世代革命：長期投資家はどのように大周期を捉えるべきか？

著者：NEST

すべての牛市の終焉は、常にさまざまな人々に好まれるプロジェクトの炒作を伴います。前のサイクルはイーサキャット、今回のサイクルは無聊猿です。したがって、無聊猿が爆発的に人気を博したとき、私たちは明確に牛市の尾が来たと指摘し、市場が終わりに近づいていることを示しました。なぜこのような特徴があるのでしょうか？

私たちは、ブロックチェーン業界の発展の歴史を見透かさなければなりません。この中には、業界の浮き沈みの暗号が含まれており、市場の変化の内在的なメカニズムも含まれています。ブロックチェーンの長期的な価値に興味を持つ投資家は、もしかしたらそこからいくつかのインスピレーションを得ることができるかもしれません。本稿は、ブロックチェーンの内在的メカニズムに基づく世代間の革新をもとに、ブロックチェーン業界の発展の歴史と潮の満ち引きの現象史を整理し、皆さんと共有することを試みます。

第一世代：中本聡の貢献

中本聡の革新は、業界の突破口となる一歩でした。彼は情報の資産化を解決するための一つの方法を提案しました。私たちは皆、情報が一般的な物品や社会関係とは異なることを知っています。情報は非常に簡単にコピーされるからです。すべての暗号技術は、情報が伝送過程での「価値の損失」（盗まれること）を解決することしかできませんが、情報が使用過程での「二重支払い」を解決することはできません。中本聡は、トークンの発行の自然な直感を放棄し、設計者による発行から去中心化ネットワークによる発行に切り替え、コンセンサスを用いて資産残高の使用環境を制御しました。この逆転の発想が、暗号コミュニティを30年間悩ませてきた二重支払いの問題を本当に解決しました。

ビットコインネットワークでは、マイナーの集団は非常に特別な非協力ゲームに参加しています：HASH計算に基づくトークン配分と、最長チェーンメカニズムに基づくコンセンサスゲーム。このメカニズムがデジタル通貨の始まりを築きました。ビットコインは新しい資産の雛形としてホワイトペーパーで驚くべき登場を果たしましたが、実際にオンラインになった後は、プログラマーのグループの玩具に過ぎなくなりました。

一般均衡の特性

ビットコインが資産となるためには、もう一つの問題を解決する必要があります。それは、参加者が自由に出入りできることが許可され、審査がなく、関連情報が誰でも知っている必要があるということです。これは、資産が商品とは異なるためです。資産は一般均衡です。資産に参加し、交渉する人々の範囲が広ければ広いほど良いのです。

一般商品は局所均衡であり、任意の場所での二人の売買者が合意すればよいのです。この特性は、ビットコインのオープン性と検閲耐性を自然に決定します。さもなければ、特定のチームに価値を捕らえることを依存したり、特定のニッチなグループに取引を依存したりすることは、新しい資産の一種にはなりません。この一般均衡の特性により、ビットコインは誕生した時からグローバル化しました。ビットコインのエコシステムにおけるさまざまなトレーダーは、マイナーから投資家、投機家まで、すべての人の具体的な情報を考慮しなければならず、自分の行動を決定する必要があります。そして、ビットコインの受け入れ者の拡大は、均衡の幅と複雑さが向上することを意味し、それが価格の変動性に深い影響を与えます。

半減の周期効果

ビットコインのアルゴリズムには、4年ごとの産出量半減周期が組み込まれており、同じ計算能力の条件下で、マイナーのBTC収益が4年ごとに半分に減少することを意味します。これは断崖式の巨大な変化であり、このような変化は伝統的な経済では起こり得ません。ビットコインのゲームの一般均衡は、この変化に従って調整されることが必然です。

ビットコインエコシステム、さらにはブロックチェーンエコシステム全体が4年の半減周期の中で、均衡の破壊と再均衡のプロセスを経る必要があることは想像に難くありません。このプロセスはあまり連続的で安定しておらず、価格の激しい変動の周期が生じます。この調整プロセスは、現在、業界のすべてのグループの一致した期待となっています：4年ごとのデジタル通貨市場の牛熊の循環、ビットコインの価格もブロックチェーン分野の大盤指数となっています。

