USDCのペッグ解除後のステーブルコイン市場を振り返る：購買力が短期的な低点に達し、法定通貨ステーブルコインが絶対的な主流となる。

著者：キャロル、PANews

協力銀行の倒産の影響を受けて、最近、米ドル安定コインUSDCは流動性危機に直面しています。CoinGeckoのデータによると、USDCは3月11日に価格が最低0.8788ドルまで下落し、日々の下落幅は12％を超えました。同時に、USDCのペッグ解除は、DAIやFRAXなど、USDCを担保資産として受け入れている他の安定コインにも異なる程度のペッグ解除を引き起こしました。

USDCの危機は3月13日に解消されましたが、かつて最も信頼されていた安定コインとして、USDCの今回のペッグ解除は安定コイン市場に多くの変化と考察をもたらしました。中央集権的な法定通貨安定コインのペッグ解除は、他のタイプの安定コインに「チャンス」を与えたのでしょうか？市場の安定コインの流動性は減少したのか、それとも増加したのか？危機が発生した際、安定コインは主にどこに流れたのでしょうか？PADataは安定コインの基本的な概況と市場データ（3月11日から18日）を分析した結果、以下のことがわかりました：

1）6種類の法定通貨安定コインの平均時価総額はすべて上昇し、9種類の暗号資産に基づく安定コインの平均時価総額はすべて下落しました。これは市場が法定通貨安定コインに対する信頼をまだ比較的強く持っていることを示しており、暗号資産に基づく安定コインはより大きな悪影響を受けています。

2）現在のUSDCの時価総額はUSDTの約47％で、半分にも満たない。TUSDの時価総額は54％以上増加し、最も大きな上昇幅を記録しました。USDT、DAI、LUSD、USDP、GUSD、FLEXUSD、USDDなどの時価総額も増加しました。

3）18日の取引所の安定コインの在庫は約214.61億ドルで、11日から11.02％減少し、流出速度が速いです。

4）13種類の主要安定コインの3つのUniswapv3、Curve、AAVE v2における総ロック量は、11日の34.64億ドルから18日の32.97億ドルに減少し、約4.83％の下落幅を示しました。

5）11日、DEXにおける安定コイン取引ペアの取引総額は231.7億ドルに達し、今月初めの日平均10億ドルを大きく上回りました。USDC、USDT、DAIの3種類の安定コイン間の取引は、危機下での安定コインのDeFiにおける主要な流動経路を構成しました。この変化は、ユーザーが法定通貨安定コインに対する信頼を持っていることを示しています。

01、TUSDの最近の時価総額は54％以上急増、USDC危機はその担保としての安定コインにさらなる悪影響を与える

USDCのペッグ解除は、USDC自身と他の安定コインの時価総額に明らかな変動を引き起こしました。11日の時価総額の10日との比較変化を見ると、主要な安定コインは下落が多く、上昇が少ないことがわかります。このドミノ倒しの「最初のカード」であるUSDCの時価総額は2.5％下落しましたが、より大きな影響を受けたのはSUSD、DOLA、MAI、USTCで、時価総額の下落幅は2.8％から5.0％の間でした。それに加えて、ALUSD、BUSD、FRAX、MIM、USDJ、FPIの時価総額も下落しましたが、下落幅は大きくありませんでした。逆に、他の9種類の安定コインはその日の時価総額が上昇し、その中で最も上昇幅が大きかったのはUSDPで、前日比で11％以上の上昇を記録しました。次いで、DAI、FLEXUSD、LUSD、TUSDの上昇幅は1.0％から3.5％の間でした。

18日の時価総額の変化は、11日の変化を大きく引き継いでいます。例えば、USDT、TUSD、DAI、LUSDの4種類の安定コインは18日も11日より時価総額が上昇し、その中で最も上昇幅が大きかったのはTUSDで、54％を超えました。USDTも6％以上上昇しました。一方、USDC、BUSD、MIM、SUSD、DOLA、USDX、ALUSDの7種類の安定コインは18日も11日より時価総額が下落し、その中で最も下落幅が大きかったのはMIMで、17％を超え、USDCも14％以上下落しました。さらに、危機後に時価総額が上昇から下落に転じた安定コインもいくつかあります。例えば、USDP、GUSD、FLEXUSD、USDDです。

この2つの期間における各タイプの安定コインの平均時価総額の変化を見ると、USDCの危機は法定通貨安定コインの集団崩壊を引き起こさなかったことがわかります。むしろ、11日と10日の時価総額の変化、または18日と11日の時価総額の変化のいずれにおいても、6種類の法定通貨安定コインの平均時価総額は上昇しており、平均上昇幅はそれぞれ1.83％と2.41％です。市場が法定通貨安定コインに対する信頼をまだ比較的強く持っていることがわかります。

