対話 a16z パートナー Chris Dixon：投資原則、技術史における暗号市場と来年の展望

原文タイトル：《a16zのクリス・ディクソンが語る暗号市場の現状》

出典：The Block

翻訳：董一鸣，ChainCatcher

これまでに、シリコンバレーのベンチャーキャピタル会社a16zは、暗号通貨とWeb3への投資のために760億ドル以上の資金を調達しています。本記事は、The Blockの『The Scoop』最新号におけるa16zのパートナー、クリス・ディクソンとの対談を翻訳したもので、クリス・ディクソンはa16zが暗号分野における投資の指針となる原則を共有し、分散型ネットワークが中央集権型企業ネットワークに取って代わる時期が成熟した理由を説明しています。ChainCatcherは内容を適切に要約しました。

今回の番組では、フランク・チャパロとクリス・ディクソンが以下の内容についても議論しました：

• ベンチャーキャピタルが投資ポートフォリオのリスクをどのように管理するか
• インターネットと「ネットワーク」の関係
• なぜa16zはFTXに投資しなかったのか
• 分散型ソーシャルネットワークの変革

フランク・チャパロ：皆さん、The Scoopへようこそ。今日はa16zの創設者でありパートナーのクリス・ディクソンをお招きしています。クリスと共に、現在の暗号市場に対する彼の見解、最近の投資、2023年の暗号市場の展望について話し合います。私たちの初めての出会いは信用危機の前で、当時市場全体が影響を受けていました。そして半年が経ち、暗号市場はほぼ10年分の出来事を経験しました。このような動揺の中で、リスク投資家として現在の市場についてどう考えていますか？

クリス・ディクソン：リスク投資家にとって、時間のスパンは確かに異なります。ヘッジファンドはおそらく3か月後や12か月後に何が起こるかを予測しようとしますが、私たちはもっと長期的に考えなければなりません。私のキャリアの中での一般的な経験は、常に2つのレベルの事象が同時に起こっているということです。一つは 技術的なレベルと起業家のレベル 、 もう一つは 資本市場のレベルです。この2つの間には関係がありますが、確実に1対1の関係ではありません。例えば、私は2003年に起業家としてのキャリアを始めましたが、それはインターネットの低迷期で、アマゾンの株価は1株6ドルでした。しかし今振り返ると、それは過去数十年でインターネット企業を立ち上げるのに最適な時期だったかもしれません。

2008年の世界金融危機のように、私たちはモバイルアプリケーションへの投資を始めました。今振り返ると、それは素晴らしい時期でした。なぜなら、iPhoneが登場したからです。iPhoneは2007年に登場し、アプリストアは2008年に登場しました。もしあなたがすべてのトップアプリを見てみると、その大多数は2008年から2011年の間に作成されたものです。

これは技術の歴史全体における一般的なパターンです。その後、私は暗号とブロックチェーン、AI、仮想現実などの3つの主要なトレンドに10年間注目してきました。

歴史的に見て、約10年から15年ごとに 新しい主要な 技術トレンドが現れます 。私は、私たちがこれらすべての重要な変化の瀬戸際にいると考えています。これはテクノロジーの進化の過程において非常にエキサイティングな時期です。これは、過去の非常に悪い年と対照的です。これは、ほぼすべての高成長のテクノロジー企業で起こることであり、暗号資本市場だけのことではありません。

現在のインターネット危機は、GoogleやFacebookなどの企業にも波及しており、彼らはすでにリストラを行い、一部の消費者は破産を経験しています。影響を受けた人々にとって、これは明らかに非常に悪いことです。しかし、時間軸を引き延ばして、より広範な技術トレンドを見てみると、私は非常に強力なことが起こっていると考えています。全体的に見て、そのトレンドはポジティブです。

フランク・チャパロ：全体的なテクノロジー市場が不景気の中、暗号通貨市場の変動はさらに激しく、多くの暗号企業の利益は大幅に減少しています。市場が揺れ動く中で、なぜ人々は暗号企業や暗号プロジェクトを特別に考えるのでしょうか？

