対話 DeFiance 創設者 Arthur0x：長期的にLSDを好感し、暗号市場は大幅に新たな安値を記録する可能性は低い。

インタビュー：念青、ChainCatcher

ゲスト：Arthur0x、DeFiance Capital 創業者

最近、市場では暗号投資ファンド DeFiance Capital が「8桁」のファンド調達を完了し、3月から投資を開始したというニュースが流れています。以前、ChainCatcher は昨年10月に、DeFiance Capital の創業者 Arthur0x が新しいファンドのために1億ドルを調達しようとしていると報じました。

アジア最大の DeFi 専門ファンドである DeFiance は、早くから DeFi の分野に投資を行い、Lido、dYdX、Aave、Synthetix、Balancer など、ほぼすべての DeFi リーダーシッププロジェクトに投資しています。DeFiance の管理資産は、わずか3年で6桁から9桁に成長しました。

DeFiance の「物語や感情ではなく、ファンダメンタルズに基づく」投資スタイルは、暗号市場の激しい変動の中で本質的な価値を捉えることを可能にしました。

DeFiance の今日の成果は、創業者兼ファンドマネージャーの Arthur0x の存在なしには語れません。

Arthur0x は2017年にデジタル通貨とブロックチェーンに触れ、大学時代から投資を始めたため、デジタル資産の価値が中長期的に持続的に向上することを敏感に察知しました。そのため、Arthur0x は当時勤務していた国際石油取引会社を辞めてブロックチェーン業界に入りました。この職務経験は、彼が暗号投資において比較的厳格なリスク管理基準を確立するのに役立ち、DeFiance が Terra や FTX などの暴落事件で損失を最小限に抑えることを可能にしました。

投資家としての顔だけでなく、Arthur0x は Twitter でこの業界に関する自分の見解を継続的に発信しています。これは、彼が市場からフィードバックを求め、情報を選別する方法でもあります。しかし同時に、彼は市場との一定の距離を保ち、情報市場に常にさらされることを拒否し、短期的な市場変動がもたらすより深い長期的な影響を考える時間を持つようにしています。

ChainCatcher は最近 Arthur0x にインタビューを行い、DeFiance の投資戦略、新ファンドの投資方向、最近の市場のホットトピックなどについて深く話し合いました。

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1、ChainCatcher：DeFiance Capital の投資理念はどのようなものですか？

Arthur0x：DeFiance はファンダメンタルズ研究に基づく投資機関です。つまり、私たちは多くの要因を総合的に考慮してプロジェクトの価値を評価します。内部で定めた評価基準は、チームの質、プロトコルの評価、技術的な構造、コミュニティの参加度など、約10の次元からプロジェクトを見ます。

まず、チームの能力を見ます。次に、TAM（Total Addressable Market、潜在市場範囲）を見て、市場の機会がどれほど大きいかを評価します。

その後、このプロジェクトが解決しようとしている問題が市場に長期的に存在するのか、または本当に解決策となるのかを考慮します。実際、この点は牛市の中で見落とされがちです。例えば、市場に新しいパブリックチェーンや新しい DEX が登場すると、資本やユーザーに追われますが、より重要なのは、そのプロジェクトが根本的な問題を解決しているかどうかです。そうでなければ、短期的な行動に過ぎません。

また、プロジェクト側がコミュニティを導く能力を持っているかどうかも評価します。結局、この業界ではコミュニティ文化が非常に重要です。さらに、プロジェクトの価値を捕捉する能力も考慮しますが、ここではプロジェクトごとに異なる評価基準があり、私たちのチームはこの点に多くの努力を注いでいます。

初期の投資理念には「アクティブ投資手法」も含まれていましたが、現在では「アクティブ」はやや理想化されすぎていると感じています。理想的な状態は、投資家がプロジェクトに深く関与し、プロジェクト側の改善が必要な点を助けることです。しかし実際には、暗号業界の投資家は伝統的な株式市場の投資家のような法的権利を持っておらず、プロジェクト側の意思決定を促進することはできません。そのため、投資家の権利が明確に定義され、伝統的な業界のような投資基準が形成される前に、プロジェクト側が投資家に深く関与する意欲を持つことが非常に重要です。

現在の投資業界にはこのような基準が欠けているため、私たちの初期の「アクティブ」投資は実行が難しいのです。

2、ChainCatcher：しかし、最近 a16z が「BNB Chain に Uniswap V3 を展開する」提案で、全ての 1500 万 UNI を使って反対票を投じたことが「寡頭治理」の批判を引き起こしました。これについてどう評価しますか？

Arthur0x： これは皆が最初に形成した合意の権利基準である以上、a16z が持つ権利が過大であるとは言えません。重要なのは、暗号業界では多くの事が良好な業界基準を形成していないか、より良い基準が出現していないことです。そして問題が発生した後に人々が VC の権利が過大だと非難することになりますが、すべては以前に形成された合意に基づいていることを認識する必要があります。