しかし、USDCの危機は、特にUSDCを担保に含む暗号資産に基づく安定コインに持続的な悪影響を与えました。11日と10日の時価総額の変化、または18日と11日の時価総額の変化のいずれにおいても、9種類の暗号資産に基づく安定コインの平均時価総額はすべて下落し、平均下落幅はそれぞれ0.74％と1.42％でした。

また、アルゴリズム安定コインは今回の危機の中で一定の弾力性を示しました。11日と10日の時価総額の変化において、4種類のアルゴリズム安定コインの時価総額は平均で1.26％下落しましたが、同時期の平均下落幅は最大でした。しかし、18日と11日の時価総額の変化において、時価総額は平均で2.82％上昇し、同時期の平均上昇幅も最大でした。

02、危機後USDCの時価総額はUSDTの半分未満、100種類以上の安定コインの中で法定通貨安定コインが絶対的主流

DefiLlamaのデータによると、現在市場には100種類以上の安定コインが存在し、総時価総額は約1333.88億ドルです。3月18日現在、USDTは依然として安定コインの「リーダー」であり、時価総額は約767.4億ドルです。次にUSDCが続き、時価総額は約360.3億ドルです。両者の合計時価総額は1127.64億ドルで、安定コインの総時価総額の約85％を占めています。今回の危機を経て、USDCの現在の時価総額はUSDTの約47％で、半分にも満たないことがわかります。

これは依然として「二八効果」が顕著な市場であることを示しており、PADataは今後、現在時価総額が最も高い20種類の安定コインに焦点を当ててさらに分析を行います。

これらの主要な安定コインの中で、USDTとUSDCを除いて、現在時価総額が10億ドルを超える安定コインはBUSD、DAI、TUSD、DAI、FRAXであり、それぞれの時価総額は安定コインの総時価総額の約6.22％、4.08％、1.53％、0.78％を占めています。さらに、時価総額が1億ドルを超える安定コインにはUSDP、USDD、GUSD、LUSD、USTC、MIM、SUSDがあり、他の安定コインの時価総額は4800万ドルから8800万ドルの間です。

安定コインのタイプを見ると、これらの主要安定コインは法定通貨安定コイン（fiat-backed）、暗号資産に基づく安定コイン（crypto-backed）、アルゴリズム安定コイン（algorithmic）、暗号資産担保とアルゴリズムのハイブリッド安定コイン（hybrid）の4つの大きなカテゴリに分かれます。

現在、時価総額が最も高いのは法定通貨安定コインですが、高時価総額の安定コインの中で最も多いのは暗号資産担保の安定コインで、合計9種類あります。しかし、暗号資産に基づく安定コインは通常、法定通貨安定コインを担保資産として受け入れるため、この意味ではこれらの2つのタイプの安定コインは同源です。

もう一つの新しい現象は、EthereumがUSDC、DAI、FTAXなどの主要安定コインを含む主なブロックチェーン（時価総額が最も大きいチェーン）であるのに対し、他の多くのパブリックチェーンにも時価総額の大きい安定コインが登場していることです。例えば、手数料の影響を受けて、TronはEthereumを超えてUSDTの主なブロックチェーンとなり、同時にTronはTUSD、USDD、USDJの主なブロックチェーンでもあります。また、Optimism、Polygon、Kavaにも時価総額の大きい安定コインがあります。安定コインは流動性の媒介として、さまざまなパブリックチェーン上にますます多く現れ、異なるパブリックチェーンのDeFiの発展にとって積極的な意義を持っています。

03、取引所の在庫が214億ドルに減少、安定コインの購買力が短期的な低点に達する

ブロックチェーン分析会社Chainalysisは16日にブログ記事を発表し、市場が動揺しているとき、中央集権取引所からの資金流出が通常急増することを指摘しました。これは、ユーザーが取引所が倒産した場合に資金を使用できなくなることを懸念する可能性があるためです。CryptoQuantによる取引所の安定コイン在庫の監視によると、確かにこの見解が裏付けられています。

統計によると、3月18日の取引所の安定コイン在庫は約214.61億ドルで、3月11日のUSDCペッグ解除当日の241.20億ドルから11.02％減少し、流出速度が速いです。しかし、興味深いことに、11日の取引所の安定コイン在庫は10日から3.49％増加し、8.14億ドル増加しました。これは、ユーザーが11日にリスク回避のために取引所で安定コインを交換したことに関連している可能性があります。

