Bankless：なぜATOMの現状が良くないのか、ATOM 2.0は何をもたらすのか

撰文：Longsolitude，ZeePrime Capital 投资人

编译：DeFi 之道

皆さんはイーサリアムに好感を持ち、コア開発者が合併のために尽力したことを称賛しています。しかし、MEV-boost ダッシュボードが好きでない限り、合併が完了して以来、あなたはおそらく途方に暮れていることでしょう。

数つの銀河の彼方で、Cosmos エコシステムのすべての大物たちが数週間前にコロンビアのメデジンで開催された Cosmoverse の集まりで、ATOM の未来について議論しました。このイベントの重要な基盤は「ATOM 2.0」、つまり Cosmos のコア貢献者が ATOM トークンと Cosmos Hub 全体により多くの効用と価値をもたらす方法についてのビジョンです。

この記事では、ATOM の現状が芳しくない理由、ATOM 2.0 がもたらすもの、そしてそれが DeFi に与える影響について説明します。

私たちが求めているのは Meme コインではない！

ATOM はトークンとして長い間存在しており、同時代の多くのトークンとは異なり、無関係な存在に衰退することはありませんでした。

Cosmos エコシステムは、アプリケーション開発者に一流のツールを提供し、彼ら自身の特定のアプリケーションチェーン（appchains）を立ち上げるのを助け、多くの著名なプロジェクトの立ち上げに重要な役割を果たしています。例えば、Osmosis、Thorchain、そして現在運命に見舞われている Terra などです。その中での重要なツールには、ブロックチェーンのロジック実行層を開発するための Cosmos SDK、迅速な決定論的コンセンサスエンジンの Tendermint、そして安全なブロックチェーンの相互運用性を実現するための IBC が含まれます。

Cosmos Hub を代表する ATOM に関するいくつかの主要な問題は、その実用性の欠如と未活用の潜在能力です。Cosmos エコシステム内で立ち上げられたアプリケーションチェーンは、ATOM トークンを使用せずに運営することができます。これは、手数料のロジックが各アプリケーションチェーンのネイティブであり（開発者がどのトークンでガスを支払うかを選択）、各アプリケーションチェーンには独自のバリデータネットワークがあるためです。

Cosmos は主権とブロックチェーンのカスタマイズ性を提唱しているため、ATOM の効用は力任せに実現されるものではなく、これは理解できますよね？簡単に言えば、これが Cosmos の「無価値の蓄積」meme の誕生過程です。

一部の人々は、他のアプリケーションチェーンが ATOM ステーキング者にエアドロップを行うことは実際には価値の蓄積の一形態であると考えていますが、冷静になり、率直に言いましょう -- エアドロップは持続可能でもなく、アプリケーションチェーンのトークン資本の良い使用法でもありません。エアドロップは広範で無差別であってはならず、特定のユーザーを惹きつけ、アプリケーションチェーンに有益な特定の行動を奨励するべきです。

その後、ATOM には現在非常に高いステーキング APR（約 20%）があり、Cosmos Hub のバリデーターの作業を奨励し、補償しています。「上がる一方」の市場ではインフレを無視する傾向がありますが、ベアマーケットでは損失を引き起こし、トークンに追加の売圧をもたらします。これも ATOM のパフォーマンスが落ち込んでいるもう一つの理由です。

これにより、ATOM 投資家は二者択一のジレンマに直面しています。20% の利回りのために ATOM をステーキングするのか、それとも Cosmos エコシステム内の DeFi 製品に使用し、インフレで価値を失うのか、DeFi では競争力のある利回りを見つけるのが難しいからです。

このジレンマは、DeFi における ATOM の利用率が非常に低い原因となっており、アプリケーションチェーンが自らのネイティブトークンで大量の流動性マイニング報酬を提供しているためです（報酬は確かに非常に寛大です）。ATOM を担保としてより多く使用し、より深い流動性を持つことは、ATOM 自体にとってだけでなく、より広範なエコシステムにとっても有益です。

