Staderの解釈：DVTハイブリッドノード、マルチチェーン低時価総額LSDプロトコルは春を迎えることができるのか？

執筆：雨中狂睡、深潮 TechFlow 研究院

今年の暗号市場の核心的な物語はLSDであるというコンセンサスがあります。そこで、多くのプロトコル製品がLSDに近づき始めています。例えば、Frax FinanceはfrxETHを発表し、MakerDAOはETHDを発表予定で、YearnもyETHを発表予定です。老舗のステーキングプロトコルであるStader Labsもこのトレンドに従い、Ethereum LSD関連製品を発表しました。

この競争の激しい分野では、全体を大きく三つの層に分けることができます：

• 最下層はDVT（分散型バリデータ技術）を核としたSSV.Network、Obol Networkです。
• 第二層は私たちがよく知るLido、Rocket Poolなどのプロトコルで、ユーザーがより簡単かつ高い資本効率でEthereumをステーキングできるように支援します。
• 最上層はDeFi層で、DeFi層のプロトコルは様々なDeFi手段を通じてstETHなどの関連LSD流動性ステーキング証明書の利回りを向上させます。

Stader Labsが発表予定のETHxは第二層に属します。

当初、Stader Labsの製品構想はTerraに流動性ステーキングサービスを提供することでしたが、Terraの崩壊に伴い、Staderはマルチチェーンの拡張にシフトし、Polygon、BNB Chain、Near、Fantom、Hedera、Terra 2.0に流動性ステーキングサービスを提供しています。DeFiLlamaのデータによると、現在のStaderの総ロック価値（TVL）は1.09億ドルです。ネイティブトークン$SDの時価総額は2400万ドル、FDVは1.6億ドルです。

Stader Labsが発表予定のETHxは新しいTVLの推進剤となるのでしょうか？StaderのLSD製品設計とモデルを探ってみましょう。

ハイブリッドノードオペレーターのモデル

StaderはETHxのノードオペレーターの主要構成を家庭のステイカーと独立したノードオペレーターにしたいと考えています。その目的は、Staderを使用するステーキング者に無許可のノードオペレーターサポートを提供することです。これは、ETHxの分散化の程度を強化し、Ethereumステーキングの罰則リスクを低減します。このプロセスで、StaderはDVT技術を採用して製品目標を達成します。

無許可のノードオペレーターサポートに加えて、Staderは許可されたノードオペレーターも導入します。許可されたノードオペレーターはホワイトリストの形式でStaderのステーキングエコシステムに参加します。無許可のノードオペレーターは資産（保証金）を担保にする必要がありますが、許可されたノードオペレーターは無または低い資産担保要件です。

DVT技術を採用することで、Staderの利点は無許可のノードオペレーターの保証金要件と保証金が没収されるリスクを低減できることです。これにより、より多くの無許可のノードオペレーターを引き付け、Ethereumステーキングの分散化を保証します。現在、StaderはSSVテストネットでテストを行っています。

この利点は、エコシステムの初期段階で、Staderが許可されたノードオペレーターを獲得してユーザーのEthereumステーキングのニーズを満たすことができることです。

流動性ステーキングプラン

DVT技術を採用することで、Staderは最低Ethereumステーキング要件を4ETHに引き下げました。一方、Rocket Poolの最低ステーキング要件は16ETHです。また、無許可のノードを運営するには、0.4ETH相当の$SD、つまりStaderのネイティブトークンをステーキングする必要があります。同時に、ノードオペレーターはステーキングした$SDを通じてStaderプロトコルのガバナンスに参加できます。

ノードオペレーターのハードルをさらに下げるために、Staderは無担保貸付の形で0.4ETH相当の$SDを借りることを許可します。交換条件として、$SD保有者はノードオペレーターに予約された$SDインセンティブとノードオペレーターの手数料の10%を受け取ります。