フォークの悲劇

ビットコインの設計は革新的で偉大ですが、どんな新しいものにも言えるように、完璧であることは不可能です。たとえば、そのスループットと拡張性は常に批判を受けています。人々は常に物事がますます完璧になることを望んでおり、多くの人々がビットコインプロトコルを変更しようと試みています。たとえば、より大きなブロック、より速い速度などです。しかし、一度均衡が形成されると、変更は困難です。計算能力を掌握している人々は、自分の目標を達成するためにフォークを試み、BCHフォーク運動が盛り上がりました。

BCHの価格は大規模マイニングプールの支持を受けて急騰し、一時はBTCの時価総額の40%に達しました。しかし、均衡の力が最終的に現れ、BCHはBTCの世界のすべての参加者を動員することができず、最終的には徐々に衰退し、時価総額はBTCの約1%にまで減少しました。これは挑戦の失敗をほぼ宣告するものでした。単に技術的、性能的に既存のブロックチェーンシステムを改善しようとし、均衡の挑戦の難しさを無視することは、ほぼ失敗が運命づけられた社会科学の法則です。

第二世代：イーサリアムの台頭

性能の改善にこだわることは、業界の発展方向を見失う執念ですが、この執念にはかなりの市場があります。この執念を打破し、業界を本当に前進させたのがイーサリアムです。イーサリアムはビットコインの性能を向上させるものではなく、ビットコインの機能を拡張するものです。イーサリアム以前にも、いくつかのプロジェクトがブロックチェーン上に機能を追加しようと試みましたが、たとえば当時のBTSなど、それらの試みはほとんどが非体系的で、埋め込まれたものでした。

イーサリアムの成功は、ビットコインのスクリプト言語をチューリング完全な仮想マシンに発展させたことにあります。この改善はブロックチェーンの応用範囲を大幅に拡大し、全体の設計は中本聡の構造を超えていません。

抽象的な言葉で表現することで、より明確に見えるかもしれません。ビットコインは、デジタル残高というシンプルな情報を資産化したもので、その目標はそれをデジタル通貨に変換することです。一方、イーサリアムはさらに進んで、デジタル情報のプログラム可能な特性を復元し、デジタル通貨のような基礎資産を変数と関数を特徴とする関数資産に拡張しました。その中でERC20は比較的成功したケースです。ERC20は、アドレスセットと残高情報に基づく関数表現と理解できます。もちろん、スマートコントラクトは、より複雑な関数構造や関数のネストを実現でき、これがチェーン上で経済的な閉ループを実現するための想像の余地を開きます。

サブサイクル1：トークン発行の熱潮

イーサリアムが業界の発展の脈絡を完全に捉えていても、その応用価値を迅速に確定することはできません。これは、新しいものの探求にはプロセスがあるからです。そのホワイトペーパーに確立された各項目から見ると、最終的にERC20が市場を獲得しました。2017年から始まった活気あるICOの熱潮は、業界の牛市を引き起こしました。今振り返ると、この応用は非常にシンプルですが、イーサリアムが初期に見つけた破圈の刃でした。

トークン発行の潮流は、想像力の饗宴です。さまざまな奇跡的なアイデアが四方に漂っています。宇宙から量子まで、タクシー、音楽、ランニング、食事、何でも可能です。公チェーンを作り、さまざまな新しいアプリケーションチェーンを作ろうとするものもあります。しかし、これらのプロジェクトのトークンは、まずイーサリアム上で発行され、資金調達が容易になります。

また、イーサリアム上でアプリケーションを直接作成し、スマートコントラクトを使ってICOを行うものもあります。この大潮は、スマートコントラクトの力を見せつけました。誰でも迅速にトークンを発行し、全世界に資金調達を行うことができるのです。疑いなく、革新と富の追求は自然に牛市を引き寄せ、ビットコインのサイクルと相まって、皆に確実な価格上昇をもたらし、非現実的な幻想ももたらしました。

