「非托管」「零散户」、EDXのコンプライアンス新フレームワークを五つのポイントで理解する

作者：Leo, LeftOfCenter, BlockBeats

6月21日の朝、BTCが急騰しました。その最も重要な理由の一つは、ウォール街がCryptoに参入したことです。アメリカは自国の暗号通貨取引プラットフォームEDX Marketsを立ち上げています。過去数週間、SECはBinanceやCoinbaseに対して規制の圧力をかけており、業界はさまざまなFUDに満ち、暗号は暴落しました。多くの人々は、アメリカのSECの打撃の下で暗号が立ち直れなくなると考えていますが、果たして本当にそうなのでしょうか。SECの目的は別のところにあるようです。

昨晩、新しい暗号通貨取引プラットフォームEDX Marketsが参入を発表し、大きな注目を集めました。これまでの暗号取引プラットフォームとは異なり、EDXは完全にアメリカの国家チームに属し、その背後にはCitadel Securities、富達投資（Fidelity）、嘉信理財（Charles Schwab）などのウォール街の勢力が支えています。記事執筆時点で、このプラットフォームはCharles Schwab、Citadel Securities、Fidelity Digital Assets、Paradigm、Sequoia Capital、Virtu Financialなどの業界の巨人にサービスを提供しています。また、この暗号取引プラットフォームは「コンプライアンス」を代表する伝統的な金融のCryptoプラットフォームです。では、EDXはどのようにコンプライアンスを実現しているのでしょうか？

1. 非管理型

主流の暗号通貨取引所とは異なり、EDXは非管理型取引所です。これは、顧客のデジタル資産を直接処理せず、機関ユーザーに暗号通貨と法定通貨の取引を実行するための取引プラットフォームを提供し、外部で決済を行うことを意味します。

LumidaWealthのCEO、Ram Ahluwalia（@ramahluwalia）は、EDXが規制されたATSに発展し、最終的には「国家証券取引所」（ナスダックやニューヨーク証券取引所を考えてみてください）になることを望んでいる可能性があると考えています。これは暗号市場にとって有利です。EDXは連邦証券法を暗号通貨に適用し、第三者の銀行や暗号通貨の保管業者を利用して資産を保管することで、利益相反を最小限に抑え、資産の乱用を防いでいます。これは、FTX、Celsius、DCG/Genesisの問題などで見られたことです。

いわゆる非管理型取引は決済プロセスを指します。主流の暗号取引所が「顧客に暗号資産を取引所が管理するウォレットに預けるよう要求する」のとは異なり、EDXは第三者の銀行や暗号通貨保管機関に顧客の資産を保有させることを計画しています。実際の資産取引は、これらの第三者企業間で直接行われます。

双方の決済段階では、EDX Marketsは代理人として機能し、各当事者間の決済義務を計算し、各メンバーと認可された保管者にそのメンバーがどの取引相手と取引を行ったか、取引金額はいくらかを通知します。メンバーは自分の取引データを独立して保有し、EDX Marketsが行った決済データを検証します。EDX Marketsは法定通貨（現金）やトークンの移転には関与せず、これはすべて認可された保管者を通じて行われます。同様に、EDX Marketsは資金の流れにも関与しません。決済はメンバーとその認可された保管者間の法的合意に基づいて行われ、EDX Marketsに対して請求する必要はありません。争議が発生した場合、EDX Marketsは再計算を行いますが、争議の解決はメンバーとその認可された保管者間の合意条件に依存します。

さらに、EDXは今年後半に自社の清算所を立ち上げ、決済プロセスを簡素化する計画です。

2. 非証券トークンおよびその取引ルール

EDXの公式ウェブサイトによると、現在この取引プラットフォームはBTC、ETH、LTC、BCHの現物取引の4種類のトークン取引のみをサポートしています。これらの4つの資産はすべてSECによって証券資産として分類されていません。EDXにとって、この保守的な取引可能なコインの選択は、取引プラットフォームがSECと対立するのを避けることができ、EDXのコンプライアンスフレームワークの一部でもあります。将来的には、証券および暗号トークンの定義が明確化されるにつれて、EDXはより多くの暗号トークンを追加する可能性があります。また、現在は機関取引のみをサポートしており、機関がEDXの取引リストに参加するには「入会審査」を通過する必要があり、個人投資家はこの取引プラットフォームを通じて取引することはできません。

取引ルールに関して、EDXの一部のルールは従来の暗号取引プラットフォームとは異なります。BlockBeatsはEDXが現在公開している取引ルールを整理しました。

• この取引プラットフォームは年間365日、24時間取引を開放しており、取引プラットフォームが別途通知しない限り、メンテナンスやシステムアップグレードなどの理由で取引が停止されることはありません。その際、プラットフォームの機関ユーザーに事前に通知されます。

• 取引プラットフォームは、マーケットの公平性を維持し、投資家の利益を保護するため、または未処理および未決済（未実行）の注文指示をすべてキャンセルするなどの他の措置を講じるために、プラットフォーム上の任意またはすべてのトークンの取引を停止または一時停止する権利を有します。取引プラットフォームは、このような「一時停止、中止、閉鎖」などの行為の継続期間を決定し、機関メンバーに通知します。システムは、取引停止トークンに関するすべての注文を拒否します。

