SushiSwapトークン販売提案がコミュニティの疑問を引き起こし、DeFiガバナンスのクラシックな事例となる可能性がある

この記事はChain Catcherのオリジナル記事で、著者は龚荃宇です。

提案の最終結果がどうであれ、SushiSwapのトークン販売提案は暗号コミュニティで最も議論された提案の一つとなり、コミュニティメンバーは大規模に圧力をかけてプロジェクトチームに提案の詳細を修正させ、参加を計画しているベンチャーキャピタルはその理念と戦略的価値を公に述べてコミュニティに応え、DeFiガバナンス史上最もクラシックなケースの一つになる可能性があります。

7月8日、SushiSwapの共同創設者0xMakiは公式ガバナンスフォーラムで提案を発表し、金庫の多様化計画の一環として、SushiSwap金庫が現在保有している約5100万SUSHIの一部を機関投資家向けに販売することを提案しました。販売規模は最大6000万ドルで、販売価格は提案終了前30日の時間加重平均価格の20-30%とし、帰属条件は6ヶ月のロックアップ期間と18ヶ月の線形解放期間とされました。

トークン販売価格の設定

現在、SushiSwap金庫が保有している資産の大部分はSUSHIで、価値は3億ドル以上です。本提案は金庫資産の多様化を目指し、暗号ベンチャーキャピタルとの戦略的協力関係を強化することを目的としています。

提案では、現在確認されている戦略的投資機関にはLightspeed Venture Partners（以下、光速創投）、Spartan、Dragonfly Capital、Polychain、Blockchain.com、Pantera Capital、3AC、DeFiance、Parafi、Hashed、Multicoin Capital、Coinfund、CMS Holdingなど21の機関が含まれています。

しかしその後、SUSHIトークンの最近の不調なパフォーマンスや販売計画の詳細に対する不適切さから、この提案はSushiSwapコミュニティで大きな疑念を引き起こし、持続的に発酵しました。ほぼ80%以上の返信がこの提案に反対しています。

これに対して、光速創投、Pantera Capital、DeFiance Capitalなど多くの暗号ベンチャーキャピタルが提案のスレッド下で疑念に対する説明を行い、FTXの創設者SBF、Arca Capitalのパートナー、UMAプロトコルの開発者など多くの直接関与していない者もこの話題の議論に参加しました。

現在、この提案に対するSushiSwapガバナンスフォーラムの返信数は201件に達し、プロジェクトの歴史の中で最も議論された提案となっています。具体的に今回の提案が引き起こした論争は、主に5つのポイントに要約できます。

疑問点の一つは、SushiSwap金庫の資金が豊富で、年間運営費用が100万ドル未満であり、これほどの規模のトークン販売を行う必要がないということです。「GreenEyes」というユーザーは、「Sushiは今資金を調達し、資金の多様化計画を開始すべきではない。現在の収入はすべての運営費用を支払うのに十分である。DeFiが再び公開市場での評価を強く引き寄せ、SUSHIの基本面が増加し、新しいプロトコルのアップグレードがスムーズに運営される中で、私たちは上昇過程で何度も小規模にトークンを販売することができるし、内部で金庫を利用して分散投資を始めることさえできる。」と指摘しました。

この話題に対して、0xMakiは今回のトークン販売の主な目的はより多くの戦略的パートナーシップを築くことであり、これらのパートナーはその投資ポートフォリオの提唱者として機能し、未発行のトークンプロジェクトをMisoで立ち上げ、基本的にSushiエコシステムと統合されることを示しました。

疑問点の二つは、20-30%の割引価格が高すぎることで、最近のSUSHI価格の大幅な下落の中でSUSHI保有者の利益をさらに損なうということです。Arca CapitalのパートナーJeff Dormanは、SUSHIの現在の取引価格が公正価値を下回っており、今は売却の時ではないと述べました。

「活気あるコミュニティ、プロジェクトの基本面、資金調達に興味を示す多くの「戦略的」投資家を考慮すると、市場のSUSHIトークンに対する需要は明らかに強いです。Sushiswapの未来にこれほど楽観的であるなら、投資家はSUSHIを購入し、割引を放棄し、主張される「戦略的価値」を追加すべきです。」とJeff Dormanは述べました。