これらの問題が ATOM 2.0 によって今後数年間で解決されることが期待されています。

ATOM を再び強力に

ATOM 2.0 のホワイトペーパー/提案は 9 月の最後の週に発表され、こちらで読むことができます。現在、それはコミュニティの議論段階にあります。

上記の問題を解決するために、Cosmos 開発者は 4 つの重要な柱を導入しています：

• チェーン間セキュリティ/ICS（Interchain Security）

• 流動性ステーキング（Liquid Staking）

• チェーン間スケジューラー（Interchain Scheduler）

• チェーン間配分器（Interchain Allocator）

それでは、一つずつ見ていきましょう。

チェーン間セキュリティ

現在、Cosmos のどのアプリケーション開発者も、ゼロからブロックチェーンを立ち上げ、アプリケーションチェーンのバリデーターセットを導入し、維持し、経済的な安全性を確保する責任があります。これが Cosmos の全ての意味です：主権。しかし、アプリケーションとブロックチェーンを同時に構築することは簡単ではありません。この点は Cosmos コミュニティによって認識されており、新しいセキュリティの概念はこの問題を解決するために提案されています。

ICS のアイデアはシンプルです。自分のバリデーターと問題のある経済的安全性に苦しむよりも、アプリケーション開発者がより強力な通貨チェーン（例えば Cosmos Hub（ATOM）自体）からこのセキュリティを「借りる」ことができるのではないでしょうか？開発者はアプリケーションの構築に集中し、アプリケーションチェーンに関連する大部分のカスタマイズの利点（ブロックスペースの所有、カスタマイズされた料金ロジックなど）を享受できます。

ICS は Cosmos Hub を「プロバイダー チェーン」に変え、アプリケーションチェーンを「消費者チェーン」にします。それらの間の交換は直接的です -- プロバイダー チェーンが消費者チェーンのためにブロックを生成し、後者が前者およびそのバリデーターにブロック報酬（インフレ）を支払います。この方法で得られる経済的安全性のレベルは、どれだけのプロバイダー チェーンのバリデーターが特定の消費者チェーンのためにブロックを生成することを選択するかに依存します。現在、Cosmos Hub は 2023 年からサポートする 5 つの消費者チェーンを選択しています。

チェーン間セキュリティは大きな変化ですが、Cosmos アプリケーションチェーンのセキュリティニーズを解決する唯一の方法ではありません。

詳細については、Zee Prime が最近発表した異なるバージョンの ICS に関する記事を参照してください。この中でトレードオフと利用可能な代替案について議論されています。

流動性ステーキング

Cosmos Hub は、異なるプロバイダー間の競争プロセスを通じて流動性ステーキング製品の採用を見たいと考えています。Quicksilver、Persistence、Stride、Lido などのチームは、ATOM に加えて Cosmos エコシステム内の他のトークンにも流動性ステーキングを提供します。

Cosmos Hub の観点から見ると、その目標は信頼の最小化と安全性を確保することであり、そのためバリデーターと流動性ステーキングプロバイダーの提携は意味があります。

Quicksilver は ICS を通じて Cosmos Hub の全経済的安全性を得ることができ、これは ATOM の優先流動性ステーキングプロバイダーとなる可能性があります（ただし、ステーキング者に強制されるわけではありません）。

流動性ステーキングをステーキング報酬の代わりに使用する文脈では、流動性ステーキングは本質的にステーキング者に DeFi 活動を通じてより多くのリスクを負わせることを要求することに注意が必要です。したがって、ATOM 2.0 では、ステーキング者の利益は現状とは異なり、リスクが高くなります。

チェーン間スケジューラー

Cosmos エコシステムは一連の非同期ブロックチェーンです。これは、ICS によって保証されたアプリケーションチェーン間のブロックスペースの市場を構築する機会を意味します。

これは、MEV（最大抽出可能価値）を分配するより平等な方法の一つであり、そうでなければそれはサーチャーとバリデーターの手に集中する可能性があります。

ICS 内の消費者チェーンは、自発的にこのスケジューラーモジュールによって有効化された市場でブロックスペースを販売することを選択します。取引者は同時に 2 つの消費者チェーンでブロックスペースを競り合い、アプリケーションチェーン間のアービトラージの強力な実行力を確保します。