新しいトークンの上場ルールについては、従来の暗号プラットフォームとは大きく異なります。

• 取引プラットフォームが新しいトークンの取引をリストする場合、取引プラットフォームは新しいトークンに関するすべての注文を一時停止し、そのトークンの価格設定期間を開始します。価格設定期間の長さは取引プラットフォームが決定します。この期間中、メンバーはシステムに注文を提出できますが、これらの注文は実行されません。

• 価格設定期間が終了すると、取引プラットフォームは限度価格注文取引期間を開始します。この期間中、システムは限度価格注文のみを受け付けます。取引プラットフォームは現価格注文取引期間の長さを決定します。この期間中に提出されたトークンの限度価格注文は通過できますが、通常のトークン市場注文はシステムによって拒否されます。

• 限度価格注文期間が終了すると、取引プラットフォームは正式な取引期間に移行し、システムを開放して取引を行います。すべての条件を満たす注文はシステムによって受け入れられます。

• このシステムは、システムにアクセスする権利を持つメンバーが注文を入力し、実行できるようにする必要があります。EDX Marketsを通じて選別されたすべてのメンバーは、公正、透明、公平、かつ非差別的な方法でこのシステムを利用できます。

他の取引プラットフォームと比較して、EDXはトークン取引に非常に慎重で、プロセスが多く、「不正規」に陥るのを最大限に避けています。

3. 個人投資家に直接サービスを提供しない

CoinbaseやBinanceの前例を踏まえ、規制と対立しないために、EDX Marketsは個人投資家に直接サービスを提供しません。代わりに、EDXは小売ブローカーを通じて注文ルーティングサービスを提供し、小売投資家の売買注文をこの取引プラットフォームに送信します。

簡単に言えば、EDX Marketsは非管理型取引プラットフォームであり、顧客のデジタル資産を直接処理したり、個人投資家に直接サービスを提供したりしません。APIベースの取引アクセスを提供し、従来のフロントエンドユーザーインターフェースではありません。また、EDX Marketsは顧客資金を直接保管せず、第三者の銀行や専門の保管サービスプロバイダーを通じて顧客資金を管理します。資金の移転はEDX Marketsを「通過」せず、関連サービスプロバイダー間でのみ完了します。

これは、伝統的な株式市場の運営モデルに似ており、投資家は直接ニューヨーク証券取引所やナスダックに入るのではなく、富達（Fidelity）や嘉信理財（Schwab）などの証券会社を通じて注文を提出します。

4. マーケットメイキングは第三者に

アメリカ証券取引委員会（SEC）は、世界最大の暗号通貨取引所であるBinanceに対して13の告発を行い、その中の一つは「利益相反」です。その根拠は、BinanceのCEOである趙長鵬のもとにある取引会社が「プラットフォームの取引量を人為的に引き上げ、取引を操作している」というものです。

ほとんどの伝統的金融市場では、取引所は最も競争力のある透明な価格で売買双方をマッチングさせ、マーケットメイキングの作業は通常独立した民間企業が運営しているため、「利益相反」は存在しません。

この内部マーケットメイキングモデルは、中央集権的な取引所で一般的な操作ですが、明らかにこのモデルはSECが理想とするコンプライアンス条件を満たしていません。これが、SECが暗号業界の取引所に対して頻繁に訴訟を起こす際に挙げる証拠の一つでもあります。

アメリカ証券取引委員会の委員長であるGary Genslerによれば、「これらの自称取引所の暗号取引プラットフォームは、さまざまな機能を混合しており、伝統的金融分野ではニューヨーク証券取引所がヘッジファンドやマーケットメイキングを運営しているのを見たことがありません」とのことです。つまり、彼は現在の暗号取引所が取引、マーケットメイキング、保管を一体化したモデルを認めていません。

《フィナンシャル・タイムズ》は匿名の情報筋の報道を引用していますが、Crypto.comは自社のマーケットメイキングチームを持ち、内部のマーケットメイカーの存在を外部に漏らさないように従業員に禁止しているとのことです。偶然にも、SECがBinanceに対して訴訟を起こした後、Crypto.comはアメリカ向けの機関取引サービスを停止しました。

今回、EDX Marketsが構築したこの新しいコンプライアンス取引プラットフォームは、マーケットメイキングと保管を分離することを目指しているようです。EDXは純粋な取引プラットフォームとして存在し、第三者の銀行や暗号通貨保管機関を導入することで、利益相反を最小限に抑え、資産の乱用を防いでいます。

注目すべきは、EDX Marketsを支える財団の中に、CitadelとVirtuという2社があり、これらはウォール街の専門的なマーケットメイカーであるため、EDX Marketsの将来のマーケットメイキングサービスはCitadelとVirtuというウォール街のトップマーケットメイカーによって提供される可能性があるということです。

5. 伝統的金融機関の強力な支援

同様に、EDXの背後にはウォール街の伝統的金融巨頭が支援しており、これがこのプラットフォームが注目される理由の一つです。支援者には嘉信理財（Charles Schwab）、Citadel Securities、富達投資（Fidelity Investments）、紅杉資本、Paradigmが含まれています。

EDX Marketsは豪華な創業チームを持ち、各大手金融機関からの元幹部が集まっています。EDX Marketsの創業者であるJamil Nazaraliは、EDXに参加する前にCitadel Securitiesで長年にわたりグローバルビジネス開発責任者を務めていました。EDX MarketsのCTOであるTony Acua-Rohterは、ErisXの技術ディレクターを務めていました。総法律顧問はDavid Formanが務めており、彼は以前、Fidelity Brokerage Servicesの最高法律責任者およびFidelity Digital Assetsの総法律顧問を務めていました。