NFTの流動性不足がNFT-Fiの分野を生み出し、代表的なアプリケーションと発展の論理を概観する。

著者：タンユエ、ハニカムTech

3月、Nonfungible.comが発表した『NFT市場2021年度』レポートによると、NFT（Non-Fungible Token、非代替性トークン）の2021年の取引規模は176億ドルに達し、2020年の8000万ドルの取引量と比較して約210倍の増加を見せ、市場は爆発的に成長しました。

2022年に入ると、NFT市場の大きな出来事は、Bored Ape Yacht Club（BAYC）の親会社Yuga Labsが主要プロジェクトであるCryptoPunksとMeebitsを買収し、NFTの商業化統合を試みたことです。その後発行されたApeCoin（APE）は、冷却していたNFT市場に再び熱波をもたらしました。

NFT市場は非常に活況を呈していますが、参入のハードルはますます高くなっています。主要NFTのフロア価格は十数ETH、さらには百ETHを超えることもあり、高額な資金投入が必要なため、この市場はハイエンドプレイヤーのゲームとなり、小規模な消費者が主要NFTを購入することは極めて困難になり、一般ユーザーは傍観者となっています。

フロア価格が高すぎることに加え、NFTの流動性問題もユーザーを悩ませています。同質化トークン（BTC、ETHなど）のように取引が容易ではなく、NFTの非同質化特性により、各商品の市場価格は異なります。NFTを取引する際、売り手と買い手は価格に合意する必要があり、買い手が売り手の提示価格が高すぎると感じた場合、購入しないことになります。

NFTの流動性不足は、最近の取引量の減少を直接引き起こしています。一部のオンチェーン開発者は、分散型金融（DeFi）の手法を利用してこの問題を解決しようと試み、NFT-Fiの概念が生まれました。簡単に言えば、「NFTの金融化」であり、NFTがオンチェーン金融のモデルを利用して自身の流動性問題を解決することを目指しています。

現在、NFT-Fiには主にNFT所有権のフラグメンテーション、NFT貸出、NFTレンタルの3つのシーンがあります。

NFT所有権のフラグメンテーションは、高価値NFT資産の所有権を分割し、ERC-20などの同質化トークンを発行してNFT資産の流動性を高めることを主な目的としています。NFT貸出は、所有者がNFTを売却せずに、NFT資産を担保に短期的な資金を借りることを指し、NFTの権利を享受しながらNFT資産の使用効率を高めます。NFTレンタルは、所有者がNFT資産を必要とするユーザーに貸し出し、収益を得ることを指します。

3つのシーンはNFTの流動性を高めることを目的としていますが、各NFT資産の希少性が異なるため、同じブランドのNFTであっても特性の違いにより価格が大きく異なることがあります。

NFT-Fiが流動性問題を解決しようとする中で、異なるNFT資産の価格設定が難題となり、これがNFT-Fi市場においてヒットアプリケーションが登場していない理由でもあります。一部の製品は模索中であり、今号のDeFiハニカムではNFT-Fi概念の初期アプリケーションを整理します。

1：NFT所有権「フラグメンテーション」

非同質化トークンとして、NFTの最も重要な特徴は、各NFTトークンの独自性と不可分性であり、その最小取引単位は1つです。これは、伝統的なアート作品に例えることができます。例えば、絵画『モナリザ』と『最後の晩餐』は、どちらもダ・ヴィンチの手によるものですが、異なるアート作品であり、価値も異なります。これらをオークションにかける場合、全体の絵画が取引単位となります。

伝統的な絵画と比較して、NFTは創作者の作品に付随するだけでなく、創作者の作品に対する所有権をも表します。これはブロックチェーンに記録され、改ざんされることはありません。また、NFTはオンチェーンで生成されるため、所有権の分割も物理的なアート資産よりも容易に実現でき、オフチェーンで契約の作成、確認、公証などの手続きを行う必要がありません。

では、「NFTフラグメンテーション」とは何を意味するのでしょうか？明確にする必要があるのは、NFT作品そのものを多くの部分に分割するのではなく、作品の所有権を分割し、それを多くの同質化トークンに変換することです。各トークンの保有者は、NFT資産（作品）の一部の所有権を得ることができます。一度非同質化トークンを同質化トークンに変換できれば、それは取引市場で流動性を追加することを意味し、ユーザーが交換しやすくなります。

例えば、CryptoPunksのピクセルアートのアイコンを100個のERC-20標準のトークンPUNKSに分割すると、そのNFT所有権は100分割され、各PUNKSの保有者はこの作品の1/100の所有権を持つことになります。

