Whitehole & Pacman、Arbitrum の IDO に向けた二つの革新的な DeFi とはどのようなものか？（Part2）

著者：veDAO

前回の記事《Whitehole & Pacman、ArbitrumのIDOに向けた2つの革新的DeFiとは？（Part1）》では、veDAO研究所がArbitrumエコシステムの多資産貸付プロトコルであるWhitehole Financeを重点的に紹介しました。このプロジェクトは4月26日のIDOで、450,000Uの資金調達額をIDO開始後15分以内に達成し、革新的なDeFiの潜在能力を示しました。

続いて、本記事ではveDAO研究所がArbitrum上の革新的DeFiであるPacman Financeの解説をお届けします。これは分散型レバレッジマイニングを主打ちとするプロトコルです。一見すると、Pacman Financeは他のエコシステムのマイニングプロジェクトと変わらない、単なるエコシステムの輪を再利用しているように思えるかもしれません。しかし実際には、Pacman Financeにはいくつかの革新性があります。例えば、多種エコシステムトークンのレゴのような組み合わせや、「veIDO」概念の提案などです。

注目すべきは、Pacman Financeが5月中旬にIDOの計画を持っていることですが、現時点では詳細はまだ公開されていません。veDAO研究所はこのプロジェクトに対して引き続き注目していきます。

Pacman Finance：Arbitrum上の分散型レバレッジマイニングプロトコル

公式サイト：https://pacman.finance/

Twitter：https://twitter.com/_pacmanfinance

詳細情報：https://app.vedao.com/projects

プロジェクト紹介：

PacmanはArbitrum上で初めてコミュニティ向けの分散型レバレッジ収益率および流動性集約プロトコルです。具体的な業務は、レバレッジマイニングの利息を借入利息の支払いに使用し、超過収益を生み出すことです。同時に、Pacmanはコミュニティ主導のプロジェクトであり、トークン保有者はプロトコルの提案された変更に投票することができ、透明性と公平性を確保します。すべてのパフォーマンス手数料は、システムガバナンス権を持つVePACトークンのステーキング者に分配されます。Pacmanの3つの大きな利点：

• 流動性集中：Pacmanはその流動性を利用してFarm ETH取引ペアに資金を集中させ、流動性提供者の資金効率を大幅に向上させ、清算リスクを低減します。

• 独自のVetokenomics：PacmanはVePACとoPACを中心に、CurveとFOO（Fungible Ownership Optimization）に基づくVetokenomicsシステムを構築し、FarmとDumpのシナリオの頻度を減少させ、経済モデルのライフサイクルを延ばします。

• ETH流動性拡張集約器：Pacmanは、ETHを担保として使用し、無利子の貸付を提供することで、借入者のETH資金の利用率を向上させます。さらに、PacmanはArbitrum上でユーザーにLSDサービスを提供します。

どのように機能するのか？

Pacman Financeは単一の原則に依存する分散型取引所ではなく、複数の流動性プールを組み合わせて最大化されたリターンを提供する多流動性レバレッジ収益Farmを提供します。Arbitrum上のほとんどの分散型取引所（DEX）が異なるガバナンスモデルで運営されているため、Pacman Financeはミドルウェア層として機能し、一般ユーザーに分散型の収益Farmサービスを提供します。

• 借入：Pacman Financeの核心要素であり、プラットフォームにより多くの流動性を提供し、プラットフォームユーザーがより多くの受動的収入を得ることを可能にします。さらに、Pacman Financeは投資家が借入資金を通じてより高い投資リターンを得ることを許可します。借入資金で利息を得る能力により、投資家は追加の資金を投入することなくリターンを向上させることができます。

• Farming：ユーザーは収益集約器を使用してレバレッジ収益農業を再投資し、より高いリターンを生み出すことができます。

• 投票：ユーザーはvePACを保有する必要があり、vePACは特別なERC-721トークンで、得票権を管理する（ve）モデルを実現し、ユーザーの基盤地位を代表します。投票に参加するユーザーは、贈収賄を受け入れることで報酬を得ることができます。

