DeFi2.0の解釈：流動性提供者とプロトコルの関係を再構築する

原文标题：《簡単に理解するDeFi2.0》

DeFi 2.0の流動性関係の再構築

流動性マイニングの過剰採掘

DeFiのペースは非常に速いです。昨年、私たちは急速に発展するDeFiを目撃しました。当時のDeFiは流動性マイニングモデルを採用し、暗号分野全体を引き起こしました。しかし、流動性マイニングモデルの探求が進むにつれて、人々は徐々に流動性マイニングの欠点に気づき始めました。この短期的なインセンティブモデルは、一部の流動性提供者がプロジェクトやプロトコルを過剰に採掘し、さらにはプロジェクトの消滅を加速させることになります。

このモデルでは、流動性提供者とプロトコルの長期的な利益が一致しておらず、この矛盾の存在がDeFiを成長の遅い状態にしています。もちろん、これは理由の一つに過ぎません。

このような背景の中で、DeFi2.0の概念が登場しました。ここでは、1.0と2.0の定義について議論するつもりはありません。なぜなら、それにはあまり意味がなく、1.0、2.0、さらには3.0と呼ぶことが事の本質を変えるわけではないからです。この記事では、DeFiの新しい変化を簡単に紹介することを目的としており、DeFi2.0という用語を使用するのは、紹介の便宜上であり、DeFiの進化の簡潔な説明でもあります。

DeFi2.0は新しいメカニズムを通じてプロトコルと流動性提供者の関係を変え、最終的には流動性サービス自体を再構築しました。

DeFi2.0の流動性キャプチャ

人々は一般的にプロトコル手数料のキャプチャに注目しますが、プロトコルの長期的な持続可能な発展の観点から見ると、プロトコルの流動性キャプチャも同様に重要であり、さらにはより重要です。プロトコルの流動性キャプチャはDeFi1.0と2.0を区別する重要な部分であり、もう一つは資本効率の向上です。

*流動性キャプチャ

DeFiがDeFiである理由は、Ethereumなどの基盤となるパブリックチェーンインフラストラクチャだけでなく、流動性の提供が最も重要だからです。これはDeFiが機能するための前提であり、その生命を支える血液です。これが、2020年の夏にCompoundが流動性マイニングを開始した後、全市場を引き起こした重要な理由でもあります。

1年以上の実践が進む中で、人々は流動性マイニングの欠点を目の当たりにしました。短期的なインセンティブモデルは、流動性提供者の短期的な行動を促すだけです。新たに発行されたトークンが流動性提供者の手に渡る場合が多く、流動性提供者はプロトコルと長期的な相互利益の関係を形成していないことが少なくありません。流動性提供者はいつでも撤退でき、プロトコルには混乱を残すだけです。

この問題を解決するために、POL（Protocol Owned Liquidity）という概念が登場しました。これはプロトコルが制御する流動性を指します。ブルーフォックスノートはこれを「流動性キャプチャ」と呼んでいます。さらには「流動性レイヤー」というサービスも登場し、DeFiプロジェクトに流動性基盤インフラストラクチャを提供することに特化しています。

• PCVとPOL

上記で述べたPOLはプロトコルが所有する流動性（Protocol Owned Liquidity）を指し、これはOlympus DAOが最初に実践した概念です。しかし、現在のOlympusはかなりの変化を遂げています。

従来のDeFiで流行していた流動性マイニングモデルとは異なり、Olympus DAOのコアの一つはPCV、すなわちプロトコル制御価値であり、これが流動性提供者との関係を変えました。Olympusは資金をチームではなくプロトコルに流します。プロトコルはこれらの初期支持者の資金を使用して流動性を提供します。

Olympus DAOは参加者に割引価格のOHMトークン（債券）を発行し、流動性提供者のLPトークンポジションを取得することで「流動性」をキャプチャしました。Olympus DAOの財庫は流動性を掌握しており、OHMは増加していますが、債券の販売が増えるにつれて、その掌握する流動性も増大します。現在までに、Olympus DAOは4.6億ドル以上の流動性を所有しています。