クリス・ディクソン：これは良い質問です。新しい技術は双刃の剣のようなもので、暗号通貨は信頼性があり、興味深く、新しいために積極的な注目を集めていますが、同時に非常に議論の余地があります。私は、大規模な議論が現在注目されているAI分野でも同様に起こると考えています。来年何が起こるか見てみましょう。したがって、これは自然な傾向です：人々は大きく、新しい、重要なことにより多くの注意を向けます。テクノロジー分野のすべてが顕微鏡の下にあり、新しいものほど周囲のエネルギーが増し、賛成でも反対でも、より多くの注目を集めます。これは繰り返されるパターンであり、暗号通貨だけでなく、すべての主要な新技術トレンドにおいてこのような議論が生じるでしょう。

典型的な例は、インターネットが登場したときのことです。その周りには、平面デザインや印刷業者を脅かすという多くの議論がありました。しかし、統計数字を見てみると、これらの伝統的な職業の仕事は確かに減少しましたが、それは逆に、より多くのウェブデザインの仕事、ソーシャルメディアマネージャー、Uberのドライバーなどを生み出しました。私はAI分野でも同様のことが起こると考えています。AIは自ら図面やイラストを作成することはありません。人々の助けが必要であり、すでにできることを向上させ、自動化を助けるだけです。しかし、創造的な仕事の数を減らすことはないと思います。しかし、確かに変革が必要な人々には圧力をもたらし、それが「政治的」な問題を引き起こします。したがって、暗号市場も同様です。

フランク・チャパロ：FTX事件の発生は、VCの社会における役割と役割についての興味深い問題を引き起こしました。ここ数週間で、私は暗号分野のVCが十分に機能していない、デューデリジェンスを適切に行っていないという議論を見ました。また、VCが過度に過熱し、プロジェクトの構築に過度に干渉しているという意見もあります。これらの疑問や批判についてどう思いますか？a16zが「FTXの弾丸を避けた」のは技術か運ですか？

クリス・ディクソン：まず第一に、VCが存在することは良いことだと思います。企業ガバナンスの背後には取締役会があり、専任の財務部門があり、これらの監視は重要です。私たちはこれを強く奨励しています。私たちはFTXへの投資には参加していませんし、FTXのVCがどのような役割を果たしていたのかはわかりません。

しかし、なぜFTXの本社がバハマにあるのでしょうか？主に規制の理由からです。a16zはCoinbaseに投資しているため、私は中央集権型取引所の評価基準とCoinbaseとの長年の協力に基づく経験を持っています。Coinbaseの取締役会では、70％が財務、安全、コンプライアンスに関するアドバイザーであり、これは非常に厳格な規制を受けた会社です。そして、中央集権型の暗号取引所は規制を受けるべきです。

私が本当に革新的だと考えるのはDeFiであり、ユーザーの資産がチェーン上で管理され、他の誰かではなくこのソフトウェアを信頼できるようにします。私たちの暗号分野における投資の大部分はチェーン上に関連していますが、Coinbaseのような中間の橋も必要です。法定通貨のルートを提供することで、人々が完全に管理された世界に入るのを助けます。そして、これらの会社は単にチェーン上の保証に依存することはできず、規制を受ける必要があります。

私たちの過去10年間の投資方法は、 「二者択一」である必要があります。すべてがチェーン上であるか、あるいは規制を受けた国で、監査された財務データを持ち、1：1の顧客資産を持ち、高度な安全な保管方法を持つ必要があります。もしプロジェクトや会社がオフショアであれば、これらの2つの間にあると、いくつかのリスクが存在します。

しかし、根本的には、これらは規制当局の仕事であり、規制は明確な制度を持つべきであり、企業はこの2つのうちの1つを選択しなければならないと要求すべきです。チェーン上でなければ、適切な財務の安全性とコンプライアンスが必要であり、チェーン上であれば、適切なコード監査が必要です。両方を兼ね備えることはできません。

