FTXの投資家がセコイアとパラダイムを訴え、VC投資の失敗は法的責任を負うべきか？

原文タイトル：《FTX投資家がセコイアキャピタルなどのベンチャーキャピタルに対して"虚偽の表現"で訴訟を提起 VC投資の失敗は法的責任を負うべきか？》

著者：田箫、財聯社

リスクキャピタルはその誕生以来、"リスク"の魅力を特に強調してきました。しかし、新興分野の投資失敗が相次ぐ中、投資家はベンチャーキャピタルに自らの失敗に対してより多くの代償を求めています。

最近、暗号通貨FTXの投資家がセコイアキャピタル、トーマ・ブラボ、パラダイムを含むベンチャーキャピタルおよびプライベートエクイティ会社に対して訴訟を提起しました。訴状では、投資機関がFTXに対して大量の投資を行い、FTXを信頼できる合法的な暗号通貨取引所として描写したとされています。投資家は、投資機関が州および連邦法に違反し、虚偽の表現、虚偽広告、民事共謀を行ったと主張しています。

実際、訴えられたベンチャーキャピタル自体もFTXの破産事件で巨額の損失を被っています。セコイアキャピタルとトーマ・ブラボはFTXに対して1.5億ドル以上を投資し、パラダイムはFTX関連企業に2.9億ドルを投資しましたが、FTXが流動性崩壊を起こした後、三社は全ての投資の価値をゼロに減損しました。

かつて320億ドルの評価を受け、一夜にして破綻したFTXは、暗号通貨業界に重い打撃を与えただけでなく、その余波は打撃を受けたベンチャーキャピタル業界にもさらなる悪影響を及ぼしています。

60以上の投資機関がFTXを支持し、創業者を称賛

**訴えられた三つの機関は、FTXが2021年7月に行った9億ドルのBラウンド資金調達の投資者であり、これは暗号通貨の歴史上最大の資金調達です。**

**上記の機関に加えて、60人以上の投資者がこのラウンドの資金調達に参加しました。ソフトバンク、リビットキャピタル、インサイトパートナーズ、サードポイント、ライトスピードベンチャーパートナーズ、アルティメーター、ボンド、NEA、コインベースベンチャーズ、ウィロビーキャピタル、40ノース、セネターインベストメントグループ、シノグローバルキャピタル、マルチコイン、ポール・チューダー・ジョーンズ家、イジー・イングランダー、アラン・ハワード、ヴァンエック、ハドソンリバートレーディング、サークルなどが含まれます。**

資金調達を完了する際、多くの投資機関はFTXおよびその創業者サム・バンクマン-フリードに対して非常に高い評価を示しました。

セコイアキャピタルのパートナーアルフレッド・リンは、FTXは世界が必要とする高品質でグローバルな暗号通貨取引所であり、さまざまな資産の金融取引所としてのリーダーになる可能性があると述べました。サムはこのビジネスを構築するための完璧な創業者であり、チームの実行力は並外れています。" セコイアキャピタルは公式ウェブサイトに、サムが投資チームの上層部とのビデオ通話中に"リーグ・オブ・レジェンド"をプレイしていたとする記事を掲載しましたが、これはセコイアキャピタルの投資意欲に影響を与えず、その後FTXに2.1億ドルを投資しました。FTXの破綻後、セコイアキャピタルはその記事を削除しました。

パラダイムの共同創業者兼マネージングパートナーであるマット・ファンは、"サムは特別な創業者の一人であり、彼のビジョンは野心的でありながら暗号通貨の未来に独特に適応しています。チームの実行力は言うまでもなく、FTXは2年以内に世界のトップ取引所に成長するでしょう。"と述べました。

トーマ・ブラボの創業者兼マネージングパートナーであるオーランド・ブラボは、私たちはサムとFTXチームが世界で最も先端的で高度な暗号通貨取引所を成功裏に構築するのを興奮して見守っています。これはそれ自体が信じられない成果ですが、彼らは技術を通じて世界にポジティブな影響を与えることに尽力しています。

デューデリジェンスが不十分で、米SECが調査に介入

北カリフォルニア連邦裁判所に提出された訴状によると、訴えられたベンチャーキャピタルはFTXの運営に対して大量のデューデリジェンスを行い、このプラットフォームが安全であると保証したと主張しています。しかし、その前に一部の投資機関は自身のデューデリジェンスの欠陥を認めています。

例えば、セコイアキャピタルは昨年11月にファンド投資者に対して謝罪し、今後の投資におけるデューデリジェンスプロセスを改善し、初期のスタートアップの財務諸表が四大会計事務所の一つによる監査を受けるように努めると述べました。