• 贈収賄：Pacmanはve(3,3)ガバナンスモデルを参考にし、統合しています。システム内には2種類の贈収賄があります：

• 投票贈収賄------ユーザー/プロトコルは特定のトークンペアに対する投票結果を生成するために有権者を贈収賄することができ、見返りに贈収賄を比例配分します。

• レバレッジFarm Lps贈収賄- トークンは直接レバレッジFarm Lpsの利害関係者に贈収賄され、目標通貨ペアの流動性の成長を促進します。これは主にPacman上で流動性を効果的に誘導したいプロトコルに適用されます。贈収賄リストに載るためには、各プロダクトはそのコードをオープンソースにし、監査報告書を提出し、Pacmanのテストと審査を受ける必要があります。

veIDO

市場で一般的なIDOの概念とは異なり、Pacman FinanceはIDOを基に、ステーキング要素を追加しました。公式の説明によれば、PACの初期リリースではPAC-ETHの取引ペアが開通し、価格は0.0000133333ETH、約0.025ドルで、3回のveDAOを通じてPAC総量の15%、4,500,000 PACが販売されます。veIDOのルールに基づき、PACの上場価格範囲は$0.39～$0.6、FDV範囲は19.71M～30Mです。

Launchページでは、ユーザーはPACをvePACに交換するかどうかを選択できます（注：第一回veIDOでプレイヤーが交換したvePACは創世NFTであり、より高い投票権重みとoPAC行使割引を享受し、xPACに交換後は公式の優先買い戻し特権を享受します。詳細は後述します）。

簡単に言えば、Pacman Financeが販売しているのはvePACであり、ユーザーはロック期間を選択できます。ロック期間が長いほど、PACの購入割引が大きくなります。ロックしない場合は割引はありません。

veIDOの3回の資金調達詳細：

トークンエコノミクス

従来の単一トークン、二重トークンモデルとは異なり、Pacman Financeエコシステムの構成には、合計4種類のトークンとNFTが必要です。

PAC：Pacman Financeのネイティブトークンで、総供給量は30,000,000です。PACのリリース量は3つの段階に分かれ、各段階の排出量は異なります。18,000,000 PACは120以上のエポックの過程で、10%～1%の指数的減衰で分配されます。

vePAC：PACのステーキングバージョンで、ERC-721標準に基づくNFT性質のトークンで、譲渡不可です。これはユーザーの投票権重みとPACのロック数/時間情報を表します。

ユーザーはPACトークンをロックすることで取得します。ユーザーがロックする期間が長いほど、得られるvePACは多くなります。

この点において、Pacman FinanceはCurveモデルと同様の方式を採用しており、前回の記事で言及されたWhitehole FinanceもほぼCurveモデルを踏襲しています。

vePACの用途：

• ガバナンス投票：ガバナンス提案に対する投票、新しい指標の追加、プロトコルパラメータの変更、予算の承認など。

• 重み付け投票：報酬が異なるゲージにどのように分配されるかを決定するための投票。

• 投票贈収賄の受け入れ。

• プロトコル収入の獲得。

vePACの中には、通常のNFTとは異なる創世NFTという一種があり、これらは通常のvePAC機能と同じですが、ユーザーはPacman FinanceのveIDOに参加することでのみ取得できます。エコシステムガバナンスの初期段階では、創世vePACは明らかな投票権重みの利点を持ち、同等の条件下で、創世vePACは第一回投票で150%、第二回で130%、第三回で110%の重みを持ちます。また、以下のoPAC行使プロセスにおいて、創世vePAC保有者は他のユーザーよりも高い基本割引率を享受します。

さらに、異なるバッチや異なる時点でユーザーが行ったPACのステーキング行為に対して、ユーザーが得た2種類の異なるタイプのvePACは統合され、新しいvePACが生成されます。新しいvePACは古いvePACの価値の合計を累積し、2つの古いvePACの中で最も長いロック時間を継承します。

現在、vePACのロック期間は6ヶ月、12ヶ月、18ヶ月、24ヶ月です。ユーザーが24ヶ月のステーキング期間を選択すると、vePACは新しいトークン：xPACに交換されます。

xPAC：ユーザーが24ヶ月間vePACをロックした際のトークン化されたバージョンで、ERC-20標準を採用しています。ユーザーは24ヶ月間ロックされたvePACとxPACの間で1:1のレートで自由に交換できます。注意すべきは、xPAC自体はvePACのガバナンス権限やプロトコル収入を得る権限を享受しないことです。

