暗号資産運用会社 Arca：2022年の5つの大きなトレンドと9つの投資テーマ

著者：Jeff Dorman

原題：《Arca 2022 Outlook: Themes \& Narratives We're Bullish On》

編訳：董一鳴、鏈捕手

過去数年間、私たちはデジタル資産の成長源に焦点を当てた年次および中間予測を発表してきました。時には、私たちは重要なアイデアについて正しい理解を持つこともありました。例えば：

• 2020年初頭、私たちはDeFiとインセンティブの成長について書きました。
• 2020年中頃、私たちはNFTの台頭について議論しました。
• 2021年初頭、私たちはソーシャル/スポーツトークンの成長について議論しました。

Arcaの基本的な投資プロセスは、上から下へのテーマアプローチから始まり、これらのテーマは引き続きArcaの関心、時間、投資を推進しています。

私たちは、2022年がデジタル資産エコシステムの特定の分野において、もう一つの驚くべき成長の年になると信じています。私たちは、Arcaチームの法務、コンプライアンス、マーケティング、ビジネス開発、ラボ/イノベーションチームのメンバーに連絡を取りました。また、私たちのベンチャーキャピタルおよび流動性ポートフォリオから投資チームを掘り起こしました。以下は、2022年以降に重点を置くテーマです。

一、いくつかの不安定な時期を経ても、マクロ背景はポジティブである

2022年のマクロ状況は喜びと悲しみが混在しますが、最終的にはデジタル資産の発展は引き続き支援されるでしょう。まず、インフレ圧力は緩和される可能性があります。インフレ率が低く穏やかなとき、それは生産的な資本主義システムの車輪に燃料を供給します。インフレが実際の購買力を侵食し始めると、問題が発生し、これは人々に対する税金のようになります。

一部の人々はインフレを無視しようとし、他の人々は極端に悪性インフレを呼びかけています。もちろん、現実はその中間にあります。私たちが今日見ているインフレは実際に存在し、持続しており、人々の財布にダメージを与えています。一方で、人口が高齢化し、負債が重く、経済が高度に多様化し、活力を持ち、世界の準備通貨を支配している国において、悪性インフレは本当のリスクではありません。さらに、価格変動を2021年と比較するのではなく、2020年の不況（それもすぐに）と比較する場合、同年の比較はさらに困難になります。

私たちは現在のインフレが問題であることを認めます。投資の観点から、私たちは「インフレによる虚偽の繁栄」経済象限にいる可能性が高く、これはリスクを好む環境です。これは2022年中頃に変わるかもしれませんが、壊滅的ではありません。低金利、持続的だが穏やかなインフレ、強力な成長、そしてアナログからデジタルへの長期的な移行は、デジタル資産への広範な投資に有利な背景を提供し続けるでしょう。

おそらくより重要なのは、過剰な通貨発行、中央政府の不安定性、金融機関に対する一般的な不信が、私たちの伝統的なシステムへの信頼を持続的に悪化させていることです。 ブロックチェーンに基づく経済は、ある意味で人々にドルとTradFiの代替品を提供します。さらに、伝統的な金融機関の技術的欠陥がますます一般的になっていることは、その権威を弱め続けるでしょう。

2022年にデジタル資産は成長型資産であり続けますが、エコシステムの他の部分は成熟し、安全な避難所に成長する可能性が高いです。

二、機関資本の成長がビットコイン価格の上昇をもたらす

今年、私たちは機関投資家が初めてビットコインやイーサリアムを購入するニュースを見ました。舞台裏では、世界の投資可能資産の大多数を管理している機関が、興味を示さなくなり、探求に移行し、最近ではより深いデューデリジェンスの時期に入っています。数十億ドルの新しい資本がデジタル資産市場に流入する中で、私たちはこのデューデリジェンスの結果を見始めるでしょう。