牛市の幻想、熊市の希望

牛市の幻想を体現したのは、2018年に爆発したチェーンゲームで、最終的に市場の動向を最高点に押し上げました。多くの人々は、イーサキャットという小さなゲームから、イーサリアムが資金調達以外の応用可能性を持っていることを見出しました。その後のfomo3dなどは、ガス料金を新たな高峰に押し上げました。人々は、イーサリアムの想像の余地が初期よりもはるかに大きいと考え、アプリケーションチェーンを再構築しようとするプロジェクトもイーサリアム上での開発を試み始めました。

さらには、イーサリアムにあまり詳しくない起業チームや新しいユーザーも次々と参加しました。牛市は人々にアプリケーションの幻想をもたらし、イーサリアムには無限の可能性があると信じさせ、誰もが参加して夢を実現できると考えさせました。しかし、これらのアプリケーションの大部分は、従来のインターネットアプリケーションの基盤の上に無理やりブロックチェーントークンを埋め込んだものでしたが、コイン価格の上昇は人々にこの結合が合理的かどうかを考える余地を与えず、成功が目の前にあるかのように思わせました。ブロックチェーンの幻想は市場のバブルを押し上げ続けました。

すべてのバブルが真実によって突き刺されるとき、熊市が訪れます。しかし、皆はまだそれを受け入れたくなく、単に特定の発展方向の偏差が原因だと考えています。したがって、牛市の中で心残りのある投資家やメディア、伝統的なビジネス機関は、さまざまなマクロ概念を発明し、これらの概念が迅速に伝統産業と結びつくことを試み始めました。2018年の熊市では、STOがそのような上から下への希望の星として登場しました。

それは長い間の議論を引き起こし、多くの伝統産業と密接に結びつき、以前はテクノロジーやブロックチェーンに見捨てられた機関が市場に参入する機会を得たように感じました。投資機関と伝統的な証券会社の繰り返しの議論の中で、熊市は期待に満ちていました。しかし、STOは今日、消え去り、その唯一の役割は熊市の中で希望を与えることだけでした。

サブサイクル2：チェーン上のDeFi

熊市の中で次の市場の動向を本当に醸成したのは、皆が想像するようなチェーン上とチェーン下のリンクモデルでも、チェーン下の「ブロックチェーン加」の爆発でもなく、純粋なチェーン上の閉ループ------DeFi、去中心化金融です。熊市の中で醸成された去中心化金融プロジェクトは、最初はあまり多くの人に評価されませんでした。UNISWAP、COMPOUND、MAKERDAOのいずれも、実際には前の牛市から始まったものでしたが、奇跡的なプロジェクトに埋もれてしまいました。それらの奇跡的なプロジェクトは、熊市の中で一蹴され、一部は清算の境地に陥りました。

DEFIは、非常に純粋な去中心化の理念とCYPTO NATIVEのスタイルで、熊市の中で発言権を奪取しました。MAKERDAOからCONPOUND、最終的にはチェーン上の契約に基づくマイニングが牛市の基調を確立しました。このマイニングアルゴリズムの起源は、NESTという予言機プロジェクトであり、その前身は貸付プロジェクトでした。NESTは、熊市の中で取引量が長期間DAPPRADERの第一位を維持し、その動力はチェーン上のマイニングから来ていました。その後、より有名な言葉が生まれました：流動性マイニング。

DEFIの爆発は、チェーン上の閉ループの追求から生じました。これは常にブロックチェーンの発展の主流方向です：完全に去中心化されたアプリケーションの可能性を探求し、チェーン上の世界を構築し、ブロックチェーン上でデータの持続的な価値を掘り起こすことです。どんなに魅力的な引流出圈の言葉があっても、最終的にはこの純粋な発展方向が牛市の主基調を築きます。逆に、イーサキャットに触発されたプロジェクトは、もはや一般の視野には現れませんでした。熊市が堅調なギャンブル関連プロジェクトも徐々に消え去り、より多くの可能性を探求するゲームコミュニティも、チェーン上の金融閉ループに寄り添わざるを得なくなりました。次の牛市では、彼らはチェーン上の資産により近い名前に変えました：GameFi。

