原文标题：《"DeFi 2.0"本当にDeFiをアップグレードしたのか？》

著者：タンユアン、ハニカムファイナンスニュース

最近1ヶ月、各主流DeFiプロトコルが成長の停滞状態にある中で、「DeFi 2.0」という言葉が突然暗号界で広まりました。2.0が付け加えられたことで、これは本当にアップグレードなのか、それとも単なる概念の遊びなのか？

「DeFi 2.0」の初めての言及は、おそらく貸付プロトコルAlchemixの開発者に遡ることができます。その開発者Scoopy Trooplesは、あるオンラインライブ配信で、第一世代のプロトコルに基づいて構築されたDeFiアプリケーションは、再び0から1への革新が行われたため、第二世代のプロトコルと見なすことができ、「DeFi 2.0」と呼ぶべきだと考えました。

しかし、DeFiプレイヤーや開発者の間では、このような分類には賛同が得られず、特にDeFi自体が「レゴ組み」のオープン性を持っているため、どのプロトコルが「DeFi 2.0」に分類されるかについては広範な議論が存在し、この2.0の概念は正確に定義することが難しくなっています。

「DeFi 2.0」を理解する前に、まず「DeFi 1.0」が何であるかを整理する必要があります。

私たちは、初期の分散型金融インフラが現在のDeFiシーンを構成していることを知っています。例えば、分散型取引アプリDEX（Uniswap、SushiSwapなど）、貸付アプリ（Compound、Aave、MakerDAOなど）、ステーブルコインアプリ（Curve）、流動性マシンガンプールアプリ（Yearnなど）などです。

これらのアプリは現在、基本的な製品機能とそれぞれの経済システムを形成しており、少なくとも2回の市場テストを経て、大量のユーザーを引き付け、現在のDeFi市場の主流アプリケーションの方向性を構成しています。これらは常に更新されており、プロトコル間で相互に接続されることもあります。例えば、DEXの流動性プールを利用して生まれたレバレッジ耕作プロトコルなどです。したがって、彼らを「DeFi 1.0」と呼ぶのはあまり正確ではなく、むしろ「1.5」の時代に近いと言えます。

Scoopy Trooplesの理解によれば、これらの初期に作成された、現在比較的成熟したDeFiアプリケーションにおいてさらに革新が行われ、新しい製品やメカニズムが派生した場合、これらのプロトコルは「DeFi 2.0」に分類されることができます。

したがって、革新的な製品機能や新しい経済モデルは、DeFi 2.0の重要な特徴となるでしょう。

現在の市場では、一部のプロトコルがDeFi 2.0に分類されています。例えば、現在存在する主流DeFiプロトコルに基づいて構築された新機能の組み合わせであるConvex（Curveに基づく低スリッページのクロスチェーンプロトコル）や、元のDeFiプロトコルに革新的なインセンティブメカニズムを採用した浮動アルゴリズムプロトコルOlympusDAOなどです。

ユーザーの視点から見ると、2.0が示すアップグレード性には、DeFiプレイヤーの体験改善の特性が必要です。例えば、トークン経済モデルの改善、DeFi流動性収益耕作方式の改革、資金利用率の向上、リスクのスムーズな移転、より合理的なコミュニティガバナンスの形態と構造などです。

インターネットとその製品の更新の特徴から見ると、ユーザーのニーズと体験がイテレーションの中で大幅に向上することができて初めて、2.0は名実ともにその名にふさわしいものとなります。例えば、ネットユーザーがインターネットからモバイルインターネットに移行することや、携帯電話のボタンがタッチ式に置き換わることなどです。

DeFiが主流金融製品の補完または代替品になる前、それはまだ初期の発展段階にあります。たとえ有名なDEX、貸付アプリ、ステーブルコイン、資産管理アプリが大量のユーザーと資金をDeFiアプリと相互作用させているとしても、これらのアプリはまだ比較的成熟した状態にあり、主流金融シーンの滑らかさと安全性には達していません。

おそらく、私たちはDeFiのアップグレード番号にこだわる必要はありません。ユーザーにとって最も重要なのは、DeFiプロトコル市場にどのような新しい機能が登場したのか、これらの機能が以前の体験を変えることができるのか、保有する暗号資産の価値を最大化できるのかということです。

もちろん、DeFi市場で新しい体験を追求することは、しばしばリスクと苦痛を伴います。プレイヤーは時には一歩間違えると、革新者の実験の犠牲になってしまうことがあります。このような現象が実際に起こっています。

