万兆資産を暗号金融に持ち込み、CentrifugeはDeFiと現実世界の橋を架ける。

著者：秦晓峰

編集：郝方舟，星球日报

暗号金融は常に主流社会を受け入れ、伝統的金融と連携し、増量資金を導入することを渇望してきました。

しかし、このビジョンはあまりにも大きく、必要な要素条件が多すぎて、数々の困難に直面しており、現在この方向に本当に努力しているプロジェクトは数えるほどしかありません。「暗号中央銀行」と称されるMakerDAOはその一つであり、またその中でも優れた存在です。MakerDAOは現実世界の資産を暗号市場に導入するために何度も試みており、不動産や音楽著作権などの実際の資産に対して資金調達を提供してきました。フランスの興業銀行もその魅力に惹かれています。

しかし、MakerDAOの背後で技術とサービスのサポートを提供している会社、Centrifugeはあまり知られていません。このプロジェクトは、請求書、不動産、ロイヤリティなどの実際の資産をDeFiに橋渡しし、企業に便利で低コストの資金調達チャネルを提供し、金融仲介の障害を減少させることを目指しています。同時に、投資家には高品質な投資商品を提供し、安定した収益を得ることができます。

設立から4年が経過したCentrifugeは、MakerDAO、Aaveなどの複数のDeFiプロトコルと統合され、Polkadotエコシステムに上場する予定で、DeFiと現実資産の障害のない流動性を実現します。

道は険しく長いですが、Centrifugeは果たしてどこまで進むことができるのでしょうか？

一、現実資産がDeFiの境界を広げる

過去2年間、DeFi（分散型金融）は急速に発展してきました。プロジェクトの数やチェーン上のロック資金量は、いずれも数百倍の増加を見せています。

DeFiの繁栄は偶然ではなく、伝統的金融の痛点を真に解決し、市場の需要に応えた結果です。伝統的な貸出市場を例に取ると、参入障壁は非常に高く、資産の審査や融資プロセスはさらに複雑で煩雑です。それに対して、分散型貸出は許可なしに参加でき、24時間365日取引が可能で、融資も迅速です。特に、現実の資産がトークン化されることで流動性も向上します。

これらの利点のおかげで、DeFiは過去2年間で爆発的な成長を遂げました。チェーン上のデータによれば、現在のDeFiエコシステム全体のロック価値は約2500億ドルです。しかし、過去数ヶ月のデータを見ると、成長は明らかに鈍化しています。その根本的な理由は、現在のDeFiが主に既存の競争に依存しているからです。

貸出を例に取ると、Aave、Curve、Compoundなどの一連のリーダープロジェクトが登場し、BSC、Polygon、Solanaなどのエコシステムで大いに活躍しています。しかし、これらの製品は本質的に暗号ネイティブ資産に基づく同質的競争です。データは目を引くものですが、伝統的な世界にはあまり大きな影響を与えていません。また、現在の2500億ドルは天文学的な数字に見えますが、その中には水分も多く、重複担保の問題を抱えるプロジェクトも少なくありません。そのため、実際の暗号担保の需要は割引される可能性があります。

現在、DeFiの発展は瓶頸期に達しており、外に拡張し、暗号ネイティブの小さな世界を出て現実世界の資産を受け入れることが正道です。発展の見通しから見ると、世界の不動産融資だけでもその規模は万万億ドルに達し、他の信用や資金調達の需要は言うまでもありません。

「私たちの見解では、DeFiは未来の金融分野の変革の大きなトレンドであり、その本質はすべての信頼問題を解決できることです。DeFiの未来は、伝統的な金融業界と連携し、数万億ドルの現実世界の資産を暗号市場に導入するべきであり、この分野の見通しは非常に明るいです。」とCentrifugeチームは述べています。

