集団DAOの金庫を効果的に管理するには？

原文标题：《 DeFi の道丨 DAO 金庫の多様な資産配分ガイド 》

出典： 暗号 VC 1kx 研究分析者 Justin M

翻訳：DeFiの道

概要

OpenOrgs.info の報告によると、最大の DAO 金庫は数十億ドルの管理資産を蓄積しています。これらの資金は主にプロトコルのネイティブガバナンストークンに集中しており、次のようなさまざまな課題をもたらしています：

· 市場への影響を最小限に抑えつつ、金庫の多様化を実現すること

· 集中したポジションを保持しながら、プロトコルの特定のリスクを管理すること

· 高度に不安定な資産でワークフローを資金提供し、貢献者に報酬を支払うこと

多くの DAO はこれらの課題を認識し始め、より複雑な資産管理戦略に対する見方が変わりつつあります。

この記事は、これらの戦略を研究し、集団 DAO 金庫を効果的にガバナンスする方法についての提案を提供するシリーズの第一部です。

シリーズの第一部では、ネイティブ DAO トークンの集中度を減少させる手段としての金庫の分散配分について議論し、正和的な方法での配分構築に関するガイダンスを提供します。記事全体を通じて、私たちは Index Coop と Forefront の主要な投資者としての経験や、別の配分（Visor）の参加者としての経験を参考にしています。

多様化の利点

具体的な詳細に入る前に、なぜ DAO がまず安定コインへの部分的な分散投資を考慮すべきかを振り返りましょう。

安定コインへの配分は次のことを可能にします：

· 投資ポートフォリオの総ボラティリティを軽減すること

· 将来の運営費用を相殺すること

· 市場の混乱時における DAO の弾力性を高めること

ネイティブトークンに集中している DAO 金庫は本質的に反射的であるため、利害関係者の見通しは金庫の評価を大きく変える可能性があります。外部の出来事やネガティブな将来の見通しが価格の歪みを引き起こすと、DAO は最も必要な時にその購買力を失うことになります。非投機的資産への分散投資は、資本準備を強化し、DAO がベアマーケットの間も運営を維持できるようにします。

さらに、Hasu が最近指摘したように、DAO 金庫に保有されているネイティブトークンは、実際には伝統的な企業が発行していない認可株式です。これらの株式は資産とは見なされず、プロトコルまたは企業が利用可能な潜在的な総供給量を示すだけです。DAO はこれらの未発行トークンを販売することである程度の購買力を実現できますが、市場の見積もりよりも大幅に低くなる可能性があります。言い換えれば、DAO 金庫の利用可能な購買力を分析する際には、その多様化された配置に主に焦点を当てるべきです。

しかし、安定コインの配分を得るためには、最終的に DAO がそのネイティブトークンを販売する必要があるため、いくつかの微妙な問題が関わります。安定コインを調達する方法には、次のようなものがあります：

店頭取引（OTC）：これは、トークンが二次市場を介さずに別の資産と直接交換される配分戦略です。これは機関投資家やコミュニティ間の直接取引であり、価格への直接的な影響を最小限に抑え、トークンのロックアップと帰属スケジュールに関して追加の柔軟性を提供できます。この記事では、この特定のアプローチに焦点を当てます。

市場販売：これは安定コインを調達する最も直接的な方法ですが、価格にとって最も不利です。市場での販売は、利害関係者に現在の評価に対するネガティブな見解を示す可能性があります。また、流動性の低い市場で売却したり、短期間に大量に売却したりすると、価格に下方圧力をかけることになります。

条件付き注文戦略：これは、市場での販売の代替方法であり、条件に基づく注文を利用して時間の経過とともに剥離を行います。これには、カレンダーに基づくリバランス、TWAP/VWAP 戦略、リミットオーダーなどが含まれます。

金融派生商品：派生商品戦略には、ヘッジの担保債務ポジションを構築すること、新しい金融要素（例：UMA のレンジトークン）を使用すること、流動性管理計画を実施すること、Visor などのプロトコルを通じてリバランスを行うこと、または Ribbon の金庫のような他の収益化戦略を採用することが含まれます。これらはしばしば複雑であり、レンジトークンのように DAO が発行を販売するために十分なマーケティングを行う必要があるため、通常はより手間のかかる資金調達の方法です。

