と資本支出）に基づいて直接印刷するよう指示することを余儀なくされるでしょう。

三：私たちは構造的な低失業率の新時代にいる

この景気循環は、私たちが構造的な低失業率の新時代にいるという教訓をもたらしているようです。これは主に人口動態（ベビーブーマー世代の全員が退職し、米国と世界で過去40年間に出生率が急激に低下したこと）によるものです…… 1970年に終わった連続失業率以来、現在は失業率が4%未満である最も長い期間です。

図源 @LizAnnSonders

明らかに、公式の失業率は少し苦痛を伴うデータポイントですが、疑いなく、人口と社会的要因により労働力の需要が増加し、賃金が（当然のことながら）40年ぶりに上昇しています。

四：空き物件がもたらすリスクが醸成されている

商業不動産（特にオフィス）の空き率は絶対に恐ろしいように見えます。これは、株式の破壊過程によって明らかに高い金利が引き起こされ、より高い上限金利をもたらすだけでなく、皆がリモートワークに移行しているためです。The Kobeissi Letter@KobeissiLetterによると、都市別のオフィス空き率は次のとおりです。

現在、米国のすべてのオフィススペースの17%が空いています。一方、2025年までに1.5兆ドル以上の商業不動産債務が満期を迎えます。大部分の債務は地域銀行が保有しており、空き物件は債務の返済に苦労しています。これは進行中の危機です。

五：リモートワークは今後も続く

隔離オフィスが現在完全に時代遅れであることはますます明らかです。さらに重要なのは、皆の考え方が「リモートを好む」からオフィスでの仕事に対する心からの嫌悪感に広範に変わったことです。在宅勤務は大きな政治問題になり、多くの人々がオフィスでの仕事を奪われた自由と見なしています。これは宗教や政治に似た非常に熱心な問題です。この運動は、多くの人が認識しているよりもはるかに強力で、特に若い世代にとってはそうです。

このリモートへの移行の重要性を過小評価することはできません。150年以上にわたり、産業時代とオフィス時代において、米国は大量の経済移転によって都市に定義されてきましたが、これは180度の方向転換を示していると言えます。

六：債務上限決議/TGA補充がもたらす影響

短期的な大きな問題は、債務上限決議/TGA補充などが流動性状況やリスク資産にどのような影響を与えるかだと思います。

疑いなく、皆の合意は弱気ですが、Conks（@concodanomic）からの以下のトピックは、この問題に対してより微妙な見解を提供しています。今年これまでの流動性主導の反発は、S&P 500指数を12%押し上げました。しかし、今、次の大きな「流動性の喪失」が始まろうとしています。最新の政治的な大騒ぎは、2025年まで債務上限を一時停止することで終わり、通貨のリーダーたちは再び印刷機を起動します。2023年の残りの期間、米国財務省は最もシステム的に重要な市場に対して約1兆ドルの新規発行を準備しています……

歴史が繰り返されるなら、官僚たちの目標は9月までに約6000億ドルを米政府の銀行口座、つまり米連邦準備制度内の財務省総口座（TGA）に埋め込むことです。TGAは、各商業銀行の米連邦準備制度口座の万能鍵を握っており、徐々に準備金を蓄積します。「TGA充電」に関する合意は、政府債務の大量発行が市場の不安定を引き起こし、銀行預金と準備金の流出が流動性を低下させるという2つの影響に焦点を当てています。しかし、両者の結果は見た目ほど恐ろしいものではありません。

まず、短期間にこれほど大量の国債を発行することは市場に吸収されるのが難しいと考えられ、利差を引き上げ、動揺を引き起こすと考えられています。しかし、歴史が示すように、債券市場は大量の発行を吸収し、1ヶ月以内にあまり問題を引き起こしません。需要については、利回りが数十年ぶりの最高水準に達し、無担保（LIBOR）から「担保」（SOFR）への移行が進んでいるため、世界中が米国の増加する債務負担を急いで飲み込もうとしています。金融の巨人たちは、かつてないほど飢えています。

米連邦準備制度理事会がその一次取引業者に対して行った最新の調査を参考にすると、主要な市場参加者が大量の主権債務を消費する意欲があることもわかります。米連邦準備制度理事会は、米国債のマーケットメイキングを特定のエンティティに許可しています。供給と需要は一致しています。逆に、流動性に影響を与えるのは、市場参加者が数兆ドルの新規発行国債を吸収できるかどうかではなく、誰が発行された国債の大部分を購入したかです。本当に懸念すべきは、その後の銀行システムの流動性の喪失です。

流動性の最も楽観的なシナリオは、ほとんどの国債が主にマネーマーケットファンド（MMF）や米連邦準備制度のRRP（逆回購）ツールのいくつかの銀行に保管されている現金で購入される場合です。規制とリスクとリターンを考慮すると、余剰現金の大部分は最終的にここに流入します…

米連邦準備制度理事会の最近の沈黙は、リスク資産の反発を後押ししています。さらに重要なのは、市場が「停電期間」に先行している可能性があり、現在FOMCのスタッフが公に発言したり質問を受けたりする能力が制限されています。一時的な停止は最大の効果を発揮しています。

七：エネルギー供給状況は未解決であり、価格は大きな変数

同様に、中期的にはエネルギー価格が注目すべき大きな変数であるようです。なぜなら、それらはインフレの再上昇を引き起こす可能性があるからです。Lyn Alden Investment Strategyの創設者Lyn Alden（@LynAldenContact）は次のように考えています：もしあなたが商品資本支出、主権債務のバブル、世界的な摩擦、ポピュリズムの台頭、支出削減の不可能性を見れば、これは長期的な構造的インフレのトレンドの中の周期的なデフレ（一時的な需要破壊）であると考えるかもしれません。現在、インフレは下降傾向にあり（デフレ）、私は多くのカテゴリーのインフレが続くと予想していますが、エネルギー供給状況の大部分は依然として未解決であり、次のインフレサイクルの推進力になる可能性が高いです。

八：オンチェーンDeFiとビットコインは急速に発展している

過去1年半の間に、暗号は完全に打ちのめされました。しかし、オンチェーンDeFiとビットコインは急速に発展しており、TradfiとオンチェーンRailsを真剣に使用する人は、オンチェーンCryptoの効率が100倍高いことを認識しています。

九：Cryptoはまだ多くの革新を必要としている

とはいえ、暗号通貨はまだ時期尚早であり、特にプライバシーとユーザー体験の面で多くの革新が必要です。たとえば、給与、AR/APなどの通常のものを完全にオンチェーンにすることができるようにするためです。

十：経済史の弧は暗号通貨に向かう

今年の残りの期間、暗号通貨の大部分のリスクは特異なものであるようです（規制、Binance、Tetherなどのタイプのもの）。すべての流動性と資本はこの空間から去ってしまったため、マクロ的な感染がそれに対してあまり恐ろしい影響を与えるのを見るのは難しいです。

しかし、長期的には世代周期が進むにつれて、経済史の弧が暗号通貨に向かう理由が見当たりません。なぜなら、批評家でさえもそれが大量の知的資本を引き付けていることを認めており、他に成功した若者がそれを好まない理由を知りません。

まとめ

米連邦準備制度理事会が利上げとインフレ抑制において表面的な成功を収めたにもかかわらず、今後数年でその範囲を縮小する際には、非常に無駄に見えるかもしれません。米国は依然として同じように膨大な債務を抱えており：GDP比率と資金のないベビーブーマー世代の権利問題、過去18ヶ月はおそらく有名な「ワイマールドイツの金」のグラフのように急激に下落するでしょう：