DCGの7つの「葫芦娃」が火山を越える：グレースケールが競争力を失い、取引所Lunoの取引量が非常に低い

執筆：PANews、蒋海波

Genesis は Luna/UST、三箭キャピタル、Babel、FTX/Alameda などの事件で何度も失敗し、最終的に 11 月 16 日に償還と新規貸付の停止を発表しました。資金調達を試みるも多くの機関に拒否された後、時間が経つにつれて Genesis に投資される可能性はますます低くなり、破産が最終的な結末となる可能性があります。Genesis と DCG の間の債務関係から、もし Genesis が破産すれば、DCG も影響を受ける可能性があります。DCG の他の子会社の発展はどうなるのでしょうか、DCG が困難を乗り越える手助けができるのでしょうか？

Genesis は連続して 10 億ドル規模の損失を被り、DCG は資金不足の可能性があります

Genesis の失敗は LUNA の問題から始まります。今年の 5 月、Luna Foundation Guard（LFG）は 15 億 UST を Genesis と 3AC に同等の価値の BTC と交換しました。Genesis はその中で 10 億ドルの BTC を支払った可能性があり、Genesis のビジネスに基づくと、単にブローカーとして関与していた可能性もあります。具体的な取引状況は不明ですが、前者の可能性であれば、Genesis はこの取引で 10 億ドルの損失を被ったことになります。

3AC の清算後、Genesis にはまだ 12 億ドルの不良債権があり、親会社の DCG はこの損失を補填するために資金を注入すると表明しましたが、実際には資金は到着していません。

FTX の破産後、Genesis のデリバティブ部門は FTX アカウントに 1.75 億ドルの資金があると述べましたが、Arkham Intelligence の分析によれば、Genesis はそれ以前に FTX と Alameda Research から 10 億ドルを超える価値の FTT を受け取っており、FTX/Alameda に対して追加の貸付がある可能性があり、全体として Genesis はこの事件で 10 億ドル以上の損失を被ったとされています。

最終的に、Genesis は流動性危機に直面しました。Genesis に関する詳細は、次の記事を参照してください：《破産の瀬戸際にある Genesis：5 億ドルの資金調達が DCG を困難にし、3AC に借金を奨励した》（https://www.panewslab.com/zh/articledetails/55twu1nk.html）

Genesis は DCG の子会社ですが、DCG と Genesis が独立した関係を維持している場合、Genesis は完全に破産を申請することができ、DCG の他のビジネスに影響を与えることはありません。しかし、Genesis と DCG の間には多くの財務取引があります。

DCG の CEO バリーが株主に送った手紙によれば、DCG は以前に Genesis Global Capital から約 5.75 億ドルを借りており、その債務は 2023 年 5 月に満期を迎えます。3AC のデフォルト後、DCG は 3AC の Genesis に対する負債を引き受け、Genesis に対して 2032 年 6 月に満期を迎える 11 億ドルの手形を持っています。さらに、DCG は Eldridge などの債権者からの 3.5 億ドルの負債も抱えています。これらの債務は合計で約 20 億ドルになります。

DCG は 2021 年末の牛市のピーク時に、100 億ドルの評価でソフトバンクなどの機関から 7 億ドルを調達しました。これを考慮すると、現在 DCG は資金不足の可能性があります。DCG の「キャッシュカウ」であるグレースケール（Grayscale）を例に取ると、グレースケールは管理資金に対して毎年 2% の手数料を徴収していますが、過去一年間、主要な GBTC の発行数量は全く増加しておらず、BTC の価格は 6.7 万ドルから 1.67 万ドルに下落し、価格は 75% 下落しました。グレースケールの収入もそれに応じて減少しており、熊市と牛市の市盈率の期待の違いを考慮すると、グレースケールの評価はさらに大幅に下落する可能性があります。

DCG と Genesis は同じ船に乗っており、Genesis を救うかどうかの問題ではなく、救えるかどうかの問題です。これは DCG の投資ポートフォリオに含まれる他のいくつかの子会社の運営状況に依存します。

グレースケール Grayscale：競争力が低下し、申請者がいない

現在、DCG の投資ポートフォリオの中で最も価値のある部分は、数十億ドルの BTC を管理し、毎年 2% の管理手数料を享受しているグレースケールかもしれません。

グレースケールの製品は BTC 現物 ETF に対する影響を受け、傘下の信託製品は償還できません。カナダのビットコイン ETF が通過するにつれて、グレースケールは競争力を失いつつあります。