「DeFi 2.0」という概念がユーザーに想像力を注入する一方で、OHM（OlympusDAO）、CVX（Convex）などのいわゆる2.0代表的トークンの価格上昇は、ユーザーに興奮剤を打ち込むことになり、驚きの後には恐怖が待っています。最近、OlympusDAOの契約コードの問題に関する噂が、OHMを最高1400ドルから500ドルに暴落させました。

さらに、多くのDeFi 2.0アプリが匿名プロジェクトであるため、創設メンバーの技術力やアプリコードの安全性には疑問が残ります。1.0であれ2.0であれ、これらはDeFi市場における現在の一般的なリスクであり、試みる前提は十分な理解を持つことです。現在の各2.0概念のアプリ運用メカニズムを見ると、これらのアプリは言ってしまえば「鶏が卵を産む」ような意味合いがあり、DeFiの「レゴ組み」特性に潜む安全リスクや、高ボラティリティ市場下での清算リスクなどは、ユーザーが無視できない「雷区」です。

本号のDeFiハニカムでは、最近最も言及され、注目を集めている「DeFi 2.0」アプリを紹介し、リスクを提示した上で、これらのアプリがどのようなDeFiの機能的変革を行ったのかを探ります。

クロスチェーン生息資産貸付アプリAbracadabra

概要

Abracadabra.money（SPELL）は、最初はイーサリアム上に構築されたクロスチェーン生息資産貸付プロトコルで、現在はBSC、Arbitum、Avalanche、Fantomなどの複数のパブリックチェーンで運用されています。

「生息資産」とは、簡単に言えば収入をもたらす資産で、通常は原生資産のロックによって得られます。これを原生資産がロックされることによって得られる預金証明書や領収書と理解することができます。また、これを「生息債券」のトークン化とも呼ぶことがあります------Interest bearing tokens。

これらの生息資産は、SushiSwap、Yearn、Curveなどの主流DeFiプロトコルの原生資産のロックから得られるもので、ロックされた原生資産から得られる生息収益に該当します。例えば：

• xSUSHI------これはユーザーがSushiSwapプラットフォームでSUSHIをロックすることによって得られ、xSUSHIを保有するユーザーはSushiSwapの取引手数料の定期的な配当を受け取ることができます。

• veCRV------これはユーザーがCurveプロトコルでCRVをロックすることによって得られる生息資産で、veCRVを保有するユーザーはCurveの取引手数料の分配を受け取ることができ、さらにCurve上のLP資金プールのマイニング収益率に投票することができます。

• yvVault資産------これはyvYFI、yvUSDC、yvUSDT、yvWETHなどの生息資産の総称で、Yearn V2のマシンガンプールアプリ内のYFI、USDC、USDT、WETHなどの資金プールのロックトークンから得られます。yvVaultを保有することで、Yearn V2上の対応する資金プールの収益を得ることができます。

Abracadabra.moneyアプリが立ち上がる前は、xSUSHI、veCRV、yvVaultなどの生息資産を保有するユーザーは、定期的に対応するロックプロトコルの収益配当や投票ガバナンス権を得ることしかできませんでした。しかし、市場での流通や取引をサポートしていなかったため、ユーザーの多くの生息資産はウォレットに寝かせておくことしかできず、高効率に利用することができませんでした。

Abracadabraプロトコルは「これらの生息資産の流動性を解放する」ために存在し、生息資産を保有するユーザーが収益をより良く管理できるように支援し、生息資産の利用率を目指しています。

Abracadabramoney公式サイト

運用メカニズム

ユーザーは生息資産をAbracadabraアプリに預け入れ、その後生息資産を担保にして安定コインMIM（Magic Internet Money）を鋳造します。MIMはUSDT、DAI、USDCなどの安定コインと同様に、市場で流通および取引が可能です。

簡単な例を挙げると、Jackは価値5000 USDTの生息資産xSUSHIを持っており、今すぐに現実生活での資金繰りのために1000 USDTを現金化する必要がありますが、彼はSushiSwapでの生息収益を壊したくありません。この時、彼はxSUSHIをAbracadabraアプリに担保として預け入れ、1000 MIMを鋳造し、その後この1000 MIMを安定コイン交換プロトコルCurveで1000 USDTに交換することができます。資金繰りが整ったら、彼は1000 MIMの債務を償還し、元の数量のxSUSHIを取り戻すことができます。もし彼が返済しなければ、Abracadabraアプリは彼のアカウントから等価のxSUSHIを差し引きます。