私はプロジェクトのガバナンスに関してはまだ初期段階にあり、成熟した業界基準は存在しないと考えています。たとえ良い提案があったとしても、皆が活発に実行するわけではありません。例えば、Vitalik は2018年に新しい資金調達方法である DAICO を提案し、分散型自治組織 DAO の理念を ICO 資金調達プロセスに統合して、従来の ICO の問題を解決しようとしました。プロジェクト側は最初から全額を受け取るのではなく、5つの段階を経て、各ステップの要件を満たすことで次の段階の資金を受け取るというモデルです。このモデルは、一定程度、投資家の利益を保障します。

残念ながら、ほとんどのプロジェクト側はこのモデルを実行していません。彼らはむしろ迅速に全額を調達することを選びます。また、投資家の多くは短期的な利益を重視し、プロジェクトの長期的な発展には関心がありません。そのため、この市場では、ガバナンスについては多くの場合「言うは易し、行うは難し」であり、少しでも不便があれば実行されないことが多いです。

3、ChainCatcher：DeFiance とプロジェクト側の関係はどのようなものですか？

Arthur0x： プロジェクトによります。プロジェクト側が投資家と頻繁にコミュニケーションを取りたい場合、私たちはできる限り支援を提供します。当然、非常に独立したプロジェクトもあり、基本的に私たちとの交流頻度は低いです。

4、ChainCatcher：なぜ最初に DeFi を投資の重点に選んだのですか？最近 DeFiance もチェーンゲームやいくつかのインフラに注目していますが、その背後にある考えは何ですか？

Arthur0x： 最初に DeFi を投資の重点に選んだのは、分散型金融がブロックチェーン業界の基盤であり、この業界には金融システムが必要不可欠だからです。さもなければ、デジタル通貨は成長しにくいです。

その後、チェーンゲームにも投資を始めました。多くの Web3 アプリケーションを見た後、ゲームが Web3 の大規模な採用の入り口になる可能性が最も高いと感じました。2021年、Axie の放物線的な成長は、ゲーム業界に Web3 ゲームの潜在能力がまだ十分に開発されていないことを示しました。これにより、多くのゲーム人材がこの業界に流入しました。

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それに対して、私たちのインフラへの投資は比較的選択的で、私たちが比較的多くの付加価値を提供できるものに投資しています。結局、私たちはインフラに特化したファンドではありません。

5、ChainCatcher：現在の投資の中で、比較的成功した事例は何ですか？

Arthur0x： ピーク時のリターン率が最も高いプロジェクトは Axie で、ピーク時のリターン率は約2000倍に達しました。投資コストは約8セントで、最高価格は160ドルを超えました。もちろん、すべてを最高点で売却することは不可能です。なぜなら、一部のトークンはロックされており、リターン率は非常に高いものの、投資額は少ないからです。Axie の最初の資金調達時、信じている投資家は非常に少なく、当時は熊市だったため、そのラウンドの総資金調達額は100万ドルにも満たなかったので、私たちは多くのお金を投資しませんでした。しかし、リターン率の観点から見ると、このプロジェクトが最も高いです。

トラックレコードの観点から見ると、私たちが最も成功したのは DeFi です。私たちは早い段階からこのトラックに入っていたため、現在成功しているブルーチップの DeFi プロジェクトにはほぼすべて投資しています。例えば、dYdX、Sushiswap、AAVE、YFI、Synthetix などです。

私たちは二次市場でも非常に良い投資をしています。なぜなら、初期の多くの DeFi プロジェクトにはいわゆるシードラウンドがなく、投資したい場合はトークンを購入するか流動性マイニングに参加するしかなかったからです。実際、先ほど言及した YFI、Synthetix、Sushi などは、ほとんどが二次市場での投資です。

6、ChainCatcher：あなたは以前、チームが3年で6桁の投資ポートフォリオを9桁に変えたと述べましたが、現在のファンドの資金状況はどうですか？

Arthur0x： 3年で6桁の投資ポートフォリオを9桁に変えたのは事実です。現在、私たちの第一期ファンドは9桁の資産を持っていますが、第一期ファンドはほぼ投資を完了しました。私たちは第二期ファンドの投資を開始しました。

7、ChainCatcher：以前、新ファンドが3月に投資を開始すると聞きましたが、このファンドはどの分野や方向に注目しますか？

Arthur0x： 現在、私たちが最も注目しているトラックは2つあります。一つは LSD（Liquid Staking Derivatives）です。現在このトラックは非常に人気がありますが、実際には昨年の上半期から注目していました。既存の投資にもこの分野の配置があり、例えば Lido は私たちが早期に投資したプロジェクトで、約21年の上半期に行いました。

