MEVの発展状況とトレンドの浅析

著者： 0xCousin IOBC Capital

一、MEVの定義、背景

MEV（Maximum Extractable Value）とは、ブロック内で取引を再配置、挿入、審査することによってユーザーから抽出される価値を指します。例えば、アービトラージや清算などです。根本的には「新しいブロックを作成する際に、Txの順序を調整することによって得られる追加の利益」と理解できます。

MEVの概念は、Phil Daianによって『Flash Boys 2.0』で初めて提唱されました。イーサリアムの合併前、MEVは主にマイナーによって捕らえられていたため、その時は「マイナー可抽出価値（Miner Extractable Value）」とも呼ばれていました。MEVの発生源は、ユーザーがブロックチェーン上で取引を提出すると、その取引は一般的にMempoolの公開アクセス可能な待機取引プールに入ることです。アービトラージャーやマイナーはMempoolを検索し、MEVを得る機会を見つけることができます。

イーサリアムの合併後、採掘メカニズムの変更により、MEVサプライチェーン内の役割も変わりました。Dankshardingがまだ実施されていない間、FlashbotsはMEV-BoostをPBSのプロトコル外の実践として提案しました。Builderはブロックを構築することに集中し、各ブロックの利益を最大化しようとします。その後、最も利益のあるブロックがProposerに提出されます。

PBSメカニズムの実現により、ブロックチェーンの出塊産業の利益にいくつかの変化が生じ、産業チェーン上の関連機関の専門化、商業化の進展を促進し、MEVサプライチェーンに新しい構図を形成しました。

二、MEVのサプライチェーン

MEV-Boostに基づくTxのオンチェーンプロセスは以下の図の通りです（図中の薄緑色はTxの通常のオンチェーンプロセス、白色のモジュールはMEVのTxのオンチェーンプロセスです）：

出典：Flashbots

Txの通常のオンチェーンプロセスと比較して、MEVのTxのオンチェーンプロセスはFlashbotsのMEV-Boostを通じてPBSのプロトコル外の実践を実現し、同時にMEVがSearcher、Builder、Validatorといういくつかの役割に分配されます。

Searcher：一般的には以下の役割（アービトラージや清算ロボット、DeFiトレーダー、高度なユースケースを持つイーサリアムDapps）であり、彼らはさまざまな方法でチェーン上のすべての抽出可能な価値を見つけ、取引を束ねてBuilderに提供します；

Builder ：Builderは一般的に専門の機関（過去14日間に36のアクティブなBuilderが存在し、上位6社が市場シェアの88％以上を独占）であり、彼らはSearcherから送信されたBundlesの中から最も利益のあるものを選び、Full Blockにパッケージ化し、最終的にValidatorに送信します。いくつかのBundleは組み合わさって1つのブロックを形成することができ、Mempoolからの他のユーザーの待機取引を含むこともあります；

データ出典：MEVBoost.pics

Relay：RelayはBuilderとProposerを接続し、Builderが提出したブロックの有効性と入札を検証し、有効な最高入札をProposerに提出します。現在は寡頭支配の状況で、アクティブなRelayは11個しかありませんが、RelayはMEVの利益の分配には参加せず、中立的なインフラストラクチャに属します；

データ出典：MEVBoost.pics

Validator：ValidatorはETH2.0のマイナーであり、Validators（Validatorsの中のProposers）はネットワークにブロックを提案し、ブロックをチェーンに追加します。現在、Validatorの競争状況は安定してきており、Lidoが市場シェアの第一位です。Validatorは合意報酬（ブロック報酬）を得ることもでき、実行報酬（MEV+Tips）も得ることができます。

データ出典：MEVBoost.pics

現在、MEVサプライチェーンの各段階でプロジェクトが進行中です。Searcher段階には、多くのアービトラージや清算ロボット、DeFiトレーダー、マーケットメーカーなどが存在し、これらのSearcherをサポートするプロジェクトもあります。

例えば、EigenPhiのようなチェーン上のアービトラージ事例を示すデータプラットフォーム；Builder段階には、Flashbots、BloXroute、Blocknativeなどの専門機関があります；RelayはMEVサプライチェーンの中立的なインフラストラクチャとして、信頼が必要な段階に属し、アクティブなRelayは主に11個です；Validatorにも多くのプロジェクトがあり、相対的にValidatorのネットワークは一定の堅牢性を持っています。最近の資金調達状況から見ると、現在も新しいチームがこの分野で起業したいと考えています。

三、MEVの分類

MEVの取得方法に応じて、主に以下のいくつかのカテゴリに分けることができます：

Front Running：Mempool内の対象取引よりも高いガス料金を支払うことによって先に実行する行為です。例えば、Mempoolに特定の取引ペアのTxが含まれており、そのトークンの価格に大きな影響を与える場合、そのTxの前にTxを挿入することができます；または新しいNFTプロジェクトが立ち上がる際に、Mint NFTのTxを先に実行することができます。現在、先行取引を防ぐのは簡単で、Flashbots Auctionのようなプライベートトランザクションプールに接続するだけで、Frontrunning Protectionを得ることができます；

Back Running：ある取引が大きな価格変動を引き起こす場合、その取引の後に取引を挿入する行為で、アービトラージや清算などが含まれます。例えば、チェーン上で大きなTxが発生し、特定の取引ペアに価格変動を引き起こした場合、その後に取引を挿入することでDEXの価格を平準化し、アービトラージャーも利益を得ることができます；または、チェーン上で担保貸付が清算ラインを引き起こした後、その後に清算注文を挿入する行為です；

