Curve War から TOKE War へ：なぜ Tokemak が Web3 の流動性ルーターになると言われているのか？
誰がTOKEをコントロールすれば、誰が価値の流れをコントロールする。著者：Sterling Archer
原題：《Tokemak, the Kingmaker of Web3》
翻訳：董一鸣，链捕手
背景
Web2 のデータフローは、急速にトークン形式の価値フローに置き換わっています。この持続的な変化は、Web3 の発展を促進する触媒です。しかし、この流動性との相互作用は、依然として摩擦が多く、Web3 の相互作用は価値移転に対応しています。したがって、価値損失を最小限に抑える必要があり、つまり流動性を最大化する必要があります。
Tokemak は、トークンを集約し流動性に変換することで、その有用性を最大化する分散型マーケットメーカーです。 これは、トークンリアクター （ Token Reactors ） と 取引ペアリアクター （ Pair Reactors ） を通じて実現され、LP はその中にトークンを預け入れることができ、これらのトークンは DEX に流動性として展開されます。このメカニズムにより、すべてのトークン保有者は簡単に利益を得ることができ、Tokemak の LP となり、片側のエクスポージャーで、無常損失がありません。 この LP 向けのユーザー抽象化は、資産を集約し、tAssets（Tokemak Reactors に保存され、トークン形式で表現される資産）に変換することを簡素化します。
流動性を増加させることで Web3 の経済的帯域幅を改善するだけでなく、Tokemak はプロジェクトがプール2（ネイティブトークンとその通貨ペアのプール）に固有の流動性コストを克服することを可能にします。流動性マイニング報酬が減少または消失した場合、TVL を引き付けて「流動性ローン」を提供するのではなく、プロトコルは TOKE を取得して流動性を資金プールに注入し、片側のエクスポージャーで無常リスクがありません。プロジェクトが流動性コストを削減し、資本効率を最適化するにつれて、プール2は「プールt1」（tAsset で表されるネイティブトークンを含むプール）に変更されます。この変化は、トークンリアクター内での TOKE の需要を促進します。
最近導入された ETH とステーブルコインを含む取引ペアリアクターはどうでしょうか？「Curve Wars」は、CRV の発行量を制御するための重みを争う戦いで DeFi 分野を支配しています。これらの発行には、安定性を固定する目的があります。しかし、ステーブルコインプロジェクトの長期的な持続可能性と成長は、そのステーブルコインの使用を増加させることによってのみ実現でき、これが TOKE の出番です。
各取引ペアリアクターにステーキングされた TOKE の制御は、その特定の通貨ペアに関連する収益に結びついています。したがって、ステーブルコインプロジェクトは TOKE を蓄積し、それを各自のペアリアクターにステーキングして統合と需要を増加させるインセンティブを持ちます。このプロセスを通じて、そのペア資産の対応する TVL が増加し、Tokemak の流動性ネットワーク内でのペアリングと配分が最大化されます。
Tokemak の最終目標は、すべての DEX とチェーンにわたる普遍的な流動性層になることです。統一された Web3 の流動性ルーターとして機能することで、Tokemak は流動性エンジンによって動力を提供される DEX とチェーンの「上」に存在する新しいレイヤーを構築しました。したがって、ペア資産は全体の流動性層に対するグローバルなエクスポージャーの恩恵を受けます。
この記事では、TOKE が Tokemak **の流動性ネットワークにおける有機的な採用率を最大化することを目的としていることを探ります。さらに、現在の「Curve Wars」と今後の「TOKE Wars」間の相補性についても取り上げ、TOKE がすべての流動性の流れを制御していることを示します。
DeFi の基礎------Curve Finance
ステーブルコインは DeFi の基本的な構成要素であり、機能的な金融エコシステムに必要な安定性を提供します。Curve が 2020 年に導入される前、安定した去中心化ステーブルコインを維持することは DeFi における蜃気楼でした。当時利用可能な AMM（自動マーケットメイカー）、例えば Uniswap は、すべての価格で均等に流動性を分配する定常的な積の結合曲線しか提供していなかったため、これは予想されることでした。
Curve の導入は DeFi に新しい時代を切り開きました。安定コイン取引を導入することで、流動性が特定の価格付近に集中し、最終的には信頼できる ペッグ安定性 を実現し、スリッページを大幅に減少させました。
