去中心化ステーブルコインプロトコルReserve Protocolの運用メカニズムと経済モデルの簡析

著者：James Chung , ConsenSys

翻訳：ビスケット、チェーンキャッチャー

Reserve Protocolは、法定支援のドルトークン、非機能的ガバナンストークン（$RSR）、およびReserveアプリケーションで構成される基本的なステーブルコイン（$RSV）をイーサリアム上に発表しました。このプロジェクトは、今年中にイーサリアムメインネットで完全なリザーブプロトコルをローンチする予定であり、ユーザーは公式サイトでその進捗を確認できます。しかし、このプロトコルはまだイーサリアムメインネットで「稼働」していないため、この記事ではその期待される動作と結果を検討します。

誰でも新しいUniswapの取引ペアを展開できるように、Reserveは誰でもイーサリアム上で一連のERC-20トークンを集約することで分散型ステーブルコインを発行できるようにします。これらのステーブルコインの価値は、$RSR保有者の支援によって保証され、基礎資産から得られる収益を享受します。DAOが資金庫を管理する方法に似て、各ステーブルコインは独自のガバナンスシステムを通じて個別に管理できます。

管理機関はDAO、マルチシグ、または単一のイーサリアムアドレスであり、RSRのステーキング解除の遅延時間のような管理パラメータを自由に設定できます。1つまたは複数の担保トークンがデフォルトした場合、システムはステーキングされたRSRまたは他の担保トークンを利用して再バランスを行います。ステーキングされた$RSRの総量がデフォルトを補うのに不十分な場合、ステーブルコインの保有者は最終的に相応の損失を負担します。Reserveは、法定通貨システムの資産発行通貨を促進することを目指しており、時間が経つにつれてますます多くの資産が参加することになります。

概要

ステーブルコインは1800億ドル以上発行されており、毎年数兆ドルの取引を決済しており、これは暗号業界におけるステーブルコインの重要性を浮き彫りにしています。しかし、現在の多くのプロトコルは、資産を凍結する権限を持つ中央集権的なステーブルコイン発行者に依存しています。最近、トップの中央集権的ステーブルコイン発行者であるTetherは、100万ドル以上の価値のUSDTを凍結し、使用できなくしました。この行為は暗号の精神に反し、暗号エコシステムに大きなリスクをもたらしています。さらに、規制の不確実性が高まっており、歴史は政府がデジタルサービスを展開することに成功していないことを示しています。これらの理由から、Reserveはコミュニティが所有する分散型ステーブルコインが、今後のグローバル金融において重要な役割を果たすと考えています。

初回のローンチ時には、既存の$RSVステーブルコインに加えて、2種類のステーブルコインが存在します。一つは保険や収益のないドル法定トークン（例：USDC）であり、もう一つは$RSRステーキング者に収益を生むDeFiドルトークン（例：cUSDC）です。これらのステーブルコインはプロジェクトを開始し、他の人々に類似のステーブルコインを預けるよう促すために使用されます。ますます多くの実生活資産がトークン化されるにつれて、これらは担保として使用され、こうしたステーブルコインを支えることができるかもしれません。システムの参加者は、以下の図のように実物資産や伝統的な株式を保有する可能性があります：

このプラットフォームは誰でもステーブルコインを発行できるようにし、RTokenと呼ばれます。現在のUniswapの動作方法に似て、Reserveが展開するスマートコントラクトは、誰でも一連のトークン化された資産を担保にしたステーブルコインを発行できるようにします。ETFに似て、これらのトークンは原生資産と1対1の関係を持ちます。しかし、各ブロックの同期速度制限により、発行の効率は不明であり、ステーブルコインを発行するには時間がかかります。デフォルトでは攻撃を防ぐことができますが、RTokenの需要が高まると、ユーザーは発行交換を完了するために長時間待たなければならない場合があります。

RTokenは3つの方法で収益を得ることができます：

• 担保トークンを貸し出す：Aaveに非常に似て、担保トークンは過剰担保を通じて貸し出すことができます
• 担保トークン発行者の収益を分配：トークン化された資産は利息を生む可能性があります
• 取引手数料：各RTokenの転送には手数料がかかります

これらの収益の大部分は$RSRステーキング者とRToken金庫に分配されると予想されています。$RSRステーキング者は、$RSRの総ステーキング額におけるシェア、RTokenが生み出す収益額、およびガバナンスへの参加状況に応じて報酬を受け取ります。$RSRのステーキング解除には7日から30日待つ必要があり、デフォルトが発生した場合にシステムが損失を補填できるようにすることは、すべての$RSR保有者にとって有利です。これはRToken内の未収収益であり、市場で$RSRを購入し、その後$RSRのステーキング者に分配されます。このメカニズムは$RSRに対する市場の需要を生み出し、トークンエコノミクスの需要において重要な役割を果たします。