実体資産のブロックチェーン化は、過去数年にわたって多くのプロジェクトが試みてきた方向性ですが、最終的には次々と失敗しました。その主な理由は以下の通りです：一つはタイミングが成熟していなかったことです。この種のプロジェクトは2017年前後に盛り上がりましたが、その時期は業界教育がまだ完了しておらず、主流の世界は暗号資産に対する認識が低く、さらに2018年の熊市が多くのプロジェクトを早々に終わらせました。二つ目は、提案が成熟していなかったことです。以前のプロジェクトは多くがERC20トークンを発行して資金調達を行いましたが、その背後には実体資産が担保として存在しないか、資産評価が過大で、基本的にはプロジェクトトークンの投機による現金化が行われており、実際の資金調達の需要はありませんでした。

現在、市場教育が完了し、NFTがより広く受け入れられる資産の担体となったことで、現実世界との結びつきがより緊密になり、実体資産のブロックチェーン化が再び議題に上がっています。しかし、以前の偽需要プロジェクトの「失敗」により、現在の暗号市場は実際に実体資産のブロックチェーン化を推進する長期プロジェクトに対して偏見を持っています。

しかし、長期的に見れば、暗号金融、特にDeFiの未来は伝統金融と連携し、現実資産を暗号市場に導入することで業界の増量を実現するべきです。

これは長期的に取り組むべき事業であり、「暗号中央銀行」MakerDAOは常に前進しており、MakerDAOの理想の背後にはCentrifugeが黙々と努力し、現実資産とDeFiの橋を架けています。例えば、今年4月にMakerDAOは不動産会社New Silverに対して最大500万ドルの信用枠を開放すると発表しましたが、この融資はCentrifugeの貸出プラットフォームTinlakeを通じて実現しました。

"Centrifugeの使命は、資産の発起人と投資家をつなぎ、資金調達活動を透明かつ効率的にし、これまでDeFiの流動資金を得られなかった借り手に新たな機会を創出し、伝統金融業界の仲介者、非効率性、高コストから解放することです。私たちはDeFi投資家に安定した収益源を提供し、より安全で安定した利回りを得ることができます。"とCentrifugeチームはOdaily星球日报に語りました。

二、現実資産をどのように暗号資金調達するのか？

2017年の設立以来、Centrifugeは4年の歳月を経てきました。現在、Centrifugeエコシステムには以下のいくつかの部分があります：

• Centrifuge Chain：Substrate上に構築されたPOSブロックチェーンで、チェーン上の現実世界資産（RWA）の所在地です。Centrifuge ChainはEthereumにブリッジされていますが、独自のネイティブトークンであるCentrifuge（CFG）トークンを使用しており、将来的にはPolkadotネットワークにブリッジされる予定です。

• Tinlake：Centrifuge Chainに基づいて構築された分散型貸出プロトコルで、現実世界資産プールのオープンマーケットとして機能し、Centrifugeの主要製品であり、C端向けです。

• P2Pネットワークプロトコル：協力者間で資産データを作成、交換、検証するための安全な方法を提供し、資産をNFTとしてトークン化します。資産発起人はサービスプロバイダーと選択的に資産の詳細情報を共有でき、サービスプロバイダーはデータを評価し、鋳造されたNFTに情報を提供できます。データの出所を確認するために暗号署名を使用できます。

• CFGトークン：Centrifugeのネイティブトークンで、ネットワークの安全な運営を促進し、トークン保有者はチェーン上のガバナンスを通じてプロジェクトの発展を指導できます。さらに、Tinlakeに流動性を提供するユーザーはCFG報酬を得ることができます。

では、Centrifugeはどのように現実世界の実体資産を暗号資産に変換して資金調達を行うのでしょうか？

（1）プロセスの説明

ここでは、音楽ストリーミングプラットフォームPaperchainを例に、Tinlakeの運転ロジックを具体的に説明します。

まず、音楽クリエイターはPaperchainに登録し、各プラットフォーム（現在は主にMerlin、Spotify、Apple、YouTube）の音楽統合データをアップロードします。Paperchainは独自のデータモデルを使用して、24時間ごとに価格を設定し、将来のストリーミング収入を予測します（仮に「売掛金」と呼びます）。