ユーザーが生息資産を担保にして安定コインMIMを借りることを許可することで、Abracadabraはこの方法で担保の流動性を解放しています。

さらに、AbracadabraはアプリのトークンSPELLを発行しており、このトークンの最大発行総量は2100億個で、主な機能はユーザーがSPELLをAbracadabraにステーキングしてsSPELLを得ることです。sSPELLを保有するユーザーは、どの生息資産がAbracadabraに上場できるかを投票で決定し、またAbracadabraの貸付利率、清算ルールなどを決定するための投票も行えます。もちろん、多くの生息資産と同様に、sSPELLを保有することでAbracadabraアプリの収益配当を得ることもできます。

現在、ユーザーはAbracadabraで流動性収益耕作に参加し、xSUSHI、veCRV、yvVault、FTMなどの資産を預け入れることでSPELLの報酬を得ることができます。

データ

Defillamaのデータによると、Abracadabraの暗号資産ロック価値（TVL）は31.9億ドルです。SPELLは現在0.019ドル、流通時価総額は13.46億ドルです。

分散型レバレッジアプリFodl Finance

概要

Fodl Finance（FODL）は、DeFiの巨人0xb1アドレスの背後にいるチームによって構築され、分散型レバレッジアプリに属し、ユーザーが資金費率を支払うことなくレバレッジ取引を行うことを許可します。主な注意点は、このアプリが匿名チームに属していることです。

Fodlチームは、チェーン上でDeFi資産取引を行う際に、チェーン上の資産の変動が大きく、ユーザーがWBTC、WETHなどの資産の変動に対してリスク管理を行う必要があることを発見しました。資金を適切に保護するために、ユーザーはしばしばヘッジの方法を通じてリスクを移転または管理する必要があります。しかし、市場の変動が大きいとき、ユーザーがヘッジリスクのために必要とする資金量も増加し、この時、ユーザーはレバレッジの流動性を得るために高額な費用を支払わなければなりません。

Fodl Finance公式サイト

レバレッジ取引を提供する中央集権的金融市場では、投資家がロングまたはショートポジションを持ちたい場合、通常は取引プラットフォームから相応の資産を借り入れたり貸し出したりし、対手に資金費率を支払う必要があります。レバレッジ取引のピーク時には、対手に支払う資金費率も高くなります。CEXでもDEXでも、最もレバレッジ取引を利用して自分の投資ポートフォリオにヘッジ戦略を配置したいときに、支払う資金費用が最も高くなります。例えば、今年4月の暗号資産市場のブルマーケットの段階では、ユーザーがBTCやETHなどの資産のレバレッジロングを持っている場合、ポジションから得られる利益の約30%が資金費率に吸収されてしまいます。

そのため、Fodl Financeは、中央集権的な取引相手に依存せずに、ユーザーが低コストでロングまたはショートポジションのレバレッジを得ることができるかどうかを探求し始めました。

チェーン上でレバレッジを使用する場合、通常の操作はCompound、AaveなどのDeFi貸付アプリで行う必要があります。ユーザーはまずWETH、WBTC、USDCなどの暗号ハードカレンシーを預け入れ、その後DAIを借り出します。借り出したDAIは、ユーザーによって繰り返し預け入れられ、借り出され、循環利用の方法でさまざまなDeFiアプリで収益を捕獲します。これにより、ユーザーは自分が預け入れた資金量に基づいて、どれだけの資金リスクを負えるかを計算し、レバレッジの大きさを決定する必要があります。これにより、ユーザーの操作難易度が増し、DeFi貸付アプリに対する深い理解と、チェーン上の清算リスクなどに関する関連知識を成熟させる必要があります。

Fodl Financeは、プロトコルの方法を用いて、これらの痛点を解決することを目指しています。

運用メカニズム

Fodl Financeプラットフォームは、Compound、Aaveなどの貸付アプリから資産の流動性を借用し、一方で自社アプリが十分な流動資金を持つことを保証し、もう一方でユーザーがFodl Finance上で、これらの貸付プラットフォームの資産を用いてレバレッジをかけることを支援します。

Fodl Financeは、抵当貸付市場から流動性を得ることで、取引者が資金利率を支払うことなくレバレッジを利用して取引を行うことができ、さらにDeFi貸付アプリのトークンインセンティブを得ることができると考えています。

本質的に、Fodl Financeは従来のDeFi貸付プラットフォームを貨幣市場に変え、ユーザーが貸付アプリに預け入れた資産を担保として扱い、ユーザーにレバレッジを提供します。

注意すべき点は、Fodl Financeは従来のレバレッジ担保メカニズムではないということです。従来のレバレッジ取引では、少量の担保を支払い、一定の資金費率を支払うことで必要なレバレッジを利用できます。しかし、Fodl Financeでは、レバレッジの資金はCompound、Aaveなどの貸付アプリに存在する資産から来ており、レバレッジの資金量は貸付アプリに預け入れた資金量に依存します。Fodl Financeのレバレッジを使用することは、実際にはこのプラットフォーム上で循環借入または預け入れのプロセスを簡素化し、循環貸付プロセスを統合したことを意味します。プロセスを簡素化するだけでなく、Fodl Financeは各資産の貸付収益を集約し、ユーザーは収益の高低に応じて適切なポジションを選択できます。