これに対して、Pantera Capitalの投資ポートフォリオ開発ディレクターFranklin Biは、Sushiチームが計画しているSUSHIをすべて市場価格でDEXで販売すれば、約30%のスリッページが影響することになり、この取引はチームが20-30%の割引で6000万ドルの流動性を即座に得ることを可能にし、2年間の制限期間があるため、割引価格は依然として公正であると述べました。

しかし、多くのSushiSwapコミュニティメンバーはこれに対して認めておらず、Franklin Biが実際に例示したSUSHI/ETH取引ペアはSUSHI全体の流動性のごく一部に過ぎず、したがって代表性や説得力を欠いていると反論しました。

疑問点の三つは、近2年の線形ロックアップ期間が依然として短すぎることで、これらの機関がSushiの長期的な潜在能力を評価するなら、より長いロックアップ期間を設定すべきだということです。0xMakiが発起した投票によれば、60%のコミュニティユーザーは4年間のロックアップ期間を設定すべきだと考えています。

出典：SushiSwapガバナンスフォーラム

さらに、多くのコミュニティメンバーはオプションの形式でトークンを販売すべきだと提案しており、つまりSUSHIの価格が特定の価格に達したときにのみ、ベンチャーキャピタルがそのトークンをロック解除できるということです。SBFもツイッターで、市場価格での販売 + 行使価格を12ドル、期限を5年とする1:1のオプションを設定することが正しい措置だと考えている。と述べました。

合成資産プロトコルUMAもこの件に関して新しいトークンファイナンスプラン「Success Token」を提案しており、プロジェクト自体のトークンとそのプロジェクトトークンのコールオプションを一体化することを意味します。これは、プロジェクトチームが投資家にコールオプションを提供し、割引でトークンを販売するのではなく、プロジェクトトークンの価格が上昇したときにのみ価値を持つことを意味します。このようにして、より合理的なインセンティブメカニズムが設定され、投資家はプロジェクトが良好に機能しているときにのみ「ボーナス」を得ることができます。

疑問点の四つは、今回の取引に参加するベンチャーキャピタルの数が多すぎて、実際には十分な戦略的価値をもたらさない、または彼らが提供する戦略的価値と付加価値サービスが類似しているということです。「klemperer-the-goat」というユーザーは、「もし販売の目的が資金調達ではなく戦略的パートナーシップであるなら、21のファンドを増やすのは馬鹿げている。これらのファンドの多くは互いに知り合いであり、暗号通貨に特化した有名なファンドであり、それぞれがもたらす付加価値は本当に異なるのか？」と指摘しました。

大部分のコミュニティメンバーはこの疑問を持ち、3-5の主要なベンチャーキャピタルが参加すれば十分であり、取引に参加したい機関はSushiに与える戦略的価値と具体的な貢献を公に示し、最後に選択を行うべきだと述べています。「私は各投資者に、少なくとも1つの公開投稿/ツイートなどを約束させ、次の4年間の各四半期にa）一般の観客にSushiの更新を行うこと、b）彼らが行っていること/助けていることのリストを提供することを求めます。」とSBFはツイートしました。

提案スレッドの下で、多くのベンチャーキャピタルも世論に応じて説明を行っています。例えば、有名なベンチャーキャピタル光速創投のパートナーAmy Wuは、製品、ビジョン、実行の観点からSushiはDeFi業界のトップチームの一つであるため、Sushiチームとコミュニティとの長期的な関係を築きたいと述べ、同機関はSushiチームとコミュニティにさまざまなフィンテック製品や新しい銀行を紹介し、Sushiを暗号業界以外の関係ネットワークに拡大し、採用、公関、マーケティング、BDなどの面でSushiを支援すると述べました。

Pantera Capitalの投資ポートフォリオ開発ディレクターFranklin Biは返信の中で同機関の歴史と理念を紹介し、同機関はSushiに対して採用、ポートフォリオ/業界の連携、技術/市場調査、マーケティング、リソース/サプライヤーなどの面で支援できると述べました。