再び：NFTの超幻想とWeb3の鏡花水月

あなたは言うかもしれません、今のNFTは前回のイーサキャットとは異なると。この見解を完全には否定しませんが、彼らの間には非常に明白な類似点があります------ある意味で、私はこれが牛市の尾の共通点であると確信しています。彼らはシンプルで、炒作しやすく、より多くの人々を引き寄せ、ブロックチェーンの原理に詳しくない人々の参加と熱狂を引き起こしました。

しかし、真に深いのはこれらの表面的なものではなく、NFTがチェーン上で何の価値を捕らえたのかということです。あるいは、真に重要な価値はチェーン下にあるのか、それともチェーン上にあるのか。もし核心的な価値がチェーン下にあるなら、ブロックチェーンは単なる署名記録装置に過ぎなくなり、このような応用の発展空間は極めて限られます。もしチェーン上にあるなら、その視覚的な魅力と追求はデータに直接対応することができず、天然の論理的欠陥を持っています。しかし、前回の牛市と同様に、誰もこの細枝末節の思考を気にしません。

無聊猿が一気に近100億ドルの時価総額に達したとき、皆はさまざまな方向からその存在価値を見出そうとしました：トレンド文化、コミュニティの新しいモデル、アートの新しいパラダイムなど。その時「私は理解できないが、非常に感銘を受けた」という言葉が人々の口癖になりました。この牛市の狂気の超幻想は、常に多くの人々の神経を刺激し、バブルを引き起こします。

そして、熊市に入ると、皆は伝統的なインターネット企業との結びつきを見出しました：web3。誰もその典型的な例を正確に説明できず、情報の相互作用が限界コストが増加するブロックチェーン上でどのように生存するのか、またその必要性についても論証できませんでした。最終的にweb3の理解は、ウォレットをリンクすることに簡略化されました。これは、かつて上から下へとSTOを宣伝したのと同じです。伝統的な勢力が介入できる（成長のポイントが見つからないインターネット企業が興奮し、当時新しいビジネスを見つけられなかった証券会社が狂熱したのと同じように）、上の政策は挑戦でき、下の顧客は理解でき、機関は絶えず宣伝し、何も知らない人々が炒作に参加し、最終的には何も残りませんでした。これがどれほど似ていることでしょう！

まとめ：越シンプル、越喧騒、越チェーン下、越狂熱、そして真理は常にチェーン上にあります！チェーン上で価値を捕らえられないものは、すべて虚偽のブロックチェーンアプリケーションです------法規制や監視を超えるためであれ、自欺欺人であれ。

第三世代：革新は周辺から始まる

真の革新は、前回の牛市の終焉で鼓舞された概念や方向性ではありません。これは、実質的な革新がすべて下から上へのものであるからです。これらの革新は、特定の起業チームが業界の周辺から出発し、新しいパラダイムを見出し、真の例を指摘するものであり、機関や情報伝播者の口からの上から下への概念の展開ではありません。私たちは上で指摘したように、ブロックチェーンの主流の発展方向は去中心化された世界の境界を探求し、より多くの去中心化アプリケーションの可能性を探求し、チェーン上のデータの内生的価値を豊かにすることであり、チェーン下のマッピングや保証は必要ありません。

明らかに、この主流の方向性は、迅速に出圈し、より多くのブロックチェーンを理解していない人々を囲い込もうとするWEB3とは一致しません。すべての牛市から熊市に転じるたびに、人々は前回の夢の上に立って世界を見ます。ブロックチェーンを理解していない人々は、数年の熊市の中で徐々に遠ざかり、去中心化の理念に執着する開発者だけが残ります。

その中には、創造的なチームが特定の周辺の位置から全く新しいパラダイムを設計し、次の世代の爆発を引き起こすものもあります。この新しい世代は、イーサリアムの性能の向上ではなく、その機能の拡張であるべきです------これは見た目には難しいですが、真の世代革命は常に困難です。

しかし、いくつかのプロジェクトは次の世代のモデルに触れ始めました。たとえば、MakerDAO、Synthitc、そして以前に問題を起こしたLUNAなどです。

彼らはトレーダーと契約の相互作用の方法から、大部分の主流プロジェクトから離れています。たとえば、彼らは仲介を必要とせず、ユーザーが直接契約と相互作用し、売り手は契約だけであり、LPや資金プールではありません。このモデルはAMMとは異なり、私たちはこれを万能マーケットメーカー（OMM）モデルと呼びます。

