オンチェーンデータから暗号周期の段階的な位置を分析する

原題：《暗号市場サイクルの現状は？オンチェーンデータを活用して主要市場トレンドを文脈化する》

著者：David Lawant、Gayatri Choudhury、Bitwise

翻訳：AididiaoJP

暗号市場は第2四半期の崩壊後、7月に反発を迎えました：Bitwise 10暗号指数はまず63%下落し、その後37%上昇しました。より広範な市場の見通しは依然として不明瞭ですが、いくつかの売却圧力が減少している兆候が見られます。

この記事では、時価総額が最も大きい2つの暗号資産であるビットコインとイーサリアムのオンチェーンデータを使用して、暗号市場が現在どのサイクルに位置しているかを評価しようとしています。具体的には、3つの主要なトレンド指標から出発します：地域の流動性、投資家のタイプ、市場の感情です。

暗号通貨のすべての取引は匿名でブロックチェーンに記録されており、オンチェーン取引データと他の指標を組み合わせることで、従来の資産クラスでは実現できない方法で市場トレンドを推測できます。

地理的流動性

今回の暗号通貨のブルマーケットの決定的なトレンドは北米の実体の増持ですが、第2四半期には増持トレンドが減少し停滞しています。

オンチェーンデータの特別な機能は、ある程度暗号通貨の売買圧力の地理的な起源を追跡できることです。ブロックチェーン取引データ、特定の暗号実体の既知のアドレス、ネットワークトラフィックを通じて、どの国や地域が資産を送受信しているかを推定できます。

今回のブルマーケットの決定的なトレンドは、北米（主にアメリカ）の実体が暗号通貨を継続的に増持している一方で、アジア市場からは暗号通貨が流出していることです。Chainalysisのデータによると、2020年1月1日から2021年11月9日までの間に、暗号通貨の時価総額が歴史的な高値に達した際、北米の実体は64.5万BTCと450万ETHを超える純流入があり、各資産の総供給量の3%を超えました。

しかし、下の図からわかるように、このトレンドはそれ以来徐々に弱まり、第2四半期の崩壊期間中にわずかに逆転しました。5月以降、ビットコインとイーサリアムの累積純流入量はそれぞれ9.6%と9.9%減少し、アジアとヨーロッパの実体の指標は同期間内に上昇しました。北米の主要な暗号通貨取引所Coinbaseの最近の報告によると、第2四半期の取引量の大部分はオフショア取引所で発生し、そのプラットフォーム上で保有されている暗号通貨の総時価総額のシェアは第1四半期の11.2%から第2四半期の9.9%に減少しました。

第2四半期に北米の実体が暗号通貨を流出させ、アジアとヨーロッパが流入

2020年1月1日 - 2022年7月25日の特定地域の累積純流入量。

出典：Bitwise Asset Management、データはChainalysisから

投資家タイプの変化

大きな実体から流出し、小さな実体に流入。

オンチェーンデータを分析する別の方法は、暗号資産の保有量に基づいて実体が投資家か投機者かを判断することです。回転率が相対的に低い実体を拡大すると、0から0.1BTCまたはETH、0.1から1などを保有する累積流入が見えてきます。このセクションでは、回転率が相対的に低い実体に焦点を当て、これらの実体は取引所よりも投資家である可能性が高いとし、大量の資産を保有する実体は除外します。

5月に暗号通貨の価格が大幅に下落し始めると、大きな実体は資金流出を示し、相対的に小さな実体は資金流入を示しました。ビットコインのトレンドはイーサリアムよりも明確です。5月以降、小さな投資家はビットコインの総供給量の約2%を蓄積しましたが、イーサリアムの累積量は0.5%未満です。

このトレンドは、過去2年間のブルマーケットの完全な終焉を示しており、大きな実体が最大の暗号通貨のシェアを流出させていることが、ビットコインに比べてイーサリアムでより明確です。今後のイーサリアムの合併とスケーラビリティのロードマップは、イーサリアムへの関心を高めています。

取引所や他の大きな実体から小さな実体への流入

2022年5月1日から7月18日までの投資家規模別の増持トレンド。

出典：Bitwise Asset Management、データはChainalysisから

市場の感情

暗黙の未実現損失は最悪の状況が過ぎ去ったことを示しています。

考慮すべき3つ目で最後の要素は、暗黙の未実現利益、つまりビットコインやイーサリアムを保有する実体の各ポジションの現在の損益です。

この指標は最も有用な逆指標の一つです：未実現損失を抱える保有者の割合が高いほど、市場は底に近づいている可能性が高く、潜在的な買い手にとってのタイミングが有利になります。株式市場の格言のように：「砲声の中で買い、ラッパの音で売る」

下の図は、未実現損失がビットコインとイーサリアムの総供給量に占める割合を、損失の大きさで細分化して示しています。

ビットコインは現在、損失状態にある割合が50%未満であり、イーサリアムは60%を超えています。さらに注目すべきは、ビットコインとイーサリアムを保有する実体の中で、損失が50%を超える割合が40%を占めていることです。

2017年以来、2020年3月の新型コロナウイルスの影響による市場崩壊、2019年の市場修正期間、2018年の暗号市場が最も悪化した期間にのみ、このような割合が見られました。さらなる需要の衝撃を排除することはできませんが、歴史的記録は、投資家の感情がこれほど消極的な場合、逆転が比較的早く起こる可能性があることを示しています。

現在損失状態にある供給の割合は、2018年の暗号市場の冬と新型コロナウイルスの崩壊と似ています

2020年1月1日から2022年7月18日までの未実現損失範囲別の供給割合。

出典：Bitwise Asset Management、データはChainalysisから

結論

注意すべきは、オンチェーンデータは完璧ではないということです。地理的流動性は特定の場所に位置する実体に対してのみ推定でき、ネットワークトラフィックデータに基づいて判断するため、実際の取引量を正確に反映できない可能性があります。市場に直接参加していない実体については、投資家タイプの特定ができず、オンチェーン分析会社がすべての暗号資産を保有する実体の行動を完全に説明することはありません。また、市場感情指標が各保有者のコスト基準に対して行う仮定は完全に正確ではない可能性があります。

とはいえ、これらのデータを用いて暗号通貨がどのサイクルにいるのかを理解することができます。3つの主要なトレンド（地理的流動性、投資家タイプの変化、市場の感情）に基づくと、大型投資家の増持意欲の低下が第2四半期の暗号市場の崩壊に影響を与えた可能性があります。歴史的データを指針とするならば、市場感情がこれほど消極的な状況は稀であり、長期保有者にとって現在は魅力的な位置であることを示しています。