（Tinlake運転プロセス）

その後、Paperchainはこの売掛金をパッケージ化してTinlakeプラットフォームに送信し、法的効力を持つ非同質トークン（NFT）を生成します。そして、NFTを利息付きERC20トークンに変換し、Paperchainはそのトークンの利回りと発行数量を設定できます。投資家は暗号安定コインDAIを使用してこれらの利息付きERC20トークンを購入し、投資します。これらの安定コインはPaperchainに送信され、法定通貨に変換されます。

この時点で、売掛金はまだ入金されていませんが、音楽クリエイターはPaperchainから自分の著作権収入を前借りすることができます。売掛金が入金されると、Paperchainは音楽クリエイターの収入を受け取り、以前の投資家が購入したERC20トークンを償還して焼却し、完全なクローズドループを形成します。

Centrifugeの資金調達プロセスを簡単にまとめると、資産発起人が資産をパッケージ化してアップロードし、法的効力を持つNFTを生成します。NFTを担保として、モデルを使用して価格を推定し、利息付きERC20トークンを生成します。投資家はDAIを使用してこれらの利息付きERC20トークンを購入します。発起人は資金調達を受け、満期後に償還し、投資家は収益を得ます。

売掛金の他にも、請求書、自動車ローン、ロイヤリティなど、さまざまな現実世界の資産がTinlakeプラットフォームを通じてトークン化され、ローン資金調達が可能です。資金調達プロセスを簡素化することでコストを削減し、実体資産の流動性と投資の透明性を向上させます。

（2）Tinlake資産プールの分析

前述の利息付きERC20トークンは、Tinlake資産プールとも呼ばれ、現在主に2種類あります：Tin、Drop。

Dropトークンは伝統的金融の投資ポートフォリオにおける上級債券に似ており、リターンは小さく、一般的には固定されており、リスクも小さいです。一方、Tinトークンは初級債券に似ており、リターンは高いですが、まずデフォルトリスクを負い、Dropトークンがすべて償還されるまでTinトークンは投資リターンを得ることができず、リスクが大きく、元本を失う可能性があります。

（Fortunafi Series 1資金プール）

上の図はTinlake上のFortunafi Series 1という資金プールで、プールの総資産価値は1440952 DAI、資産数は7、平均満期は24.1ヶ月です。DROPトークンの価格は1.06 DAIで、予想30日年利率は5.26％です。TINトークンの価格は1.48 DAIで、予想90日年利率は70.35％です。

さらに、資産発起人が投資ポートフォリオを設定するために2つのトークンを発行したくない場合は、Tinトークンだけを発行することも可能です。ただし、必ずTinでなければなりません。TINとDropを同時に発行した場合、異なるタイプの資産に設定されるTINの発行比率も異なりますが、ほとんどの場合、TINの発行比率は少なくとも10％である必要があります。------これは、損失が投資ポートフォリオの価値の10％を超えた場合にのみ、Dropトークンの保有者が損失を被ることを意味します。

次に、資産発起人は各資産タイプごとに独自のTinlakeプール（資産プール）を作成できます。例えば、請求書用のTinlakeプールや抵当ローン用のTinlakeプールなどです。すべてのTinlakeプールは相互に独立しており、金利は個別に設定されます。したがって、各Tin、Dropの組み合わせはユニークであり、互換性はありません。投資家にとって、リスクとリターンは所属するTinlakeプールに限定され、Tinlakeプール間で共有することはできません。

最後に、Centrifugeの構想によれば、安定コインはDAIに限定されず、現在その資金プールではDAIとcUSD（Celo USD）を受け入れており、将来的にはAcala、DAI、Celoなどの任意の安定したトークンを受け入れることができます。チームはCompoundやAave上に通貨市場を構築することにも取り組んでいます。また、利息付きERC20トークンの設定は、中央集権的な実体でも、資産の価格設定を自動的に行うスマートコントラクトのグループでも、Tinlakeの展開を管理するDAOでも可能です。