本質的に、Liquid Staking はこの市場で急務の解決策です。多くの POS プロジェクトにはステーキングの需要があり、ユーザーは資産をプロジェクトに長期間ロックしたくないため、流動性を兼ね備えた Liquid Staking がこの問題を解決します。また、将来的には Proof of Stake がブロックチェーンの主要なトレンドとなり、持続的に成長するため、現在すでに熱い状況でも、私たちは長期的に LSD トラックを好意的に見ています。

もう一つのトラックは分散型契約取引です。なぜなら、中央集権的取引所 FTX の暴落後、市場にはより良い代替品が必要ですが、現在は Binance が主導する中央集権的取引所が市場の主要なシェアを占めており、分散型契約取引は市場の5％以下しか占めていません。しかし、分散型契約に対する需要は徐々に増加すると思います。私は、その市場シェアが今後1、2年内に15-20％に急速に成長する可能性が高いと考えています。結局、契約取引は暗号業界の必需品です。これは、確実に利益を上げられることが証明されたトラックであり、どのチームが最も良く実行できるか、最終的に市場を捕捉できるかが重要です。

したがって、現在私たちは LSD と分散型契約取引の2つのトラックが最も明確なトラックであると考えています。この業界で何が起こっても、持続的な成長を実現できます。そして、一度トラックが決まれば、そのトラック内で最も潜在能力が高く、パフォーマンスが良いプロジェクトを探すことができます。

具体的には、LSD トラックでは、私たちは Lido を長期的に好意的に見ています。その構造とチームの実行能力は長期的に検証されています。そして、私たちはそれがこのトラックのリーダーの地位を長期的に維持すると考えています。特に大きな間違いがなければ。他の比較的新しいプロジェクトについてはまだ観察中ですが、現在 SSV のモデルも非常に興味深いと感じています。その技術的な構造は、他の LSD プロジェクトとの協力関係を維持することを可能にします。

分散型契約トラックでは、私たちは dYdX を長期的に好意的に見ています。なぜなら、このチームは非常に強力な技術的背景を持ち、シリコンバレーのトップエンジニアから構成されており、チームの実行能力も非常に高いからです。また、dYdX が独自のパブリックチェーン dYdX Chain を導入することを決定した後、そのトークンの価値捕捉能力はさらに明確になりました。dYdX の他にも GMX にも注目していますが、1つ疑問があります：GMX の現在のモデルはその拡張を支えることができるのか。GMX の規模が大きくなるほど、攻撃者が価格を攻撃して得られる利益も高くなるため、価格操作攻撃を受けやすくなります（ChainCatcher 注：22 年 9 月、GMX は予言機の固定価格供給メカニズムにより攻撃を受け、100 万ドルの損失を被りました）。

8、ChainCatcher：DeFiance は Terra と FTX の事件後にどのような経験を得ましたか？

Arthur0x： これらの事件の後、私たちはチームの倫理基準をより高く設定するかもしれません。英語で言うところの integrity（誠実さ）です。もし一人の人格に問題があれば、どんなに成功したプロジェクトでも短期間で崩壊する可能性があります。

最近、業界で多くの類似の事例がありました。Luna や FTX など、業界で影響力を持っていた個人や機関が人格や倫理に問題を抱え、道徳的な底線を突破したため、たとえ大きな規模であっても崩壊しました。投資家にとって、このような投資はあまり意味がありません。短期的な利益を追求する場合を除いて。したがって、投資家はチームの倫理に対して一定の基準を持つ必要があります。

アメリカの著名なエンジェル投資家である Naval Ravikant はかつて次のように言いました。「高い知性、高いエネルギー、そして何よりも高い誠実さを持つビジネスパートナーを選びなさい…そして、高い誠実さが最も重要です。なぜなら、他の2つを持っている場合、あなたが得るのは賢くて働き者の詐欺師であり、最終的にはあなたを騙すことになるからです。」

つまり、もしあなたがビジネスパートナーを選ぶ際に賢さとエネルギーを持つ人だけを選ぶと、あなたは賢くて努力家の詐欺師を得ることになります。誠実さの欠如は、逆により危険な結果をもたらし、あなたを傷つける可能性があります。

もう一つの経験はリスク管理です。実際、私たちはこの点でうまくやっています。私たちは確かに Luna に投資しましたが、Luna で大きな損失を出すことはありませんでした。

9、ChainCatcher：実際、昨年4月の Terra の暴落から現在まで、約1年の間に多くの「ブラックスワン」事件が発生しました。一見するとそれぞれ独立していますが、時間軸を広げると、これらの事件は実質的に関連しています。この一連の事件が発生した後、あなたはどのような線索を見つけましたか？