機関資本が指数関数的に市場に入るにつれて、限界的な買い手は限界的な売り手を大きく上回るでしょう。2022年は、デジタル資産が短期取引ではなく長期的な変化の一部であることをさらに証明するでしょう。 機関のデジタル資産へのエクスポージャーの複雑さは、以前の「はい、リスクエクスポージャーがあります」または「いいえ、リスクエクスポージャーはありません」というポートフォリオを超えています。投資家は、デジタル資産がどのように既存のフレームワークに組み込まれるかを研究しており、この傾向は2022年に加速するでしょう。投資家はすぐにエコシステムのすべての分野に深く関与するわけではありませんが、彼らは二元的なエクスポージャーを超えるでしょう。

教育と配分の結果として、デジタル資産の世界がビットコイン主導であると考えている人は、業界がより包括的になるにつれて取り残されるでしょう。 より複雑な資本が市場に入るにつれて、「アルトコイン」という用語（ビットコイン以外のものを無差別に指すために使用される）や「ビットコイン優位性」（ビットコインが代表する時価総額の割合を示すために使用される）は廃止されるでしょう。さらに、デジタル資産が現在、通貨、株式、固定収益、不動産、商品などの特性を表すようになったため、デジタル資産は単なる第6の資産クラスとして見なされることはないと信じています。むしろ、デジタル資産は次世代の価値とすべての既存の資産クラスのデジタル化された技術パッケージとして見なされるでしょう。

ビットコインのドルに対する価値は引き続き上昇する可能性がありますが、本当の機関投資家はこの空間をマクロまたはテスト版のゲームとしてではなく、広範な部門や業界にわたる進化する技術への投資配置として捉えています。これにより、私たちは既存の投資パターンに適した用語や分類法を採用することになります。最近の暗号リテラシー調査によると、アメリカ、メキシコ、ブラジルの調査参加者の中で、ビットコイン、ステーブルコイン、NFTに関連する基本概念テストで60％以上のスコアを獲得できなかったのはわずか2％です。企業が教育プログラムを優先すると、参入障壁が取り除かれ、急速な成長が促進されます。

三、規制の進展は遅いだろう

最近、ステーブルコインと中央集権型取引所に関する最も直接的で合理的な規制の形態が現れるべきであり、既存の法律や枠組みに制約される可能性があります。これは初めは厳しく見えるかもしれませんが、最終的には数兆ドルの新しい資本がシステムに流入し、価格の低迷を相殺するはずです。 しかし、現行の法律はすべてのデジタル資産や分散型金融（DeFi）アプリケーションに適しているわけではありません。これらの分野を含む新しい枠組みには新しい法律が必要であり、制定には数年かかるでしょう。

これは、新しい暗号に優しい国会議員の影響や強力なデジタル資産のロビー活動の影響を大きく受けるでしょう。したがって、今日のDeFiやゲーム分野における実際のキャッシュフローを持つデジタル資産の低い倍率が示すように、規制はデジタル資産の価格に持続的な影響を与える可能性があります。これらの懸念が緩和されるにつれて、複数回の拡張が明らかな弱点を相殺するでしょう。

最初のビットコイン先物ETFの承認は、SECがデジタル資産を含む金融商品を受け入れるのを助けましたが、市場操作やアービトラージは、SECが最初の現物ETFを承認するために解決する必要がある自然な問題です。

四、テーマ投資が大部分の投資収益を推進し続ける

投資の観点から、ArcaはDeFi、スポーツ、エンターテインメントに引き続き焦点を当てています。これはファンの関与、ゲーム、NFT、そしてWeb 3に関連しています。私たちは消費者向けアプリケーション、構造化商品、システムをさらに研究しており、早期のユーザーに報酬を与えています。

