去中心化資産管理のブルーオーシャン、流動性を解放した後に次のDeFiサマーを迎えることができるのか？

この記事の著者はWilliamyoyoです。

2020年以降のDeFiブームの中で、分散型資産管理の市場パフォーマンスはあまり目立っていません。この伝統的金融で約1兆ドルの市場規模を持つ巨大な分野は、DeFi領域ではまだ始まったばかりのようです。

DeFi資産管理は盛り上がりに欠けており、その理由は今回のDeFiブームの核心である流動性と資金効率を捉えられていないからです。DeFiユーザーは流動性マイニングの輪の中で楽しんでおり、資金の流動性と利用率を高める必要があります。初期の分散型資産管理プロトコルであるEnzyme、TokenSets、dHedgeは、資金をロックすることでユーザーに利益を提供していますが、DeFiユーザーの関心を引くのは難しいです。

解決策はあるのでしょうか？DeFi資産管理は、製品に流動性を注入し、資金効率を高める必要があります。DePlutusは「オンチェーンファンドの原子化モデル」に基づく新世代の資産管理プロトコルを発表し、ファンドの持分をトークン化することで資産管理製品に流動性を解放しています。現在、Enzymeもこの陣営に加わっています。Enzyme、TokenSets、dHedge、DePlutusの4つのアクティブな資産管理プロトコルは、暗号投資家の多様なニーズをカバーしており、次のDeFiブームで誰が際立つのでしょうか？この記事では、4つのプロトコルの比較を通じて、DeFi資産管理の可能性のある発展トレンドを探ります。

DeFi市場のブルーオーシャン

資産管理はDeFi市場で比較的静かな分野です。一方で、現在この分野のプロトコル数はまだ一桁に過ぎません。もう一方で、数十億ドルのロック資産を持つトップDeFiプロジェクトと比較すると、全体の資産管理分野のロック資産はわずか3億から5億ドルの規模です。

しかし、ソーシャル投資モデルに基づいて発展したDeFi資産管理プロトコルは、ブロックチェーン分野で比較的早く誕生したDeFiプロトコルです。トークン販売を通じて資金を調達した最初のプロジェクトであるMelonプロトコルは、2017年に登場した時点で、暗号通貨分野ではまだDeFiという言葉すら生まれていませんでした。

暗号通貨の普及、トークンファンドモデルの衰退、そしてDeFi領域での安全事件の発生に伴い、業界全体が分散型の暗号資産を分散型の方法で管理する必要があることを徐々に認識するようになりました。そうすることで、資産の安全性を確保できるのです。一方で、長年にわたり、伝統的な資産管理分野は厳しい規制と内部のリスク管理措置の下でも、「ブラックボックス化」した意思決定と運営モデルを変えることができず、投資家の資産の安全性を真に確保することができませんでした。

暗号資産管理のパラダイムの変化と中央集権的資産管理の欠点は、分散型資産管理の出現に歴史的必然性と現実的合理性を提供しました。資産管理は最も確実性の高いDeFi分野でもあり、ただ市場の爆発の契機を待つ必要があります。

伝統的な中央集権的資産管理方法であるファンドや信託と比較して、DeFi資産管理は多くの利点を持っています。これには、オープン性、低いハードル、低コスト、高リターン、高効率、透明性、そしてより高い安全性が含まれます。

• オープン性：伝統的な資産管理のターゲット顧客は高純資産層ですが、DeFi資産管理は参加者の身分や投資の初期金額を制限しません。
• 低コスト：ブロックチェーンに依存した分散型資産は豪華なオフィスや大規模な前中後方のサポートシステムを必要とせず、運営コストと中間コストを大幅に削減します。
• 高リターン：投資収益を最大限に参加者に分配でき、資本回収率を向上させます。
• 高効率：DeFi資産管理は資金プールを構築し、ファンド製品を創設するのに規制の承認を必要とせず、投資家は即座にファンドを作成したり投資に参加したりできます。この効率は伝統的なファンドには及びません。
• 透明性：ブロックチェーンとスマートコントラクトがもたらす透明性と安全性は、ブラックボックス化された伝統的資産管理企業には及ばない利点です。
• 安全性：オンチェーン取引とスマートコントラクトは「信頼不要、検証のみ」を確保し、取引の各段階は追跡可能です。

DeFi資産管理プロトコルの主要なカテゴリ

Melonが分散型ソーシャル投資型資産管理の先駆けを開く

業界初のソーシャル投資モデルに基づく分散型資産管理プロトコルであるMelon（現在はEnzymeと呼ばれています）プロトコルは、実際には特定の機能を実行する一連のスマートコントラクトで構成されています：投資/償還、資産保管、取引、手数料分配などで、Hubコントラクトを通じて束ねられています。このスマートコントラクトは、ファンドの行動を共同で実施し、ファンドのルールを実行します。ユーザーはETHおよびERC20トークンで構成された分散型ファンドを作成、管理、投資することができます。