Arthur0x： 一つの事件が発生した後、私たちはそのニュースの表面だけを見るのではなく、連鎖反応を注意深く分析する必要があります。私たちは一般的に表面的な影響、第二層の影響、第三層の影響という思考で事件を分析し、結論を導き出すために時間をかけます。

例えば、三箭事件の後、私たちはカウンターパーティリスク（取引相手リスク）の深刻な影響を深く認識しました。現在、このリスクはブロックチェーン業界でも一般的に存在します。多くの機関が相互に関連しているため、このリスクに対する意識があれば、より深く注目することができます。

例えば、三箭事件では、私たちはある VC のリスクを評価する際に、その投資ポートフォリオのパフォーマンスを見がちですが、彼らの資産管理リスクを見落とす可能性があります。その結果、三箭は資金を FTX や Genesis などに置き、マーケットメイカーに貸し出すなどしていました。これらの潜在的なリスクは、私たちが第二層の影響の中で分析すべきポイントです。考慮する必要があります。そして、Genesis が三箭に資金を貸し出した後の連鎖的な影響は、第三層の影響です。

10、ChainCatcher：最近、米連邦準備制度がさまざまな手段で流動性を供給したことから、暗号市場は徐々に熊市を脱しつつあるとの見方がありますが、牛市前夜の条件はまだ整っていないという意見もあります。これについてどう判断しますか？

Arthur0x： 大部分は同意します。私は熊市は終わったと考えています。市場はおそらく新たな安値を記録することはないでしょう。しかし、熊市が牛市に転換するかどうかは、マクロ経済に依存します。銀行危機の後、米連邦準備制度は利上げを停止し、市場の流動性を増やす努力をする可能性が高いです。この流動性がデジタル通貨市場に流入し、デジタル資産の再構築を促進する可能性も高いです。したがって、マクロ経済の実際の指標とデータを見て支える必要があります。

11、ChainCatcher：投資家は多倍のリターンを得ることよりも、タイムリーに損切りをすることがより重要です。チームの損切り戦略は通常どのようなものですか？

Arthur0x： 私たちの損切り戦略は基本的にファンダメンタルズに基づいています。この業界では価格の変動が非常に大きいため、価格の変動だけに基づいて損切りを行うと、最悪の状況で決定を下す可能性があります。したがって、私たちは基本的に価格の背後にある変動の具体的な原因を分析し、この事がプロジェクトに対してファンダメンタルズや構造的な変化をもたらすかどうかを判断してから、損切りの決定を下します。

12、ChainCatcher：最近、dYdX コミュニティが投票で DIP-20 提案を通過させ、取引報酬を45％削減することを決定しました。この提案の背後にある深遠な考慮は何ですか？コミュニティガバナンスは短期的なインセンティブと長期的なインセンティブのバランスをどのように実現しますか？

Arthur0x： これは非常に自然なプロセスだと思います。初期の取引報酬はユーザーを引き付けるためのものであり、その後、取引インセンティブを徐々に減少させるのは、この製品が市場での真の競争力を検証するためです。取引報酬を減少させた後も良好な取引量が維持されれば、その製品自体が市場の本質的なニーズに応えるアプリケーションを提供していることが証明されます。

取引報酬を減少させることは短期的には取引量の減少を引き起こすかもしれませんが、長期的にはこの提案は必ず行うべきものです。私自身もこの提案を支持しましたし、この提案を提案したのはマーケットメイカーであり、彼らは取引報酬から利益を得ることができますが、彼らは短期的な利益を犠牲にしてプロジェクトの長期的な持続可能性を実現することを望んでいます。

13、ChainCatcher：DeFi の次のエンジンは何になると思いますか？

Arthur0x： 私には良い答えがありません。私は分散型永続契約取引が持続的に成長するトラックになると考えていますが、それが DeFi のエンジンになるかどうかは難しいです。なぜなら、永続契約と他のトラックの結びつきは少なく、借入などの複雑な設計を必要としないからです。この観点では、LSD と他のトラックの結びつきが高く、LSD のトークンは持続可能な流動性を提供するデリバティブとして機能します。

さらに、DeFi の発展は0から1の段階で実際に発生しており、市場で十分に検証された需要です。しかし、次の段階に成長するためには、皆がまだ探求を続けています。私が最も必要だと感じるのは、ただ時間だけです。

結局、現在中央集権的金融で起こっていることは非常に良い検証です。DeFi は完全に CeFi を置き換える必要はなく、代替的なソリューションを提供します。もし機関が資産の分散的な配置を行いたいのであれば、完全に異なる構造の DeFi を通じて実現できます。したがって、私はこの銀行危機が伝統的な市場に DeFi 構造の設計価値を再発見させ、より試してみることを望む可能性が高いと考えています。