CryptoPunksアイコンNFT資産が100分割されたERC20トークン

NFTのフラグメンテーションは、伝統的な金融市場の「株式分割」に似ています。高額な株式を数株の低額な株式に分割することで、市場の流動性を高めます。例えば、2020年にテスラの株式TSLAが5：1に分割された後、現在では1株の株価が約1000ドルに達しています。

現在、テスラは4：1の株式分割を計画しており、分割が成功すれば、ユーザーは250ドルで株式を購入できるようになります。価格の低下は取引の積極性を高め、株式の流動性を向上させるのに役立ちます。

NFTのフラグメンテーションは、理論的には購入コストを低下させ、小規模な消費者にとって有利です。特に、主要NFTを所有したいプレイヤーにとって、フラグメンテーションされたNFTは参加の機会を提供します。

代表的なアプリケーション

NFTフラグメンテーションアプリFractional.art

Fractional.artはイーサリアムネットワーク上に構築されており、NFT保有者がNFT資産をスマートコントラクトにロック（担保）し、所有権を意味するERC-20トークンを発行することをサポートしています。

単一または複数のNFT資産がFractionalのスマートコントラクトの保管庫（NFT Vault）に担保されると、保管庫は保有者のNFT資産を保管し、保有者に所有権トークン、すなわちERC-20標準の同質化トークンを提供します。NFT保有者はトークンの発行数量、シンボル、最低価格などのパラメータを自由に決定できます。

NFT保有者はこれらのトークンを受け取った後、友人や家族に贈与したり、トークンをETHとペアにして流動性プールを構成し、AMMメカニズムの下でユーザーに交換を提供したり、直接販売したりすることができます。

フラグメンテーションされたERC-20トークンを持つユーザーは、NFTの元の保有者とNFT所有権を共有します。買い手が現れると、彼らは底値と同等またはそれ以上の価格でオークションを開始することがあります。オークションが完了すると、勝者はNFTを取得し、一部の所有権トークンの保有者は比例配分で利益を得ることができます。

本質的に、FractionalはNFTの流動性を解放する手段を増やし、NFT資産の価格発見の重要な手段でもあります。現在、人気のNFT資産の価格は一般的に高く、BAYCのNFTはすでに数十ETHで取引されています。小規模な資金のユーザーが単一のBAYCを購入するのは難しい状況です。

Fractionalを通じて、一部のBAYC NFT資産の保有者は所有権をフラグメンテーションでき、これにより消費者が一定の割合のNFTを購入または所有することが容易になります。さらに、所有権を表すERC-20トークンはDEXで取引可能で、市場は自動的に価格を形成し、NFTの価格を完成させます。

例えば、Bored Ape Yacht Clubの番号290の無聊猿NFTアイコンはFractional.artでフラグメンテーションを試み、FBAYCトークンを生成しました。290#BAYC NFTは20806個のFBAYCトークンに変わりました。

Bored Ape Yacht Clubの番号290の分割状況

現在、FractionalがフラグメンテーションをサポートしているNFTはすべて主要NFTプロジェクトであり、CryptoPunks、Meebits、Bored Ape Yacht Clubが含まれています。

NFT流動性解放プラットフォームNFTX

NFTXはNFT資産の流動性を解放し、作成するためのプラットフォームです。ユーザーは保有するNFTをNFTXの保管庫に預け、同質化トークンであるERC-20標準のvTokenを鋳造します。これらのvTokenは、預けられたNFTの価値を表し、保管庫が認めたNFTの請求権証明書です。これを使用して、特定のNFT資産を保管庫から交換することができます。

いつでも、ユーザーはこれらのvTokenを使用して、保管庫からランダムに特定のNFT（通常は価値が類似した同カテゴリのNFT作品）を購入できます。NFTを預けたユーザーは、追加の手数料を支払うことで、同じ保管庫から特定のNFTを引き出すこともできます。

vTokenの保有者は、vToken-ETHの流動性提供者（LP）になることができ、誰かがNFTを買ったり売ったりすると、LPは手数料収入を得ることができます。

NFTXのこの解決策により、ユーザーは高い流動性を持つvTokenを利用してNFTの即時流動性を得ることができ、NFTの全体的な価値を分散して売却したり、フラグメンテーションされたvTokenを購入して特定のNFTをまとめて購入したりすることができます。

例えば、CryproPunksのNFT保有者が特定のピクセルアイコンをNFTXの保管庫に預け、PUNKS（vToken）を取得した場合、その保有者はSushiSwap（DEX）でPUNKSを売却することを選択できます。これにより、NFTXプラットフォームの即時流動性を利用してピクセルアイコンNFTを即座に販売でき、OpenseaなどのNFT取引プラットフォームで注文を出して取引を待つ必要がなくなります。一方、PUNKSを購入したユーザーは、そのトークンを使用して保管庫内で同等のCryproPunksピクセルアイコンを交換できます。