三、Centrifugeモデルは普及すべきか？

理論的には、Centrifugeモデルは完全に実行可能ですが、実際の運用効果はどうか、普及に値するかどうかはデータで判断してみましょう。

実際の落地を見てみると、CentrifugeのTinlakeは確かに現実資産の流動性を高めています。

Paperchainを例に取ると、伝統的な音楽著作権の回収サイクルは一般的に90日です。Tinlakeを通じて、Paperchainは2019年9月11日に試験的な取引を成功裏に完了し、7％の年利で顧客に60035ドルのSpotify収入を前払いしました。試験的な取引の前払いの開始時間は30分未満で、発生コストは3ドル未満（Ethereumのガス費用）で、回収サイクルを大幅に加速し、クリエイターは音楽制作により集中でき、より良い作品を生み出すことができました。貨物会社ConsolFreightを例に取ると、その貨物請求書の回収サイクルは一般的に30～45日ですが、同様に1日以内に短縮されました。回収サイクルの短縮は資金の利用効率を高め、ConsolFreightの規模拡大を助けます。

現在、Centrifugeのロック量は4860万DAIで、11の資産プールが資金調達期間中であり、70社以上の企業/資産発起人のためにプールを作成して担保ローンを提供しています。さらに、CentrifugeはNew Silver（技術型非銀行貸付機関）、ConsolFreight（貿易金融とファクタリング提供者）、Harbor（サプライチェーン金融）など、多くの金融会社と長期的な協力関係を築いています。

結果から見ると、Centrifugeモデルは参考にすべきですが、依然としていくつかの問題が探求に値すると思います。

一つは、資産発起人が資産の所有権を確保する方法です。Centrifugeは発起人に金融資産の所有権を証明する書類を提供するよう求めており、これらの資産の情報はCentrifugeの安全なネットワーク内で第三者（資産評価会社、監査会社、底層資産の最終借り手、サービスプロバイダーなど）と共有されます。発起者はこれらの第三者と選択的に資産の詳細情報を共有でき、第三者はデータを評価し、鋳造されたNFTにフィードバックを提供できます。この方法により、誰でも資産発起人になることができます。

「伝統的な金融システムでは、中小企業は低コストの資金を効率的に得ることができません。Centrifugeは、これらの中小企業の借り手が資産発起人となり、Centrifugeプラットフォームを通じてDeFiの流動性を得ることを望んでいます。」とCentrifugeチームは説明しています。

二つ目は、非標準資産の評価問題です。ある場合には、現実資産は車や家などの標準資産ではなく、著作権税などの非標準資産である可能性があります。

これに対して、Centrifugeは使用財務モデルに基づく公正価値評価を採用しています。この評価方法は、担保資産が将来受け取ると予想されるキャッシュフローを評価し、キャッシュフローの現在価値を反映するために割引を行います。------いわゆるキャッシュフロー割引（"DCF"）法です。「もちろん、私たちは期待されるキャッシュフローにリスク調整を行い、資産プールのリスク性と投資回収の可能性を反映します。私たちは常に製品や価格設定システムの最適化に取り組んでおり、この点についてもコミュニティの意見を聞くことを非常に喜んでいます。」

三つ目は、資産の流動性問題です。いくつかの資産発起人が審査を通過しても、暗号市場が一部の現実資産を認識する度合いが低いため、現実資産の流動性が不足し、資金調達がスムーズに行えない可能性があります。これに対して、CentrifugeはMakerDAOやAaveと協力し、Tinlakeマイニングプールに即時流動性を創出しています。この方法は安定コインの供給源を拡大し、担保がより早く現金化されることを保証します。将来的にはTinlakeがPolkadotエコシステムに上場する予定で、DeFiがPolkadotとEthereumを越えて無限の市場を形成します。「CentrifugeとAaveのこの協力は、DeFi資金調達の先駆けとなり、数百万の企業の資金調達のゲームルールを大きく変えることになり、現実世界の資産に即時の銀行なしの流動性を提供します。」