上記のいずれかの戦略を開始する前に、DAO 内部で合意を得る必要があります。金庫のリバランスはすべての利害関係者に影響を与えるためです。安定コインの配分の必要性と安定コインを得る方法について、全員が一致していることを確認するために、ガバナンス提案を作成し、投票を行うことをお勧めします。この段階で、収益の取り扱いに関する目標と計画を見直すことも良いでしょう。

配分の実行

1、資金調達の範囲を設計し、決定する

資金調達を行う前に、DAO としての具体的なニーズを特定する必要があります。理想的には、どれだけの資金を調達したいのか、最低限受け入れ可能な調達額はいくらかを自問してください。安定コインとネイティブ DAO トークンの両方を考慮し、可能な配分額の範囲に満足し、受け入れ可能なネイティブトークンの最大配分額を確認してください。最後に、資金調達を完了する目標日を設定します。理想的には、これは迅速なプロセスであるべきで、あなたが DAO の構築に戻れるようにします。

これらすべてを完了したら、コミュニティの資金調達に対する合意を集め始めることができます。コミュニティの初期の合意は、SushiSwap の Sushi Phantom Troupe-Strategic Raise 提案のような問題を防ぐのに役立ちます。これは、コミュニティ金庫から約 51mm SUSHI トークンを剥離し、さまざまな機関投資家に参加させる提案です。参考までに、取引条件には 6 ヶ月のクリフが含まれ、その後 18 ヶ月の線形帰属が続き、30 日の TWAP 割引は 20-30% です。収益は Yearn、安定プール LPs、Kashi 市場などの生産的資産に配分されます。

この提案はコミュニティの不満を招きました。人々は、取引が全体の財政資産に対してどれほどの規模であるか、導入される戦略的投資家の数、SUSHI トークン価格が低迷している時期の大幅な割引などについて懸念を示しました。

事前に合意を評価し、重要な利害関係者を巻き込むことで、DAO は同様の事態を防ぐことができます。

取引規模

コミュニティ金庫からトークンを販売することは、最終的に複数の制約を持つ最適化問題です。このプロジェクトは、調達された資本を最大化し、販売されるトークンの数量を最小化しながら、最高品質の投資家を引き付ける必要があります。これらすべてはできるだけ早く完了し、DAO がその実際の目標に注意を戻せるようにする必要があります。

もし DAO が資本を少なすぎる状態で多くのトークンを売却すると、プロジェクトの長期的な持続可能性が損なわれます。高品質の投資家はこれを理解し、最低価格ではなく最も公正な価格を推進します。たとえば、ForeFront が資金調達のために私たちに接触したとき、彼らは最初にプロジェクトの評価を 300 万ドルの完全希薄化ネットワーク評価（現物の 50% 割引）とし、80 万ドルを調達したいと考えていました。これは彼らの資金の約 30% に相当します。私たちは、80 万ドルではプロジェクトにあまり成長の余地を提供できないことに気付き、彼らはプロジェクトの初期段階で多くのトークンを売却しました。この点を考慮し、私たちはコミュニティに対して 1000 万ドルの評価を提供しました（需要を満たすために後に 2000 万ドルに引き上げられました）。これは私たちと DAO の両方にとって有益でした。もし私たちが低い価格で追随していたら、私たちの投資は逆効果になっていたでしょう。

DAO の初回金庫多様化配分の簡単な目標は、1-2 年の運営費用を賄うのに十分な安定コインを調達することかもしれません。これにより、リソースが解放され、DAO の構築に集中でき、運営資金の持続的なプレッシャーを心配する必要がなくなります。上記の制約最適化問題を考慮すると、この数字を調整することができますが、内部の議論の出発点を提供します。

割引と帰属

DAO は、パートナーとの長期的な整合性を確保するために適切な帰属条件を策定する必要があります。条件の長さはさまざまであり、割引の深さと投資家の嗜好を考慮する必要があります。

帰属期間の典型的な長さは 1-2 年です。この期間を超えることは可能ですが、戦略的パートナーと DAO の間により大きな長期的整合性があることを示しますが、帰属期間の延長は需要とバランスを取る必要があります。