したがって、一部のオフショア取引所はCoinbaseよりも革新的で柔軟性があるように見えますが、私にとっては、これらの利点は70％の安全性、コンプライアンス、財務に関連する業務を削減したために生じたものです。FTXに投資しなかった理由は単なる運ではなく、過去10年間の努力によるものです。私たちの投資ポートフォリオにプロジェクトの失敗がないわけではありませんが、私たちはプロジェクトを選別する際に、そのプロジェクトが本当に技術革新を実現しているかどうかを特定するために非常に努力しています。もしプロジェクトがチェーン上の信頼も、オフチェーンの規制された信頼も持っていないのであれば、私はそこにお金を置くことを考えません。

フランク・チャパロ：現在、あなたが注目している投資の方向性は何ですか？以前は支払い、分散型金融分野の投資に注力していたと知っていますが、今は何か新しい変化がありますか？

クリス・ディクソン：私たちの投資分野は主に2つの大きな方向に分かれています。一つはインフラストラクチャー層への投資で、もう一つはアプリケーション層への投資です。インフラストラクチャーの投資方向には、レイヤー1のブロックチェーンやレイヤー2のクロスチェーンブリッジ、ウォレットなど、アプリケーションを構築するために必要なすべてのものが含まれます。

私は、 現在は暗号の歴史の中で、数千万、あるいは数億のユーザーをサポートするのに十分なインフラストラクチャーアプリケーションが登場する初めての時期かもしれないと考えています。 これは非常にエキサイティングです。アプリケーション層については、あなたが言及したDeFiや支払いなどです。支払いは暗号の中でよく話題にされる分野で、ビットコインにまで遡ります。今年、私たちはビットコインのライトニングネットワーク企業Lightsparkに投資しました。この会社はデビッド・マーカスが設立したもので、彼はPayPalの元CEOであり、以前はFacebookのDiemプロジェクトの責任者でもあり、ビットコインネットワークの基盤の上で非常に興味深いことを行っています。

さらに、現在のWeb3ゲームも非常に興味深いです。私たちは現在約15のゲームプロジェクトに投資していますが、正式にリリースされたゲームはまだ一つか二つです。したがって、今後12か月で多くのゲームがリリースされる予定です。3年前にWeb3暗号ゲームに参入した人々は典型的な暗号の人々であり、彼らはゲーム愛好者です。先ほど言及した15社は、Blizzard、Riot、Valveなどのトップゲームチームから来た人々です。

NFTについて言えば、私は NFTが暗号通貨を金融の世界から引き出し、より大きな世界であるメディアの世界に持ち込んだと考えています。明らかに、世界には金融に興味を持つ人よりもメディアに興味を持つ人が多いです。私たちが10億人を暗号に積極的に参加させる道は、メディアを通じて何らかの形で実現されるかもしれません。興味深い新しいソーシャルネットワークが構築されており、例えば、私たちは今年、分散型ソーシャルプロトコルFarcasterに投資しました。このプロトコルは、ユーザーがそのオーディエンスと直接関係を築くことを可能にし、開発者が無許可で新しいクライアントを自由に構築できる信頼できる中立的なプロトコルを構築しています。これは私が非常に興味深い新しいアーキテクチャだと考えています。

フランク・チャパロ：分散型ソーシャルの利点をどのように説明しますか？

クリス・ディクソン：主にお金と権力の次元です。まず、転換率（take rates）を見てみましょう。転換率は非常に重要な概念で、ネットワークオペレーターがネットワークを通じて流れるお金を自らのものとする割合を指します。これはFacebook、Tiktok、YouTubeなどのソーシャルネットワークに普遍的に存在します。YouTubeの転換率は45％で、クリエイターは55％を得ます；Twitterの転換率は100％、Facebookも100％です。

それは何を意味するのでしょうか？Zingerを例にとると、彼らはFacebook上に活発なゲームプラットフォームを構築しましたが、Facebookはすべてのお金を持っていきました。私たちはプラットフォームが所有するソーシャルネットワークの時代に生きています。彼らは非常に高い転換率を持っており、これが人々のコンテンツ創造の動機を減少させています。このようなネットワークはテーマパークのようで、集中型で上からの管理です。誰もその基盤の上に構築したいとは思いません。これはお金の部分です。

