トークンの価値の意義とその源についての浅い分析

原文タイトル：《Narrative Tracking - トークンの価値問題について雑談》

出典：片面 Crypto

今日はトークンのバリューキャプチャ、つまりコインの価値問題について簡単に話したいと思います。

まず最初に、このトピックは非常に広範囲にわたる内容を含んでおり、トークンの経済学設計も多くの問題を含むため、この問題を明確に説明することはほぼ不可能です。この数日間、友人と一緒に関連する内容をいくつか見て、自分自身でも考えを整理してみようと思いました。

主な内容は以下の通りです。

• トークンには一体何の意味があるのか？
• プロトコルのトークンの価値はどこにあるのか？
• プロトコルは本当にトークンを必要とするのか？
• なぜ素晴らしいプロトコルがあるのに、コインの価値がどんどん下がっていくのか？
• その他、思いついたことをそのまま話します。

トークンには一体何の意味があるのか？

実際、この問題は簡単に言えば簡単ですが、難しくもあります。数年前、スイスの金融規制当局がトークンの分類について発表したことを覚えています。トークンは以下のように分類されました：

• 証券型トークン、Security
• ユーティリティ型トークン、Utility
• 支払い型トークン、Payment

今日に至るまで、もちろんすべてのトークンは上記の分類基準に当てはめることができますが、実際にはコミュニティはトークンを以下のように分類することを好むかもしれません：

• ガバナンストークン - プロジェクトのガバナンス投票に使用されるトークン
• ユーティリティトークン - プロジェクト運営の重要な要素として、配当、ステーキング、収益などの権利を持つ
• ストレージトークン - ビットコインのように、徐々に代替投資資産/大類商品として認識される
• 所有権 - DAOの流行に伴い、ますます多くのプロトコルがコミュニティの所有権を強調し、プロジェクトに関するすべての決定や収益などの権利をトークン保有者に付与することが去中心化の重要な指標の一つとなっています。

トークンを無理に分類して分析することはあまり意味がありません。このような情報爆発の業界では、情報や革新が絶えず現れる中で、共通点を見つけ、市場状況やプロトコルの行動の特徴を捉えることが、将来の発展の道筋を描くのにより役立つかもしれません。したがって、ここではいわゆる分類基準を試みるのではなく、いくつかの共通点や特徴を抽出して共有します。

今日はコミュニティの友人から「生産力と生産手段のトークン化は本当に生産効率を向上させることができるのか？」、「ブロックチェーン技術は人類社会のインセンティブモデルの変革なのか？」と質問されました。

まず、以前に言ったことを繰り返しますが、この問題は本当に大きすぎて、答えるのが難しいです。「生産力」と「生産手段」はどちらもマルクス主義経済学の概念であり、これらの概念はやや抽象的すぎます。私個人の意見としては、これらの概念を無理に当てはめるなら、トークンは配分システムに関連しているだけで、生産力や生産手段とは関係がないと思います。生産力や生産手段の向上は、科学技術の進歩に依存しており、配分システムがインセンティブシステムに影響を与え、インセンティブシステムがさらに生産力や生産手段の使用に影響を与え、それによって間接的にではありますが、効率に大きな影響を与えます。

しかし、ブロックチェーン技術は確かに生産手段に影響を与える可能性があり、現在および未来の社会において最も重要な生産手段の一つであるデータに関連しています。データの保存期間や歴史的データの取得は最も直感的な例です。ブロックチェーンの台帳技術は、歴史的データの保存と唯一性を変えることで、生産手段としてのデータの性質を変え、さらにデータの使用や加工に影響を与えます。

ただし、「永久保存」という概念は過度に強調されるべきではないと常々思っています。永久的なものは何もなく、太陽にも寿命がありますし、愛さえも永久ではありません。

さて、トークンは配分メカニズムを変えました。生産手段の配分や、生産手段に基づいて加工された後の報酬の配分メカニズムを含みます。したがって、Web3が強調するのは所有権であり、この所有権は個々の個体が生成したコンテンツや、そのコンテンツに基づく収益の所有権を含みます。