2：NFT貸出

貸出アプリケーションはDeFi市場の基盤インフラであり、安定した製品体系と競争環境が形成されています。しかし、NFT貸出はまだヒット製品が登場しておらず、探索の初期段階にあります。

NFT貸出は主に、NFTを基盤資産として預け入れたり借り入れたりすることを指し、保有者は自分のNFTを担保としてプラットフォームや資金貸出者から暗号資産を借りることができます。

貸出アプリケーションの基盤資産として、この時点でのNFTは「担保」の特性を持つ必要があります。まず第一に「価値の合意」が必要です。つまり、市場がそのNFTシリーズに価値があると認識し、その価格に自信を持っていることです。短期的な価格変動で崩壊することはなく、資金貸出者がこのNFTを担保として受け入れることを望む必要があります。

さらに、担保として預けられたNFT資産は流動性を持つ必要があります。価値があっても市場がない、流動性が欠如しているNFTは清算が困難になり、資金貸出者に潜在的な損失をもたらします。

このため、NFT貸出プラットフォームが認める基盤資産は、通常、高価値で強い流動性を持つブルーチップNFTプロジェクト、現在は主にCryptoPunksやBAYCなどです。

NFTを担保として使用する最大の問題は、価格設定です。価格設定がNFT担保後に借りられる資金の額を決定します。しかし、各NFTは希少性が異なるため、価格が一致しません。したがって、NFTを担保としての価格をどのように評価するかが、NFT貸出アプリケーションが解決すべき問題となります。

現在、NFT貸出プラットフォームは独自の運営形式を形成しており、「P2P」のピアツーピア（Peer-to-Peer）モデルと「資金プール」（Peer-to-Pool）モデルがあります。

P2Pモデルでは、NFT保有者は資金貸出者と双方が受け入れ可能な価格について協議し、貸出プラットフォームが取引を促進します。通常の流れは、保有者がNFTを貸出プラットフォームに担保し、希望する資金額、期間、利息を記入します。資金貸出者はプラットフォーム上で各NFT貸出の情報を閲覧し、提供可能な貸出額と利息を提出します。

この貸出プロセスはオークションに似ており、NFT保有者は複数の資金貸出者が提供する条件の中から自分が受け入れられるプランを選択して取引を完了します。借入期限が来たら、元本と利息を返済し、スマートコントラクトでロックされたNFTを取り戻します。期限内に返済しなかった場合、担保のNFTはスマートコントラクトから資金貸出者に移転されます。

資金プールモデルでは、保有者がNFT資産を資金プールに担保すると、即座に資金を借りることができます。このプロセスはAaveやCompoundプラットフォームを使用するのと同様です。このモデルでは、NFT資産は過剰担保され、担保されたNFTの価格は一定期間内のオンチェーンデータから収集されたフロア価格の平均値によって決定されます。

代表的なアプリケーション

P2P NFT貸出プラットフォームNFTfi

NFTfiプラットフォームでは、借り手が保有するNFT資産を担保として市場に投入し、市場の貸出者が資金の額、期間、返済総額を含む見積もりを行います。借り手が選択を行うと、貸出者からWETHまたはDAIを受け取ります。

同時に、借り手のNFTはNFTfiのスマートコントラクトにロックされ、借り手が期限内に合意された返済総額を完了するまで解除されません。返済しない場合、貸出者は借り手のNFTを取得します。

資金プール型NFT貸出プラットフォームDropsDAO

Drops DAOは、画像NFTやメタバース型NFT資産に即時貸付を提供するプラットフォームで、NFT資産を担保として資金プールを通じて貸付を行います。

NFT保有者は、同じカテゴリの貸出プール（例えば、BAYCのNFTを選択）を選択し、NFTを担保にします。担保の価格は、プラットフォームが採用するオラクルが収集したNFT資産のフロア価格データに基づいて決定されます。NFT保有者が借りられる額は、一般的にNFT資産のフロア価格の30%であり、支払う利息は資金プールの資金量とNFT供給に依存します。

資金プール内の暗号資産は貸出者によって注入され、貸出者は主流の暗号資産を対応する資金プールに預けて利息を得ることができます。現在、預け入れ可能な暗号資産にはUSDC、ETH、WBTC、ENJ（Enjin）が含まれています。

MakerDAO型NFT貸出プラットフォームJPEG'd

JPEG'dも資金プール型のNFT貸出プラットフォームですが、安定コインのメカニズムを採用しています。

JPEG'dプラットフォームでは、NFT保有者がNFTを担保にして安定コインPUSdを鋳造できます。安定コインPUSdは米ドルに連動しており、価値は1ドルに近いです。PUSdを保有することで、ユーザーはオンチェーンDeFiアプリケーションで他の暗号資産と交換できます。この観点から、JPEG'dはMakerDAOに似ており、ユーザーは暗号資産を預けてDAIを鋳造し、その後DAIをUSDT、USDC、または他の暗号資産に交換します。