1、NFTは引き続き成長し進化する

鋳造は、ブロックチェーン上でデジタル資産を作成し確立するプロセスです。しかし、NFTの鋳造プロセスは特別であり、プラットフォーム（Foundation、OpenSea、Raribleなど）によって異なります。異なる鋳造構造とスマートコントラクトの標準は、プラットフォーム間の互換性の問題を引き起こし、多くのクリエイターを躊躇させています。私たちはこのプロセスが標準化されると信じています。標準化されたプロセスは、新しい参加者が自信を持ってエコシステムに参加できるようにし、彼らが新しいデジタル資産を鋳造するための業界標準が存在することを知ることができます。

私たちはまた、NFTの価値がアートやコレクションから知的財産に移行すると予測しています。 コレクションやアートに基づくNFTを購入することで、購入者はコミュニティの認識と資産の所有権を実現しますが、この資産は理論的には一面的であり、性格、歴史、または物語的背景が欠けています。 コミュニティは、彼らの知的財産を構築することによってNFTの価値を高める機会を提供します---書籍、ゲーム、映画によって支えられた豊かな背景ストーリーを作成することは、資産の価値を高めるのに役立ちます。さらに、人々がNFTをよりよく理解するにつれて、それはますます一般的になり、ビットコイン以外のデジタル資産を理解し受け入れるためのもう一つの入り口として機能し続けるでしょう。

NFTはデジタル世界を実現する手段です。ユニークで非代替的なものは何でもNFTになり得ます。例えば、税表、住宅財産、音楽、ロイヤリティなどです。貨幣的および非貨幣的価値を持つNFTは、貨幣、通信、ニュース、その他の日常活動のデジタル移行に従って進化します。

最後に、私たちはNFTが細分化され金融化され始めると仮定しています。 例えば、一連のユニークなNFTに底値を設定できれば、そのユニークな資産の価格に対して指数やデリバティブを作成できます。Zillowのような会社が、DeFiプロトコルのメタバース土地やNFT担保の収益率を計算することを想像してください。人間がメタバースやメタバース土地を本当に採用するには数年かかるかもしれませんが、2022年初頭には、これらの避けられない採用のツールに触れ始める必要があります。

2、報酬が資産価格の上昇を促進し続ける

プロジェクトの報酬とユーザーをインセンティブする方法は徹底的に改革されます（流動性マイニングや追跡エアドロップ）。金融的な傭兵ではなく粘着性のあるユーザーを創出するために、多くのプロジェクトは彼らのネイティブトークンでユーザーを報酬し、成長を促すことを試みてきました。過去1年間に収集されたデータは、新しいユーザーが受け取ったトークンをどのように使用しているか、彼らが長期保有者であるか、ガバナンスに参加しているかについての良い洞察と分析を提供しています。データは、通常、彼らがそうしないことを示しています。私たちは2022年に持続的な発展を見るでしょう。

ますます多くの企業やプロジェクトがステーキング、LP、エアドロップなどを通じて報酬を導入する中で、実物トークンの所有権は、先物やその他のデリバティブを通じてそのリスクを持つ代理よりも価値があるでしょう。市場が価格差のないレベルに進化し続ける場合、アービトラージャーはこれらの取引を終了し、方向性リスクを取る強力なトークン保有者を支持することになります。私たちはこれが将来の市場構造の重要な要素になると予測しています。これはデリバティブ市場の成長を妨げるものではありませんが、より効率的な市場ダイナミクスを生み出すでしょう。

DeFi 2.0への移行は、この問題を解決するためのものです。これは非常に広範な用語ですが、必要な進化を含んでいます。さらに、これらの報酬は主にDeFiやゲームの暗号ネイティブ企業によって推進されていますが、私たちは伝統的な消費ビジネス（レストラン、航空会社、通信、小売など）に根ざした新しい市場の新規参入者の崖の端にいます。ダミーのピザが10年前にインターネット企業になったように、これらの消費者向け企業は「ブロックチェーン企業」になり、収益を増加させ、顧客の粘着性を高めるための行動を取るでしょう。