ソフトバンクの投資家もLPに対して謝罪し、当時fomo（missing outの恐れ）に陥り、自分が投資したものが何であるかを理解していなかったと述べました。

淡馬錫はFTXから2.75億ドルの損失を被った後、内部調査を開始し、"プロセスを研究し改善し、将来の教訓を得る"ことを目指しています。声明では、2021年2月から10月までの約8か月間、FTXの監査財務諸表を審査し、利益を上げていることを示したと述べています。しかし、投資にはリスクがあり、デューデリジェンスにも限界があり、すべてのリスクを排除することは不可能であり、外部から内部へのデューデリジェンスでは、"少数の人が巧妙に隠蔽した詐欺行為"を見抜くことはできません。

投資家から訴えられるだけでなく、米国証券取引委員会（SEC）も頻繁に"失敗"するベンチャーキャピタルに注目しています。

ロイターによると、今年1月、SECはFTXの投資家のデューデリジェンスに関する詳細情報を求めており、現在数社のFTX投資家に対して文書要求を行い、FTXに投資する際にどのようなデューデリジェンスポリシーと手続きを策定したのか、FTXに投資する際にこれらのポリシーと手続きを遵守したのか、投資家の信託義務を果たしたのかを尋ねています。関連する調査はまだ公開されていないため、情報筋はSECが調査しているベンチャーキャピタルの名前を明かすことを拒否しています。

同時に、SECは新しい規則を策定しており、投資家がVCのデューデリジェンス不足や不良投資などの行為について訴訟を起こしやすくすることを目指しています。この提案は今四半期中に完成する可能性があります。この新しい規則はリスクキャピタルだけでなく、プライベートエクイティ会社、ヘッジファンド、特定の不動産投資会社など、SECの規制を受けるすべてのプライベート投資ファンドにも適用されます。

VC投資の失敗、どのような責任を負うべきか？

自身が巨額の損失を被るだけでなく、法的な訴訟にも直面しているベンチャーキャピタルは、投資の失敗に対してより多くの責任を負うべきでしょうか？

クジラプラットフォームの専門家であり、実用金融商学の執行院長であるローパンは『科創板日报』に対し、投資家がセコイアキャピタルなどのベンチャーキャピタルに対して訴訟を提起することは、裁判所の支持を得るのが難しいかもしれないと述べました。

まず、訴訟の当事者の身分の問題があります。一般の投資者としては、セコイアキャピタルなどの投資機関と同様に、その会社の投資者です。彼らが直接投資を行うか間接投資を行うかにかかわらず、法理上、彼らは会社の株主です。したがって、株主が株主を訴える場合、訴訟主体の適格性が注目されるべきです。

次に、事実の問題です。もし投資者がセコイアキャピタルなどの投資機関が法的責任を負うべきだと考えるなら、これらの株主が他の株主に対して侵害行為を行ったことを証明しなければなりません。しかし、論理的に推論すると、暗号通貨FTXの主体会社は独立した法人であり、もし会社が経営中に虚偽の表現や虚偽広告を行った場合、その責任は主体会社が負うべきです。他の株主の責任を追及するためには、株主の責任を証明する必要があり、これは非常に困難です。

もし投資者がセコイアキャピタルが公開したいわゆる投資分析報告書を虚偽の表現の事実証拠として利用する場合、これは裁判所に認められるのが難しいかもしれません。結局、投資機関が得た情報に基づいて作成した投資分析報告書は、彼ら自身の投資行動にのみ責任を負い、他の投資者の追随行動に対して責任を負うことはできません。

ローパンは、"普通の投資者は裁判所の支持を得るのが難しいと思います。共謀が存在することを証明する証拠がない限り。"と述べました。

同時に、上述の専門家は、この事件は国内の投資者にとって良い学びと参考になる意義があると述べました。

"現在、我が国の資本市場の投資プロセスには、依然として大きな非合理的行動が存在しています。典型的な行動は'足で投票'するフォロワー型の投資方法です。多くの投資者は専門的な投資能力を欠いており、一部の機関は自らに適した投資論理を確立していません。このような状況下では、知名度の高い投資機関に従って投資するしかありません。

"このような投資行動には二つの悪影響があります。一つは、投資の盲目的な追随を引き起こし、大量の投資者がスター機関に殺到すると、投資価格と価値が深刻に乖離し、企業の発展を損ない、投資市場の非合理的な変動を引き起こす可能性があります。二つ目は、追随効果が不法機関に利用される可能性があり、自らが市場から退出しようとしている際に投資情報を流し、投資者が殺到する状況を引き起こし、多くの投資者がロックされる結果を招くことです。このような行動は市場の健全な発展に深刻な影響を与えます。"

したがって、投資者はあらゆる投資を行う際に、自らの投資方向、範囲を明確にし、明確な投資論理とリスクの許容度を持つべきであり、盲目的に従うべきではありません。そうでなければ、FTXの破綻のような事件に遭遇した場合、訴訟を行うことで逆に損失が拡大する可能性があります。