さらに、今回の安定コイン危機は安定コインの購買力にも影響を与えました。安定コイン供給指数（Stablecoin Supply Ratio、SSR）は、市場の潜在的な購買力を測るための一般的な指標であり、BTCの時価総額がすべての安定コインの総時価総額に対する比率を示します。SSRが低いほど、安定コインの供給が十分であり、潜在的な購買圧力が強く、価格が上昇する可能性が高くなります。

3月18日現在、SSRは約4で、ボリンジャーバンド（200、2）の上限付近にあり、11日の3.08から約30％上昇しています。最近の上昇が顕著です。これは最近のBTC価格の回復に関連しており、資産価格が短期間で急速に上昇する中で、安定コインの時価総額はペッグ解除危機のために全体的に下落したため、SSRはわずかに上昇し、実際の購買力は低下しました。これは市場の牛市回帰にさらなる不確実性をもたらします。

04、DEXにおける安定コイン間の取引量が231億ドルに急増、現在の貸出金利は月初の水準に戻る

危機の中で、取引所からの安定コインが大量に流出するだけでなく、安定コイン取引に密接に関連する3つのDeFiプロトコル、Uniswapv3、Curve、AAVE v2における安定コインのロック量も減少しましたが、その幅ははるかに小さいです。統計によると、13種類の主要安定コインの3つのDeFiにおける総ロック量は、11日の34.64億ドルから18日の32.97億ドルに減少し、約4.83％の下落幅を示しました。

この期間中のいくつかの安定コインのロック量の変化は注目に値します。例えば、USDTは3つのDeFiプロトコルにおいてロック量が大幅に増加し、Uniswapv3では94％以上、Curveでは40％近く上昇しました。一方、USDCのロック量はUniswapv3とCurveの両方で減少し、下落幅も大きいです。

さらに、FRAX、TUSD、SUSD、LUSD、MIM、USDD、MAIのロック量はこれら3つのプロトコルで全て減少し、FRAXとTUSDはAAVE v2で70％以上減少しました。逆に、法定通貨安定コインのBUSDとGUSDのロック量は増加しています。

DEXにおける各安定コイン取引ペアのタイプは、最近の安定コインのDeFiにおける流れをより正確に捉えることができます。3月11日、DEXにおける安定コイン取引ペア（stable-stable）の取引総額は231.7億ドルに達し、今月初めの日平均10億ドルを大きく上回りました。また、同日に安定コインと他のトークンとの取引ペア（stable-alts）の取引総額も79.9億ドルに達し、同様に小さなピークを記録しました。

全体として、USDCのペッグ解除後、安定コイン間の取引は非常に活発になりました。主要な安定コインの安定コイン取引ペアの取引量をさらに観察すると、11日にはUSDC安定コイン取引ペアの取引量が104.3億ドルに達し、USDTは85.1億ドル、DAIは約37.1億ドルに達しました。この3種類の安定コイン間の取引が、危機下での安定コインのDeFiにおける主要な流動経路を構成していると推測されます。

これはChainalysisが以前に発表した見解と一致しており、DEXにおけるUSDCの購入量の急増は法定通貨安定コインに対する信頼によるものであり、一部のユーザーはUSDCが相対的に安価なときに購入し、再び米ドルにペッグされることを賭けています。

USDCのペッグ解除は借貸市場の貸出金利にも大きな影響を与えました。その中で、USDCとDAIの貸出金利の動向は基本的に「V」型であり、借入需要と預金規模の変化がほぼ同じかそれ以下ですが、相対的に変動は大きくありません。一方、USDT、TUSD、GUSD、LUSD、SUSDの貸出金利の動向は基本的に「Λ」型であり、危機が発生した際、借入需要の変化が預金規模の変化を上回り、流動性が相対的に不足しています。しかし、現在の借貸市場の貸出金利はすでに月初の水準に回復しています。

安定コインは暗号世界と法定通貨の間の最も重要な「橋」であり、その中で現実世界との結びつきが強い「コンポーネント」、例えば規制された米ドル安定コインは、システムの脆弱点になる可能性が高いです。しかし、だからこそ、リスクに対する抵抗力は純粋に暗号世界に基づく上層資産よりも強いです。中央集権的な管理はこのリスクをより効果的に抑制できるため、USDCがSVBからの多方面からの資金注入によって危機を回避したように、これはユーザーが規制された法定通貨安定コインに対して持つ信頼の源でもあり、安定コインがますます規制当局に注目される理由でもあります。