ウォール街の機関もこれに注目し始めています。2022年には「機関的DeFi」の出現を見るかもしれません。これがどのようなものになるかを早期に理解したい場合は、Aave Arc、Compoundの財務省、MetaMaskの機関用ウォレットを見てください。これらのプロジェクトは、今日の時代遅れのKYCプロセスを改善し、新規参入機関がDeFiをアンロックできるようにする革新的な「Know your pool」モジュールを試験しています。

3、DAOとガバナンスは革新を続けるが、苦戦するだろう

私たちは、DAOがその国債の多様性と付加価値の展開を通じて価値を解放し始めると信じています。 現在、国債の規模は非常に大きいですが、通常は単一のトークン（DAO自体のネイティブトークン）として保持されています。このダイナミクスは、財務省の有効性を制限し、成長の取り組みを制限します。DAOが国債をマネタイズし多様化するためのより創造的な方法を見つけ、このバランスシートをより生産的な資産に変えると、DAOの価値が解放されるでしょう。

例えば、ネットワークの拡張問題や取引コストの増加により、イーサリアムのDeFiの使用は影響を受けています。現在、数十のLayer2拡張ソリューションがメインネットに展開する準備が整っており、DAOがDeFiプロジェクトの資金庫で使用することができる資金を、低コストで高TPSの代替案（SolanaやAvalancheなど）を選択するユーザーにインセンティブを与えるために使用できます。

しかし、ガバナンスは依然として解決すべき問題です。完全な中央集権は解決策ではありませんが、去中心化を急ぐことも内部のワークフローの効率を低下させることになります。 プロジェクトリーダーは、時間の経過とともにより去中心化されるために、集中型プロセスを利用する必要があります。これらの実体は、より良いガバナンスのリズムと構造を確立し、より高い透明性を提供する必要があります。例えば、去中心化プロジェクトは毎月1日提案を受け入れ、毎月1日投票を行うことができます。類似の取り組みは、トークン価格の上昇と有権者の投票率の面で報われるでしょう。

広範な企業のDAOを試みることはあまり成功していませんが、単一で明確な取り組みを中心に構築されたDAOは成功しやすいことが証明されています。 例えば、ConstitutionDAOは憲法のコピーを購入するという単一の目標の周りに人々と資金を集めました。入札は成功しませんでしたが、権力の分散が他の分野にどのように適用されるかを示しました---労働組合、政府、プロジェクトファイナンス、大規模なオープンオンライン教育コース。このようなオープンでアクセス可能な構造は、去中心化ガバナンスと所有権トークンを組み合わせるためにさらに発展するでしょう。いくつかのDAOは営利法人のように見えますが、これはDAOが最終的に探求する形態のほんの一部であり、さまざまな形態の機関が含まれます。

さらに、DAOの成長は、リスク投資などの従来の受動的な投資グループに変化を強いるでしょう。VCはプロジェクトを進めるためにコミュニティガバナンスに積極的に参加する必要があります。 リスク投資家は伝統的に資本と経営コンサルティングを通じて所有権と影響力を獲得してきました。ブロックチェーン上の去中心化プロジェクトはガバナンストークンを導入し、ユーザーコミュニティが製品のロードマップ、トークン発行、資本支出などのビジネス決定に投票できるようにし、この枠組みを覆しました。デジタル資産に投資するVCは、これらのコミュニティと協力してビジネスプランを促進し、ネットワーク効果を高める必要があります。

4、「Play-to-Earn」は「Learn-to-Earn」に進化する

Axie Infinityの成功とプレイしながら稼ぐモデルは、これを複製しようとするゲームやNFT企業に記録的な投資を促進しました；同じアプローチはゲームの枠を超えて適用できます。ブロックチェーン技術は、すべての人に平等に教育を受ける機会を与え、才能に対する公正な評価を提供します。したがって、有能な個人は学ぶことで報酬を得ることになり、現在のシステムを根本的に覆すことになります。さらに、このダイナミクスは、公共ブロックチェーンの卓越した記録能力に基づくより良い採用慣行をもたらす可能性があります。これは、財務ではなく行動に基づく信用スコアに拡張できます。現在、大部分のDeFiは過剰担保されています；チェーン上で検証可能で証明可能な信用スコアが作成されるにつれて、貸付は借り手の信用に基づく低担保の無担保貸付に移行します。