（Olympusプロトコルは4.6億ドル以上の流動性を所有、DuneAnalytics）

（Olympusプロトコルは流動性のトレンドを持つ、DuneAnalytics）

プロトコルがキャプチャした「流動性」はLPが自由に管理するのではなく、プロトコルによって制御されます。これは、流動性が突然消失する「rug pull」が発生しないことを意味し、参加者の退出の可能性を保証します。同時に、プロトコルは流動性提供に参加し、マーケットメイカーとなり、取引手数料収入を得ることができます。現在までに、1000万ドル以上の手数料収入を得ています。

（OlympusプロトコルがキャプチャしたLP収入、DuneAnalytics）

より良い流動性は、参加者の継続的な参加の信頼を高め、突然流動性が完全に消失することを心配する必要がなくなります。これは、初期のDeFiマイニング時代のrug pullの一般的な状況であり、多くの参加者にとって大きな損失をもたらしました。

もちろん、これは完全に安全ではありませんが、相対的には以前の流動性の支えよりも良好です。Olympus DAOの成功に伴い、現在では各チェーンに類似のプロジェクトが10以上存在し、その中のリスクはますます高まっています。Olympus DAOのモデルは、rug pullがないことを保証するものではありません。

Olympus DAO自身の成功した実践に基づいて、他のDeFiプロトコルが採用できる流動性サービス製品も導入しました。他のプロジェクトはOlympus DAOの「流動性キャプチャ」を実現でき、同時にOlympusにとっても、そのトークンOHMをより多くのプロトコルに埋め込むことで、より多くのアプリケーションシナリオを形成できます。この方法に対しては、Liquidity as a Serviceという概念が提唱されています。これは、次に述べるDeFi流動性ソリューションのさらなる進化です。

• 流動性提供に特化したプロトコル

上記で述べたLaaS（流動性即サービス）の概念において、他のDeFiプロトコルは市場から流動性を購入でき、市場は競争し、より高品質で優れた価格の流動性を提供し、相対的にバランスの取れた状態を形成します。

Tokemakは流動性供給に特化したプロトコルの一つです。簡単に言えば、これはDeFiプロジェクトのマーケットメイカーになり、DeFiの流動性提供の基盤インフラストラクチャ層になることを目指しています。

TokeMakプロトコルでは、さまざまな余剰トークンを収集できます。参加者はETH、DAIなどのトークンを含む片側トークンを提供できます。また、異なるプロトコルプロジェクトのトークンも含まれます。これらのトークンは流動性を提供するためにトークンペアを形成できます。各トークン資産には独自の「リアクター」があり（流動性提供者が特定のトークン資産を預け入れると、対応する数量のt資産を受け取り、1:1で引き出すことができます）、TokeMarkのプロトコルトークンTOKEは流動性を誘導する役割を果たし、流動性をトークン化することも理解できます。TOKEは流動性の流れを制御します。

DeFiプロジェクトにとって、TokeMakを通じて「トークンリアクター」を低コストで構築し、持続可能な流動性を構築できます。流動性提供者にとっては、片側トークンの流動性を提供し、無常損失を心配する必要がありません。最終的には、さまざまなプロトコルが自ら流動性プールを構築するのではなく、TokeMakを通じて流動性を得ることを望んでいます。

流動性提供者は「トークンリアクター」にトークンを預け入れることで、プロトコルトークンTOKEの報酬を得ることができます。これらの「リアクター」に預け入れられたトークン資産はETHやDAIなどの資産とペアリングされ、DEXに展開されます。これらの「リアクター」に預け入れられたトークンは1:1で引き出すことができます。では、無常損失が発生した場合、誰がその負担を負うのでしょうか？ここでTOKEトークンが関与します。TOKEトークンはTokemakのプロトコルトークンであり、ガバナンス機能を持つだけでなく、流動性提供者への報酬としても使用されます。TOKEトークンは流動性の取引手数料をキャプチャし、これがその価値を支える鍵となります。同時に、無常損失を軽減するためにも使用されます。