私たちはLUNAの取り付け騒ぎやUniswapのマイニングに驚かされましたが、前者の失敗はこの相互作用モデルの失敗を意味するものではなく、後者の成功は次の世代を導くことを意味するものではありません。私たちは失敗から経験を抽出し、成功の幻想を見抜く必要があります。革新の困難さはここにあります。当時、NESTがチェーン上のマイニングの分配メカニズムを創造したのも、失敗したプロジェクトFCOINからのいくつかの示唆を受け、大幅に改善したものであり、その後のさまざまな流動性マイニングは、彼らが歩んできた道を繰り返すに過ぎません。

ランダム資産、万能マーケットメーカー、確率仮想機

ランダム変数またはランダムプロセスを資産化すること、つまり確定変数（データ）を資産化するのではなく、ランダム資産の生産です。このプロセスは、ブロックチェーン技術の背景があって初めて実現可能です。考えてみてください、私たちはデータ残高のような情報を資産に変えるだけでなく、アドレスや残高などの基礎ベクトルに対する関数を資産に変えることもできます。これはビットコインやイーサリアムの偉大な革新ですが、この主線の発展はここで終わりません。さらに進んで、ランダムな情報の一部やランダムプロセスを資産化することができるのです。これは非常に破壊的な一歩です。

ランダム情報とランダムプロセスが資産化されると、それは全く新しいものになります：ランダム資産。ランダム資産は、既存のトークンを価格単位として使用することはできません。常に発行および消却できるチェーン上のトークンを持つ必要があります。これにより、ランダム資産がそのサンプル価値を確定する際の決済可能性が保証されます。この発行メカニズムを確保するのがOMMメカニズム（万能マーケットメーカー）です。すべての人が互いに仲介マッチングを行うのではなく、唯一の万能な契約取引相手が存在し、すべてのランダム資産が現金化できることが保証されます。与えられた制約条件の下で、このシステムは収束可能です。

私たちはこれをシステムの第一制約条件、またはランダム資産の発行制約と呼びます。C(x)≥E(X)。ランダム資産の価格付けに使用されるトークンには、面白い名前を付けました：ユニバーサルコイン。明らかに、そのリスク収益構造は完全にチェーン上から来ており、ethやusdtとは異なり、全く新しい資産に属します。

ランダム資産を持つことで、その天然の情報属性は失われません。したがって、私たちは依然としてランダム資産をプログラムすることができます。このプログラミングは、従来のスマートコントラクト仮想マシン内で完了する部分の他に、より重要な処理の一つは分布変換、つまりランダム資産の分布の調整です。

それらはしばしば一般的な関数で表されます。実際の応用において、この種の関数は相対的に限られています。私たちは過度に複雑な議論をする必要はなく、この種の関数を仮想マシンの命令に例えるだけで、シンプルな確率仮想機モデルを持つことができます。分布変換の期待関数は、evm仮想マシンのガス費用に似ています。この全過程は、特に一般的なオプションを使って説明できます：任意のGBM分布に適合する価格情報の流れの下で、私たちはユニバーサルコインを価格単位として使用し、価格情報の「価格コイン」を表現し、次にmax{x1,x2}のような一般的な関数を呼び出してオプションに変換します。こうしてオプションは関数呼び出し後のランダム資産に対応し、そのコストはオプション料であり、仲介マッチングを考慮する必要はなく、一歩でリスクヘッジの問題を解決します。

このプログラミングは、ある種の数学的公式のエディタに近いもので、あなたが望むリスクヘッジや資産合成、道具合成、経済関係を数学方程式として表現するだけで、対応する契約をワンクリックで生成できます。取引や譲渡もスムーズに行えます。

応用範囲

ランダム資産は現実生活において非常に広範な用途を持ち、ほぼすべての金融派生商品はランダム資産です。一般的な金融サービスもランダム資産の観点から理解できます。たとえば、借り入れや取引などです。このような構造は、すべてのDeFiを統一することができ、個別に開発する必要はありません。