Curve 上の深い流動性は、ステーブルコインが緊密にペッグされた安定性の代名詞となりました。Curve ステーブルコイン取引の 不変性により、価格が外れるとアービトラージの機会が生まれ、 スリッページが最小化されます。このアービトラージプロセスは、ステーブルコインをそのペッグ状態に戻します。
そのため、ステーブルコインプロトコルは流動性マイニング報酬を通じて Curve プールを刺激し始めました（例えば、Curve MIM プールへの SPELL 報酬）。しかし、この戦略は流動性を刺激するガバナンストークンの供給量に膨張をもたらし、その結果、トークンを売却する流動性マイナーに追加の売圧をもたらしました。
Curve のトークン経済学は、ペッグ安定性を維持するための流動性コスト解決策の一部を構成しています。CRV を veCRV「投票ロック」してプラットフォームにロック（最大投票権を持つ 4 年間ロック）することで、ステーキング者は Curve の取引手数料（3CRV で配分）から利益を得て、最大 2.5 倍の CRV 報酬を受け取ることができ、さらに重要なのは、Curve の計量重みのガバナンス権を持つことです。これらは、Curve プールにおける CRV の発行量を制御するための計量データの重要な要素です。
Convex の台頭は、veCRV によって生じる収入とそのガバナンスとの分離を引き起こしました。 各 cvxCRV は、Convex にロックされた基礎 veCRV によって生じる収入に対する請求権を表し、各 vlCVX は同じ基礎に関連するガバナンス権を表します。このガバナンス派生ツールにより、CVX は vlCVX として「投票ロック」され、16 週間の期間で vlCVX 保有者がより短いコミットメント期間で Convex の基礎 veCRV のガバナンス権を得ることができます。
ペッグ安定性に固有の流動性コストを削減するために、ステーブルコインプロジェクトは CRV と CVX を蓄積するだけでなく、vlCVX 保有者に Votium で賄賂を提供し始めました。このアプローチは、Curve プールの TVL を直接刺激するよりも資本効率が高いです。
要するに、いわゆる「Curve Wars」は、資本効率の改善を表し、ステーブルコインプロジェクトが Curve の計量重みを制御しようとすることで安定メカニズムとして機能します。したがって、これらのプールが受け取る CRV の発行量とその生成量の間には通常偏差があります。この差は vlCVX 保有者への賄賂によって補うことができますが、Curve コミュニティ内には依然として高い発行量と低い取引量のステーブルコイン市場の採用率の低さに対する懸念があります。
ペッグ安定性を超えて------「TOKE War」
前述のように、資本の有効性に関して、「Curve War」は、ステーブルコインが Curve の計量重みを制御しようとすることで資本効率の次の最前線を表しています。これにより、彼らは Curve 上で信頼できるペッグと深い流動性を実現することができます。いずれにせよ、ペッグされた安定性自体は、これらのプロジェクトが長期的に成功するための十分な要素ではありません。
- ボブは ABC トークンを担保として CDP（担保付き債務ポジション）に預け入れます；
- ボブは 1000 ユニットのステーブルコイン A を発行します；
- ステーブルコイン A が DeFi に広く統合されていないため、ボブはそれを 1000 DAI に交換します；
- この交換により、ステーブルコイン A の一部が脱ペッグします；
- アリスも CDP を持っており、彼女の債務を返済したいと考えています；
- アリスは 1000 ユニットのステーブルコイン A を購入し、それを焼却して彼女の CDP を清算します；
この過度に単純化された例では、有機的な需要を促進する統合がなければ、ステーブルコイン A の成長には上限があることが明らかです。 したがって、このステーブルコインは、ユーザーがそれを保持するために必要な有用性が欠如しているため、供給を拡大することができません。
これは、ペッグを維持するために、上記のプロトコルが Curve プールを通じてインフレを刺激する必要があることを意味します。LP は、インフレ報酬と引き換えにステーブルコイン A を保持することを望みます。 したがって、ステーブルコイン A の有機的な需要がなければ、その長期的な持続可能性は損なわれることになります。
Curve プールに分布する多くの有望なプロトコルがあります。これは、有機的な需要の欠如と、ペッグ安定性を維持するために流動性マイニング報酬に依存していることを反映しています。さらに、このようなプールに流動性を提供する LP は、報酬トークンに強い売圧をかけ、最終的にはその保有者を希薄化します。では、ステーブルコインは採用の欠如の問題をどのように克服するのでしょうか？