例えば、Cryptopunks#2020NFTの保有者がそのNFTをJPEG'dプラットフォームに預けると、プラットフォームはオラクルChainlinkが収集したCryptopunksシリーズのフロア価格データを基に2020#NFTの価値を評価し、安定コインPUSdを鋳造します。PUSdが生成された後、保有者はDEXでPUSd関連の資金プールに流動性を提供し、取引手数料を得ることができます。

このようにして、静的なNFT資産が収益型製品に変換されます。もちろん、ユーザーはPUSdを使用して必要なUSDC、DAIなどの資産と交換することもできます。

3：NFTレンタル

現在、NFTの実用シーンにはアイコン画像、ゲーム資産、メタバースの仮想土地、ドメイン名などが含まれ、これらのNFT資産を保有するユーザーは、それを展示したり、ゲームで使用したり、再創造したりできます。多くのNFTは、価値が上昇する機会を待つコレクションとしての側面と、使用価値を持つ側面があります。所有権を譲渡する代わりに、使用価値のあるNFTを「レンタル」することも価値を高めたり現金化したりする方法の一つです。そこで、相応のNFTレンタル市場が生まれました。

NFT保有者は、NFTを必要とするユーザーに貸し出すことで追加の収益を得ることができます。一方、NFTをレンタルするユーザーは、高額で購入する必要がなく、NFTを使用する楽しみを体験できます。

NFTレンタル市場では、通常、貸出者がNFT資産のレンタル価格、担保、最長レンタル期間を定義します。借り手はレンタル期間を選択し、担保とレンタル料を支払います。現在、NFTレンタルは主にオンチェーンゲームシーンで使用されており、レンタル可能なNFT資産は主にゲーム装備、アイテム、またはゲームキャラクターです。

例えば、プレイ・トゥ・アーン（Play-to-Earn）ゲームAxie Infinityでは、プレイヤーが参加するためには、まず3匹の精霊「Axie」NFTを購入する必要があります。しかし、ゲームが盛り上がっている時期には、1匹の精霊が数百ドルもすることがあり、普通のユーザーにとっては参加のハードルが高くなります。

そこで、精霊のレンタルサービスを提供するゲームギルドが登場し、彼らはAxie NFTをプレイヤーに貸し出し、プレイヤーはレンタル料を支払い、ゲーム内で得た収益をギルドに分配することができます。

代表的なアプリケーション

NFTレンタルプラットフォームreNFT

reNFTは主にイーサリアムネットワーク上で運営されており、今年中にSolana、Polygon、Avalancheチェーンに展開される予定です。reNFTはNFT保有者がNFT資産をレンタルして収入を得ることをサポートし、オフチェーンでレンタル属性を持つ資産をNFTとしてオンチェーンに鋳造し、貸出者と借り手の信頼と安全性の問題を解決することを計画しています。

現在、reNFTのレンタル市場では担保が必要で、借り手は同等の価値を持つNFT資産を担保として提出する必要があります。このプラットフォームは、担保の必要性を徐々に廃止することを計画しています。

reNFTプラットフォームでは、NFTアート作品、仮想土地NFT、ゲームのNFT資産、NFTドメイン名などが、需要のあるユーザーにレンタルされます。保有者は固定価格、期間、担保の数量を選択してNFTをレンタルできます。例えば、このプラットフォームで、ドメイン名NFT Challange.ethのレンタル情報は、あるドメインの1日のレンタル料が0.0003 WETH、レンタル期間が100日、担保は0.5 WETHの価値が必要であることを示しています。

Challange.ethのレンタル情報

reNFTプラットフォームでは、貸出者が日々のレンタル価格と最長レンタル期間を決定した後、レンタルしたいNFTをスマートコントラクトに送信できます。借り手は、レンタルしたいNFTの時間、支払うレンタルコスト、担保と価格が一致するNFTを入力します。最後に、reNFTプラットフォームは情報をマッチングして取引を促進し、レンタルが終了すると、貸出者のNFTと借り手の担保NFTはそれぞれのアカウントに戻ります。

reNFTは実際にレンタルを通じてNFTとユーザーの需要をマッチングする市場を形成しています。例えば、複数のドメイン名NFTを保有しているが、使用する必要がないユーザーは、レンタル市場を通じて余剰のドメイン名NFTを需要のある人に提供できます。

レンタル市場の爆発は、NFT市場全体の成熟を待つ必要があるかもしれません。これには、ユーザー、ゲームギルド、プロジェクト側が保有するNFTの余剰度合い、NFTのレンタルと貸出の区別など、市場リスクに関わるルールの明確化が含まれます。