ファンドマネージャーは独自の取引戦略を使用できますが、先物やオプション取引で市場の変動をヘッジすることはできません。

2021年初頭、EnzymeはV2バージョンを発表しました。この新バージョンは150種類の資産をサポートし、ポートフォリオに使用できるAMMプールを追加しました。ファンドマネージャーはSynthetixが提供する逆トークンを使用してショート取引を行い、プラグインを介して外部DeFiプラットフォームの流動性マイニング報酬に参加し、貸借契約を通じてポジション収益を得ることで収益パフォーマンスを向上させることができます。プロトコル下のポートフォリオ（Vault）の持分はトークン化されて譲渡されます。旧バージョンと比較して、Enzyme V2はDeFiのコンポーザビリティの利点をより良く活用しています。

Set Protocolチームが発表したTokenSetsは、2番目に立ち上げられたソーシャル投資資産管理プロトコルで、初代Enzymeの運用モデルに比較的近いです。プラットフォームは、ファンドマネージャーが実行する取引と、さまざまなロボット戦略の投資ポートフォリオ（トレンド取引、レンジバウンドなどのロボット戦略取引を提供）という2種類の投資ポートフォリオを提供しています。また、DeFi Pulseと提携してDeFi Pulseインデックストークン（DPI）などの暗号通貨インデックスファンドを発表し、市場で人気を博しています。これもTokenSetsの差別化されたハイライトです。

Enzymeの直接の競合であるdHedgeは、2020年9月に立ち上げられ、複数のトップDeFi投資ファンドに支持されています。「中間人」を排除し、一般の投資家も暗号ヘッジファンドマネージャーになれるようにすることを目指しています。dHEDGE上の投資ポートフォリオはSynthetixのデリバティブ流動性プロトコルによってサポートされているため、dHedgeの投資プールはSynthetixの製品スタック全体を利用でき、暗号資産だけでなく、金などのコモディティ、株式、先物もサポートしています。

Synthetixエコシステムに基づくことがdHedgeの最大のハイライトですが、同時に最大の制約にもなっています。dHedgeで取引可能な資産の種類はSynthetix上の利用可能な資産に依存しており、Synthetixが作成するのは合成資産であり、このプラットフォーム上のトークンはChainlinkオラクルによって価格が提供されます。これは、ChainlinkまたはSynthetixでサポートされていないトークンであれば、dHedgeはそのトークンをサポートしたり投資したりできないことを意味します。また、Synthetixの流動性もdHedgeの需要と使用量を制限します。

これらの3つのソーシャル投資資産管理プロトコルは、2020年のDeFi市場の大爆発前に次々と立ち上げられ、市場の期待を集めました。市場関係者は「資産管理+ソーシャル」の成熟したモデルがその年の「DeFi Summer」で注目を集めると予想していましたが、残念ながら、全体の資産管理セクターは流動性マイニングと2021年上半期の暗号通貨価格の上昇の2つの波の影響を受けても、依然として市場の十分な関心を引くことができませんでした。

その背後にある理由は、暗号市場がまだ初期段階にあるからです。一方で、市場の上昇サイクルにおける参加者の自主的な投資はすでに満足のいく超過収益を得ることができ、参加者の暗号資産管理に対する需要はまだ育成されていません。現在、総額約100兆ドルの伝統的資産管理市場は、実際には2008年の金融危機後に急速に成長したものであり、現在の兆ドル規模の暗号通貨市場では、資産管理は参加者の必需品にはなっていません。

もう一方で、暗号通貨の参加者はしばしばより高い資産流動性を追求し、常に新たに登場する流動性マイニングに参加できるようにしています。オンチェーンファンド製品に投資することで資産の価値上昇を享受できますが、投資ポートフォリオのロック期間が終了する前に、ファンドにロックされた資産は流動性マイニングに参加できない機会コストを負担しています。

新規参入者DePlutusが流動性と資本効率の向上に注力

資産管理プロトコルの流動性が低い問題を解決し、DeFi資産管理の市場空間をさらに拡大するために、2021年上半期に新世代の資産管理プロトコルDePlutusがEthereumとBSCに上場しました。古い資産管理プロトコルと比較して、新世代のプロトコルは革新的なモデルを用いてオンチェーンファンドのトークン化を実現しました。これがDePlutusプロトコルで「オンチェーンファンドの原子化」と呼ばれています。

DePlutusプロトコルはDeFi資産管理分野で初めてファンド専用トークン機能を実現した資産管理プロトコルであり、「オンチェーンファンドの原子化」の新しいトレンドを先導しています。投資者はDePlutusプロトコル下の任意のファンド製品に参加すると、そのファンドの専用トークン（DFトークン）を受け取ります。これはファンド投資の証明書を表します。投資者はDFトークンを通じて、ファンドのロック期限前に即座に譲渡や取引を行うことができ、資産の流動性を高めます。同時に、DFトークンは満期に元本と利益の剛性のある返済を実現するハードコア資産であり、他のDeFiプロトコルとのネストを実現し、AAVEなどの他のプロトコルによって呼び出され、担保、貸借、デリバティブ取引を実現します。