ステーブルコインが有機的な需要を最大限に統合し改善する方法はいくつかあります：
- DEX と提携し、その市場での主導的な取引ペアになることを目指す；
- DAO をターゲットにし、資金の多様化を促進する提案を行う；
- 特定のステーブルコインのみが得られる機会を創出する；
これらの方法には利点がありますが、取引ペアリアクターを使用して実現できる分布と比較すると、最適ではありません。Tokemak の流動性層は、取引所とチェーン間の流動性を統一します。したがって、そのペアリアクターに存在するステーブルコインは、Tokemak の流動性層に固有の分布にさらされます。
この点を考慮すると、TOKE は取引ペアを拡大する王者として見なすことができます。取引ペアリアクターに適用されるインスピレーションは簡単です：特定のペア資産に対するステーキングの TOKE 数量を最大化すれば、その収益を最大化できるのです。この場合、取引ペアリアクターはより多くの TVL を引き付け、Tokemak に展開された流動性におけるペアを増加させます。
ステーブルコインプロジェクトにとって、TOKE は統合を促進するツールです。有機的な需要を育成し、ステーブルコインの有用性を増加させることで、純粋に耕作による利益目的や取引目的の鋳造の悪循環が打破されます。これにより、共生関係が生まれ、「Curve War 」は安定性を意味し、「TOKE** War **」は有用性を意味します。
例：TOKE/FRAX の二元性
Tokemak はその取引ペアリアクターにいくつかの有望なステーブルコイン（例えば Fei、UST、LUSD、Frax、MIM）を統合し、広く採用されているステーブルコイン（例えば USDC と DAI）も含まれています。TOKE とこのようなステーブルコインの採用との間に生じる相乗効果を示すために、Frax を例として使用します。
Frax Finance は最近、Tokemak の取引ペアリアクターに最大 1 億 Frax を配分する提案を承認しました。これは双方にとって大きな価値をもたらします。Tokemak は、その資産のペア展開として大量の Frax 予備を確保し、Frax は Tokemak の流動性ネットワーク内で実現可能な広範な分布の恩恵を受けます。しかし、これは二つのプロジェクト間で発展する可能性のある共生関係の一部に過ぎません。
まず、Frax Finance のメカニズムを詳しく見てみましょう。Frax は veCRV トークンモデルを採用しているため、その FXS（Frax の ガバナンストークン） の インフレは veFXS によって制御され、Frax にペアリングされた任意のプールに起因します。 重要なのは、Curve の計量とは異なり、Frax の計量は任意の DEX とチェーンに出現する可能性があり、Frax にペアリングされたプールがあれば可能です。
Tokemak の流動性層がすべての DEX とチェーンに拡張されることを考慮すると、Frax にペアリングされた展開の各資産は FXS 計量を使用する資格があります。これは強力なダイナミクスであると言うのは控えめな表現であり、Frax の広範な計量分布と Tokemak の流動性層によって生じる重複は、共生関係を生み出す可能性があります。Frax は TOKE を蓄積して Tokemak 内の予備と対応するペアを増加させ、Tokemak は FXS を継続的に蓄積し、veFXS としてロックして自らの Frax 計量重みの投票を行うことができます。
Convex が現在 Frax Finance を統合していることを考慮すると、FXS は veFXS として Convex に継続的にロックされ、流動的な cvxFXS 二次市場が存在し、ユーザーはその二次市場でステーキングされた FXS ポジションを退出できます。この統合により、Tokemak は vlCVX 保有者に自らの Frax ペアリングに投票するよう促し、それに関連する計量重みを最大化することが可能になります。こうすることで、Tokemak は FXS 報酬を継続的に蓄積し、それを veFXS としてロックし、Frax 計量重みの投票権を増加させることができます。さらに、Tokemak は同時に Frax Finance が veFXS ステーキング者に配分する収入からも利益を得ます。
要するに、Frax Finance が TOKE を蓄積するにつれて、Tokemak の取引ペアリアクターにおける Frax 予備が増加し、したがって、このプロトコルはその分布を改善し、Frax に対する既存の有機的な需要を増加させることができます。Tokemak にとっては、Frax ペアリングが増加するにつれて、計量重みを使用できるプールの数も最大化されることを意味します。FXS 報酬を蓄積することで、Tokemak は自らの計量重みの投票を行い、これによりこのような通貨ペアから生じる取引量に依存せずに収益を最大化することができます。