本質的にxPACは、ユーザーがvePACに対して弱気の表明をするものと見なすことができます。vePACの将来に不確実性を持つか、離れたいユーザーがxPACを通じて元本を逃れることを許可します。

ただし、現在xPACの鋳造アドレスは公開されておらず、公式は創世vePACの保有者に対して、公式が彼らのxPACを優先的に買い戻すと述べています。買い戻しの詳細ルールについては、現在Pacman Financeからのさらなる開示はありません。現時点では、xPACの買い戻し作業はリアルタイムで行うことができず、ユーザーが列に並んで待つ必要があると推測されています。xPACはステーキングユーザーに「後悔」の機会を与えるように見えますが、この機会は容易には得られないようです。

oPAC：PACのコールオプショントークンで、保有者が市場価格よりも低いコストでPACを購入することを許可します。

oPACの割引率は行使価格（Strike Price）によって示されます：《一文で理解するPacman：Arbitrum上の分散型レバレッジマイニングプロトコル》によれば、現在のPAC価格×（1-ディスカウント率）。ディスカウント率の影響要因はB(x)+L(x)で、B(x)はPAC価格の変動によって決まり、価格が高いほどB(x)も高くなります。L(x)はプロトコルのTVLによって決まり、つまりLPが多く、ロック時間が長いほどL(x)も高くなります。

言い換えれば、プロトコルのネイティブトークンPACの価格とプロトコル全体のTVLが高いほど、oPACの割引率も高くなります。ユーザーはoPAC+ETHの組み合わせ支払いモデルを通じて、割引価格でPACを取得できます。

公式の例：PACが0.78ドル、現在のETH価格が1600ドル、割引が30%+20%、ディスカウント率が50%、行使価格が0.39ドルと仮定します。ユーザーは1 oPAC+0.00024375ETHで1 PACを引き出すことができます。ユーザーがPACを売却すると、0.78ドルの利益を得ることができ、プロトコルの財庫は1oPAC+0.00024375ETH=0.39ドルを得ることになります。

さらに、プロジェクト側はveモデルを導入し、oPACは1:1でvePACに交換でき、vePACの保有者は国庫からプロトコル収入を得ることができます。

注意：oPACは新しいvePAC NFTを作成することのみをサポートし、既存のvePAC NFTに追加のPACトークンを加えることはできませんが、ユーザーはvePAC統合機能を選択して自分のステーキングポジションを統合することができます。

Pacman Financeの核心業務はレバレッジ収益Farmです。製品が進化し、ユーザーが増えるにつれて、Pacman Financeのファーマーの収入はプロトコル手数料に依存します。初期段階では、Pacmanはユーザーの預金、レバレッジFarm、ガバナンスなどの初期貢献者を奨励することで、より多くのユーザーと資金を引き付けます。さらに、Pacman Financeのプロトコル収入には、借入＆ステーキング報酬、Farm報酬、投票報酬などが含まれます。

まとめ

前回のWhitehole Financeとは異なり、Pacman Financeはより多くの業界の注目を集めています。veDAOプラットフォームのデータによれば、現在Pacman FinanceのTwitterフォロワー数は5646人で、その中にはトップKOLのフォロワー数が11人、資産のクジラが3人、NFTのクジラが15人います。

全体的に見て、Pacman Financeのモデル設定は非常に巧妙であり、多重トークンの相互関連性により、参加するユーザーにより多くの参加機会を提供しています。vePACのステーキングによる利益やoPACのコール行使による利益、またはよりシンプルなPACトークンの二次波動など、さまざまなチャネルがユーザーにより多くの資産配置の選択肢を提供します。注意すべきは、Pacman FinanceがIDO部分にロックと非ロックの資金調達上限を設定しているため、ユーザーが自分の選択意向の資金調達額が上限に達した場合、別の資金調達方法を受け入れるかどうかを考慮する必要があるということです。非ロック資金調達に参加できず、xPACが自由に取引できない可能性がある場合、ロック資金調達を選択することは、ロックによる価格下落リスクを負うことを意味します。

総じて、Arbitrum上の非常に初期の革新的DeFi製品として、Pacman Financeは引き続き注目に値します。