RTokenの株式回収率を考慮する際には、いくつかの興味深いダイナミックシナリオも考慮する必要があります。ある人が4倍のRToken時価総額の他の資産をステーキングし、そのステーキング報酬が2.5%である場合、他の$RSRステーキング者の収益は0.625%（2.5%/4）になります。しかし、RTokenが大きく普及し、RTokenと他の資産の比率が逆転し、RToken時価総額の1/4の資産が$RSRにステーキングされると仮定し、同じ2.5%のステーキング報酬がある場合、$RSRステーキング者の報酬は10%になります。

もう一つの興味深いダイナミックシナリオは、$RSRの価格変動の影響です。RTokenが10%のステーキング報酬を得ている場合、購入価格はユーザーが最終的にステーキングする際の価格の1/10であり、ユーザーの初期支出に対して100%の年回収率をもたらします。

ユーザーがデフォルトした場合、システムに十分な$RSRがないと、RToken保有者は相応の損失を負担する必要があります。したがって、RTokenを発行したい人にとって、潜在的なデフォルトの予想損失がステーキング報酬の予想収益よりも小さいことを確認することが非常に重要です。

RTokenの管理機関はDAO、マルチシグ、または単一のイーサリアムアドレスであり、RTokenをサポートするトークンの成分を設定および選択できます。以下は、RTokenを設定する際にガバナンスが参考にできるいくつかの例です：

• $RSRの引き出しの遅延時間
• $RSRステーキング者とRToken金庫への収益分配
• デフォルトで担保トークンに必要な価格偏差の閾値を考慮
• デフォルトを宣言するために必要な処理時間
• RSRステーキングインセンティブ期間
• 最小発行数量
• 発行/引き出しのスプレッド（ゼロに設定可能）
• 各ブロックのグローバル発行制限（ハッキングを防ぐため）
• 最大RToken供給量（初期ユーザーのリスクを軽減するため）

以上をまとめると、RTokenを他のステーブルコインと区別する4つの独自の特性があります：

• イーサリアム上のERC-20トークンの組み合わせによって支えられている
• 担保トークンがデフォルトした場合に自動的に担保トークンを置き換えるバックアップトークン
• 自治モード
• $RSR保有者はステーキングして収益を得ることができる

メカニズム設計とトークンエコノミクス

$RSRはプロトコルのネイティブトークンであり、主にRTokenにインセンティブとガバナンスを提供するために使用されます。簡単に言えば、Reserveプロトコルのステーブルコインに保険と資金管理を提供し、ユーザーは$RSRをステーキングして追加の$RSRを得ることができます。

$RSRの総供給量は1000億枚で、そのうち流通量は143億枚です。ロックされた部分の分布は以下の通りです：

スローペースのウォレットはRTokenプランによって資金提供され、Reserveチームによって管理されています。しかし、ブロックチェーン上で引き出しを開始した後、4週間の遅延があります。コミュニティが退出に同意しない場合、このメカニズムは十分な反応時間を提供します。投資家、パートナー、チームメンバーの$RSR保有の解除スケジュール：

● トークンは2022年1月から解除が始まりましたが、引き続きReserveが保管します
● 売却を希望する$RSR保有者はリクエストを提出できます
● すべての注文は店頭取引に送信され、そこで売買注文は制限され、$RSRの価格への影響を軽減します
● 6ヶ月後、$RSR保有者は未販売のすべてのトークンを受け取ります

まとめ

このプロトコルはまだメインネットで開始されていませんが、ますます多くの商人が$RSVを支払い手段として受け入れているため、Reserveアプリケーションは50万人以上の登録ユーザーを超え、特にベネズエラなどの悪性インフレ国に焦点を当てており、次のステップとしてペルー、チリ、メキシコへの拡大を計画しています。

Reserveがそのアプリケーションと$RSVステーブルコインの急速な拡張を続ける中、チームは貯蓄口座の機能も提供しており、プラットフォームがメインネットで開始されると、既存のユーザーにいくつかの収益をもたらすことになります。

このプロトコルは悪性インフレを経験している国々にとって非常に意義がありますが、アメリカのような国々が分散型ステーブルコインの魅力を発見することには影響しません。人々は連邦準備制度の金融政策とそれが引き起こすアメリカの最近のインフレ急騰についてますます懸念を抱いており、ますます多くの国が制裁を通じて法定通貨を武器化する中、ドル離れの考えは分散型ステーブルコインを支持する重要な要素となる可能性があります。

したがって、リスクを排除し、単一の政府に支配されない通貨を創造することは、より安定し公平なグローバル通貨システムを生み出す可能性があります。 最後に、前述のように、RTokenの独自の特性の1つは、自らのガバナンスモデルを持つ能力です。一度ReserveとRTokenがDAOによって運営されると、分散型ステーブルコインはもはやアメリカによって証券と見なされることはありません。これにより、RTokenは分散型ステーブルコインの分野で大規模な拡張を得ることができます。