これはあくまで説明的な例であり、Tokemak がサポートする他のステーブルコインにも同様の相乗効果があります。
メタレギュレーター、TOKE
Liquidity Wizard（Token Reactor の創設者）が Tokemak コミュニティのために準備した未公開の発展戦略を深く理解することなく、私たちは Tokemak が戦略的に CVX と CRV を増持し始めることを確実に宣言できます。
さらに、すべてが計画通りに進めば、Tokemechs は最終的に Tokemak サイクルによって課せられた制限を回避し、Curve の深い相互運用性を利用して同じペッグ資産の tAssets と Assets を交換できるようになります。
流動性債務の二元性による利点に加えて、これは Tokemak ユーザーにとっても重要な有用性の改善であり、Curve プールの取引量を促進し、Tokemak リアクターに存在する任意の tAsset/Asset 取引ペアにも適用される可能性があります。
したがって、TOKE は CVX と CRV のサポートを受け、 これにより TOKE にメタガバナンスの権限が与えられ、 これによりステーブルコインは有機的に最大限に採用され、同時に TOKE の基盤となるガバナンス権を利用してペッグ安定性を向上させることができます。
結論
トークンと取引ペアリアクターは、Tokemak の流動性エンジンに動力を提供する二元性です。この流動性ブラックホールは、トークン（その特性に関係なく）を吸収し、それらを取引ペアリアクターとペアリングして、任意のチェーン上の任意の場所に流動性を展開します。
トークンリアクターの観点から見ると、これはプール 2 に関連するコストと摩擦が、片側のエクスポージャーリスクの資本効率と無常リスクの不在によって抽象化できることを意味します。これは、プロジェクトが流動性に関連するコストを削減でき、すべてのトークン保有者が上述の摩擦なしに LP になることができることを意味します。その結果、Assets は tAssets に変わり、プール 2 はプール t1 に変わります。すべての利害関係者間の利益を調整することによって、Tokemak は Web3 の利用可能な流動性を最大化し、相互作用する際の価値損失を最小限に抑えます。
取引ペアリアクターの観点から見ると、これまで分布を増加させるために努力してきた非常に有望なステーブルコインが、今や TOKE によってツールとしての価値を与えられ、Tokemak の流動性ネットワークを統合する触媒として機能し、長期的な成功に必要な有機的な需要を促進することができます。
Curve は DeFi の構成要素であり、ペッグ安定性を実現します。Convex は収入とガバナンス権を分離することで veToken モデルの力を解放します。そして、Tokemak はすべてのトークンに広範な分布の権限を与える新しい超集合を構成し、TOKE が指揮し、Web3 の拡張にのみ制限されます。
時間が経つにつれて、追加のマージンを持つプロジェクトは流動性で予算を超過し、その TOKE に対する需要は増加するでしょう。Curve プールへの直接的なインセンティブと比較して、CVX の上昇は資本効率を高めたためであり、これは TOKE が将来的にプール 2 レベルで成功する兆しでもありますが、この需要の唯一の触媒ではありません。ステーブルコインプロジェクトも TOKE を採用の触媒として依存し、DAO は TOKE を蓄積して「価値のインターネット」内の流動性の流れを制御します。再び、Tokemak の成長は Web3 の成長にのみ制限されます。
また、Tokemak がインフレを外部化するにつれて、取引手数料や LP 報酬を通じて価値を内部化し、プロトコル制御資産 (PCA) を増加させることも注目に値します。奇点に達すると、Tokemak は第三者 LP から独立し、TOKE の発行が停止します。これは、インフレベースの流動性から有機的な経済活動に依存する持続可能なモデルへの移行を示します。さらに、TOKE の発行が停止することは、需要がさらに高まることを意味し、基盤となる PCA は上昇を維持します。
要するに、ガバナンストークンにとって、Tokemak は資本効率と流動性の制御を表し、ステーブルコインにとって、 Tokemak は広範な分布を表し、 Web3 にとって、 Tokemak は持続可能な流動性を表します。流動性が至る所に存在する新しいインターネットにおいて、TOKE は王者を擁立する者です。