例えば、分散型アイデンティティ（DID）は、DIDの管理者によって決定される任意の主体（人、組織、物、データモデル、または抽象的な実体）を指します。 一般的な連合識別子と比較して、DIDの設計は、集中登録、アイデンティティプロバイダー、証明書発行機関から分離できるようにしています。具体的には、他の当事者がDIDに関連する情報を発見するのに使用される可能性がありますが、この設計により、DIDの管理者は他の第三者の許可なしに、自分がそれを管理していることを証明できるようになります。DIDは統一リソース識別子（URI）であり、DIDの主体をDID文書に関連付け、主体に関連する信頼できる相互作用を可能にします。分散型信用スコアを持つDIDは、すべてのプラットフォームやアプリケーションで統合されるでしょう。

5、DeFi 1.0がプロトコルによる流動性制御（POL）で復活する

2021年1月に火がついた後、DeFi 1.0プロジェクト（AAVE、SUSHI、YFI、COMPなど）は、今年の残りの時間で市場全体に対して大きく遅れをとっています。これは、流動性マイニングのインセンティブのAPRの低下、イーサリアムのガス代の高騰、クロスチェーンブリッジ、他のL1およびDeFi 2.0プロジェクトへのより良いインセンティブなど、多くの要因によって引き起こされています。

DeFi 2.0（OHM、TIME、TOKE）はPOLの概念を導入し、流動性マイニングの方法を根本的に覆すことで市場の注目を集めました。流動性マイニングのインセンティブは資本を雇用し、プロトコルの「株式」（ネイティブトークン）を希薄化し、価値を下げます---つまり、TVLを貢献し、ファームし、トークンを売却し、TVLを回収し、次に進むということです。

POLと債券を通じて、マイナーは基本的に非ネイティブトークン（DAI、LUSD、ETHなど）をOHMと引き換えにプロトコルの株式にTVLを貢献します。これにより、バランスシートが多様化し、プロトコルに収益の流れを生み出します。

私たちは、従来のDeFi 1.0プロトコルがPOLモデルに移行することが、プロジェクトへの関心を再燃させ、バランスシートを再構築し、ネイティブトークン保有者により多くの収益の流れを生み出すためのものであると考えています（低いPERが価値を創造します）。 私たちは、より小さなプロジェクト（ALCXやSYNなど）がオリンポスDAOと協力して債券を販売し、ネイティブトークンと引き換えにするのを見てきました；私たちはこの傾向に注目しています。これは、従来のETHブルーチップが投資家基盤を再活性化するために行う必要がある変化かもしれません。

6、ロビンフッド効果が新しいコインベース効果になる

現在、ロビンフッドは7種類の資産の取引を許可しており、そのうち5種類は人気がありません。ロビンフッドがトークン製品を拡大するにつれて、これらの上場デジタル資産は彼らの巨大で取引を好む投資者グループの恩恵を受けるでしょう。

7、メタバースは伝統的な非暗号ネイティブ企業の出入口になる

メタバースという概念は、多くのフォーチュン500企業の注目を集めており、戦略的な宣伝に追加される新しい流行語です。しかし、メタバースの普及は、伝統的な企業がデジタル資産の領域に足を踏み入れるための入口となるでしょう。伝統的な企業にとって、メタバースはより多くの顧客とつながる方法を提供し、新しい収益機会を提供します。 ブランドは顧客に対して、実店舗よりも優れたバーチャルショッピング体験を提供できます。メタバースは、公共交通機関の広告板や広告のように、広告やプロモーションに使用できる新しい領域です。