11 月 24 日現在、グレースケールが保有する BTC の価値は 104.66 億ドル、ETH の価値は 35.73 億ドル、ETC の価値は 16.68 億ドル、LTC の価値は 6.97 億ドル、BCH の価値は 1.02 億ドル、さらに BCH、ZEC、MANA、XLM などの 1 億ドル未満のポジションもあります。

グレースケールの公式ウェブサイトには、各シェアの信託製品に含まれる資産が公開されています。グレースケールの主要なグレースケールビットコイン信託を例に取ると、各 GBTC に含まれる BTC の数量に BTC のリアルタイム価格を掛け、GBTC が OTC 市場での価格と比較することで、GBTC のプレミアム状況を判断できます。

coinglass のデータによれば、GBTC は 2015 年から 2021 年 3 月までの数年間、常に正のプレミアム状態を維持していました。適格投資家は現金または BTC を使用してグレースケールから GBTC を申請し、6 か月後に OTC 市場で売却してアービトラージを行うことができました。2017 年 5 月から 10 月にかけて、GBTC のプレミアムはほぼ 50% 以上を維持し、特定の期間には 130% に達することもありました。

しかし、2021 年 3 月以降、GBTC のプレミアムは消失し、GBTC を申請するよりも OTC 市場で直接購入する方が良いとされ、それ以降誰も申請しなくなりました。11 月 24 日現在、GBTC のプレミアムは -39.2% にまで低下しています。

以下の図のように、グレースケールビットコイン信託が保有する BTC の数量は管理手数料の控除により徐々に減少しており、現在 GBTC に保有されている BTC の数量は 63.34 万枚で、価値は 104.66 億ドルです。

GBTC の OTC マーケットでの取引量も楽観的ではなく、11 月 24 日現在、過去 30 日間の平均取引数量は約 644 万で、現在の価格は 9.23 ドルであるため、1 日の取引額は約 5944 万ドルで、GBTC の約 63.9 億ドルの時価総額と比較して、1 日の回転率は約 0.93% です。

流動性の面では、2% の価格範囲内には約 3 万ドルの買い注文と 17 万ドルの売り注文しかありません。

Genesis は最大のマーケットメーカーの一つであり、グレースケール製品の取引において一部の流動性を提供している可能性があります。もし Genesis が解散すれば、GBTC の流動性はさらに低下する可能性があります。

安全性の面では、グレースケールが安全性を理由に信託製品のオンチェーンの準備状況を公開しない場合でも、これらの資産は高い安全性を持つ可能性が高いです。グレースケールの資産は、Coinbase の下にある独立した、ニューヨーク金融サービス局（NYDFS）によって規制されているエンティティである Coinbase Custody によって保管されており、保管されている資産はオフラインのコールドウォレットに存在し、規制基準を満たしており、最高レベルの安全性を持っています。

Coinbase はオンチェーンの証明を提供していませんが、Coinbase Global の CFO Alesia Haas と Coinbase Custody の CEO Aaron Schnarch の共同署名の文書を発行しており、その中で 2022 年 9 月 30 日時点で Grayscale Bitcoin Trust が保有する BTC の数量は 635235 枚であり、グレースケールの公式に公開されたデータと一致しています。

グレースケールが ETF の承認を得るために努力している一方で、ビットコイン ETF 自体がもはや意味をなさない可能性があります。北米で最初に承認された Purpose Bitcoin ETF を例に取ると、現在の時価総額はわずか 1.13 億ドルで、1 日の取引額は約 30 万ドルです。

Luno：取引所の取引量が低い

2020 年 9 月、DCG は暗号取引所およびウォレット Luno を買収したと発表し、買収価格は公表されませんでした。Luno は 2013 年に設立され、DCG に買収された時点で、世界 40 か国以上に 500 万以上の顧客を持っていました。

しかし、11 月 24 日現在、Luno の公式ウェブサイトによれば、過去 24 時間の BTC/USDC 取引ペアの取引量は 2.4 BTC、ETH/USDC の取引量は 25 ETH、ETH/BTC の取引量は 170 ETH です。この取引量は他の取引所と比較して無視できるほどです。

取引時間が長い ETH/BTC の例を挙げると、取引量は徐々に減少しており、2021 年初頭にはこの取引ペアの週の取引量は約 30000 ETH でしたが、現在は 1000 ETH に満たない状況です。