取引に帰属期間が含まれる場合、通常は現在の価格に対する割引が提供されます。この割引は流動性不足の問題を考慮しています。簡単な理解方法は、単純な思考実験です：もしあなたが二次市場で 2 つのトークンを持っていて、一方は 1 年のロックアップ期間があり、もう一方はロックアップ期間がないと仮定します。取引量が同じであれば、投資家としてどちらを購入しますか？理性的な選択は流動性の高いオプションを選ぶことです。流動性の低いオプションは、純利益をもたらさないからです。

さて、流動性の低いトークンが流動性の高い選択肢よりも 30% 安いと仮定します。あなたは、1 年内にトークン価格がどう変動しても、1 年後には直接購入した現物よりも 30% 多く得られることを知っています。突然、どちらを購入するかを考えることが理性的になります。したがって、取引条件にロックアップ期間が含まれている場合、非流動性のリスクを引き受けるための十分な割引を提供する必要があります。

取引が進むにつれて、販売される割引トークンの価格は数ヶ月間の約束が必要であり、その間の市場の変動は現物に対して大きな割引/プレミアムを引き起こす可能性があります。しかし、市場の変動に応じて価格を調整することは、すべての参加者にとって不安を引き起こすものです。逆に、堅実な方法で実行し、絶対に必要な場合にのみ変更を行うべきです。

交渉権の委任

資金調達の範囲を設計し、制約条件を決定し、販売の必要性に関するコミュニティの合意を形成したら、DAO から代表者を選定し、投資家を引き付ける作業をリードさせることができます。

交渉プロセスの複雑さと敏感さを考慮すると、DAO の交渉を貢献者チームに委任することは意味があります。これは、Index Coop が彼らの BD ワーキンググループに行ったように、またはプロジェクトの去中心化プロセスの進捗に応じてコアチーム自体に委任することができます。理想的には、このチームは以前にビジネス開発や金融の経験を持つメンバーで構成されますが、一般的にはすべての DAO にこれらのタイプのメンバーがいるわけではありません。重要なのは、交渉を少数の人に任せることで、交渉プロセスのスピードと責任を実現することです。

2、投資家の構成

参加者を選定することは、資金調達の最も重要な構成要素の一つです。プロジェクトにとって最良の投資家は、そのユーザーであり、コミュニティの貢献者でもありますが、戦略的投資家もプロジェクトの強みと弱みを補完することができます。

戦略的投資家

いくつかの DAO は、プロトコルの成長を助けるために戦略的パートナーからの投資を追求します。これらの戦略的投資家には、DAO に投資する投資家（例：MetaCartel、Seed Club）、機関投資家（例：1kx）、またはアイデアから実行までプロジェクトを導く経験と専門知識を持つエンジェル投資家が含まれます。

DAO は、リード投資家を希望するかどうか、希望する場合は誰がこのラウンドをリードするかを慎重に考慮する必要があります。リード投資家の利点には次のようなものがあります：

DAO が投資家でこのラウンドを埋めるのを助けること。追加の投資家は、その特定の属性、経験、またはネットワークに基づいて選ばれ、このラウンドの他の投資家と組み合わせることで、DAO の価値を最大化します。また、リード投資家は、コミュニティの目標を達成するのに役立つ方法でこのラウンドの資金調達を構築するのを助けることができます。

DAO の交渉チームと投資家グループとの間の連絡役を果たすこと。通常、リード投資家は全体の投資家グループを代表して交渉を行い、すべての参加者間の交渉時間を最小限に抑えます。

リード投資家は重要な役割を果たすため、DAO は似たような精神やビジョンを持つリード投資家を選ぶのが最善です。DAO が特定の垂直分野に拡大したい場合、他の DAO に対して同様のことを行ったリード投資家を見つけることがプロジェクトに最大の価値をもたらします。DAO の最大のリスクを考慮し、これらのリスクを軽減するのを助けることができる当事者を見つけてください。

通常、リード投資家（通常はベンチャーファンド）は、そのファンドの経済性により、トークンネットワークの所有権を目指しているため、ラウンドの大部分を要求する可能性があります。これはコミュニティによって決定されるべきであり、ファンドの価値がコミュニティに純利益をもたらすかどうかを考慮する必要があります。より多様な投資家グループを探すのではなく、時にはより多くの投資家がプロジェクトに逆効果をもたらすことがあります。なぜなら、重要な地位を占めるためには、高度に集中した少数の投資家が必要だからです。私たちは通常、少数の投資家により多くのシェアを与えることをお勧めします。広範な分布は通常、投資家の無関心を引き起こし、誰もプロジェクトに責任を感じなくなります。