具体的な操作フローは、ユーザーがどの貸付アプリの預け入れ資産を使用するかを選択し、レバレッジをかける資産の数量とレバレッジ倍率を選択すると、Fodlが自動的に借り出す資産にマッチするレバレッジを計算します。ユーザーがポジションを開くと、Fodlは一時的な貸付を提供し、ユーザーが単一の取引で全てのレバレッジポジションを開くことができるようにし、ユーザーが再度循環操作を行う必要がなくなります。

もしあなたがロングポジションを持ちたい場合、Fodlに供給する資産は安定コインではなく、借り出す資産は安定コインです。例えば、ETHを提供し、DAIを借り出す、COMPを提供し、USDCを借り出す、ETHを提供し、USDCを借り出す……これらのポジションは、市場を楽観視し、特定の資産/安定コインの価格上昇から利益を得ようとするユーザーに適しています。

もしあなたがショートポジションを持ちたい場合、Fodlに供給する資産は安定コインで、借り出す資産は安定コインではありません。例えば、DAIを提供し、ETHを借り出す、USDCを供給し、COMPを借り出す、USDCを供給し、ETHを借り出す……これらのポジションは、市場を悲観視し、資産/安定コインの価格下落から利益を得ようとするユーザーに適しています。

現在、Fodl Financeのテスト版がオンラインになっており、ユーザーはAAVE、Compound上の資産に対してレバレッジ操作を行うことができます。また、ユーザーはFodlアプリ内でFODL-ETH、FODL-ETHなどのLPプールに流動性を提供してFODL報酬を得ることもできます。FODLはFodl Financeアプリのエコシステムトークンで、主にFodlDAOのガバナンスに使用され、将来的にはFodl Financeアプリの収益分配の証拠ともなります。

データ

Fodl Financeのテスト版は10月15日にオンラインになり、10月20日の夜に流動性マイニングが開始され、現在のアプリのロック額は8700万ドルです。FODLの発行総量は10億個で、そのうち2億FODLがSushiswapプラットフォームで0.025ドルの初期価格でプレセールされ、FODLは現在0.85ドルです。

アルゴリズム準備通貨Olympus（OHM）

概要

OlympusDAO（OHM）は、イーサリアム上に構築されたアルゴリズムトークンプロジェクトで、コミュニティによって推進されています。OlympusDAOは、特定のアルゴリズムを通じて、一揃いの暗号資産に支えられた自由浮動の準備通貨---OHMを創造することを目指しており、OHMが純粋な暗号ネイティブの準備資産となることを望んでいます。

OlympusDAO公式サイト

現在の暗号資産市場では、BTCやETHなどの暗号資産の変動が大きいため、ユーザーはそれと取引するために相対的に安定した資産を必要としています。市場には、米ドルにペッグされたさまざまな安定コインが普及しています。ユーザーが安定コインを受け入れるのは、彼らが安定コインが今日と明日で同じ購買力を持つと信じているからですが、問題は、法定通貨としての米ドルはアメリカ政府によって裏付けられ、連邦準備制度によって制御されているため、経済が適切に機能しないとき、米ドルの価値が下がると安定コインの価値も下がることです。

このような背景の中で、OlympusDAOは暗号の世界にアルゴリズム通貨を創造し、暗号市場がどのように変動しても購買力を維持できるようにしたいと考えています。これは現実世界の金のように、供給と需要の関係によって価格が決まります。

運用メカニズム

OlympusDAOは従来のアルゴリズム安定コインプロジェクトとは異なり、鋳造されたOHMの価格はどの資産にもペッグされておらず、各OHMはOlympusDAOの「国庫」にある一揃いの資産によって支えられています。例えば、イーサリアム上の分散型安定コインDAIや、アバランチプロトコル上で発行された安定コインFRAXなどです。

OlympusDAOのルールによれば、各OHMは1DAIによって支えられていますが、ペッグされているわけではありません。これにより、OlympusDAOの「国庫」はOHMを支えるためにDAIを準備する必要があります。OHMの価格が1DAIを下回ると、OlympusDAOはOHMを買い戻して焼却し、OHMの供給を減少させて市場価格を1DAIに戻します。OHMの市場価格が1DAIを上回ると、OlympusDAOは割引価格でOHMを販売し、OHMの循環供給を増加させて価格を下げます。