ブロックチェーンメディア CoinDesk：上限が低い

DCG は 2016 年に 50 万ドルで CoinDesk を買収しましたが、現在も CoinDesk は最も影響力のあるブロックチェーンメディアの一つです。

FTX/Alameda Research のリスク開示は、最初は CoinDesk の記事によるもので、最終的に FTX が破産し、CoinDesk の親会社である DCG も影響を受けました。

CoinDesk は毎年開催されるコンセンサス会議のチケット収入を頼りにしています。今年の Consensus 2022 会議は 6 月 9 日から 12 日までテキサス州オースティンで開催され、チケットは 1999 ドルでした。DCG の地図において、メディア事業は単なる宣伝の場に過ぎませんが、その収益と収益性は高くありません。

ビットコインマイニング会社 Foundry

Foundry は DCG によって 2020 年 8 月に設立され、デジタル資産のマイニング、ステーキングファイナンス、コンサルティングサービスに特化しています。

Foundry は現在、アメリカのマイニング機器の二次市場 Foundry X、Foundry アメリカのマイニングプール、Foundry 物流、Foundry アカデミー、Foundry ステーキング、設備ファイナンスと調達、マイニングコンサルティングサービス、マイニングとステーキングをサポートする Foundry Labs、マイニング設備のインストールプログラムを提供する Foundry Deploy などの複数のビジネスを展開しています。

Foundry は Genesis の破産の可能性の影響を受けていないようで、The Block の 11 月 22 日の報道によれば、Foundry は Compute North から暗号通貨マイニング施設やその他の資産を購入しています。Compute North は昨年 9 月に破産を申請し、Foundry の CEO マイク・コリヤーは、Compute North は Foundry の長期的なパートナーであり、彼らが築いた基盤の上に北米のマイニングエコシステムを構築し発展させる機会を得られたことを喜んでいると述べています。

PANews の北米のマイニング業者からの情報によれば、Foundry は常に急速な市場拡大の段階にあり、マイニングの初期投資は高く、熊市では回収期間が長くなるため、現在は即時的に利益があってもそれほど高くないとされています。

TradeBlock

2021 年 1 月、CoinDesk はデータプロバイダー TradeBlock を買収したと発表しました。DCG はそれ以前に TradeBlock に投資しており、TradeBlock XBX 指数の最大のユーザーはグレースケールビットコイン信託基金です。

したがって、TradeBlock は主に内部でデータの安全性を維持している可能性があります。

HQ

2022 年 6 月、DCG は富裕管理子会社 HQ Digital を設立し、プライベート投資、遺産計画、リスク緩和、保険などのサービスを提供し、DCG の既存のグレースケール、Genesis、CoinDesk を補完しています。

HQ の公式ウェブサイトによれば、プロジェクトは現在も隠れた状態にあり、ウェブサイトには金融、製品、投資職の求人情報が多く掲載されています。

DCG とグレースケールの行く先は？

DCG の状況は楽観的ではなく、7 つの子会社の中で、Genesis は破産の瀬戸際にあり、Luno の取引量は無視でき、Foundry のマイニング業界は現在利益が低く、TradeBlock はデータサポートを提供し、HQ は採用段階にあります。利益を上げる可能性のあるメディア CoinDesk の上限は高くなく、グレースケールは競争力を失っています。

DCG は現在、Genesis と同じ船に乗っており、もし Genesis が破産に向かうなら、DCG も破産する可能性があります。その前に、DCG には資金調達を完了する、CoinDesk などの子会社を売却して資金を調達する、または債権者と和解するなどの多くの可能性があります。最悪のシナリオでは、グレースケールも DCG の一部として解散を余儀なくされる可能性があります。

しかし、グレースケール信託製品の資産の安全性については心配する必要はなく、BTC などの資産が流用される可能性は非常に低いです。たとえ DCG が債務返済のためにグレースケールを解散することを選択しても、SEC の承認を得る必要があり、短期間で実現することはありません。

GBTC の負のプレミアムは、グレースケールの解散の可能性を観察する指標となるかもしれません。もしグレースケールが解散する場合、情報通の投資家は必ず OTC 市場で GBTC を購入し、償還を待つでしょう。

グレースケールの解散は最後の選択肢かもしれませんが、最悪の事態が発生した場合、グレースケールがロックした BTC の償還が行われれば、市場はさらに下落する可能性があります。