8、これはクロスチェーン問題を解決する競争になる

2021年には新しいLayer1スマートコントラクトプラットフォームが登場し、ガス代が高騰する中で、イーサリアムのLayer2ソリューションへの関心が再燃しました。さらに、Layer0やマルチチェーンエコシステム（CosmosやPolkadotなど）の台頭も見られます。現在、80以上のチェーンで250億ドルのTVLがあります。これほど多くの価値が異なる場所に分散しているため、2022年はプロジェクトがユーザーに最小限のコストと摩擦でこれらのチェーン間で資産を効果的に接続させるために競争する年になるでしょう。 すでにいくつかの解決策はありますが、シームレスな接続ブリッジを開発したプロジェクトはまだありません。

9、私たちはデジタル資産に広範な「サイクル終了」型の下落が見られないだろう

過去は未来を代表するものではなく、特に過去のサンプルサイズが小さく、今日のエコシステムに近いものではない場合はそうです。私たちはデジタル資産に広範な市場の下落が見られるとは信じていませんし、「4年市場サイクル」も信じていません。実際、2021年はDeFiの熊市であり、NFT、ゲーム、メタバース、Layer1プロトコルにとっては牛市だったと言えます。2022年も同様の結果を生む可能性があります：特定の業界が熊市に陥り、他の業界が牛市に入るでしょう。 これはもはや単一属性の資産クラスではなく、すべての資産クラスを支える技術です。

したがって、これらのサブ資産クラスの中には良好なパフォーマンスを示すものもあれば、そうでないものもあります。私たちは急激で迅速かつ高度に関連した修正を続けるかもしれませんが、2021年全体で見られたように、特定の資産やセクターは他の資産やセクターよりも早く、強く反発するでしょう。「デジタル資産」をショートすることを望むなら、ショートする特定の資産について徹底的な研究を行うのが最善です。2018年のような広範な弱気アプローチは2022年には通用しません。

五、新しい発行者タイプから拡大する投資機会の集合が生まれる

最良の投資環境は、飽和競争がなく、絶えず拡大し進化する機会の集合です。これが、アクティブに管理されたデジタル資産ファンドが受動的戦略を大きく上回る理由です。新しいトークンタイプと機能の発展に伴い、研究に基づくアクティブ投資アプローチが最大の利点を発揮することができます。

トークンの機会の集合は、過去2年間で新しい分野、新しいタイプのトークン、新しい発行者に急速に拡大しました。私たちは2022年にさらなる拡大を目にし、市政当局、大学、小規模企業がトークンを発行し始めると仮定しています。

• 市政債券は、インフラストラクチャーと報酬トークンで一般義務債券や収入債券に取って代わるでしょう。
• 大学は学費トークンを発行し、「529プラン」を置き換え、寄付者や支援者がより良い寄付の媒介者となるでしょう。
• 小規模企業は、忠誠報酬と準株式を組み合わせたパススルートークンを発行するでしょう。これは、地元のレストラン、理髪店、ジム、その他の小売店から始まる可能性が高く、その後上場企業の注目を集めるでしょう。
• 「証券型トークン」は最終的に意味のある方法で現場に登場するでしょう。デジタル資産証券の代替取引システムはまだ始まったばかりです；少数しかありませんが、現在登録されているものはさらに多くあります。新しい上場と以前に未開発の資産の獲得が組み合わさることで、2022年にデジタル資産証券の時価総額が3倍になるのを助けるでしょう。流動性の需要は、これらの証券が二次市場で取引されるのをサポートするためにATSへの需要を高めるでしょう。
• ブルーチップ企業や上場機関は、運営コストを削減し、伝統的に参入障壁が高い資産を獲得するために資産をトークン化し続けるでしょう。
• 不動産のトークン化は最初に実現し、その後株式が続くでしょう。投資家はブロックチェーンがもたらす利点：速度、確実性、不変性を求めています。