オンチェーンファンドの原子化の新しいモデルは、投資者により高い流動性と資金利用率をもたらします。DePlutusプロトコル下のオンチェーンファンド製品の参加者を例にとると、一般の投資者はDePlutus上で三重の利益を得ることができます：

1. 資金とファンドマネージャーの自己資金を一緒にしてより良い投資収益を得る。
2. 投資証明書DFトークンを即座に譲渡して再投資収益を得る。
3. DFトークンを使用してプロトコルガバナンストークンPLUTの流動性マイニングに参加し、PLUT報酬を得る。

現在、DePlutusプロトコルはEthereumとBSCに展開されており、オンチェーンファンドの作成と運営をサポートしています。次のステップでは、プロトコルガバナンストークンPLUTの流動性マイニング活動を開始する予定です。

オンチェーンファンドの原子化のDeFi資産管理の新しい方向性は、Enzymeの関心も集めています。V2バージョンでは、プロトコル下のポートフォリオ（Vault）の持分トークン化の設計思想がDePlutusと一致しています。その後、COOKプロトコルも2021年上半期にホワイトペーパーを発表しました。そのオンチェーンファンド専用トークンはCKトークンと呼ばれ、DePlutusプロトコルのDFトークンと機能がほぼ同じです。

現在までに、3つのDeFi資産管理プロトコルがオンチェーンファンドのトークン化機能をサポートしており、このモデルは分散型資産管理分野の主流方向となっています。これにより、DeFi資産管理市場の拡大を妨げていた暗号通貨ファンドの流動性問題が効果的に解決され、オンチェーンファンドの投資者もさまざまなプロジェクトの流動性マイニング計画に参加し、より多くの追加収益を得ることができます。

4つの主流DeFiソーシャル投資型資産管理プロトコルの差別化された優位性

4つの主流DeFiソーシャル投資型資産管理プロトコルの横断的比較チャート

安全性は依然として重要、DeFi資産管理はどのようにリスク管理メカニズムをアップグレードするか

ソーシャル投資型資産管理プロトコルは、インターネット上のソーシャル投資や株式取引プラットフォームから派生したものであり、インターネット資産管理モデルの進化として、各プロトコルは顧客の暗号資産の安全性を確保することを目指しています。現在、主流の資産管理プロトコルは技術的にDeFiプロトコルの組み合わせとネストであり、コンポーザビリティは資産管理プロトコルのアプリケーションエコシステムを拡大しますが、同時に他のプロトコルの潜在的なリスクの脆弱性にさらされることにもなります。また、積極的な投資戦略を採用するオンチェーンファンドは、ファンドマネージャーの主観的な悪行による人為的リスクを防ぐ必要があります。

プロトコルの安全性に関して、主流の資産管理プロトコルはすでに第三者の権威ある機関によるコード監査を受けています。他のDeFiカテゴリで次々と発生するフラッシュローン攻撃に直面して、DePlutusプロトコルもターゲットを絞った予防措置を講じています。

フラッシュローンの根本的な原因は、同じ取引内で多層のコントラクトをネストして呼び出し、価格を操作してアービトラージを実現することです。DePlutusプロトコルは、ビジネス設計の段階で、現在のところコントラクトの一部機能を外部呼び出しから禁止しており、フラッシュローン攻撃を効果的に回避できます。

各資産管理プロトコルは、取引リスクを防ぐために多層のホワイトリスト制度を採用しており、ファンドマネージャーの主観的な悪行を最大限に排除することができます。これらのホワイトリストには以下が含まれます：

• 参加投資のアドレスホワイトリスト：Enzymeは参加アドレスに制限を設けることができ、これはある程度去中心化のオープン性の精神に反します。
• 取引通貨ホワイトリスト：高リスクおよび低流動性の暗号通貨を回避します。
• 取引プラットフォームホワイトリスト：DePlutusプロトコルは呼び出し可能なDEXプラットフォームを制限し、土狗プロジェクトを排除し、取引の安全性を最大限に確保します。

伝統的なファンドと同様に、主流のオンチェーンファンド製品は最大回撤メカニズムを設定し、市場の極端な変動リスクに対抗します。これに加えて、DePlutusプロトコルは自己投資メカニズムを追加し、ファンドマネージャーに最低2％の自己出資を要求し、自己投資資金は契約内にロックされて移動できないようにしています。

重層的な厳密なリスク管理メカニズムにより、DePlutusのような資産管理プロトコルは取引全体をオンチェーンで実現し、プロセスを閉じることで、資金の安全性、取引の透明性、追跡可能性を実現し、以前のトークン化ファンドモデルの「大きくなると問題が発生する」ことや、安全性、持続可能性、規模の問題を解決しました。

まとめ

DeFiのブームを逃した後、分散型資産管理は自らの不足を見つけて改善を始めています。現在のところ、流動性が資産管理プロトコルの発展を制約する主な要因です。しかし、長期的には、資産管理プロトコルが十分な市場規模を獲得した後、安全性がより重要になるでしょう。