ただし、リード投資家は常に必要ではありません。リード投資家を DAO がその任務を達成するためのツールキットの別のツールと見なすことができます。DAO がより多様なラウンドを望む場合や、交渉プロセスに対してより実質的なコントロールを持ちたい場合、リード投資家なしで進めることは完全に受け入れられます。あなたの状況と制約条件に最も適した方法を選択してください。

DAO が機関投資家からの投資を求める場合、報告要件を考慮する必要があります。これらの要件は、投資家、彼らの第三者サービスプロバイダー（監査人/管理者/会計士）、および管轄区域と構造によって異なります。投資家は、投資に関する追加の検証と情報から大いに利益を得ることができます。これには次のようなものが含まれる可能性があります：

· スマートコントラクト/投資条件の詳細（スマートコントラクト監査人からの配分メカニズムの書面による確認も有益です）。

· スマートコントラクトを照会してロックアップ/要求可能なトークンを確認する方法に関する説明、または投資家が自分のウォレットを接続してポジションを確認できる基本的なフロントエンドユーザーインターフェース。

· 法的拘束力のない合意書または条件表、これはすべての人がメカニズムに対する理解を概説し、投資家の監査のための連絡先を提供します（DAO と投資家のコア貢献者によって署名されます）。

機関投資家の主要な懸念は、彼ら自身の監査作業に関するものです。不幸なことに、監査人は現在、スマートコントラクトのメカニズムを検証するには十分に成熟していません。伝統的な世界では、資産が第三者によって保管されている場合、監査人は連絡先と連絡を取り、資金が安全に保管されていることを確認し、それらが投資家の手元に戻されるか、制御されていることを確認します。スマートコントラクトでは、これは不可能ですので、できるだけ明確に情報を提供することが投資家にとって有利です。

コミュニティ投資家

あなたの最良の戦略的パートナーは、あなた自身のコミュニティメンバーであることを忘れないでください。成功した金庫の多様化配分は、コミュニティと類似の条件を持つ配分を含むべきです。Forefront と Index Coop は、最近のラウンドの金庫販売でこのように行いました。

Forefront の販売では、DAO はコミュニティのために 100 万ドル FF のうち 20 万ドル FF（20%）の最大配分を確保し、DAO に重要な貢献をした Forefront の貢献者を優先しました。助成金の上限は 1 万ドル、最低貢献は 5 千ドルです。

Index Coop も同様にコミュニティに助成金を提供しました。資格の決定は、販売前の 3 ヶ月間に貢献者の報酬を受け取ったメンバーを審査することによって行われました。これらのメンバーは、戦略的投資家と同じ条件で購入することが許可され、6 ヶ月の線形帰属期間と市場価格に対する割引が適用され、各貢献者の総上限は 10 万ドルです。

最終提案の作成

最終的な取引条件を決定する際、すべての DAO メンバーが発言権を持つべきです。コミュニティの合意は継続的なプロセスであり、DAO の能力の範囲内で公開かつ透明な方法で管理されるべきです。この理由から、提案を起草し、配分を最終決定する前に DAO に投票を行うことをお勧めします。時には創業者が提案を作成し（Forefront）、時にはコミュニティ（Index Coop）、時にはリード VC が行います。いずれにせよ、利害関係者間で合意を得るためのものです。

フォーラムでの審議プロセスを通じて、コミュニティは提案を適切に議論し、修正することができ、DAO の目標と一致することを確保します。この提案は、資本調達の目標、取引の具体的な条件（割引、帰属期間など）、およびコミュニティが参加できる方法を強調する必要があります。また、ラウンドの資金調達が終了する前に、コミュニティが十分に考慮する時間を提供する必要があります。

金庫の多様化は、多くの DAO に新たな章を開き、特定の任務に集中する能力を提供し、持続的な運営の恐れに制約されることなく行動できるようにします。金庫の多様化配分は、資金の安定コイン配分を保証する手段であり、価格に実質的な影響を与えず、新しい利害関係者が DAO の目標と調整する動機を与えます。