あなたが歌を作ったとします。その歌はNFTの形であなたのアカウントに存在し、その資産自体が証明書であるため、その歌の所有権が確定します。その基盤の上での商業行為は、収益をより明確にし、あなたに与えられるべきです。

したがって、この基盤の上で、任意のプロトコル/プロジェクトのトークンの価値を再評価します：

• トークンは生産手段の配分に深く影響を与えているのか？
• トークンは生産手段に基づいて得られる収益の配分に深く影響を与えているのか？

トークンの価格/価値の源泉

上記の2点は、最終的にプロジェクト/プロトコルのオンチェーン価値を決定します。以下に、トークンの価格の表現（価値ではなく価格を直接使用）を3つの構成要素に分けました：

• オンチェーン - トークンの経済設計とインセンティブ設計
• オフチェーン - 例えば、トラック、チームなどの情報（このチームが信頼できるかどうかの判断など）
• 市場の感情 - 短期的に価格に最も影響を与える要因

オンチェーン状態

オンチェーン状態には、一般的に言われるトークン経済学モデルの設計が含まれます。実際、プロジェクトの重要なパラメータを決定するための多数の投票ガバナンスメカニズムを生産手段の配分ロジックに分類することができます。一方、プロトコルの配当や買い戻し、焼却は、生産手段の上に収益を生み出す配分メカニズムに該当します。この2つはトークンの経済学モデルの最も重要な部分を構成し、これらのメカニズムが最終的に成熟したプロジェクトのオンチェーン基本データを形成します。

具体的な投票は以下のいくつかの側面を含む可能性があります：

• プロトコルの制御 - プロトコルの核心パラメータを決定する
• プロトコルの制御 - プロトコルの展開方向を決定する
• プロトコル資産の制御 - プロトコルが所有する資産の支配権

例えば、GameFi/DAO組織プロトコル内のNFT資産や、いわゆる国庫のストレージ資産の使用方法は、一般的に投票によって決定されます。これらはすべてプロトコルの生産手段の配分方法に該当します。Uniswapが国庫資産として大量のUniを保有していることや、Makerの借入担保清算などの重要なデータの決定、Ribbonがプロトコルの資産であることなどが含まれます。

生産手段は本来最も重要な要素であるべきですが、実際には生産手段がトークンの価格に中短期的に与える影響はほとんどの場合非常に限られています。さらに重要なのは、これらの生産手段の決定は一般的に普通のユーザーに対して非常に限られた影響を持ち、多くの普通のユーザーがこれらの投票決定を気にしないことが多いということです。もう一つのガバナンストークンの価格に対する影響が（見かけ上）あまりない理由は、多くのプロジェクトが初期段階にあり、これらのプロジェクトは本質的に決定すべきことがほとんどないからです。コミュニティにトークンの価値を感じさせるために、トークンに無理に力を与え、ユーザーにトークンを保有することでプロトコルの将来の発展を左右できると感じさせる必要があります。しかし、実際にはプロトコルの将来の発展について、プロジェクト側ですらどうするかを明確に考えていない場合が多く、ユーザーに任せることはできません。

生産手段から得られるガバナンスによってトークンに力を与える以外に、生産手段の上で生じる収益配分は、より実際的で実行可能な選択肢に見えます。一般的に、成熟した成功したプロトコルはトークンのキャッシュフロー収入を持っており、もしそれがなければ、将来的にそうなると言うことが多いです（より多くのケースで）。ユーザーはプロトコルの基盤で発生する手数料や、プロトコル自体の収益に参加することで、これらの資金の源泉となります。プロジェクトは一般的に以下の方法を採用します：