同様に、異なるゲームのアイテム合成関係は、同じ数学的構造を持っていれば、ほぼ等価の内在的価値（ゲームの付加価値はプレミアムと呼ばれることがあります）を持ち、異なるゲームは完全に相互運用可能であり、それぞれの経済システムを破壊することはありません。そして、ランダム分布に基づく新しい収益流、たとえば指数資産、平方資産、平方根資産、またはこれらの収益流に対応するゲームアイテム、経済関係などの新しい事物を迅速に設計することができます。

要するに、ランダム資産や確率仮想機は、より広範なアプリケーションを提供します。このアプリケーションは不確実性や組み合わせ性に関連しており、資産プールを準備する必要はなく、LPも不要で、複雑な基盤開発や新たに発行された基礎トークンの運営も必要ありません。これにより、業界の開発速度が著しく加速し、開発コストが削減され、経済的な閉ループが迅速に実現されます。

開発者の差異化

去中心化エコシステムでは、開発者が決定的な役割を果たします。もし二つのプロジェクトの開発者が基本的に重複している場合（主な機能が類似しているが、開発言語の違いではない）、大きなコミュニティは小さなコミュニティを吸収します。これは一般均衡が一つしかないという残酷な事実です。もちろん、多くのプロジェクトはオープンな方法やツールの差異を探し、開発者の粘着性を高めようとしますが、チューリング完全な仮想マシンであれば、皆の機能と目標は基本的に一致し、最終的には差異化を形成することは難しいです。

私たちは開発者にイーサリアム以外の機能革新を見つけ、イーサリアム開発コミュニティとの差異化を確保する必要があります。これは、イーサリアムとビットコインコミュニティの差異化と同じです。両者は同じブロックチェーンシステムにあり、中本聡の構造の下にありますが、イーサリアムコミュニティは契約開発に焦点を当て、ビットコインコミュニティは基盤開発に焦点を当てています。この二者の差異により、イーサリアムは粘着性のある開発者グループを集めることができるのです。もしイーサリアムコミュニティがビットコインと同様に基盤開発に基づいているなら、ビットコインコミュニティに吸収されることは難しいでしょう。

新しいパラダイムの下で、開発者はランダム変換により関心を持っています。ethトークンを直接使用してランダム変換を実現できないため、私たちはuniversal coinを選択して開発する必要があります。これにより、顕著な差異化が生まれます。開発者が増えれば増えるほど、システムはより安定します。この自己強化特性は自動的に集積効果と閾値を形成し、現在のethの支配の下で新しい道を歩む可能性があります。

未来展望

最後に、ランダム資産という革新世代の実践者であるNESTについて触れておきましょう。NESTは完全に去中心化された予言機を創造した後、ランダム資産と確率仮想機の新しい世代に踏み出しました。皆さんもご存知の通り、もし集中化された仮想機を使用するなら、トークンの発行は完全に集中化された機関の手に制御され、インターネットトークンの時代に戻り、業界の潮流に逆行することになります。もし業界全体が担保資産であれば、去中心化の発展も停滞します。完全に去中心化された予言機だけが世代革新を生み出す可能性があります：ランダム資産。

この点は、時間の経過とともに、真剣な投資機関の介入、発展の整備、特にコミュニティ運営の成熟によって、すべてがますます明確になっていくでしょう。

市場の動向から見ると、毎回の牛市は内生的（業界の本質的な革新の推進）であり、外生的（概念の炒作）ではありません。私たちはランダム資産が次の牛市の遺伝子を育むことを信じています。それは次の牛市の種を播くことになるでしょう。なぜなら、その進化と生成は非常に自然で、論理的に明確だからです。

最後に、皆が本稿で述べた概念を使用するかどうかは、市場の収束の問題です。しかし、これらの概念の本質は名称の変化によって変わることはありません。イーサリアムが自らを世界のコンピュータと称し、最終的に一般の人々がそれに新しい呼称を与えたように：公チェーン。そして、それは二度の波乱万丈な牛市を引き起こしました。私たちは、チェーン上の機能の拡張が常にブロックチェーンの発展の主流方向であると信じており、次の世代でランダム資産が爆発することを期待しています。