次に権力の部分です。Twitterを買収してすべてのルールを変更することは良いことですか？あなたがエロン・マスクを好きかどうかにかかわらず、誰もがそのような権力を持つべきではありません。

インターネットの歴史を振り返ると、最初の電子メールはプラットフォームに所有されていませんでした。それらはコミュニティに所有されていました。電子メールクライアントや電子メールアクセスポイントのソフトウェア開発者のコミュニティがプロトコルの変更を決定しました。

分散型ソーシャルネットワークはクリエイターや開発者に多くの利点をもたらします。なぜなら、彼らはより多くのお金を得ることができ、真のビジネスを構築することができるからです。しかし同時に、これにはより広範な社会的意義が伴います---私たちはこれらのネットワークをどのように管理し、私たちの生活の中での基盤インフラストラクチャーと重要な部分にするべきでしょうか。

私たちはインターネットと直接対話するのではなく、インターネットの上に構築されたネットワークと対話しています。したがって、電子メールはネットワークであり、YouTubeはネットワークであり、Twitterはネットワークであり、Facebookもネットワークです。ネットワークは私たちがインターネットを使って行うことです。私の見解では、ネットワークを構築するための主な方法は基本的に3つあります。一つは、コミュニティによって管理される従来のプロトコルネットワーク、例えば電子メールシステムです。二つ目は企業ネットワークで、現在私たちがブロックチェーン上に構築しているネットワークは企業ネットワークに該当します。例えば、イーサリアムは企業ネットワークとプロトコルネットワークの最良の機能を組み合わせ、電子メールとネットワークの方法でコミュニティにトークンの権限を分配します。エアドロップにより、コミュニティは所有権を持ち、真の信者の隊列を築きました。

これはより良いアーキテクチャであり、オープンであり、暗号を安全な方法として使用でき、物事をファイアウォールの後に隠すのではなく、より包括的です。金融と制御の観点から、人々はトークンを通じてネットワークの一部を所有し、一定の制御権とコミュニティガバナンスの権利を持つことができます。

しかし、私たちはまだ模索しており、最適なガバナンスの方法を見つけたとは思いません。分散型ガバナンスをどのように行うかについての議論があるべきですが、残念ながらこの対話は暗号通貨コミュニティ内部でのみ行われています。なぜそれがより広範に行われないのか理解できませんが、確かにこれはより緊急の問題です。

所有権の力について、私はUberやAirbnbの例を考えました。もしあなたが初期のUberドライバーであれば、あなたはUberネットワークの構築を助けました；もしあなたが初期のAirbnbホストであれば、あなたはAirbnbネットワークの構築を助けました。もしあなたが初期のTwitterユーザーであれば、あなたは何を得ましたか？何も得ていません。これがドージコインの魅力かもしれません。それは愚かな製品であり、何もしていません。しかし、この所有権の感覚は非常に多くの支持者を持ち、これは非常に強力な力です。

現在、暗号市場は比較的消極的ですが、良いニュースをいくつか共有できます。私はほとんどの時間を起業家たちと会っており、私が見ているのは：暗号 インフラストラクチャーが本当に改善されていること 、 非常に興味深いアプリケーションが資金提供を受けていることです 。市場は冷え込んでいますが、これらの興味深い事業が構築されています。私たちの投資ポートフォリオの約半分の製品はまだリリースされておらず、多くの投資は最近行われたものですが、製品の開発には確かに長い時間がかかります。

言い換えれば、今後12-18か月で多くの製品がリリースされるでしょう。これもある程度、より広範な市場を代表することができます。ですので、私は来年に興奮しています。

フランク・チャパロ：a16zは現在、どれくらいの資金を配分していますか？50％ですか？

クリス・ディクソン：45億ドルの暗号ファンドCrypto fund 4は50％未満を配分しており、大部分の資金はまだ配分されていません。最近調達した資金の大部分はまだ到着しておらず、正確な数字はわかりません。

a16zにはベンチャーファンドがありますが、ヘッジファンドを調達したことはありません。この2つは非常に異なります。おそらく簡単な説明をすると、これらの2つのファンドは、いわゆるLP（有限責任組合員）から資金を調達する必要がありますが、違いはベンチャーファンドには最低のロックイン期間制限があることです。これは、私たちのファンドに投資したい場合、あなたのお金が少なくとも10年間ロックされることを意味します。そして正直に言うと、通常は15年であり、この期間を延長することもあります。この期間中、あなたはお金を引き出すことはできません。