四つ目は、清算リスクです。デフォルトの場合、現実資産の清算はチェーン上の資産のように簡単ではないかもしれません。特に著作権などの非標準の現実資産は流動性があまり良くなく、清算時に対抗者を見つけるのが難しいです。

これに対して、Centrifugeは二段階戦略を採用しています。一方では、借り手が融資時に十分な担保を提供することを要求し、過剰担保のメカニズムを通じて投資家のリスクを軽減します。もう一方では、最終的にデフォルトが発生した場合、投資家は借り手に対して依然として追索権を持ちます。

「借り手が破産しない限り、借り手は資産を清算し、投資家に返済する責任があります。資産の清算価値が投資家の投資額を返済するのに十分でない場合、借り手は不足分を自分で補填する責任があります。」とCentrifugeチームは補足しました。

四、道は険しく長い

現在の伝統的金融システムでは、トップ企業だけが流動資本市場にアクセスでき、大多数の人々や小規模企業は銀行を通じて資本需要を満たすしかありません。オープンで透明な市場が欠如しているため、この部分のグループは競争力のある金利を得ることができません。

DeFiは未来の金融分野の変革の大きなトレンドであり、特にCentrifugeのような機関は、現実資産とDeFi市場の間に橋を架け、これまでDeFiの流動資金を得られなかった借り手に新たな機会を創出しています。

Centrifugeはすでにいくつかの成果を上げていますが、決して立ち止まることはありません。現実資産を暗号エコシステムに導入するには依然としていくつかの障害があり、これは長期的な事業です。Centrifugeは設立以来、この細分野で黙々と努力し続けており、今後も長期的に取り組んでいくでしょう。

「規制されたTradFiの世界を信頼のないDeFiの世界に接続する際、私たちはこれまでDeFiで少数の人々が直面したことのない課題に直面しました。私たちは製品の立ち上げの過程で、AML規制や米国証券基準に適合するために多くの作業を行いました。これは新興の業界であり、Centrifugeチームはこの新しい分野を探求するために業界と共に取り組むことを非常に喜んでいます。」とCentrifugeチームは起業の苦労を振り返り、感慨深く語りました。

この道は容易ではありませんが、Centrifugeは決して後戻りせず、現実資産をDeFiに橋渡しすることがその使命です。創業者のMartin Quenselは金融技術、暗号技術、金融サプライチェーンの自動化分野での連続起業家であり、Tauliaの共同創業者でした。共同創業者のLucas Vogelsangはスイスの電子商取引スタートアップDeinDealのCTOであり、テクノロジーとビジネスの交差点で働いており、MartinとはTauliaで知り合い、その後Centrifugeを共同設立しました。ソフトウェアエンジニアのAlina SinelnikovaはMITを卒業し、数年の開発経験を持っています。他のコアメンバーも伝統的金融業界や技術開発において優れた能力を持っています。

資金調達の面では、設立以来、約2000万ドルの資金を調達しており、投資機関にはBlueYard Capital、Mosaic、Crane Venture Partners、Galaxy Digital、IOSG、Rockaway、Fintech Collective、Moonwhale、分散資本、TRGC、HashCIBなど数十社が含まれています。

Centrifugeは現在、Polkadotの第2ラウンドのクラウドファンディングを開放しており、すでに158万DOT以上を調達しています。第2ラウンドでのランキングは1位です。今後、CentrifugeはAAVEと協力して、オンチェーンの現実世界資産市場------RWA Market------を立ち上げ、誰でもCentrifugeが発行する現実資産トークンに流動性を提供できるようにします。ユーザーは特定の資産プールではなく、複数の資産プールに投資することでリスクを分散し、追加コストなしで行うことができます。

道は険しく長いですが、私たちもCentrifugeの進展を引き続き注視していきます。