• 買い戻し/焼却
• プロジェクトトークンの流通量を「実際に」減少させる
• 配当
• 保有して収益を得る

現在の主流プロジェクトは、両者を組み合わせて、トークンの流動性をロックし、プロトコルの配当権を取得し、同時にプロトコルの収益がプロジェクトトークンの買い戻しに使用されることが多いです。このような典型的なプロジェクトにはCRV、SUSHI、ALPHAがあります。CRVはCRVをロックすることでプロトコルの収益を得ることができ、同時にCurveの流動性提供の収益を強化します。SUSHIはロック後にxSUSHIを取得し、xSUSHIはプラットフォームの収益を請求する権利を表します。ALPHAも同様にロック後にxALPHAを取得し、xALPHAはプロトコルの収益の配当権を持ち、さらに他のビジネスからの収益も得ます：Alpha Launchpadなど。

このような方法は現在非常に実行可能であり、効果が証明されています。しかし、ほとんどのプロジェクトがこれらの方法を模倣するため、しばしば単にコピーするだけではうまくいかない理由は以下の通りです：

• 買い戻しのトークンはどこから来るのか？もし元々流通していなければ、買い戻しも無意味です。
• 得られる収益は多くの場合、ユーザーにトークンの形で提供されます - 飲鸩止渴です。

ここまで来たので、なぜ現在多くの以前の「DeFiブルーチッププロジェクト」が活気を失っているのか、特にUniswapが典型的な例です。Uniswapは実際には買い戻しや配当などのメカニズムを持っていません。これらのメカニズムがない理由は、規制リスクに起因する可能性が高いです。なぜなら、買い戻しや配当が関与すると、証券の範疇に入る可能性があるからです。これらのDeFiブルーチップ、あるいは「古典的DeFi」がうまくいかなくなった大きな理由は、市場の熱が失われたからです。人々はこれらのプロジェクトについての認識がほぼ明確であり、特に明確で顕著な保有収益がなければ、多くのユーザーは継続して保有することを望まないでしょう。ましてや、保有することは機会コストを意味します。この業界は変化が非常に早く、多くの機会が外にある中で、なぜ資金をこれらのもはや魅力的でないプロジェクトに占有させる必要があるのでしょうか？

これは後で話すことですが、現段階で資産価格に最も影響を与えるのは市場の感情です。しかし、プロジェクトが安定した収益を持ち、トークンに少しでも力を与えることができれば、物語は必ず戻ってくるでしょう。ただし、それには時間がかかるだけです。

もう一つの理由は、古典的なDeFiプロジェクトが強調するのはTVL、プロトコルのロック値、またはプロトコルのロック値と時価総額の比率です。ロックは非常に広範な概念であり、時にはプロトコルに含まれる価値を正確に反映できないこともあります：

• ロックには投資家が提供した大量の資産が含まれる可能性があります。
• ロックにはプロトコル自身のトークンのような流動性のない資産が含まれます。

ロック値/時価総額は、本質的に資金の利用率です。異なるプロトコルを比較することは難しく、この比率は詳細に検討することができません。同じ資金量であれば、取引所の収益はウォレット/DeFiプロトコルよりもはるかに良いです。取引所内の資金はすべて取引所が管理しており、ユーザーのすべての行動は基本的に取引所のサービスを通じて流通/取引される必要があります。あらゆる摩擦は取引所の収益となります。

しかし、ウォレット、特に分散型ウォレットの場合、ユーザーは資産を他のプロトコルとやり取りすることが多く、実際にはウォレット自体とはあまりやり取りを行わないため、こうしたやり取りから生じる摩擦/流通の収益は基本的にETHマイナー（取引手数料）や各プロトコルに落ちます。

ここで、将来のウォレットの中間キーが非常に重要であることを再度述べます。そして、方向性としては、ユーザーの資産とウォレット自体のインタラクションを増やし、ユーザーの資産の摩擦取引行動を内部に置く必要があります。そうすることで、個々のユーザーの価値を高め、収益を増加させることができます。この中で最も注目すべきビジネスの方向性の一つは、Web2.0で非常に人気のある推薦ビジネスかもしれません。想像してみてください、あなたが銀行のアプリで投資商品を購入する際、一つ一つの投資商品を見て回るのか、それとも直接相手に推薦された商品を購入するのか。