しかし、そのため、私たちはこれらのお金を長期保有が必要な資産に投資します。また、ヘッジファンドと比較して、私たちがGP（一般パートナー）としての利益（Carry）も大幅に遅れます。支払い構造の違いにより、ヘッジファンドは2年目にお金を稼ぐことができますが、ベンチャーファンドは通常5-7年以上かかります。したがって、私たちが調達するのがベンチャーファンドであれば、資金を配分するための時間が長くなります。

ちなみに、私は 多くの人が「a16zが熊市で投資ポートフォリオのトークンを売却するのではないか」と推測しているのを見ていますが、実際にはa16zの暗号ファンドは95％の投資を保持しています。多くの人が私たちのモデルを誤解しています。リスク投資に関する一般的な知識を読んだことがあるなら、Jカーブと呼ばれるものを見たことがあるでしょう。これはリスク投資の収益特性を説明するもので、最初は下降し、その後上昇します。Jの形に見えます。私たちのすべてのデータは、大部分の 投資 リターンはファンドの後期に発生することを示しています。そして、リスク投資において最も悪いことは、良い資産を早く売却することです。私は仕事を失った人々に同情し、その苦痛を理解していますが、それは私たちのモデルに実際に影響を与えていません。

フランク・チャパロ：この問題について話せるかどうかわかりませんが、例えばあなたがUniswapに投資し、本当にそれを高く評価している場合、そのプロジェクトのトークンをさらに購入する権利や能力はありますか？

クリス・ディクソン：私たちはその権利を持っており、すでに多くのプロジェクトでそれを行っていますが、具体的にどのプロジェクトかは言えませんが、可能です。

フランク・チャパロ：では、あなたたちはこの点でどのようにリスク管理を行っていますか？例えば、あなたが初期に投資した会社が、そのトークンが何倍にもなった場合、何も引き出さないのは非現実的ではないですか？それとも最良のリスク管理を行っていないのではないですか？

クリス・ディクソン：過去15年間、私がエンジェル投資家としての経験から見て、シリコンバレーには多くの投資家がさまざまな人気企業を過小評価して売却しているという話がたくさんあります。したがって、リスク投資の観点から問題を考える必要があります。長期的には、比較的正確な評価モデルを設計する必要があります。例えば、プロトコルの成長やプロトコルが生み出すキャッシュフローからそれらの評価を推測することができます。私たちには専門的な評価分析を行うデータサイエンスチームがあります。

私たちは 特定のプロジェクトが 過去 3か月のパフォーマンスや モメンタム効果のある 取引データポイントにあまり関心を持っておらず、 長期的な視点から投資の価値の増加を見ています 。もしそのプロジェクトが行っていることが私たちの認識に合致するのであれば、私たちはそれを信じます。私は本当に製品と技術革新の観点からこの世界を見ています。私たちはオープンソースの開発者やハッカーを好みます。私が考える重要な理由の一つは、彼らが関連分野で深い専門知識を持っているからです。したがって、私たちは彼らが企業を管理したりチームを構築したりする経験を持っていることを期待していません。これらはまさに私たちが彼らを助けることができる部分です。

a16zは技術製品の創業者に投資し、彼らが他のことを行うのを助けることに努めています。リスク投資は人材ビジネスであり、私たちは人に賭けています。私たちは市場、技術、その他の面で多くの時間を費やしていますが、すべては最終的に企業家を評価し、助けるためにより賢くなるためです。トリュフを探すように、私たちが探しているのは非常に特別な人々であり、彼らは世界に対して独自の視点を持ち、特別なものを構築する能力を持っています。そして投資家は、彼らが現れたときにそれを識別するのに十分賢くなければなりません。