Future Fundは返信で、同機関はSushiSwapの初期投資者の一人であり、sushi.comドメインを購入してこのプロジェクトに贈与したことを述べました。

疑問点の五つは、提案に挙げられた一部のベンチャーキャピタルがSushiコミュニティに対してさえも害を及ぼしているということです。コミュニティメンバーはEtherscanのデータに基づいて、3ACとDeFianceの2つの機関が取引に参加する計画を立てながら、最近DEXとバイナンスで約100万SUSHIを売却したことを指摘し、Sushiの戦略的支持者になる資格がないと述べました。「これは戦略的な長期投資ではなく、むしろアービトラージ取引のように見えます。」とJeff Dormanは述べました。

出典：Etherscan

DeFiance CapitalのパートナーWangarianはこれに対して、DeFianceはSushiの初期支持者であり、現在最大のSUSHI保有者の一人であるが、流動的なポジションを持つ暗号投資ファンドとして「私たちの仕事はトークンを購入するだけでなく、時にはそれらを売却することを要求される」と述べました。「私たちは公に私たちの行動のすべてを説明する必要はないと考えています。」

Wangarianはまた、DeFianceは今回の資金調達には参加しないと述べ、利益相反の懸念を払拭することを表明しました。「私たちはSushiコミュニティが安定した通貨で評価された大規模な金庫の利点を認識することを望んでおり、これは今後数年間でSushiSwapチームに意味のある財務的支援を提供するでしょう。」

前述の疑問に加え、数日前にDeFi教育基金がUniswapコミュニティの投票を通じて100万UNIを獲得し、すぐに売却した事件も一部のSushiSwapユーザーに反省を促し、ベンチャーキャピタルが自らの利益のためにガバナンスを濫用しているのではないかと懸念を抱かせました。

「UNI教育基金の後、私たちはこんなに短い時間でこの提案を受け取りました。これは偶然ではないと思います。リスク投資ファンドは自らの目的のためにガバナンスを濫用できることに気づいています。ただガバナンス提案を開いて、それを合法的に見せるだけで、VCは彼らの巨大なSUSHI保有を使ってすべての投票を彼らに投じることができます。」と「Wunderbernd」というユーザーは返信しました。「VCが本当に約束を果たすことを保証するメカニズムはありません。彼らは割引価格でSUSHIを得ることができ、実際には何もする必要がありません。

これは再びDeFi教育基金に似ており、彼らはお金を得て、好きなように行動できます。」

7月16日、0xMakiは提案スレッドに返信し、コミュニティの全体的な反応に基づいて取引規模を6000万ドルから1500万〜2000万ドルに引き下げ、トークン販売の詳細に関して複数の投票を開始すると述べました。

「機関とコミュニティガバナンスの間でこの程度の相互作用が見られることは非常に少なく、これらの機関がオープンな議論を通じてDAOとどのように相互作用するかの重要な瞬間です。」と0xMakiはこの事件の意義についても評価しました。

おそらくコミュニティの活発さの影響を受けて、今日SUSHIトークンの価格は市場全体の動向が下落する中で、最高約16%上昇し、執筆時点での価格は7.04ドルですが、年内の高値からは約68%下落しています。

現在、この提案に対する議論はさらに発酵しており、Uniswapの創設者Hayden Adams、Compoundの創設者Robert Leshner、YFIの創設者Andre Cronje、Messariの創設者Ryan Selkis、BlockTower Capitalの創設者Ari Paulなど、多くの業界の著名人がツイッターでこの件について言及しています。

提案の最終結果がどうであれ、SushiSwapのトークン販売提案は暗号コミュニティで最も議論された提案の一つとなり、コミュニティメンバーは大規模に圧力をかけてプロジェクトチームに提案の詳細を修正させ、関連するベンチャーキャピタルは公にその理念と戦略的価値を示してコミュニティに応え、DeFiガバナンス史上最もクラシックなケースの一つになる可能性があります。

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