オフチェーン状態

この部分の価値は、一般のユーザーにとって最も捉えにくいものです。核心的な理由は情報の不透明性です。この部分の情報には、プロジェクトのチーム、将来の発展計画、チームの状態、作業方式、プロセス、効率などが含まれます。

これらの内容は一般的に初期投資（プライベートファンド）段階で明らかになり、さらに多くはチャットコミュニケーションの形式を通じて伝えられます。一般的に、投資家はこれらの情報を把握することを重視します。

優れたチームは、しばしばプロトコルの価値の下限を決定することができます。市場が悪化し、プロジェクトに問題が発生した場合、チームの違いが投資家とプロジェクトの運命を決定することが多いです。

もちろん、公開市場では、これらの基本情報の適切なマーケティング行為が一般のユーザーのプロジェクトに対する理解と信頼を高めることができます。

市場の感情

市場の感情がトークンの価格に最も影響を与えることを認めることは、痛みと興奮の両方を伴うことです。

痛みの部分は、市場の感情が最大の推進力であるならば、コインには基本的な要素がほとんどないか、まったくないことを意味します。良い言い方をすれば市場の感情、悪い言い方をすれば「バブル」+「価格操作」です。

DeFiが初めて注目を集めたとき、市場の文章はすべてDeFiレゴ、従来の金融に比べてより効率的、ブルーチップには無限の可能性があるといったものでした。その後、dYdXが去中心化デリバティブは巨大なトラックであり、業界の未来であると言い始めました。MEMEは言うまでもなく、人々を魅了し狂わせるものでした。NFT、Loot、フラグメンテーション、SocialFi、DAO、Web3に至るまで。

興奮する部分は、物語を語る必要があるということです。この業界が完全に詐欺の業界であるか、あるいは本当に非常に初期の段階にあるかのどちらかです。前者が詐欺かどうかは見方による問題ですが、もしあなたがこの文章を読んでいるなら、あなたはおそらくこれが詐欺の業界だとは思わないでしょう。残るもう一つの可能性は、興奮をもたらすものです。

最後に二言

数日前、Tencentで二人のプログラマーの話がありましたが、実際にはある意味でその考えを部分的に理解できます。私たちのほとんどは普通の人であり、現実に直面せざるを得ません：私たちは皆、平凡で無意味な人生を送ることしかできません。「長期的には、私たちは皆死ぬ」というように、このことを認識すると、仕事や生活は結局そのわずかな食糧や、現在のほとんどの人が追求する物質的な幸福のために奔走することになりますが、それは本当に価値があるのでしょうか？本当に意味のあることを自分でやるべきなのでしょうか？

多くの若者は、心理的には「横たわる」状態であるだけでなく、実際にも「横たわる」状態にあるかもしれません。ここで思い出すのは、いわゆる「大きな絵を描く」という考え方です。私は「大きな絵を描く」ことに何の問題もないと思っています。

なぜ一人の人間が理想や野望を持つことが尊重されるべきなのか、私たちは皆知っています。しかし、企業が理想や野望を持つことは詐欺であり、従業員を搾取するために考え出された手段なのでしょうか？

もし可能であれば、どの少年も世界を変えることを夢見ているのではないでしょうか？

人は何かを信じる必要があります。私はこの業界が好きですし、多くの人がこの業界を好きな理由は、それが十分に新しく、十分にオープンであり、好きなことをするための十分な機会があるからです。怠惰は多くの業界では何も成し遂げない言い訳にはなりませんが、Crypto業界では、運の要素が大きいとはいえ、怠惰はおそらくうまくいかない言い訳になり得ます。この点は個人や企業にとっても同様です。

少し話が逸れました。トークンの経済学については本当に明確に説明するのが難しく、思いつくままに話してしまいました。