販売された収益は、ブロックスペースを販売した消費者チェーンとブロックスペースを有効化したチェーン間スケジューラーの間で分配されます。ただし、後者の収益は ATOM トークン保有者に直接帰属するのではなく、チェーン間配分器の資金調達と Cosmos エコシステムの発展に使用されます。この設計により、オーダーソーティング権の NFT 化が実現され、他の意欲的な市場参加者に二次販売することも可能です。

Cosmos 内の MEV にはいくつかの設計方法があります。チェーン間スケジューラーの他に、Skip（アプリケーションチェーンが自分のネイティブ MEV をキャッチするためのオンチェーンモジュール、例えばアービトラージ）や Mekatek（ブロック構築のためのオフチェーン市場、Flashbots が行っていることに類似）があります。

本質的に、各アプリケーションチェーンは MEV をどのように処理するかを決定し、自らのエコシステムの利益のためにそれを貨幣化する必要があります。

チェーン間配分器

Solana やイーサリアムなどの他のエコシステムとは異なり、Cosmos Hub はそれらのように積極的な役割を果たしておらず、エコシステムプロジェクトに直接投資するか、公共財に資金を提供しています。

チェーン間配分器はこれを変えます。その役割は、Cosmos エコシステム内のオンチェーン新プロジェクトに資金を提供し、奨励的な方法でサポートを提供することです。これは、エコシステム内の新プロジェクトのスピードを加速し、Cosmos Hub が提供できるサービスの関連性を高めることを目的としています（その中には ICS やチェーン間スケジューラーも含まれます）。

この協力は多くの異なる方向に進む可能性がありますが、いくつかの初期のアイデアにはトークン交換、流動性の立ち上げ支援、財務管理、相手のガバナンスプロセスへの参加、低担保融資などが含まれます。

これらは、いわゆるオンチェーン契約を通じて正式化され、プロトコル間の調整を簡素化します。

おそらく配分器に関連する最も興味深い問題は、ATOM ガバナンス参加者がどのように組織され、異なる目標に対して増加する資本を成功裏に配分し、どのようなチェックアンドバランスを構築するかということです。

今日の ATOM の価格に基づくと、国庫は約 5500 万 ATOM、つまり 7 億ドルを保有することが予想されます。Cosmos に焦点を当てたベンチャーキャピタルは何をするのでしょうか？

ATOM のインフレを抑える

これらの施策の組み合わせ -- 最も注目すべきは ICS と流動性ステーキング -- は、ATOM の長期的なインフレを抑え、他の収益源でそれを置き換えることになります。バリデーターの報酬はもはや ATOM 形式で支払われません。これが流動性ステーキングと DeFi の間の交差点であり、ICS 消費者チェーンからトークン報酬を受け取ることが重要になる理由です。ATOM は 36 か月以内に新しいインフレスケジュールを経験し、最も可能性が高いのは 2023 年の終わりに始まることです。

ここでのアイデアは、最初の数ヶ月でインフレを強化し、Cosmos Hub の財庫を立ち上げるのを助け、チェーン間配分器が機能できるようにすることです。実際、これは ATOM 保有者の犠牲の上に成り立つものであり、彼らに適用されるインフレ報酬は比例して上昇しません。最初の 9 か月間、現状と比較して ATOM のインフレ率は最大 3 倍になるが、その後は流動性ステーキングと ICS 消費者チェーンのインフレ報酬が急速に減少します。

インフレの一時的な増加は懸念の根源となるべきではありません。むしろ、問題は、財庫に入る ATOM が良好な経済的リターンを得ることを誰が保証できるか、どのように得られるか、そしてどれだけの時間が必要かということです。この問題に対して、複数のサブ DAO が配分を担当することが予想されます。彼らはまた、自らが Cosmos Hub の目標を達成する能力に応じて、資本を段階的に獲得することができます。

長期的には、未払いの ATOM は大幅に減少することが予想されます（バリデーターにセキュリティ補助金がもはや支給されなくなるため）が、ICS に関連する収入と流動性ステーキング製品の収益には多くの経済的仮定があり、これが現在の予想を上回るインフレを引き起こす可能性があります。36 か月のウィンドウ期間後の ATOM の発行率は、年間でわずか 1% 未満になると予想されており（対照的に、現在は 10% を超えています）、これは Cosmos Hub 財庫にのみ指し示されます。