Sandwich Attack：サンドイッチ攻撃は実際にはFront RunningとBack Runningの組み合わせです。SearcherはMempool内で潜在的な大口取引を検索し、取引が発生する前に最終的に価値が上昇する資産を先に購入し、大口取引が実行された後にこれらの資産を即座に売却することで差益を得る行為です；

Time Bandit Attack：この種のMEVは、最長チェーン原則を持つブロックチェーンネットワーク（例えば、サトシコンセンサスのBitcoin）で主に発生します。

これらのMEVの発生結果から見ると、一般的にBack RunningタイプのMEVはブロックチェーンネットワークにとって良性です。例えば、アービトラージャーが2つのDEX間の価格差とフラッシュローンを利用して無リスクのアービトラージを実現し、清算者が貸付プロトコルの健全な運営を維持します。一方、Front RunningやSandwich Attackは他のユーザーにとって利益を損なう可能性があります。

四、MEVの現状と未来

実際、MEVは非常に議論の余地があるもので、非良性MEVの存在は道義的に見えないことがあります。例えば、Front Running、Sandwich Attack、Time Bandit Attackはブロックチェーン上の一般ユーザーにとって、取引体験を損ない、利益を害する可能性があります。したがって、私は長い間、業界がこれらの非良性MEVの発生を防ぐためのソリューション/製品/プロトコルを導入することを望んでいました。

しかし、Mempool内の取引が公開されている特性、Txのオンチェーン順序の入札ルールは、MEVが必然的に存在することを決定づけています。妥協案として、もしあなたの取引がMEVの抽出を避けられないのであれば、利益をあなたにフィードバックする製品/プロトコルを使用する方が良いでしょう。

MEV（特に非良性MEV）が状態を持つブロックチェーン（例えばEthereum）にもたらす可能性のある負の外部性（Negative Externalities）に対して、現在業界ではこれらのリスクを軽減するためのいくつかの製品があります。例えば、Flashbotsシリーズの製品：

Flashbots Auction：Flashbots Auctionは、イーサリアムユーザーとValidatorsの間にプライベートな通信チャネルを提供し、ブロック内での取引順序を効果的に伝達します。このような製品を通じて、チェーン上の取引ユーザーはPre-trade Privacy、Failed trade privacy、Finality protectionなどを実現できます。

Flashbots Protect RPC：これはユーザーがFront-Running Protectionを実現できるRPCエンドポイント製品であり、ユーザーはこれをウォレットに追加することで、Flashbots Auctionに取引を提出できます。ユーザーにとって、通常の取引との感知上の違いはありませんが、結果的にはFront Running ProtectionやFailed trade Privacyなどを実現できます。

MEV-Boost：PoS時代、Validatorは自らMempoolから取引を順序付けてパッケージ化することも、MEV-Boostから送信されたBuilderによって順序付けられたMEV収入の高いブロックを選択することもできます。MEV-Boostを通じて、Validatorの収入は大幅に増加する可能性があるため、大部分のValidatorは自ら順序付けるのではなく、MEV-Boostに接続することを選択します。

画像出典：IOSG Ventures Jiawei

MEVサプライチェーンの観点から見ると、これらの3つの製品はそれぞれMEVサプライチェーンの各段階で機能しています。

MEV分野の未来について、MEV分野の発展状況を分析すると、以下のような主要なトレンドが考えられます：

1、ヘッド効果が非常に顕著になる：過去500エポックのうち90％以上がMEV-Boostによって提供されており、Flashbotsのシリーズ製品はPoS時代の出塊の各段階でほぼリーダーの地位を占めています。すでにFlashbotsというファーストムーバーが存在する中で、MEV分野に新たに参入する者は、より多くの市場シェアを獲得するためにいくつかのコア競争力を必要とします；

2、Orderflowを得る者が天下を得る：より多くのMEV機会を得るためには、十分なOrderflowが重要です。一般の取引ユーザーにとって、実際にはMEVを完全に回避することはできません。ユーザーがFlashbots Protect RPCを採用しても、Public MempoolのSearcherがそのTxの潜在的なMEVを捕らえるのを防ぐことができるだけで、Flashbots Auctionネットワーク内のBuilderはそのTxからMEVを抽出する機会があります。したがって、一般ユーザーにとって、MEVの抽出を完全に回避できないのであれば、MEV収益をユーザーにフィードバックするウォレット、DEX、または他のDappsを選択する方が良いでしょう；

3、マルチチェーンのMEVには成長の余地がある：単純なEthereumチェーン内のMEVは、基本的に十分に捕らえられている可能性があります。しかし、ブロックチェーンはマルチチェーンのエコシステムであり、Layer1とLayer1の間、Layer1とLayer2の間のMEV機会はまだ捕らえにくく、これに関するMEVには成長の余地があるかもしれません；

4、検閲に対抗する取引のオンチェーン需要は常に満たされる：MEVwatchのデータによれば、Merge後のイーサリアムブロックチェーン上でOFAC準拠のブロックは出塊総量の57.49％を占め、最近の100ブロック中35ブロックのみがOFAC準拠を実行しました。検閲に対抗する取引のオンチェーン影響はあまり大きくありません。Merge後、主要なステーキングプラットフォームは多くが中央集権的なプラットフォームであり、これらの中央集権的な実体は法律の規制を受けるため、イーサリアムブロックチェーンの検閲能力に挑戦をもたらす可能性があります。しかし、90％以上のValidatorがMEV検閲を通じてルーティングされた取引を行っても、検閲に対抗する取引は依然として1時間以内にオンチェーンされることができます。