もし「リアクタートークン」を引き出す際に無常損失が発生した場合、TOKEが支援して補償します。TokeMakは無常損失を軽減するために担保ネットワークを採用しています。TokeMakの設計では、流動性提供者の他に流動性誘導者も存在します。流動性誘導者はTOKEを担保して流動性を誘導し、このプロセスで流動性誘導者はTOKEトークンの報酬を得ます。無常損失が発生した場合、まずはプロトコルの財庫が支援し、最終的にはTOKEを担保している流動性誘導者のTOKE報酬が支援します。これでも不十分な場合は、TOKEを担保している者のTOKEが支援します（比例配分）。

TokeMakプロトコルの長期的な目標は、第三者参加者なしで流動性とマーケットメイキングサービスを提供することです。その方法は、流動性提供サービスの中でますます多くの価値を蓄積し、その部分の価値が流動性提供に変わることです。もちろん、その前提は十分なネットワーク効果を持ち、このプロセスで十分な価値を蓄積することです。一旦価値が臨界点を突破すれば、ブラックホールのような効果を生む可能性があります。もちろん、臨界点に達する前には多くの段階を経る必要があり、簡単なことではありません。

Feiプロトコルも流動性サービスを提供し、いくつかのDeFiプロジェクトと協力して流動性レンタルを提供しています。たとえば、一定期間そのトークンを他のDeFiの流動性財庫に預け入れ、その後DEXで「プロジェクトトークン/FEI」の流動性を提供します。もちろん、同時にFEIも一定の手数料や取引手数料を徴収できますが、潜在的な無常損失も存在します。

DeFi 2.0の資産効率の最適化

DeFiの去中心化モデルのため、しばしば過剰担保の資産を提供する必要があります。ここには資産効率が低い状況があります。

AbracadabraモデルはMakerDAOに似ており、過剰担保資産を使用してステーブルコインを生成します。しかし、MakerDAOとは異なり、Abracadabraが担保する資産は収益を伴う資産であり、これにより担保資産のユーザーにとって資金効率が向上します。なぜなら、これらの担保資産自体が収益を得ているからです。これらの収益を伴う資産には、yvYFI、yvUSDT、yvUSDC、xSushiなどがあります。過剰担保のこの種の資産は、そのステーブルコインMIMを生成できます。

資金の利用率を向上させるだけでなく、清算の可能性も低下させます。なぜなら、これらの担保資産は価値を増加させるからです。これはユーザーの需要に基づく革新の一種です。

DeFi2.0のリスク

DeFiには大量のDAO to DAOの組み合わせが存在し、ここにはより大きなコンビナビリティリスクがあります。たとえば、Abracadabraのようなプロトコルは、その担保資産のプロトコルに問題が発生すると、自身も問題を抱えることになります。したがって、私たちはその利点を見る一方で、潜在的なリスクも認識する必要があります。

さらに、DeFi2.0はrug pullがないことを保証するものではなく、自身の持続可能な流動性が形成される前にはリスクが常に存在します。したがって、DeFi2.0の概念に惑わされないでください。ここには同様に非常に高いリスクが満ちています。

DeFi2.0は本質的にDeFiの基盤インフラストラクチャ層を改善することを目指す

DeFiの基盤インフラストラクチャは、Ethereumなどのパブリックチェーンだけでなく、DEX、貸付、デリバティブなどの基礎的なレゴブロックを含みます。また、これらのモデルを支える流動性も含まれ、流動性自体もDeFiの持続可能な重要な基盤インフラストラクチャ層です。

DeFi2.0の核心は、流動性をDeFiの基盤インフラストラクチャ層に変えることであり、その基盤の上にDeFiをより持続可能に発展させることです。この観点から見ると、DeFi2.0自体はDeFiの必然的な進化のトレンドです。DeFiは生命体のようなものであり、常に成長し続け、各部分を改善し、最終的にはいかなる仲介者にも依存しない自己強化かつ持続可能な技術の進化のトレンドとなる必要があります。