全体的なコストを考えると、Staderのノードオペレーターの4.4ETHコスト要件は他の分散型Ethereum流動性ステーキングプロトコルよりも低く、これがStaderの利点です。また、より多くのノードオペレーターを引き付けるために、Staderは80万から150万枚の$SDをノードオペレーターのインセンティブとして提供します。

さらに、モジュール化の概念が普及する中で、StaderのEthereum流動性ステーキングプランも流動性ステーキングモジュール化スマートコントラクトを発表しました。これにより、誰でもStaderが事前に構築したコンポーネントを使用して独自のステーキングソリューションを構築できます。

流動性ステーキング証明書

Lidoの利点は、Ethereumステーキングのハードルがなく、stETHを流動性ステーキング証明書として発行することです。Staderが発表したETHxも様々なDeFiシーンで利用可能です。Staderの自信は、以前のビジネス拡大時に発展させたDeFiパートナーに由来します。例えば、AAVE、Balancerなどのプロトコルです。現在、StaderはAura Financeと提携し、$SD-$ETH流動性マイニングの協力を開始しました。

ETHx DeFiの四つのアプリケーション方向は次の通りです：

1. 流動性マイニング：Staderの$ETH-$ETHx LPはBalancer、Quickswap、BeethovenX、Apeswap、Wombatなどのプロトコルと提携しています。
2. 借入：Stader ETHxはAave、0vix、Granaryなどの借入プロトコルと提携しています。
3. ステーブルコイン：QiDAOはETHxを担保としてステーブルコインを発行します。
4. オプション取引とオプションファンド：この分野では、StaderはOlive FinanceとDelta Thetaと提携しています。

Staderのパートナー分布を見ると、Staderの以前のマルチチェーン安定したパートナーと今後のETHxのマルチチェーン拡張が明確に見えます。マルチチェーンの拡張はETHxのアプリケーションシーンを推進します。また、他のLSDプロトコルがEthereum Layer2でのマルチチェーン拡張に集中しているのとは異なり、ETHxはより多くの非EthereumのAlt-Layer1エコシステムに拡張します。

ネイティブトークン$SD

潜在的なオペレーターインセンティブの圧力を除けば、新製品はStaderのネイティブトークン$SDに以下の四つの側面で影響を与えます：

1. ノードオペレーターはノード運営のために$SDをステーキングする必要があります。
2. $SD保有者はトークンを貸し出して$SDインセンティブと10%のノードオペレーターの保証金を得ることができます。
3. Staderは新しいトークンエコノミクス$xSDを発表しました。$SD保有者が$SDをステーキングすると$xSDを得ることができます。$xSD保有者はプロトコルの一定割合の収入分配を受け取り、プロトコルのガバナンス権も得ます。$xSD保有者はリアルタイムの為替レートで$SDに7日間で引き換えることができます。
4. プロトコルの一定割合の収入は$SDを買い戻し、$xSDとしてステーキングされます。

ただし、$SDには一定の圧力が存在することに注意が必要です。上記のノードオペレーターへの報酬に加えて、ロック解除が遅れた後、今年の1月からチームの持分のロック解除が始まりました。

最後に

Staderが現在発表しているETHxモデルは、既存市場の流動性ステーキングプランにおける分散化の程度とコストの最適化、そしてDVT技術の採用を推進するものです。

全体的な製品設計の観点から見ると、Staderは現在の流動性ステーキングプランにおいて一定の優位性を占めています。しかし、他の流動性ステーキングプランも既存の製品に対して調整と最適化を行っています。例えば、Lido V2はステーキングルーター機能を発表予定で、誰でもモジュール化されたプラグアンドプレイモジュールを通じてノードオペレーターになることを可能にし、分散化を推進します。Rocket PoolもMini Poolを発表し、ETHのハードルを8ETHに引き下げました。

今後、LSD分野の競争はますます激化することが予想されます。したがって、stETH/ETHxのような派生品を中心にDeFiエコシステムを構築することが新たな戦場となるでしょう。