Cosmos における DeFi

UST の崩壊は Cosmos DeFi に長期的な影を落としました。UST は Terra アプリケーションチェーンだけでなく、Cosmos 最大の DEX Osmosis や他の場所でも採用されていました。安定したコインのない DeFi は無駄です。

現在、この状況は好転しつつあり、Circle は 2023 年初頭に ICS によって保証された消費者チェーンの一つからネイティブな USDC を発表する予定です -- これは共有セキュリティ設計の有用性を証明しています。さらに、分散型安定コイン IST が Agoric 上に構築されており、イーサリアム上の DAI のような多重担保資産になることを目指しており、今年の 10 月に発表される予定です。

現在、複数のプロバイダーを通じて流動性ステーキングが導入されており、本質的に資本効率を解放し、より多くの資本をマネーマーケットや DEX に流入させています。ATOM は主要な受益者であるべきですが、これはアプリケーションチェーンのトークンにも当てはまります。

潜在的な問題の一つは流動性の断片化です -- 例えば、ステークされた ATOM の異なるバージョンが多数存在する可能性があります。つまり、この問題はステーブルスワッププールを構築したり、異なるステーキング派生物を集約するためにラップされたバージョンを作成することで解決できます。

Cosmos 上の各アプリケーションはそれぞれ独自のアプリケーションチェーンであるため、異なる DeFi 環境での非同期実行の問題があります。この問題を解決するために、Cosmos は IBC、つまりブロックチェーン間通信プロトコルとブロックチェーン間アカウントを使用して、クロスチェーンメッセージを送信し、スマートコントラクト呼び出しを実行します。

例えば、Mars Protocol は信用アカウントを持つレバレッジの基本要素と見なされ、ガバナンスと基本要素の調整のための独自のアプリケーションチェーンを持ち、各サポートされているアプリケーションチェーンでスマートコントラクトをデプロイするために「アウトポスト」を通じて行います。最初は Osmosis です。

その後、IBC は流動性を一つのアプリケーションチェーンから別のアプリケーションチェーンに移動させ、得られた手数料を Mars アプリケーションチェーンに戻すために使用されます。

IBC はオンチェーンオラクルを持つための完璧な選択肢でもあります。オフチェーンシステムに依存するのではなく、Osmosis DEX の価格オラクルは Cosmos 全体で使用できます。

ATOM 2.0 が間もなく登場

ATOM 2.0 の背後にあるアイデアは、ATOM をエコシステム内でより人気があり、有用なものにするためのフライホイール効果を起動することです。

すべては ICS を起点とし、終点とします -- それが採用されるほど、ATOM の経済的魅力は高まります。流動性ステーキングはこの点で役立ち、通貨政策を引き締め、ATOM をデフォルトかつ理想的な担保としての役割を強化します。

チェーン間配分器とスケジューラーは直接的に ATOM トークン保有者に価値をもたらすわけではありませんが、エコシステムに有価値なサービスと資金を提供し、ICS に対する需要を増加させます。ICS の採用が不十分であれば、ATOM のインフレは戻ってきて、バリデーターを補償します。

ATOM 2.0 は数年にわたる努力であり、高度な複雑性を持っています。

インフレのスケジュールに適応するための時間が必要であることを考慮すると、その成功または失敗は今後 1、2 年のうちには明らかにならないでしょう。

私たちはまだ、これらの変化が ATOM に大規模な価値の蓄積をもたらすとは信じていません。Cosmos には ICS の代替となるセキュリティ手法があり、異なるトレードオフが存在し、ATOM 2.0 のステーキング利回りはより高いリスクを伴うでしょう。流動性ステーキングと潜在的なバリデーターは、複数の消費者チェーンで罰せられる可能性があります。

とはいえ、Cosmos エコシステムはアプリケーションチェーン理論を最も実現する可能性が高く、その過程で航路を正すことができる最も参加型のコミュニティの一つのようです。