あなたはOHMの内在価値が1DAI、つまり約1ドルであり、その二次市場価格も1DAIの近くで変動すべきだと思うかもしれません。しかし、OlympusDAOプロトコルのルールでは、OHMの実際の価格は市場の需要によって決まる自由浮動のものであり、現在OHMは約970ドルです。

なぜOHMの市場価格は鋳造時に支えられた資産の価値からこれほど乖離しているのでしょうか？OlympusDAOチームは、これは主にOHMの価値が他の資産（例えば米ドル）にリンクされているのではなく、自由市場によって決定されるからだと説明しています。どの他の非リンク資産（ゴールド）と同様に、供給と需要の関係に影響されます。また、アプリが得た利益はOHMに力を与え、OHMが販売されるか買い戻されるかにかかわらず、利益を得ています。したがって、OHMの価格は、OHM保有者がOlympusDAOの潜在能力に対して支払うプレミアムをより反映しています。

なぜOlympusDAOは、OHMを販売するにせよ買い戻すにせよ、常に利益を得るのでしょうか？

OlympusDAOは、このアプリ内で、OHMの取引価格が1DAIを上回る場合でも下回る場合でも、プロトコルは利益を得ると応えています。なぜなら、OHM>1DAIの場合、OlympusDAOは1DAIを超える販売手数料を受け取ることができ、OHM<1DAIの場合、1DAI未満の費用でOHMを購入することができるからです。さらに重要なのは、OlympusDAOはこれらの利益の90%をOHM参加者に按分し、10%をDAOに分配することです。

例えば、現在OHMの価格が981DAIで、あなたがSushiswapで1OHMを購入する場合、プロトコルは981DAIを受け取り、それを使って981OHMを鋳造します。1OHMはあなたのものになります。なぜなら、これはあなたがOHMを購入したときの現在の価格だからです。残りの980OHMのうち、882OHM（90%）はステーキング契約に入り、残りの98OHM（10%）はDAOに保管されます。ステーキング契約内のOHMは徐々にOHMステーキング者に再配分され、流通するOHMの供給量は時間の経過とともに増加します。

これは、あなたがOHMを保有している場合、将来的にOHMを販売する際のすべての利益の90%がOHMの保有者に流れることを意味します。これにより、ユーザーはOHMの保有者になりたいと考えるようになります。しかし、実際には、これはOHMの価格が非常に不安定になる原因となり、特にOHMの取引評価がその価格の下限である1DAIを大きく上回る場合に顕著です。

OHMの価格を安定させるために、OlympusDAOはOHM債券販売発行メカニズムを創造しました。すなわち、LP債券とDAI債券を発行します。債券の存続期間（投資家が債券投資の資金を回収するために必要な時間の指標とも見なせます）は5日以上で、債券の割引率が5日間のステーキングリターンを超えると、ユーザーは債券を購入するインセンティブを受けます。債券から得られた資産は国庫に預けられ、OHMも債券資産の販売量に応じて鋳造され、OHMの供給量が増加します。

OlympusDAOは独自のLP債券メカニズムを創造し、ユーザーはSushiSwapで構成されたOHM-DAI、OHM-FRAXなどのLP資産を用いて、低価格で債券を購入できます。この債券は割引価格でOHMを得るために使用でき、さらにOHMの報酬を得ることもできます。

こうして、OlympusDAOはDEX上のOHM流動性プールを制御することができ、プロトコル自体が自らのマーケットメイカーとなり、市場の状況にかかわらず流動性を提供することを約束し、最終的にはそのトークン価格の変動を減少させることができます。同時に、原生トークンに新しい需要チャネルを導入します。

Olympus DAOの立ち上げ方法は、最近のプロジェクトの中で比較的ユニークです。チームはエアドロップや流動性耕作の方法でトークンを配布するのではなく、そのDiscordメンバーに向けて販売しました。彼らは20万ドルの評価でメンバーに73%の創世OHMを販売し、各購入者は最終的に141OHMを得ることができ、単価は4ドルでした。これは本質的に内部の等量クラウドファンディングです。

注意すべき点は、OHMはOlympus DAOエコシステム内のアルゴリズムトークンだけでなく、ガバナンストークンでもあるということです。OHMはステーキングされてsOHMと交換され、OHM保有者はプロトコルの利益を蓄積し、OlympusDAOのガバナンスに参加することができます。しかし、安定コインの不安定なリスクも最大の雷区となり、参加者は警戒する必要があります。

データ

OlympusDAO公式サイトによると、10月20日現在、このアプリの暗号資産ロック価値（TVL）は26.5億ドルで、OHMは現在991ドルです。